УК – «Арсагера»
Заметки в инвестировании. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 5-е издание, переработанное и дополненное
6.6. ВВП и курсовая стоимость акций (Курс «Университет») UPD
Увидев в заголовке статьи аббревиатуру ВВП, вы, наверняка, сразу вспоминаете выступления политиков разных уровней и ведущих новостей, которые с нескрываемой радостью сообщают о том, что ВВП растет, или сдержанно констатируют факт снижения ВВП. Сейчас мы расскажем о том, почему изменение данного показателя находит такое яркое отражение в поведении участников фондового рынка.
Физический смысл показателя ВВП
В экономическом словаре дается следующее определение ВВП: «Валовой внутренний продукт – макроэкономический показатель, выражающий стоимость всех конечных продуктов (товаров и услуг), произведенных в стране в течение определенного периода».
Физический смысл данного показателя заключается в том, что он отражает объем товаров и услуг, произведенных в стране. В расчет ВВП входят только те товары и услуги, которые были проданы конечному потребителю. В тот момент, когда деньги от потребителей переходят производителям, у них появляется выручка. То есть можно сказать, что ВВП показывает размер выручки всех производителей товаров и услуг.
О чем нам может рассказать показатель ВВП
В абсолютных значениях показатель ВВП малоинформативен, но если сравнивать ВВП данного периода с его значением за предыдущий период (или несколько периодов), то можно проследить динамику его изменения, которая, по сути, отображает вектор развития всей экономики страны.
ВВП – это реальный показатель, так как отражает объем реально произведенной продукции, но измерять все произведенные товары и услуги в штуках или тоннах нереально, поэтому ВВП измеряют номинально – в рублях (по тем ценам, по которым товары и услуги купил конечный потребитель). Из этой особенности расчета ВВП возникает проблема его сравнения с предыдущими значениями: как выяснить, насколько ВВП вырос за счет реального увеличения производства, а не за счет инфляции (роста цен на продукцию)? Эту проблему решают путем корректировки ВВП предыдущих периодов на индекс-дефлятор (который и учитывает изменение цен на товары и услуги).
В видеоматериалах и макрообзорах компании Арсагера мы регулярно представляем изменение реального ВВП на скользящем окне.
Рассмотрим условный пример.
Предположим, что мы говорим о росте ВВП на 01.04.2021 на 3%. Данное информационное сообщение следует понимать следующим образом.
Объем всех произведенных в России и реализованных конечному потребителю товаров и услуг за первые три месяца 2021 года на 3% выше, чем за первые три месяца 2020 года.
Рост показателя ВВП и курсовая стоимость акций
Здесь мы говорим о реальном росте производства, так как уже сделана поправка на рост цен. Без поправки на дефлятор рост ВВП был бы 8,1%, что преувеличивает вектор развития экономики.
Рост производства, представленный в нашем примере, означает рост выручки производителей и сказывается на их прибыли – она увеличивается. А при росте прибыли компаний растет курсовая стоимость их акций (об этом читайте в материале «Взаимосвязь экономики компаний и стоимости их акций»).
Снижение показателя ВВП и курсовая стоимость акций
При снижении ВВП происходит обратный процесс.
Однако данная ситуация характерна для рынка, на котором нет инфляции. В большинстве случаев необходимо соизмерять реальное изменение ВВП и уровень инфляции. Так как прибыль производителей может расти и при росте цен, то мы можем получить рост курсовой стоимости акций даже в случае снижения реального объема производства.
Новости о росте или снижении ВВП оказывают влияние на фондовый рынок в целом. Это выражается в его фронтальном росте или падении.
Капитализация и ВВП
Отношение капитализации рынка акций к ВВП может характеризовать общую оцененность/недооцененность стоимости акций. При этом необходимо учитывать какую долю в создании ВВП занимают компании, акции которых имеют публичное обращение.
Взаимосвязь с другими индикаторами
Также с ВВП сравниваются другие индикаторы (государственный долг, М2). Это позволяет давать относительную оценку данным показателям. Соотношение госдолга с ВВП показывает возможности государства по возврату долга кредиторам, ведь от объема производства зависит уровень налоговых доходов государства. Соотношение М2 (денежной массы) с ВВП показывает, достаточно ли в стране денежных средств для нормального обмена товарами и услугами и для обеспечения капитальных вложений.
Подробнее о взаимосвязи ВВП, капитализации рынка акций и денежной массы (М2) в материале «Линия Тишина».
