Алексей Михеев
Блокчейн для всех. Как работают криптовалюты, BaaS, NFT, DeFi и другие новые финансовые технологии

Кастодианы

Поставщики кастодиальных услуг – важный элемент отраслевой инфраструктуры.

Компания Fidelity, один из типичных игроков в этом секторе, начала добывать биткоин в 2015 г. Основная ниша компании – предоставление кастодиальных услуг для институционалов через ее подразделение Fidelity Digital Assets. В 2021 г. Fidelity, имея 200 крупных клиентов, запустила канадский биткоин-ETF и получила постоянную лицензию от британского регулятора.

Криптопроцессинг

Еще один важный элемент инфраструктуры – криптопроцессинговые сервисы. Их главная услуга – готовые решения для компаний по приему платежей онлайн.

Поставщики услуг мерчантам (merchant services providers, например Worldpay, FIServ, Global payments) позволяют компаниям принимать от клиентов криптовалюту в качестве оплаты онлайн или офлайн. Это обычные платежные процессоры, такие как Stripe или Square, за исключением того, что они работают с криптовалютами.

По мере все большего принятия криптовалюты растет объем услуг мерчантам: такие глобальные компании, как Starbucks, Whole Foods, Tesla и другие, теперь принимают платежи в криптовалюте. Так, криптопроцессинговый сервис Cryptoprocessing.com компании CoinsPaid позволяет принимать платежи в более чем 30 криптовалютах. Использование криптовалют и блокчейна позволяет сократить число посредников, а значит, и комиссию. Транзакции подтверждаются в блокчейне быстрее, чем межбанковские платежи, – обычно в течение часа. Данные о транзакциях остаются в публичном блокчейне, их всегда можно проверить.

К концу 2020 г. у CoinsPaid было более 400 корпоративных клиентов. Объем транзакций, обработанных компанией, за год вырос в четыре раза – с $250 млн до $1 млрд^{159}.

Криптовалютные кошельки

Экспертные сервисы предлагают оценивать криптовалютные кошельки по таким критериям, как^{160}:

• открытый исходный код;

• наличие онлайн-пособий по использованию кошелька;

• отсутствие хранения конфиденциальных данных на серверах кошелька;

• поддержка автономного хранения и интеграция с популярными аппаратными кошельками;

• наличие двухфакторной аутентификации;

• отсутствие сообщений о кражах средств с данного кошелька и об атаках на него;

• наличие телефонной или онлайн-поддержки клиентов 24/7;

• размеры комиссии за обмен

и др.

Сравнительный анализ кошельков для хранения криптовалют приводится, например, в статье С. Хитрова^{161}.

Криптосберегательные платформы

Криптосберегательные платформы, зачастую предлагающие высокие процентные ставки, экспертные сервисы предлагают оценивать по следующим критериям^{162}:

• наличие компании, сертифицированной в финтех-секторе;

• удобная для пользователя платформа;

• отсутствие периодов блокировки или требования минимального размера депозитов;

• качество поддержки клиентов;

• набор доступных криптоинструментов;

• поддержка депозитов в фиатных валютах;

• наличие мобильного приложения;

• доступность криптозаймов

и т. д.

Эмитенты дебетовых криптокарт

Время от времени звучит утверждение, что криптовалюты не имеют широкого применения в качестве средства обмена. Однако дебетовые криптовалютные карты принимаются в магазинах по всему миру и позволяют совершать сделки с онлайн-торговцами, а также снимать наличные в банкоматах (даже не принимающих криптовалюту).

В обзоре coinmarketexpert.com^{163} рассмотрены основные предложения на этом рынке по следующим критериям: поддерживаемые активы, комиссии за выдачу, ежегодные комиссии, комиссии за транзакции, комиссии за снятие средств в банкомате, лимит снятия средств через банкомат, комиссия за закрытие счета, ежедневный лимит расходов и размер кешбэка.

В частности, рассматриваются такие карты, как Binance Visa Card, Coinbase Card, Crypto.com, Nexo Card и Wirex.

Крипто-СМИ

СМИ как «четвертая власть», безусловно, имеют решающее влияние на динамику популярности тех или иных криптоинструментов.

Летом 2020 г. сервис Bits.media составил рейтинг^{164} самых популярных русскоязычных сайтов с новостями о криптовалютах и блокчейне, сравнив их по посещаемости по данным SimilarWeb (с декабря 2019-го по май 2020 г. включительно) и рейтинга Alexa. В топ русскоязычных крипто-СМИ с показателями посещаемости свыше 1 млн вошли, в частности, forklog.com (8,3 млн), bits.media (2,1 млн), ru.ihodl.com (1,95 млн), cryptofeed.ru (1,87 млн), coinspot.io (1,35 млн), beincrypto.ru (1,34 млн), bitnovosti.com (1,06 млн).

