Павел Кравченко
Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций
Н= F+ G
или Н= (А · 100 %) / В + (D · 100 %) / В,
где А – прожиточный минимум, равный 10000 у.е. в год;
В — доход инвестора при минимальном риске, 15 % годовых;
D – возможный максимальный убыток за один год, 30600 у. е.; D = С · 12; С – максимальная сумма, которую может проиграть инвестор за месяц, равная 2550 у. е.; С = L · 3; L — максимальный убыток за одну сделку, 850 у.е.;
F = (А · 100 %) / В — сумма денежных средств, обеспечивающая прожиточный минимум;
G = (D · 100 %) / В – сумма денежных средств, необходимая для работы на финансовых рынках, без учета прожиточного годового минимума.
Н= (10000 у.е. · 100 %) / 15 % + (30600 у.е. · 100 %) / 15 %;
Н= 271066 у.е.
Общая сумма денежных средств, которыми должен обладать инвестор в нашем случае, составляет 271066 у.е. Указанная сумма позволит в самом неблагоприятном случае сохранить первоначальный капитал и выбранный уровень годового дохода, который обеспечит прожиточный минимум.
Инвесторы, рассматривающие работу на финансовых рынках как источник, составляющий не менее 50 % от необходимого общего дохода
Общая сумма денежных средств, необходимая для работы на финансовых рынках, которыми должен обладать инвестор при соблюдении заданных параметров, рассчитывается по следующим формулам:
Н= F+ G
или Н= (А · К) / В + (D · 100 %) / Д
где А – прожиточный минимум, равный 10000 у.е. в год;
В — доход инвестора при минимальном риске, 15 % годовых;
D — возможный максимальный убыток за один год, 30600 у.е.; D = С · 12; С – максимальная сумма, которую может проиграть инвестор за месяц, 2550 у.е.; С = L · 3; L — максимальный убыток за одну сделку, 850 у.е.;
К — процент дохода от прожиточного минимума, не связанный с финансовыми рынками, 50 %;
F = (А · К) / В — сумма денежных средств, обеспечивающая прожиточный минимум;
G = (D · 100 %) / В — сумма денежных средств, необходимая для работы на финансовых рынках.
Н= (10000 у.е. · 50 %) / 15 % + (30600 у.е. · 100 %) / 15 %; Н = 237733 у.е.
Общая сумма денежных средств, которыми должен обладать инвестор в нашем случае, составляет 237733 у.е. Эта сумма позволит в самом худшем случае сохранить первоначальный капитал и выбранный уровень годового дохода, который обеспечит прожиточный минимум.
На практике первоначальная сумма может быть значительно меньше, если:
а) будет уменьшен убыток по одной сделке (в этом случае лучше перейти на рынок, где уменьшенная сумма убытка по одной сделке позволяет торговать на дневных интервалах);
б) после трех убыточных сделок подряд инвестор в отчетном периоде больше не торгует;
в) инвестор в случае значительного проигрыша в течение нескольких месяцев подряд откажется от торговли на некоторое время (на один или два месяца).
Если полученная сумма несоизмеримо больше, следует обратиться к универсальной формуле, приведенной в конце этой главы, где подбором и сокращением значений различных параметров сумма может быть дополнительно уменьшена.
Если максимально уменьшенная сумма окажется также значительной, вы не сможете обеспечить свой прожиточный минимум, получая прибыль от данного вида деятельности.
Инвесторы, желающие работать на финансовых рынках, но не обладающие для этого оптимальной величиной первоначального капитала
Данный параграф относится к инвесторам (мелким спекулянтам), не имеющим значительного капитала, но имеющим большое желание попробовать свои силы на финансовых рынках. Мелкие спекулянты со временем могут стать крупными биржевыми трейдерами.
Исходные данные:
1. Начальный капитал – 15000 у.е.
2. Доход инвестора при минимальном риске – 15 % годовых (размещено от 11000 у.е., выплата процентов один раз в квартал).
3. Возможный и рекомендуемый возможный убыток по одной сделке – не более 400 у. е.
