Владимир Костин
Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы
По различным причинам множество малых, средних и даже крупных компаний не используют формальные процедуры формулирования стратегии, что не мешает им не только выживать в условиях рынка, но и в ряде случаев успешно вести конкурентную борьбу. Тем не менее, неформальная стратегия в успешных компаниях существует всегда, независимо от того, осознаёт это руководство или нет. Согласно положениям школы предпринимательства, неформальная стратегия формируется в сознании руководителя–лидера в виде интуитивного выбора направления развития компании.
Свидетельством наличия неформальной стратегии у любой без исключения компании является, во–первых, обязательное существование неформальной стратегической цели (действительно, из теории менеджмента известно, что для любой организации характерно наличие, по крайней мере, одной цели). К вариантам стратегических целей компании, прежде всего, следует отнести повышение благосостояния инвесторов, предотвращение банкротства, выход из кризисной ситуации, ликвидация компании и т.п. Некоторые руководители стратегическую цель компании сводят к извлечению прибыли, как необходимому условию существования бизнеса. Успешные компании могут иметь и более амбициозные неформальные стратегические цели, связанные с достижением тех или иных конкурентных преимуществ на региональном или глобальном рынках.
Во–вторых, успешной компании удаётся достигать неформальной стратегической цели и относительно стабильно извлекать прибыль, что невозможно объяснить благоприятным стечением обстоятельств, но является следствием существования неформального планирования, которое формируется в сознании руководителя, например, «по ходу» (действительно, из теории менеджмента известно, что функция планирования является основой управления компанией).
Таким образом, обязательное существование неформальных стратегической цели и планирования (генерального плана) действий по достижению этой цели являются свидетельством наличия и неформальной стратегии в любой успешной компании. Поэтому такое понятие, как «нестратегическое управление» (т.е. управление в условиях отсутствия цели и планирования деятельности компании), иногда встречающееся в литературе, должно иметь вразумительное определение.
В качестве примера «нестратегического управления» можно привести утверждение М.Портера, что японские корпорации редко имеют стратегии [14, с. 70–71].
Японские компании редко имеют стратегии
Японские компании инициировали глобальную революцию в операционной эффективности в 1970–1980–е годы, впервые внедрили практику управления качеством и постоянных усовершенствований. В результате японские производители имели завидные преимущества в издержках и качестве на протяжении многих лет. … Сегодня опасность японского стиля конкуренции становится более очевидной. В 1980–е годы, когда показатели операционной эффективности конкурентов были ещё далеки от границы производственных возможностей, казалось вполне возможным удерживать преимущество по издержкам и качеству одновременно. Все японские компании были способны обеспечить свой рост в расширяющейся внутренней экономике, а также проникать на мировые рынки. Создалось впечатление, что остановить их невозможно. Однако по мере того, как разница в операционной эффективности сглаживается, японские производители попадают в ловушку собственного производства. Чтобы не свести на нет достижения в производительности, японские компании должны заняться изучением стратегии.
Внимательное изучение данного утверждения показывает, что в нём содержится информация о существовании неформальной стратегии у японских корпораций. Действительно, стратегической целью корпораций является обеспечение роста в расширяющейся внутренней экономике, а также проникновение на мировые рынки. Генеральный план действий по достижению стратегической цели предусматривает внедрение принципов управления качеством и постоянных усовершенствований. Реализация стратегии осуществляется таким тактическим приёмом как лидерство по издержкам.
Таким образом, совет М.Портера о необходимости изучения стратегии, несомненно, полезен, но его утверждение об отсутствии стратегии у японских корпораций не соответствует действительности.
6.3. Понятие и задачи стратегического управления
Основы современной теории стратегического управления закладывались, начиная со второй половины XX века. Значительный вклад в становление и развитие этого раздела науки управления внесли И.Ансофф, П.Друкер, Г.Минцберг, М.Портер, А.Стрикленд, А.Томпсон и др. Работы этих авторов послужили основой для классической теории стратегического планирования (данный термин используется в работах И.Ансоффа, который рассматривает стратегию как принцип, правило), а затем и стратегического управления.