Образование по криптовалютам и блокчейну

Эта индустрия достаточно быстро перестала быть вспомогательной и приобрела самостоятельный характер. Часто упоминаются, например, Coinbase Learn и Coinbase Earn – две образовательные платформы, созданные одной из крупнейших криптобирж Coinbase (США)^{165}.

Coinbase Learn – это сборник обучающих материалов по работе с цифровыми активами. Платформа рассказывает о биткоине и других криптовалютах, объясняет, как работает блокчейн, как настроить криптовалютный кошелек и выполнять транзакции. Уделяется внимание и инновациям в цифровых финансах, таким как NFT или DeFi.

Вторая платформа, Coinbase Earn, обучает при помощи геймификации. Каждой теме посвящены несколько видеороликов, после их просмотра пользователю предлагается пройти тест или выполнить задание. За успешное прохождение теста он вознаграждается небольшим количеством криптовалюты, о которой прослушал лекцию. Таким образом Coinbase популяризирует криптовалюты. Сервис доступен для резидентов США, Канады, Великобритании, Австралии и стран ЕС.

Академия Binance, созданная одноименной криптобиржей, знакомит с ключевыми концепциями экосистемы криптовалюты и блокчейна. Здесь можно узнать, как проследить транзакцию, как не стать жертвой криптоскама, что такое майнинг и криптография. Отдельный блок материалов посвящен основам инвестирования в криптовалюты. Binance Academy – это свыше 500 образовательных материалов на более чем 20 языках мира.

Канал криптоэнтузиаста Криса Блека на YouTube – это обширная видеотека образовательных материалов, посвященных DeFi.

Безусловно, есть и множество других достойных образовательных ресурсов.

2.6
Инвестстратегии в сфере цифровых активов

Зачем продавать валюту будущего, чтобы получить деньги из прошлого?! Это же все равно что, продавая евро, покупать, скажем, драхмы.

 

Тим Дрейпер,

соучредитель венчурной компании Draper Associates

В 2020 г. биткоин по доходности (164 %) обошел золото (21 %) и индекс американского фондового рынка S&P 500 (13 %)^{166}.

Исследование Goldman Sachs показало, что почти половина семейных офисов хотят добавить цифровые валюты к своим инвестициям.

В 2020 г. мексиканский миллиардер Рикардо Салинас Плиего сообщил, что вложил часть ликвидных средств в биткоины. Майкл Новограц и семейный офис Кристиана Ангермайера стали основателями компании Cryptology Asset Group, которая намеревалась за два года выделить $100 млн фондам, связанным с криптовалютой.

Один из авторов этой книги, профессор Артем Генкин, отметил: «Имеет место своего рода цепная реакция: рост доверия институциональных инвесторов поддерживает положительную динамику стоимости криптоактивов, что в свою очередь делает их привлекательнее не только для склонных к высокорисковым вложениям спекулянтов, но и для более консервативных и долгосрочно ориентированных в своих инвестициях семейных офисов»^{167}.

Формирование сбалансированного портфеля криптовалют

Биткоин – самая известная и ликвидная криптовалюта, а также первый криптоактив, представленный на регулируемом рынке деривативов: торги фьючерсами на Вitcoin стартовали еще в 2017 г. на двух Чикагских биржах, CME и CBOE.

Не менее легендарная криптовалюта Ethereum (ETH) связана с главной блокчейн-платформой для децентрализованных приложений. Крупнейшие DeFi-проекты разработаны на блокчейне Ethereum. Важным стимулом ее привлекательности оказался запуск Ethereum-фьючерсов на Чикагской товарной бирже (CME) в феврале 2021 г.^{168}

Токены DeFi-протоколов, пожалуй, одни из самых высокорисковых активов на криптовалютном рынке.

Важный элемент диверсификации криптопортфеля и снижения его волатильности – стейблкоины. Самые популярные стейблкоины – монеты, привязанные к доллару.

Крупнейший из таких стейблкоинов – Tether, привязанный к доллару в соотношении 1:1. Популярной монетой со стабильной стоимостью был DAI. Его цена обеспечивалась не банковскими накоплениями эмитента (как в случае Tether), а криптовалютными залогами, заблокированными в протоколе MakerDAO. Популярным долларовым стейблкоином был и USDC, который выпускала американская компания Circle.