Полную статистику изменения ВВП в России отслеживает Федеральная служба государственной статистики (gks.ru).
Выводы
• Для того чтобы правильно интерпретировать новости об изменении ВВП, необходимо помнить следующее:
• рост ВВП, как правило, приводит к росту курсовой стоимости акций компаний, производящих товары и услуги. При снижении ВВП необходимо сравнивать этот показатель с уровнем инфляции в стране, так как даже при снижении объема производства прибыль компаний-производителей может расти за счет роста цен на производимые товары и услуги;
• изменение ВВП оказывает влияние на весь фондовый рынок в целом. Таким образом, при растущем ВВП на фондовом рынке наблюдается тенденция к росту стоимости акций, при падающем ВВП может наблюдаться тенденция к снижению. Однако это не единственный показатель, который влияет на стоимость акций, поэтому для принятия инвестиционных решений необходимо руководствоваться совокупностью факторов, имеющих значение как для рынка в целом, так и для конкретной компании.
Следующий материал курса «Университет»: ¬6.7. Взаимосвязь экономики компаний и стоимости их акций
6.7. Взаимосвязь экономики компаний и стоимости их акций (Курс «Университет»)
Курсовая стоимость акций (P) зависит от ряда экономических показателей деятельности компаний. Это прибыль (Е), выручка (S), размер собственных средств (BV), ставка требуемой инвестором доходности, рентабельность выручки и собственного капитала. Тем не менее, для многих участников рынка под большим вопросом остается сам факт наличия такой зависимости. Многие полагают, что компании со своей экономикой живут сами по себе, а рынок их акций сам по себе. Здесь мы расскажем об исследовании, которое мы провели, чтобы выявить, эту взаимосвязь.
Представьте, что мы перенеслись на 10 лет назад и прихватили с собой бухгалтерскую отчетность всех компаний, обращающихся на фондовом рынке в течение этого периода. Перед аналитиками была поставлена задача: используя только информацию из отчетов компаний, выбрать лучшие акции и сформировать портфель по ценам, которые 10 лет назад были на рынке. Естественно, по условиям эксперимента нельзя использовать информацию о текущих ценах. Можно опираться только на цену десятилетней давности и информацию из общедоступных отчетов за эти десять лет.
Сразу сообщим: портфель, составленный из акций, выбранных таким способом, существенно опередил результаты рынка (индекса МосБиржи).
Вывод № 1. Существует взаимосвязь между экономикой и стоимостью акций и, если точно спрогнозировать результаты будущей деятельности компании, эти результаты рано или поздно найдут отражение в стоимости ее акций.
В этом выводе есть два тонких момента. Первый: «если точно спрогнозировать результаты будущей деятельности». В нашем эксперименте мы легко решили этот вопрос с помощью «машины времени», но на практике это очень трудная задача. Второй момент: «рано или поздно». Как быстро результаты деятельности находят отражение в стоимости?
Далее мы стали искать период времени, в течение которого проявляется данная зависимость. Для каждой отчетной даты, по каждой компании у нас имелись данные о фактической стоимости ее акций (Р), текущей прибыли (Е), выручке (S) и размере собственных средств (BV). Для каждой отчетной даты, опираясь на как бы известные нам в «будущем» показатели деятельности (информация из отчетности), мы могли рассчитать «справедливую» стоимость акций (Р’). Естественно, что текущая рыночная стоимость (Р) и будущая расчетная «справедливая» стоимость (Р’), как правило, не совпадают.
Для рассматриваемого исторического периода мы брали разные временные интервалы (квартал, полгода, год, два года, три и т. д.) и сравнивали текущую и «будущую» расчетные стоимости, а затем выбирали акции, где разница этих стоимостей имела максимальное значение. Затем мы изучали, в течение какого времени в последующих периодах фактическая цена максимально приближалась к расчетной. Иными словами, как долго может сохраняться разница между расчетной справедливой стоимостью и фактической ценой.
Вывод № 2. Мы выяснили, что для «голубых фишек» средний период времени, когда экономические результаты деятельности начинают отражаться в стоимости акций, составляет 1 год. Для «второго эшелона» этот период времени может составлять 2-3 года.
Наглядно были выделены четыре типовых ситуации (сценария), позволяющие изучать скорость проявления взаимосвязи стоимости акций и экономических показателей деятельности компании.