4. Максимальный возможный убыток в год – не более 3600 у.е.:
а) 2000 у.е. от суммы основного капитала, или 13 %;
б) 1600 у.е. – полученные проценты.
4. Максимальный возможный проигрыш в квартал (см. табл. 23).
5. Будущие доходы не учитываются.
Таблица 23
Структура торговых убытков (у.е.)
Источник: расчеты автора.
Начальный капитал, в принципе, может быть меньше на 2000 у. е. Это зависит от минимального счета, который может быть открыт для получения права держать открытую позицию более суток.
Торговля ведется на дневных интервалах времени.
Данный вариант считается довольно жестким и требует от специалиста значительной дисциплинированности и повышенной собранности при работе.
Инвесторы, обладающие небольшим первоначальным капиталом
Исходные данные:
1. Первоначальная сумма капитала – от 3000 у.е.
2. Доходность по безрисковым операциям – 15 % годовых.
3. Возможный убыток по основному капиталу – не более 20 % в год.
4. Получение информации – бесплатно.
5. Возможные допустимые убытки за одну сделку (см. табл. 24).
Таблица 24
Структура торговых убытков
Источник: расчеты автора.
В первый год рекомендуется разместить денежные средства в безрисковые финансовые инструменты и в конце года получить по ним доход.
Полученный доход необходимо сложить с предусмотренным возможным убытком по основному капиталу. Полученная сумма и будет общим возможным убытком. В нашем примере: 700 у.е. + 350 у.е. = = 1050 у.е.
В течение года необходимо серьезно проанализировать различные рынки, так как право на ошибку у инвестора практически отсутствует.
Имея незначительную сумму денежных средств, рекомендуется оставаться инвесторами в прямом смысле. Инвесторы гораздо чаще выигрывают, чем спекулянты, и тот дискомфорт, который испытывает трейдер, не стоит возможной полученной прибыли от управляемой незначительной суммы капитала.
В заключение отметим важные моменты.
1. Необходимо определить общую сумму, которую инвестор может проиграть.
2. Выбрать временной интервал, на котором будут проводиться торговые операции (часы, дни, недели). Рекомендация – дневные графики.
3. Определить максимальный убыток по одной сделке в денежном выражении (сумма убытка по сделке + все накладные расходы, связанные с заключением финансовой операции). Рекомендация – не менее 800—1000 долл, на одну сделку. Если сумма значительная, то лучше быть инвестором.
4. Определить максимальный убыток по сделке в процентном соотношении от суммы счета (общей величины авансированного капитала). Рекомендация – не более 2 % от суммы средств.
5. Установить лимит по возможному максимальному количеству неблагоприятных сделок за период. Рекомендация – не более трех убыточных сделок подряд. Для предварительного определения способностей трейдера необходимо «проиграть» не менее 10 сделок. Общая сумма проигрыша не должна превышать выделенную сумму лимитов по возможным убыткам.
6. Рекомендуемое соотношение риск/прибыль должно находиться на уровне один к трем.
3.3. Обоснование введения ноу-хау в работе частного инвестора и рациональный анализ целесообразности покупки корпоративных акций
Рациональный анализ является неотъемлемой частью долгосрочной успешной работы на финансовых рынках. Это утверждение нельзя считать аксиомой, но в то же время игнорировать рассмотренные в этом параграфе определенные его элементы было бы тактической ошибкой. Кроме того, высказанные соображения могут использоваться не только для проведения финансовых операций, но и в повседневной жизни.
Всем известны два основных вида анализа, используемых для принятия инвестиционных решений: фундаментальный и технический. Однако не менее важным, а пожалуй, и жизненно необходимым, является профессиональное управление капиталом (лимитами по возможным убыткам). Итак, существуют три компонента, играющих первые роли на финансовом рынке: фундаментальный анализ, технический анализ и управление капиталом (финансовыми потерями).