В первой половине XX века на первый план выступало извлечение прибыли от текущих операций. Начиная с 50–х годов, основной заботой предпринимателей стало извлечение прибыли в будущем, но одновременно усилилось внимание к поведению компаний в текущей конкурентной борьбе. Причина заключалась в том, что началось ускоренное развитие непредсказуемых событий, которые, нарастая, становились причиной стремительных изменений внешней среды.
Официальной датой рождения понятия «стратегическое управление» принято считать 1973 г., когда в Нэшвилле (США) была проведена первая международная конференция по стратегическому менеджменту. Первые книги о нём появились десятилетием раньше, а уже в 1972 г. стратегический менеджмент признали и стали практиковать корпорации–мировые лидеры General Electric, IBM, Coca Cola, Texas Instrument и другие.
В 80–х годах перемены продолжились, причём такими темпами, что предсказать с уверенностью стало возможным только одно – дальнейшее нарастание рыночной неустойчивости. П.Друкер определил наступившие времена как «эпоху без закономерностей». Он первым нарушил традицию воспринимать прибыль в качестве стратегической цели компании, предложив заменить её на «целевыживание». Если предпринимательство берёт на себя миссию создания клиентов, оно также получит прибыль, необходимую для своего выживания (если исключить плохое управление при осуществлении этой миссии).
И.Ансофф, родоначальник понятия «стратегическое планирование», опубликовал ряд фундаментальных работ в данной области. Он противопоставил стратегический менеджмент оперативному (тактическому), а предпринимательский тип поведения – приростному. При этом как приростной характеризовался такой тип поведения компании, когда её развитие предполагает минимальные изменения относительно традиционного поведения, а как предпринимательский тип – целенаправленное стремление к изменениям, обеспечивающим победу в конкуренции и максимальную прибыль. Конечными результатами стратегического управления были объявлены сначала новое качество и уровень роста потенциала для достижения целей компании в будущем, а вслед за этим – новая структура, обеспечивающая компании быструю адаптацию к перспективным изменениям внешней среды, которая становилась всё более динамичной, сложной, слабо предсказуемой.
Принципиальное отличие предложенного управленцами–новаторами понятия «стратегическое управление» от «стратегического планирования» состояло не просто в степени детализации плана, целях или выборе горизонта планирования, а прежде всего, в направлении вектора планирования.
Традиционно вектор планирования направлен из прошлого в будущее. Стратегическое управление предполагает ориентацию вектора анализа и принятия управленческих решений из будущего в настоящее. Это и вызывает у менеджеров основные методологические трудности: как планировать «от базы» – знают все, а вот как выстраивать план своих текущих действий, основываясь на представлениях о будущем бизнеса, понимают немногие. Эволюция стратегического управления происходила в следующей последовательности [11]:
Управление на основе контроля над исполнением (постфактум).
Управление на основе экстраполяции, когда будущее можно предсказывать путём экстраполяции прошлого.
Управление на основе предвидения изменений, когда начали возникать неожиданные явления, темп изменений ускорился, однако не настолько, чтобы нельзя было вовремя предусмотреть будущие тенденции и отреагировать на них.
Управление на основе гибких экстренных решений, которое складывается в настоящее время в условиях, когда многие важные задачи возникают настолько стремительно, что их невозможно заранее предусмотреть.
Удачная формальная или неформальная стратегия и её умелая реализация (тактика) являются верными признаками качественного управления компанией. Очевидно, что хорошая стратегия, не подкрепленная организационными средствами для её достойного внедрения, сводит на нет любые возможности бизнеса. В то же время блестящая реализация посредственной стратегии также не может обеспечить необходимый результат. Следовательно, необходимо, во–первых, создать качественную стратегию и, во–вторых, адекватно её реализовать.
Стратегическое управление – процесс формирования стратегии, её реализации и контроля соответствия достигнутых результатов запланированным целям [11].