Первая ситуация: хорошая динамика экономических показателей – низкая цена акций. В этом случае цена акций «догоняет» экономику. Исторические данные показали, что иногда стоимость акции может долго оставаться на одном уровне, а потом резко вырастает до экономически обоснованного уровня или даже превышает его. Внешним наблюдателям часто кажется, что скачок спровоцировала одна из последних новостей. Например, новость об интересе со стороны крупного инвестора или заказ на скупку. Но причиной появления такой новости является накопившийся потенциал, который и порождает заказ на скупку или интерес «стратега». Последующее превышение стоимости может быть результатом рыночной рефлексии.
Вторая ситуация: плохая динамика экономических показателей – высокая цена акций. Эта ситуация противоположна первой. В данном случае стоимость акций снижается, догоняя «ухудшающуюся» экономику. В какой-то момент «отрицательный» потенциал накапливается, все большее количество держателей акций не могут игнорировать плохие результаты, разочаровываются и продают акции.
Третья ситуация: плохая динамика экономических показателей – низкая цена акций. В этом случае цена акций уже отражает плохое состояние дел в компании и, как правило, снижается параллельно с ухудшением динамики.
Четвертая ситуация: хорошая динамика экономических показателей – высокая цена акций. В этом случае цена с течением времени может снижаться или долгое время находиться «в боковике» (до тех пор пока не возникнет соответствия между ценой и экономикой). Иногда такие акции могут даже расти как бы «авансом», но темп их роста обычно ниже, чем темпы улучшения экономики.
Каждая из этих ситуаций доказывает взаимосвязь «экономики» и стоимости акций и может характеризовать скорость проявления данной зависимости.
Еще возможна ситуация, когда фактические цены акций соответствуют расчетным, а их динамика соответствует изменению экономических показателей деятельности (положительному или отрицательному). Эта ситуация доказывает взаимосвязь «экономики» компаний и стоимости их акций, но не дает информации о скорости проявления данной взаимосвязи.
Тонким моментом в исследовании является и расчет справедливой стоимости (Р’) на основании экономических показателей, таких как текущая прибыль (Е), выручка (S), размер собственных средств (BV). Для каждой отчетной даты в изучаемом историческом периоде по каждой компании мы определяли коэффициенты Р/Е, P/S, P/BV, которые в этот момент должны были бы нормально характеризовать стоимость компании на основании экономических показателей (Е, S, BV). В результате для каждого показателя мы получили свою «справедливую» расчетную стоимость: стоимость, рассчитанную на основе прибыльности (РЕ), выручки (PS) и размера собственных средств (PBV). Точно так же, сопоставляя разницу между этими расчетными показателями и фактическими, изучая скорость, с которой эта разница сокращается, мы выяснили влияние, которое каждый из этих показателей оказывает на приближение фактической рыночной стоимости к расчетной.
Вывод №3. Разные экономические показатели оказывают разный эффект на стоимость акций.
Данные показатели характерны для любой компании, но помимо них существуют показатели деятельности, характерные для каждой отрасли. В нефтянке, например, объем разведанных запасов, в энергетике – установленные мощности. Такие показатели тоже вносят свой вклад в проявление этой взаимосвязи. Наши исследования нацелены на то, чтобы выявить их влияние. Для точности прогнозов критична как переоценка, так и недооценка этого влияния.
Следует отметить, что на практике фактическая стоимость почти никогда в точности не отражает «экономику». В динамике это можно выразить в виде двух линий на графике. Первая отражает «справедливую» стоимость, рассчитанную на основе экономических показателей, а вторая – фактическую рыночную цену на бирже. Вторая будет все время колебаться относительно первой, как правило, достаточно плавной линии. Эти постоянные колебания и создают иллюзию отсутствия взаимосвязи. Ежеминутные хаотичные колебания рынка превращаются в закономерность на длинных временных интервалах – год, три, пять. Конечно, рост акций зависит от того, покупают их или нет. Но готовность покупать зависит от результатов бизнеса.
Остался один тонкий момент, который мы еще не обсудили: как максимально точно спрогнозировать результаты будущей деятельности? Это задача, на которой сконцентрированы все усилия наших аналитиков.
Выводы
• Результаты наших исследований показали четкую взаимосвязь между экономическими показателями деятельности компаний и стоимостью их акций.
• В каждый отдельный момент времени фактическая рыночная цена акций почти никогда не совпадает со стоимостью, рассчитанной на основе экономических показателей деятельности компаний. Эта взаимосвязь носит динамический характер и проявляется в течение одного года для «голубых фишек» и в течение двух-трех лет для акций «второго эшелона».