Чем дольше автор этой книги занимался профессиональной деятельностью в качестве инвестора, тем больше ощущал необходимость в дополнительной составляющей успешной торговли, которая бы объединяла те моменты, которые сложно отнести к одному из распространенных видов анализа, применяемых для принятия инвестиционного решения. Мы уверены, что со временем этот дополнительный вид анализа приживется среди значительной части инвесторов и трейдеров и не исключаем, что он со временем будет дополнен специалистами в области инвестиционной деятельности. Впервые данный вид анализа был опубликован более чем за 12 месяцев до начала экономического кризиса российской экономики (соответственно обвального падения стоимости акций). Таким образом, прошла первая апробация на практике. В дальнейшем, в момент глубокой депрессии на отечественном фондовом рынке (октябрь 2008 г. – февраль 2009 г.), вновь были применены элементы «рационального анализа», которые отчетливо показали целесообразность инвестирования денежных средств в акции отечественных компаний.
Рациональный анализ включает в себя несколько разделов. Мы рассмотрим два: инвестиционный и вероятностный.
Инвестиционный (исторический) компонент
Основная задача исторического, или инвестиционного, компонента – определение на основе вероятностных событий целесообразности инвестирования в различные формы активов.
Любой инвестор (управляющий), принимая решение по размещению финансовых средств, стоит перед выбором структуры, состоящей из безрисковых (как правило, долговых) и рисковых (долевых и долговых) инструментов. Его основная задача – принять решение, исходя из многих неизвестных. В качестве точки отсчета (сравнения) выступает безрисковая ставка процента – доходность государственных ценных бумаг в национальной валюте. На втором месте идут вклады в банках, гарантированные государством. На третьем месте – долговые ценные бумаги высоконадежных заемщиков и т. д. В наших рассуждениях будут фигурировать государственные ценные бумаги, номинированные в национальной валюте. В качестве рисковых активов – корпоративные акции.
Зная безрисковую ставку процента, управляющий, рассматривающий с учетом всех возможных рисков альтернативные возможности применения капитала, решает, в какой из видов активов целесообразнее разместить финансовые ресурсы. Другими словами, он проводит первую часть фундаментального анализа – определение объекта инвестирования, или составление структуры портфеля, формируемого из нескольких финансовых инструментов (безрисковые и рисковые). В зависимости от рыночной конъюнктуры в портфеле может быть больше или меньше рисковых или безрисковых активов. Рациональный анализ подразумевает сравнение текущей ситуации с историческими показателями доходности по различным видам активов.
Например, безрисковая ставка процента равна 1 %. Исходя из классической теории, возможна покупка рисковых активов по более завышенным показателям (относительно средних исторических). В нашем случае Р/Е в размере 30 не является завышенным.
Если говорить о дивидендной доходности, то 1 % может считаться вполне приличным результатом. Это утверждение исходит из формулы расчета стоимости курса акций: сумма выплаченного дивиденда, деленная на безрисковую ставку процента и умноженная на сто. В нашем случае задача управляющего – спрогнозировать период действия данных ставок и оценить в долгосрочном плане потенциальную возможность компаний выплачивать дивиденды в указанных объемах. Соответственно, покупка акций вполне разумна. Используя рациональный анализ, можно сравнить среднеисторические показатели по процентным ставкам, дивидендам и т. д. с текущими показателями. В нашем случае мы сравниваем исторические ставки по безрисковым финансовым инструментам, так как они относятся к показателям, влияющим на справедливую стоимость акций.
Необходимо также сравнение со среднеисторическими дивидендными выплатами. Средняя ставка процента по безрисковым инструментам за последние 100 лет составляет не менее 6 % годовых. Следовательно, ставка в размере 1 % является аномально низкой, и дисконтирование дивидендной доходности в долгосрочном плане по данной величине не является разумным и аргументированным.
Вывод: инвестирование финансовых ресурсов в акции компании с показателями Р/Е в размере 30 является рисковым мероприятием. Если идти дальше, то можно определить, при каком значении Р/Е акцию можно считать дешевой. Аналогичны рассуждения и при текущей ставке процента, равной 12 %. В нашем случае, при прочих равных рисках, рациональны следующие действия управляющего: покупка безрисковых финансовых инструментов с наименьшем сроком погашения. Естественно, более разумным действием управляющего является открытие короткой позиции по долгосрочным облигациям (мировая практика – долгосрочные облигации являются дисконтными).