Однако и сочетание хорошей стратегии с удачной реализацией не защищает бизнес от неудач из–за неожиданных изменений на рынках, непредвиденных простоев, издержек и т.п. Но неудачным стечением обстоятельств нельзя оправдать стабильно низкую эффективность бизнеса. Задачей руководства компании является достижение стратегических целей в условиях неожиданных изменений внешней среды на основе заранее запланированных действий и гибкого изменения методов ведения бизнеса. При разработке стратегии руководство компании стремится добиться высокой эффективности бизнеса даже в непредвиденных обстоятельствах, в условиях жёсткой конкуренции, вынужденных простоев и непредвиденных издержек.
В соответствии с определением процесс стратегического управления инвестициями в ценные бумаги предполагает решение следующих задач:
формирование стратегии инвестиций в ценные бумаги;
реализация стратегии;
контроль эффективности управления инвестициями в ценные бумаги.
Следует отметить, что содержание данных задач взаимосвязано, процессы их решения накладываются друг на друга и взаимодействуют друг с другом, причём многие процессы решения задач повторяются и пересматриваются в ходе процесса стратегического управления.
6.4. Формирование стратегии инвестиций в ценные бумаги
Согласно определению понятия «стратегия», формирование стратегии компании включает обоснование стратегической цели и разработку генерального плана действий по достижению стратегической цели.
Исторически наиболее богатый опыт по формулированию стратегии накоплен в военном деле. Например, стратегическая цель плана «Барбаросса» заключалась в том, чтобы «нанести поражение СССР в быстротечной кампании ещё до того, как будет закончена война против Англии». В основу генерального плана действий, под которым подразумевается стратегический замысел, была положена идея «расколоть фронт главных сил русской армии, сосредоточенной в западной части страны, быстрыми и глубокими ударами мощных подвижных группировок севернее и южнее Припятских болот и, используя этот прорыв, уничтожить разобщённые группировки вражеских войск».
Стратегическая цель инвестиций в ценные бумаги может быть сформулирована с учётом общепринятого определения: инвестиции это вложения капитала с целью извлечения прибыли. Следовательно, стратегической целью инвестиций в ценные бумаги является извлечение прибыли.
Однако принятие прибыли в качестве стратегической цели инвестиций в ценные бумаги носит несколько упрощённый характер по двум причинам.
Во–первых, даже ничтожная прибыль при относительно больших вложениях капитала, тем не менее, тоже является прибылью, но для инвестора, безусловно, не может представлять интерес и не может быть стратегической целью. Следует учитывать, что эффективность инвестиций характеризуется таким показателем как доходность и её минимальное значение не должно быть меньшим доходности безрискового актива, а здравый смысл диктует инвестору стремление к инвестированию в активы с максимально возможной доходностью. С такой точки зрения стратегической целью инвестора должны быть инвестиции в активы с максимальной доходностью (не ниже, чем доходность безрискового актива), т.е. с максимальной прибылью.
Во–вторых, извлечение прибыли всегда сопровождается рисками, причём для максимальной доходности характерны и максимальные риски. При этом отношение к доходности и уровню риска спекулянта, рационального и осторожного инвесторов (см. п. 1.6) не может быть одинаковым.
Учитывая изложенное, в зависимости от предпочтений инвестора стратегическая цель инвестиций в ценные бумаги (прибыль) может быть уточнена:
инвестиции с максимальной доходностью;
инвестиции с минимально возможным уровнем риска;
инвестиции, учитывающие баланс между доходностью и уровнем риска.
Тем не менее, прибыль, как стратегическая цель инвестиций в ценные бумаги, носит универсальный характер. То есть такая цель свойственна любому инвестору, не зависит от изменений на фондовом рынке и других внешних условий.
Следует отметить, что прибыль не может служить в качестве стратегической цели успешной корпорации (предприятия реального сектора), поскольку при этом игнорируется множество факторов. Стратегическая цель такой корпорации (предприятия) должна интегрально отражать конкурентные преимущества и положение корпорации (предприятия) на рынке в будущем, а прибыль должна быть встроена в само существование корпорации (предприятия) и относится к необходимому условию существования бизнеса.