• Разные показатели оказывают разное влияние на данную взаимосвязь.
• Можно не бояться текущих колебаний, если уверен в точности своего прогноза экономических показателей.
Следующий материал курса «Университет»: 7.3. Показатель ROE – это суть бизнеса.
6.8. Интеллект фондового рынка (Курс «Факультатив»)
Уровень риска того или иного финансового инструмента определяется его волатильностью (или стандартным отклонением) – это одна из гипотез теории о построении оптимального портфеля. Мы не будем здесь обсуждать саму теорию, а постараемся разобраться, что же показывает волатильность. По нашему мнению, это своего рода индикатор интеллекта участников рынка: чем выше волатильность, тем ниже уровень знаний и наоборот. Попытаемся объяснить логику этого утверждения.
Волатильность – это подверженность цены финансового инструмента (например, акции) колебаниям. Чем сильнее колебания (отклонение от среднего значения), тем выше мера риска такого актива. По логике теории оптимального портфеля высокая волатильность свидетельствует о непредсказуемости поведения цены и делает актив более рисковым для вложения. Попытаемся посмотреть на это с другой стороны.
Волатильность как показатель интеллекта фондового рынка
Когда цена акции начинает резко расти, это привлекает внимание ряда игроков, которые тоже пытаются поучаствовать в этом росте и своими покупками придают этому росту дополнительный импульс. Продолжающийся рост привлекает еще больше внимания и еще больше новых игроков. Это происходит до тех пор, пока не иссякнет количество вновь привлекаемых игроков, после чего ситуация может измениться на противоположную, особенно при возможности играть на понижение.
Чем больше на рынке игроков, пытающихся участвовать в таких флешмобах, тем сильнее может быть амплитуда колебаний. Этот процесс известен под названием рефлексия рынка и хорошо описан Дж. Соросом в книге «Алхимия финансов».
Получается, что огромная масса людей приобретает или продает акции в попытке проехать на очередном колебании, не отдавая себе отчета и даже не задаваясь вопросом о том, сколько этот актив стоит на самом деле. Люди пытаются «чем-то» торговать, не зная, сколько это «что-то» стоит на самом деле, а просто пытаясь угадать настроение толпы. Такой легкомысленный и самонадеянный подход не может свидетельствовать о высоком уровне знаний. Это скорее свидетельство игровой зависимости.
Чем больше инвесторов совершают сделки осмысленно, тем ниже волатильность. Почему так?
Когда предприниматель покупает товар (сырье, материалы) для своего бизнеса, он имеет план того, как будет их использовать и сколько заработает. Он четко знает, по какой цене выгодно покупать товар, а по какой нет. Если товар удалось купить дешевле, чем рассчитывал, – это удача для предпринимателя. Если товар стоит дороже, его просто нет смысла покупать.
Так же может рассуждать инвестор, ориентируясь на соотношение «цена акции – экономика компании». При одной цене это хорошее вложение денег в бизнес, при другой цене – нет. Если цена на акцию упала, а с экономикой компании все в порядке – это удача и хорошая возможность для инвестора докупить этих акций. Но это вовсе не повод сильно расстраиваться, если он покупал их дороже. Главное, что в момент покупки соотношение «цена акции – экономика компании» устраивало инвестора.
Так рассуждают крупные инвесторы. У них просто и нет возможности рассуждать и действовать по-другому. Зачастую у них просто нет возможности купить или продать свой пакет акций на открытом рынке. Своим объемом операций по покупке они могут взвинтить цену акции до такой степени, что она будет неинтересна для инвестиций, а операциями по продаже могут обвалить до уровня, когда продавать уже не имеет смысла.
Поэтому крупные инвесторы охотно участвуют в IPO, где можно купить крупный пакет по фиксированной цене. По этой же причине цена на крупный пакет акций может отличаться от рыночной как в большую, так и в меньшую сторону.
Поведение и логика крупных инвесторов могут служить хорошим примером для остальных. При совершении сделок с акциями (независимо от объема) имеет смысл ориентироваться на стоимость бизнеса, а не на поведение толпы игроков. Скорее наоборот, поведение толпы имеет смысл использовать.
Чем больше людей совершает сделки осмысленно, ориентируясь на стоимость и экономические показатели бизнеса, тем меньше у игроков возможностей раскачать рынок, тем ниже амплитуда колебаний, то есть ниже волатильность.