Приведенные рассуждения подводят к основной изюминке рационального анализа.
Рассмотрим ситуацию в России 2007 г. Доходность безрисковых финансовых инструментов в долларах составляет 7—13 % – для физических лиц и 5—12 % – для юридических. Это максимальное значение доходности с учетом укрепления рубля. Доходность фондового рынка (индекса) в зависимости от периода и начальной точки отсчета составляет 15–70 % в год. Процент в обоих случаях сложный. Управляющий стоит перед выбором: экономика растет (наблюдается бум на фондовом рынке), акции, исходя из классической формулы по инвестированию, существенно переоценены.
Обращаемся к среднеисторической доходности акций и облигаций, которая дает следующие показатели:
– акции: не более 6 % за 101 год; не более 11 % за 25 лет и 15,4 % за лучший период – 10 лет;
– облигации: не более 1,5 % за 101 год, не более 7 % за 25 лет и до 9 % за лучший период – 10 лет.
Во всех случаях приводится расчет реальной доходности с учетом сложного процента.
Вывод: рисковые вложения в долгосрочном плане позволяют получить премию за риск в размере 4–5 %. Доходность акций в размере 11 % – выше среднего исторического показателя и в долгосрочном плане является удовлетворительным показателем.
В долгосрочном плане историческая доходность акций – 6 %. Доходность облигаций в размере 7 % (реальная доходность) является удовлетворительным показателем, поскольку в долгосрочном периоде (101 год) ее значение не превышает 1,5 %. Соответственно, периоды, когда инструменты торговли выходят за рамки данных показателей в ту или иную сторону, можно считать либо неудачными, либо сверхприбыльными. Если идти дальше в наших рассуждениях, то можно выявить среднюю доходность по инструментам торговли, относительно которой можно делать выводы об удачном или неудачном периоде.
Сравнив мировые исторические показатели с российскими, можно констатировать, что годовая доходность по безрисковым инструментам в размере 11 % (10 % с учетом инфляции – в США) является наилучшим периодом для консервативного инвестора.
Аналогичный расчет можно сделать для рынка акций (табл. 28). Приведенные показатели вынуждают констатировать, что цикл благополучного периода роста стоимости российских акций является аномальным. В среднесрочном плане разница между доходностью по безрисковым и рисковым инструментам будет снижаться до среднерыночных показателей. Кроме того, с начала существования индекса РТС до настоящего времени (с учетом сложного процента) среднегодовая доходность составляет 34 %, а за худший десятилетний период – 20 %. Эти показатели необходимо скорректировать на индекс инфляции (долларовой) – 2,5 % в год. Естественно, необходимо учитывать все особенности данного периода, начиная от изменения экономической системы и заканчивая существенной разницей в стоимости доллара по ППС (паритету покупательной способности) и по его рыночному курсу.
По нашему мнению, из приведенных рассуждений можно сделать вывод, что при получении аномальных прибылей количество позиций сокращается. В нашем примере полученная доходность за 10 последних лет (1997–2006 гг.) в размере 870 % (25 % в год с учетом сложного процента) позволяет закрыть до 80 % ранее открытых позиций с последующим размещением финансовых средств в безрисковых финансовых инструментах, дающих также аномально высокую доходность. При этом риск минимален. Аналогичная ситуация наблюдается во многих странах.
В общем виде итоговое инвестиционное решение можно представить в виде следующего алгоритма.
Этап 1. Фундаментальный анализ.
Этап 2. Технический анализ.
Этап 3. Рациональный анализ.
Этап 4. Сравнение полученных величин.
Оптимальный момент – совпадение всех перечисленных видов анализа. Если технический анализ можно считать в большей степени искусственным процессом, то фундаментальный и рациональный анализ – это реальность, на которую практически сложно влиять (манипулировать). В случае если фундаментальный анализ указывает на возможность покупки корпоративных акций, а рациональный анализ не благоприятствует этому, то в худшем варианте количество открытых позиций сокращается (не открывается больше возможного лимита).