Генеральный план действий по достижению стратегической цели. По определению понятия «стратегия» процесс инвестиций в ценные бумаги должен быть представлен в виде генерального плана действий, который в общем виде, без детализации представляет собой ключевые элементы достижения стратегической цели.
В инвестициях в ценные бумаги под «генеральным планом действий» подразумевается «инвестиционный процесс», который включает следующую универсальную последовательность процедур [1]:
Выбор инвестиционной политики.
Анализ рынка ценных бумаг.
Формирование портфеля ценных бумаг.
Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг.
Процедуры инвестиционного процесса являются циклическими, взаимосвязанными и взаимопроникающими.
Выбор инвестиционной политики. К основным элементам инвестиционной политики относятся:
виды финансовых активов, в которые инвестор предпочитает инвестировать средства;
степень активности управления портфелем ценных бумаг;
выбор в качестве цели инвестиций получение дохода в виде процентов или дивидендов, либо в виде роста стоимости ценных бумаг.
Кроме того, данная процедура конкретизирует уровень доходности инвестиций, допустимые риски, объём инвестируемых денежных средств и завершается выбором потенциальных финансовых активов для включения в их портфель, т.е. формируется так называемый «одобренный список» ценных бумаг.
Например, фонды облигаций специализируются на инвестициях в корпоративные облигации, муниципальные облигации или облигации внутреннего государственного займа. Некоторые инвестиционные компании формируют портфель исключительно из привилегированных акций. Сбалансированные фонды обычно имеют в своём портфеле относительно постоянное сочетание облигаций, привилегированных акций, конвертируемых облигаций и обыкновенных акций. Фонды переменного дохода часто меняют пропорции распределения капитала между активами. Диверсифицированные фонды обыкновенных акций инвестирует в основном в обыкновенные акции. Фонды доходных акций стремятся получить текущие доходы за счёт инвестирования средств в акции с высоким уровнем дивидендов. Некоторые специализированные фонды инвестируют в ценные бумаги корпораций конкретной отрасли или сегмента.
Выбор типа финансового актива должен учитывать не только его доходность и риски, но и ряд других факторов, например, статус налогоплательщика. Поэтому в США индивидуальным инвесторам обычно нет смысла приобретать привилегированные акции, а инвесторам, имеющим налоговые льготы (в частности пенсионным фондам), не рекомендуют вкладывать средства в ценные бумаги с налоговыми льготами (такие как муниципальные облигации) [1].
Анализ рынка ценных бумаг. Данная процедура осуществляется в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг (см. разделы 4 и 5). Одной из целей такого анализа является определение тех ценных бумаг из «одобренного списка», которые являются неверно оцененными в настоящий момент времени.
Формирование портфеля ценных бумаг. Третья процедура инвестиционного процесса заключается в определении оптимальных пропорций распределения инвестируемого капитала между ценными бумагами в портфеле.
Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг. Данная процедура выполняется в рамках процесса контроля эффективности управления инвестициями в ценные бумаги. Процедура предполагает периодическую оценку эффективности управления портфеля ценных бумаг по нескольким общепринятым показателям. При этом для сравнения используются соответствующие стандарты – показатели эффективности эталонов, в качестве которых могут использоваться фондовые индексы, портфели ценных бумаг, какая–либо акция или облигация.
По результатам контроля эффективности управления инвестициями принимаются необходимые управленческие решения по пересмотру структуры портфеля ценных бумаг. Основанием для пересмотра портфеля является, в первую очередь, изменение курса ценных бумаг. В связи с этим некоторые бумаги, первоначально бывшими непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и наоборот. В этом случае инвестору целесообразно осуществить соответствующие изменения структуры портфеля ценных бумаг. Решение о пересмотре структуры портфеля зависит помимо прочих факторов от размера транзакционных издержек, ожидаемого роста доходности нового портфеля и т.п.