Кто-то может возразить, что дело не в уровне знаний, а в том, что у разных участников расходятся взгляды на стоимость бизнеса той или иной компании. Но на примере акций второго эшелона можно видеть, что это скорее ведет к расширению спреда (разницы между ценой покупки и продажи). Волатильность акций второго эшелона, как правило, относительно невысокая, потому что операции с ними требуют высокой квалификации и чаще совершаются именно как вложение в бизнес, а не с целью сыграть на настроении рынка.
Выводы
• Высокая волатильность свидетельствует о большом количестве участников, которые действуют неосмысленно и не имеют представления о стоимости актива. А иметь большое количество таких участников рынка действительно рискованно: если резко понадобятся деньги, то не факт, что в этот момент удастся продать актив за адекватную цену.
• Высокий риск – высокая доходность: именно высокая волатильность и неадекватность участников рынка может позволить собрать хороший пакет акций по привлекательным ценам, а в последующем и реализовать его на выгодных условиях.
• На наш взгляд, волатильность рынка обратно пропорциональна общему уровню знаний его участников.
P.S. Волатильность российского фондового рынка – одна из самых высоких в мире =(
Следующий материал курса «Факультатив»: 8.6. Платите «премию за контроль»? Собираетесь воровать?
Глава 7. О фундаментальном анализе
7.1. Такой понятный и загадочный Р/Е (Уровень «Аспирантура») UPD
Р/Е, пожалуй, самый знаменитый из коэффициентов, которые используются при оценке стоимости акций. Много спорят, низко или высоко по этому коэффициенту стоят фондовые рынки тех или иных стран. Поговорим и мы.
1. Определение коэффициента P/E
Коэффициент Р/Е характеризует количество лет, за которые окупится цена акции. Считать его можно как в расчете на одну акцию, так и по компании в целом. Можно стоимость всей компании (Р) разделить на ее чистую прибыль (Е), а можно стоимость одной акции разделить на прибыль, приходящуюся на одну акцию, – результат будет одинаковым. Несложно посчитать данный коэффициент для отдельных отраслей (стоимость компаний отрасли делим на их суммарную прибыль) или даже для фондового рынка той или иной страны.
2. Переворот коэффициента P/E
Р/Е – это количество лет (оно же количество годовых прибылей). Тогда что такое Е/Р?
Е/Р – годовая процентная ставка, которую будет получать инвестор в процентах от вложений (цены приобретения акции) в виде чистой прибыли. Обозначим ее за R = Е/Р. Так как эта ставка фактически возникает из реальной котировки акции на рынке, то ее порой называют «требуемая инвестором доходность». Что из себя представляет эта доходность, поговорим ниже.
3. Урок математики
Мы знаем, что, согласно теории дисконтированных денежных потоков, стоимость компании можно выразить (пускай несколько упрощенно, но будем использовать в качестве потоков значение чистой прибыли Е) в виде бесконечного ряда:
Если E = E1 = E2 = … = En, то сумма ряда стремится к значению E/R. Да, такая сложная, бесконечная сумма дробей стремится к такой простой дроби. Выкладки приводить здесь не будем, не верите – проверьте. Что интересно, получилась та же дробь, что из предыдущего абзаца. Таким образом, при условии постоянства прибыли (а об этом речь пойдет ниже) и зная текущую стоимость, можно посчитать, какую ставку вы будете получать. Впрочем, коэффициент Р/Е мы уже переворачивали ранее.
Известно также, что если прибыль Е растет с неким средним темпом G, то
и эта сумма стремится к E/(R – G), опять же выкладки приводить здесь не будем, не верите – проверьте.
Эти равенства очень важно запомнить! Также отметим, что в первом случае на сумму первых 10 членов (то есть прибыли за первые 10 лет) приходится 84% от общей стоимости компании (при уровне доходностей от бизнеса около 20%), а во втором случае около 74% (при темпах роста около 4-5%). То есть ближайшие десять лет вносят основной вклад в оценку текущей стоимости – это необходимо отметить для понимания последующих расчетов.
4. Практика
До этого мы рассматривали Е/Р в условиях реальных ставок. На практике все немного сложнее. Мы знаем текущую прибыль Е (например, достаточно точно прогнозируем прибыль текущего года), естественно, знаем текущую цену Р, отсюда известно и значение Р/Е.
Согласно вышеописанному Е/Р = R – G или R = Е/Р + G. Правильно использовать именно эту формулу, так как именно она существует на практике. Сейчас объясним почему.