Поясняя эти рассуждения, можно сравнить рациональный анализ с календарем. Все прекрасно знают, что после осени наступает зима. Она наступит даже в том случае, если теплая погода будет сохраняться дольше обычного среднего значения (в днях). Исходя из статистических наблюдений, можно смело делать вывод: если длительный период наблюдается положительная тенденция, то в ближайшее время она будет не такой благоприятной. Данное утверждение усиливается существенным расхождением классического курсообразования стоимости корпоративных акций. Это позволит в период роста/падения ВВП, при несовпадении курса акций с указанной динамикой, занимать «разумную» рыночную позицию. Кроме того, рациональный анализ будет отличным соперником человеческим эмоциям, которые, как правило, либо слишком оптимистичны, когда жизнь налаживается, либо чересчур пессимистичны в неблагоприятные моменты.
Данный подход несколько отличается от общепринятого, но цифры говорят сами за себя. Можно констатировать, что момент времени, при котором совпадают три вида анализа, является наилучшим моментом для открытия/закрытия позиции.
Таблица 25
Реальные прибыли по британским ценным бумагам (годовой процент)
Источник: Лондонская биржа.
Таблица 26
Реальные уровни доходности (% в год)
Источник: Лондонская биржа.
Таблица 27
Реальная доходность акций и государственных облигаций: сравнение разных стран, 1900–2001 гг. (% в год)
* С 1911 г.
** Исключая 1922–1923 гг.
Источник: Лондонская биржа.
Таблица 28
Доходность индекса РТС (% за период)
* Ставка процента (простая).
Источник: расчеты автора на основе данных сайта РТС.
На основании вышеприведенных рассуждений был сделан вывод о нецелесообразности инвестирования денежных средств в акции отечественных компаний, несмотря на тот факт, что основные анализируемые макроэкономические индикаторы показывают позитивную динамику. Вместе с тем происходит «скрытое» накопление ряда негативных факторов, которые в краткосрочном плане могут иметь существенное влияние на ценообразование корпоративных акций (увеличение внешнего долга и ухудшение общей структуры счета текущих операций).
С момента написания данной главы до полного окончания оформления полного исследование прошло несколько лет. В течение данного периода мы на практике убедились в провомерности наших предположений. В течение нескольких месяцев 2008 г. стоимость нефти снизилась практически в четыре раза – со 146 до 36 долл./баррель. Отечественная экономика потеряла десятки миллиардов долларов экспортной выручки (только по данной позиции). Резко ухудшился торговый баланс страны. Данное событие, наряду с огромным внешним долгом, который на 1.07.2008 составлял более 500 млрд долл., и обязательными ежегодными выплатами более чем в 100 млрд долл, в ближайшие несколько лет, спровоцировало более существенный отток капитала, что отразилось на стоимости российских акций. За шесть месяцев сводный индекс РТС упал более чем в четыре раза. Стоимость многих компаний снизилась в 7—10 раз.
С точки зрения научных исследований сложилась уникальная ситуация, заключающаяся в применении новых подходов в оценке фундаментальной стоимости акций с точки зрения возможных покупок. Получили следующий результат.
Таблица 29
Доходность индекса РТС (% за период)
* Ставка процента (простая).
Источник: расчеты автора на основе данных сайта РТС.
Из приведенных данных отчетливо видно, что снижение стоимости акций в 2008 г. можно считать аномальным явлением, которое наблюдается один раз в десять лет. В результате столь существенного падения стоимости акций доходность за последние три года так же стала сверхнизкой (—56 %), что никак не соотносится со средними показателями за несколько предыдущих периодов (трехлетних). Таким образом, вероятность роста стоимости акций существенно выше, чем его дальнейшее падение. Не учитывая другие общеизвестные фундаментальные факторы стоимости компании, можно частично открыть длинные позиции. Так как целью настоящего исследования является не определение целесообразности покупки российских акций в начале 2009 г., а более глубокие вопросы (общий подход к принятию решений относительно вложения финансовых средств в акции российских компаний), тем не менее стоит отметить, что данный период является сверхблагоприятным для открытия стратегических позиций на российском фондовом рынке. Наблюдается уникальный момент совпадения всех известных анализов оценки стоимости финансового актива, указывающих на целесообразность покупки.