Таким образом, поскольку стратегическая цель инвестиций в ценные бумаги и генеральный план её достижения носят универсальный характер, то и стратегия инвестиций в ценные бумаги является также универсальной. На практике это означает, что существует единственная цель инвестиций в ценные бумаги и стандартная последовательность процедур достижения этой цели. Данные особенности воспринимаются как само собой разумеющимися, поэтому основное внимание инвесторов концентрируется на конкретных тактических приёмах реализации стратегии.
6.5. Реализация стратегии
Реализация стратегии или тактика – это преобразование разработанной стратегии инвестиций в ценные бумаги в последовательность практических действий инвестора. Решение задачи реализации стратегии является самой сложной, затратной и длительной в стратегическом управлении портфелем ценных бумаг.
Если стратегия инвестиций в ценные бумаги носит универсальный характер, то её реализация определяется условиями фондового рынка, а также опытом и индивидуальными особенностями инвестора. Успешная реализация стратегии невозможна без качественного менеджмента и требует решения разнообразных управленческих задач с участием множества продавцов, покупателей, брокеров, дилеров, консультантов и т.п.
Как уже отмечалось, формальная или неформальная стратегия в любой деятельности существует всегда, независимо от того, осознает это инвестор или нет. Если действия инвестора по реализации стратегии не соответствуют её содержанию, то это является серьёзным риском для успешности инвестиций в ценные бумаги.
Реализация стратегии осуществляется в рамках принятой инвестиционной политики на основе множества тактических приёмов, основные из которых рассмотрены в [1, 5–7].
Инвестирование в ценные бумаги физическими лицами – индивидуальными инвесторами. Индивидуальные инвесторы владеют портфелями ценных бумаг, доходы от которых принадлежат им самим. В 1990г. в США примерно четверть населения являлась акционерами [1].
Индивидуальные инвесторы самостоятельно или с помощью консультантов формируют портфель ценных бумаг, получают всю прибыль от инвестиций и принимают на себя все инвестиционные риски.
Многие индивидуальные инвесторы предпочитают приобрести акции инвестиционной компании, которая на профессиональной основе распоряжается вложенными денежными средствами.
Инвестирование в ценные бумаги институциональными инвесторами. Институциональный инвестор – это юридическое лицо, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов или паёв) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе в права на недвижимое имущество) с целью извлечения прибыли. К институциональным инвесторам относятся посредники любого типа, обычно – инвестиционные компании (фонды), пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании, кредитные союзы (банки).
На современных рынках ценных бумаг институциональные инвесторы являются одними из важнейших участников, и особенно активное их развитие отмечалось с конца 1980–х годов. Институциональные инвесторы обеспечивают почти половину объёма оборота денежных средств на Нью–йоркской фондовой бирже.
Институциональные инвесторы более эффективно управляют инвестиционными ресурсами, чего не всегда могут добиться индивидуальные инвесторы, у которых, как правило, отсутствуют необходимые профессиональные навыки и опыт. Кроме того, институциональные инвесторы, аккумулируя сбережения индивидуальных инвесторов накапливают значительные ресурсы, что даёт возможность использования эффекта экономии на масштабе, т.е. снижение затрат на проведение операций на фондовом рынке [1].
Инвестирование в арбитражные портфели ценных бумаг. Арбитраж – это получение безрисковой прибыли путём использования разных цен на одну и ту же ценную бумагу. Арбитраж, являющийся широко распространённой тактикой, обычно состоит из продажи ценной бумаги по относительно высокой цене и последующей покупки такой же ценной бумаги по относительно низкой цене.
Арбитражный портфель не требует дополнительных денежных инвестиций, поскольку денежные средства появляются после предварительной продажи ценной бумаги.
Арбитражная деятельность является важной составляющей современных рынков ценных бумаг. Поскольку арбитражные доходы являются безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие доходы при возникновении такой возможности.