Что же такое G на практике и почему она не равна нулю? G – темп роста прибыли бизнеса в будущем, в нем непременно будет две составляющих: G = (1 + i) * (1 + a) – 1, или можно проще: G = i + a, где i – инфляция, фактически рост цен на продукцию компании при сохранении нормы прибыли (доля себестоимости, например, постоянна), приводит ровно к такому же номинальному росту прибыли, равному темпам инфляции (исторически инфляция > 0, так как печатать деньги было и будет проще, чем производить блага); a – реальный рост прибыли из-за развития бизнеса, в среднем по экономике он равен реальному росту ВВП (который может быть и отрицательным, но все же прогресс берет свое, и в целом статистика говорит о положительном значении этого показателя), хотя у каждой конкретной компании он свой – больше или меньше среднего (а точнее средневзвешенного) значения изменения ВВП. Таким образом фактическое значение Е/Р компании, работающей в экономике с ненулевой инфляцией, уже включает i, то есть
Е/Рфакт = (Е/Р + i). Еще раз повторим и это необходимо учитывать, в приведенной выше формуле (Е/Р = R – G) идет вычисление номинальной ставки и на практике текущее значение Е уже, как правило, содержит так называемый инфляционный рост прибыли. То есть если из текущего фактического значения Е/Р какой-либо акции, используя заложенные в него значения инфляции и темпов роста, вы вычислили номинальную ставку, то изменение этой номинальной ставки может произойти в будущем только на размер изменений темпов инфляции и темпов роста. Например, если взять реальную доходность в размере 4% и реальный рост в размере 2%, то при нулевой инфляции номинальная ставка, которую будет получать инвестор, равняется R = 4% + 0% + 2% = 6%, а текущий Р/Е = 25. Если в будущем возникнет инфляция в размере 2%, то R = 4% + 2% + 2% = 8%, а Р/Е в будущем может уменьшиться до 16,6. Таким образом, если прибыль эмитента уже включает в себя средний темп инфляции, то есть ежегодно часть прибыли фактически формируется из-за роста цен, то несложно высчитать реальный размер прибыли вычитанием темпов инфляции.
Если у компании текущий Р/Е = 10, средние значения по экономике темпов роста производства, а также роста цены на продукцию и себестоимость, то при уровне инфляции в прошлом и будущем 5% годовых и росте ВВП на ближайшие 5-10 лет в размере 3% в год инвестор фактически будет получать реальную ставку от владения таким бизнесом 10% – 5% + 3% = 8%. Номинальная же ставка будет равняться 10% + 3% = 13%.
В этой связи интересно оценить реальную доходность двух фондовых рынков (информация на начало 2022 г.) – России и США, используя основные фондовые индексы, а также значения макроэкономических показателей в прошлом и долгосрочные прогнозы на будущее.
5. Самое интересное (вместо выводов)
Фактически Е/Р – значение реальной доходности при условии нулевой инфляции и при допущении, что развитие компании нулевое, а также в случае равенства значения инфляции и темпов роста.
Если текущее Е образовано под влиянием инфляции (то есть часть прибыли из-за темпов инфляции) и инфляция в будущем будет на этом же уровне, то значение реальной доходности от владения акцией можно посчитать по формуле Е/Р – i + a.
Если компания в будущем будет демонстрировать высокие темпы роста именно из-за развития и/или цены на ее продукцию будут расти стабильно выше инфляции (i), то номинальная и реальная доходность от владения акциями такой компании может быть существенно выше средней, а текущее значение Р/Е такой компании может быть выше среднего.
При высоких темпах роста экономики и при равенстве инфляций Р/Е в развивающейся стране может быть больше, чем Р/Е в развитой стране.
Стоит отметить, что при росте значения P/E доходность на окне год-два может быть значительно выше. Разберем, почему так происходит. Допустим P/E = 4, а P = 100, тогда E = 25 (E = 100/4). Через год компания заработала предполагаемый размер прибыли и, соответственно, стоимость ее капитала стала на 25 единиц больше. В этом случае размер прибыли E уже следующего года составит 31,25 (с учетом реинвестирования прибыли прошедшего года с той же рентабельностью). Если предположить, что значение P/E за прошедший год возросло до 5, то в этом случае стоимость компании P будет составлять 156,25 (P = 31,25 * 5), что при начальной стоимости компании в 100 единиц соответствует доходности в 56,25% на годовом окне.
Следующий материал курса «Аспирантура»: 7.2. Коэффициент P/BV (P/B)