Стейблкоин позволяет зафиксировать прибыль от торговли или инвестиций в криптовалюты и защититься от убытков из-за волатильности, при этом «не выходя в кэш». Стейблкоины в составе портфеля снизят риски, создаваемые высокой волатильностью криптовалют, и позволят быстро входить в цифровые активы и выходить из них.

Доходность и риски

Даже теоретически «безрисковая ставка», рассчитанная путем вычитания текущего уровня инфляции из доходности казначейских облигаций, соответствующей сроку инвестирования, несет в себе риск. Риски включают риск контрагента (в случае объявления дефолта правительством США), валютный риск (в случае иностранных инвестиций) или неправильный расчет инфляции.

На традиционных рынках потенциальная доходность обычно соизмерима с риском. В цифровых активах высокая доходность в порядке вещей, но не всегда ясны риски.

Так почему же цифровые активы обладают высокой доходностью и как она возникает? Джефф Дорман, обозреватель CoinDesk (также он является главным инвестиционным директором Arca, где возглавляет инвесткомитет и отвечает за управление рисками), считает^{169}, что нам нужно изучить три различных типа риска, существующих на рынке.

Риск контрагента – это риск невозврата основной суммы из-за общего состояния и платежеспособности стороны, владеющей активами.

Риск дюрации/реинвестирования – риск снижения доходности по истечении срока инвестирования.

Направленный риск – риск снижения цены базового актива.

Риск контрагента

Две самые применяемые стратегии извлечения доходности – базовая торговля (cash & carry) и предоставление займов в стейблкоинах (например, размещение USDT с помощью DeFi-платформы). Такая доходность, составляющая от 5 до 40 % в год, обеспечивается дефицитом оборотных средств в масштабах отрасли.

Например, для покупки активов всего на $1 млн может потребоваться $3–5 млн, чтобы обеспечить покупательную способность, распределенную по разным площадкам, поскольку лучшее предложение может появиться только в одном месте. Точно так же маркетмейкерам требуются деньги для обеспечения торговли на каждой из этих площадок. Нехватка денежных средств создает спрос на доллары, а это приводит к высокой доходности ссуд и часто к более высоким ценам на деривативы, требующие меньшего денежного обеспечения. Но такая доходность не безрисковая. И кредитование, и спот-фьючерсный арбитраж создают риск контрагента.

Контрагентом может быть биржа, внебиржевой (OTC) брокер или дилер, поставщик технологий, протокол DeFi или один из приносящих проценты квазибанков. Череда банкротств инвесткомпаний – яркое напоминание о том, сколь велики могут быть риски. Еще в 2008–2009 гг. после распада Lehman Brothers и Bear Stearns инвестирование стало меньше фокусироваться на том, чем вы владеете, и больше – на том, с кем вы этим владеете. А в 2011–2012 гг. ряд брокерских компаний, таких как Knight Capital, MF Global и Jefferies, вновь оказались на грани банкротства.

Можно управлять всеми рисками, считает Дорман, если правильно их определить и провести дью-дилидженс. Но непонимание риска может дорого обойтись.

Риск реинвестирования

Вы предпочли бы доход 10 %, зафиксированный на один год, или доход 20 %, зафиксированный на один месяц? Для правильной оценки нужно понимать, какие ставки будут через месяц. При поиске лучших ставок важно учитывать продолжительность и риск реинвестирования.

Каждый инструмент доходности имеет срок погашения. Инвесторы должны представлять себе перспективы динамики процентных ставок. В случае цифровых активов эти ставки очень волатильны и зависят от внешних факторов, таких как размер кредитного плеча, новые и существующие участники, а также новые токены с механизмами инфляционного стимулирования, встроенными в маркетинговые расходы для привлечения клиентов. Все эти факторы определяют прогнозную среду ставок, и управление этим риском дюрации является обязательным условием получения стабильной доходности.

Направленный риск

Кредитование в стейблкоинах и базовая торговля несут как риск контрагента, так и риск продолжительности, но почти не несут ценового риска: это рыночно нейтральные стратегии. Однако многие другие способы инвестирования требуют направленного взгляда на рынок. MicroStrategy, первая публичная компания, вложившая значительные средства в биткоин, привлекла $500 млн в рамках сделки с обеспеченными облигациями с купоном 6,125 %. Хотя этот купон фиксированный, доходность, которую получает инвестор, является переменной, поскольку цена облигации может меняться, тем самым изменяя общий доход сверх купона 6,125 %.

Точно так же с ценовым риском сопряжены фарминг, продажа опционов, стейкинг и деятельность в качестве поставщика ликвидности. Хотя доходность от этих стратегий может быть фиксированной или переменной, базовые активы в них могут расти или падать.