Спекулятивное инвестирование в ценные бумаги. Спекуляция – получение дохода за счёт разницы между ценами покупки и продажи. Разница цен может возникать на разных рынках в одно и то же время или на одном и том же рынке в разное время. В отличие от арбитража ценная бумага вначале покупается по относительно низкой цене, а затем продаётся по максимально возможной цене. Поэтому спекуляция является рискованной деятельностью, так как заранее не известны не только место и время роста стоимости ценной бумаги, но и сам факт роста курса ценной бумаги в будущем не может быть гарантированным.
Портфельное инвестирование в ценные бумаги. Портфельный инвестор характеризуется как субъект инвестиционной деятельности, вкладывающий свой капитал в разнообразные финансовые активы исключительно с целью получения прибыли. Такой инвестор не ставит своей целью реально принимать участие в управлении стратегическим развитием корпорациями–эмитентами.
Различают следующие основные виды портфелей ценных бумаг:
доходные портфели – в таких портфелях используются преимущественно финансовые активы, которые приносят стабильные доходы, такие как, например, купонные облигации;
портфели роста – такие портфели формируются за счёт использования обыкновенных акций растущих корпораций;
портфели ценных бумаг, освобождённые от налогов – в таких портфелях используются ценные бумаги, доходы от которых законодательно не облагаются налогом (например, в США освобождены от налогов высоколиквидные муниципальные облигации).
Стратегическое инвестирование в ценные бумаги. Стратегический инвестор – это субъект инвестиционной деятельности, ставящий целью приобретение контрольного пакета акций для обеспечения реального управления корпорацией в соответствии с собственной концепцией стратегического развития. Стратегический инвестор рассчитывает на извлечение прибыли за счёт роста дивидендной или капитальной доходности акций в перспективе.
Инвестирование в дивидендные портфели ценных бумаг. Дивидендный портфель акций ориентирован на относительно высокие и стабильные дивидендные выплаты, которые возможны при долговременном владении портфелем акций.
Инвестирование в индексные портфели ценных бумаг. Структура индексного портфеля ценных бумаг копирует структуру выбранного фондового индекса в качестве эталона. Как уже отмечалось в п. 2.3, в долгосрочной перспективе стоимость всех индексов растёт, и по этой причине практически гарантируется рост стоимости индексного портфеля. Такой способ управления портфелем ценных бумаг называют пассивным [1].
Активное управление портфелем ценных бумаг. При активном методе управления портфелем ценных бумаг реализуется стремление инвестора к достижению такой доходности, при которой превышается доходность установленных эталонов. Доходность, которая достигается сверх эталонной доходности при активном управлении, называют активной доходностью [1]. Активное управление портфелем сопровождается дополнительными рисками.
Инвестирование в ценные бумаги с фиксированным доходом. К наиболее распространённым ценным бумагам с фиксированным доходом относятся: сберегательные депозиты, векселя, облигации казначейства, муниципальные облигации, корпоративные облигации и привилегированные акции. Инвестирование в ценные бумаги с фиксированным доходом позволяет в значительной степени снизить риски и неопределённость доходности портфеля, но и исключает возможность извлечения дополнительной прибыли.
Покупка ценных бумаг с использованием маржи. Обычно при покупке ценных бумаг через брокерскую фирму взносы денежных средств и поступления от продажи ценных бумаг должны покрывать расходы со счёта инвестора на покупку ценных бумаг и изъятия денег. Счёт с использованием маржи предоставляет брокеру право производить овердрафт: если денежных средств требуется больше, чем находится на счёте инвестора, то брокер автоматически берёт для него заём (при заранее оговоренных условиях).
Сумма, заимствованная у брокерской фирмы, определяется как дебетовый остаток инвестора. Ссудный процент на дебетовый остаток обычно исчисляется путём прибавления за обслуживание (например, 1%) к процентной ставке за денежный кредит.
Покупка ценных бумаг с использованием маржи позволяет инвестору получить дополнительный доход от использования заёмных средств (финансового рычага). Однако подобные операции с использованием маржи сопровождаются дополнительным инвестиционным риском, поскольку при падении курса ценной бумаги возникают убытки.
Продажа ценных бумаг «без покрытия» («короткая продажа»). Продажа ценных бумаг «без покрытия» совершается путём займа ценных бумаг для использования в первоначальной сделке, а затем погашения займа такими же ценными бумагами, приобретёнными в последующей сделке. Заём в этом случае связан с ценными бумагами, а не с денежными средствами. При этом заёмщику, как правило, не надо уплачивать проценты за пользование ценными бумагами. Кроме того, судьба займа неопределённа в том смысле, что ему не положен временной предел.
Когда кредитор пожелает продать свои ценные бумаги, то заёмщику, не имеющему «покрытия», не надо выплачивать долг, если брокерская фирма сможет занять ценные бумаги в другом месте. Фактически такая операция переводит долг от одного кредитора к другому. Если же брокерская фирма не сможет занять ценные бумаги, заёмщик, не имеющий «покрытия», должен незамедлительно возвратить долг.
При продаже ценных бумаг «без покрытия» инвестор получает доход за счёт продажи заёмных ценных бумаг по одной (высокой) цене и последующей их покупке по относительно низкой цене. Подобная операция сопровождается рисками для всех участников сделки: заёмщика, брокерской фирмы и кредитора. Механизмы частичной нейтрализации возникающих рисков описаны в [1].
Управление процессом реализации стратегии считается успешным, если инвестор достигает намеченных финансовых показателей.
6.6. Контроль эффективности управления инвестициями в ценные бумаги
Оценка эффективности реализации стратегии инвестиций осуществляется на основе непрерывного отслеживания курсов ценных бумаг на фондовом рынке. При выявлении негативных либо позитивных отклонений предпринимаются адекватные меры по пересмотру структуры тестируемого портфеля ценных бумаг.
Для оценки эффективности реализации стратегии в портфельной теории используются ряд расчётных показателей, оценка которых базируется на информации об уровнях благосостояния инвесторов в начале и конце периода владения активом (см. п. 1.1). Применительно к портфелю ценных бумаг благосостояние инвесторов характеризуется:
текущей стоимостью портфеля ценных бумаг;
текущими затратами на приобретение портфеля ценных бумаг.
Текущая стоимость портфеля ценных бумаг (стоимость чистых активов [1]). Текущая стоимость портфеля ценных бумаг определяет уровень благосостояния инвестора на конец –го торгового дня.
Используя результаты торгов на фондовых биржах, в конце каждого торгового дня несложно рассчитать текущую рыночную стоимость всей совокупности ценных бумаг, входящих в портфель. Для оценки стоимости портфеля следует учесть имеющиеся денежные средства и обязательства, если таковые имеются, т.е. величина на конец –го торгового дня определяется как
где – текущий курс ценной бумаги –го эмитента в –ый торговый день; – количество ценных бумаг –го вида в портфеле; – количество видов ценных бумаг в портфеле; и – денежные средства и обязательства соответственно.
К денежным средствам относятся полученные дивиденды по акциям, проценты по облигациям, средства от продажи ценных бумаг, вклады инвесторов и пр. Денежные средства используются для приобретения новых ценных бумаг и погашения обязательств.
К обязательствам относятся налоги, судебные и аудиторские расходы, вознаграждение директоров и другие операционные расходы, которые остались не выплаченными на конец –го торгового дня. Следует отметить, что транзакционные издержки не являются обязательствами и включаются в цену приобретённых ценных бумаг.
В связи со случайным характером изменений стоимости ценных бумаг, случайна и стоимость портфеля в целом.
Текущие затраты на приобретение ценных бумаг. При формировании портфеля ценные бумаги приобретаются, как правило, в разное время, поэтому для определения текущих затрат на обслуживание портфеля необходимо учитывать динамику обесценивания денег. Используя выбранный фондовый индекс в качестве индикатора инфляции на фондовом рынке (см. п. 2.6), текущие затраты на приобретение ценных бумаг на конец текущего –го торгового дня могут быть рассчитаны по формуле