Общие выводы

Нет ничего плохого в риске, если он осознан. Например, фарминг по-прежнему предлагает чрезвычайно высокую доходность, поскольку эти протоколы и приложения, по сути, выдают квазиакционерный капитал в виде инфляционных токенов, помогающих ускорить прирост числа клиентов и участие в сети. Сама по себе доходность – хороший стимул, но в итоге занятие фармингом – это ставка на рост самой платформы. В случае успеха платформы ее токен, с помощью которого вы получаете вознаграждение, даст хорошие результаты.

При правильном понимании все три типа риска можно снизить и управлять ими. Доходность, доступная с помощью различных цифровых стратегий, намного выше, чем та, которую можно получить с помощью традиционных финансов.

Все контрагенты совершенно новые и поэтому намного более рискованные.

Волатильность этого класса активов означает, что риск реинвестирования выше.

Будущее большинства проектов в сфере цифровых активов более неопределенное, а значит, направленный риск выше.

Все это означает: чем больше риск, тем выше потенциальная доходность.

Диверсификация

В мире традиционных финансов диверсификация помогает сохранить баланс между риском и доходностью инвестпортфеля. Однако на криптовалютном рынке этот подход применить вряд ли удастся, ведь криптовалюты склонны к взаимной корреляции. Хотя есть и пары с низкой корреляцией.

Эксперты часто советуют распределить инвестиции по секторам – крипторынок (до 30 % портфеля), акции, фонды, недвижимость – таким образом максимально их застраховав от рисков. Притом 30 % выделенной на криптовалюты суммы рекомендуется вкладывать в биткоин, а 70 % – распределить между прочими монетами^{170}.

В условиях высокой инфляции нередки рекомендации хеджировать риски и вкладываться в нетрадиционные активы, меньше подверженные обесцениванию, в том числе в криптовалюты. Однако основатель инвесткомпании Mobius Capital Partners Марк Мобиус полагает, что криптовалюты не смогут защитить инвесторов от инфляции, а будут способствовать еще большему обесцениванию денег. «Все большее число людей чувствует, что они богаты, что с помощью криптовалюты они много зарабатывают. В итоге они много тратят, что приводит к росту цен», – поясняет Марк Мобиус^{171}. Прогнозом инвестор поделился в рамках встречи, организованной ИК «АТОН».

Блокчейн-активы – это не только криптовалюты

Помимо инвестиций в криптовалюты сама технология блокчейн также может являться объектом инвестирования.

Среди преимуществ инвестирования в блокчейн эксперты выделяют большой потенциал этой технологии (по прогнозам PwC, в течение десяти лет на блокчейне будет работать 10–15 % инфраструктуры в мире), проциклическую динамику этой индустрии и невысокую корреляцию вложений в блокчейн с другими активами (облигациями, золотом и т. п.), улучшающую диверсификацию портфеля. Указывается несколько способов инвестирования в блокчейн:

• Покупка акций компаний, которые создают, внедряют или используют блокчейн-технологии.

• Инвестиции в ETF на блокчейн-компании. Но для покупки акций иностранных фондов может понадобиться статус квалифицированного инвестора.

• Инвестиции в соответствующие паевые фонды. На российском рынке первым фондом на блокчейн стал «БКС Цифровая галактика». Он состоит из акций мировых компаний, которые внедряют блокчейн-технологии. Для вложений не был нужен статус квалифицированного инвестора, а купить один пай ПИФа можно было всего за $15^{172}.

2.7
Криптомайнинг – новая индустрия

Если вы владеете 1 BTC, вы математически гарантированно будете входить в топ-3/1000 богатейших людей в мире в терминах BTC (21 млн / 7 млрд).

Чанпен Чжао,

глава биржи цифровых активов Binance. Твит от 25 августа 2019 г.

Общие моменты

Майнинг – это процесс, обеспечивающий работоспособность блокчейнов, работающих на алгоритме Proof-of-Work (PoW). На этом алгоритме работает первая криптовалюта – биткоин. С помощью вычислительных мощностей майнеры поддерживают работу сети и выполнение транзакций в ней, а за это получают вознаграждение. Подробный разбор технических и экономических аспектов этого процесса был представлен в нашей предыдущей книге, изданной в 2018 г.

ЦБ РФ определяет майнинг как «деятельность, в результате которой может осуществляться выпуск криптовалюты, а также получение криптовалюты в качестве вознаграждения за валидацию транзакций, которая сопровождается ресурсоемкими вычислениями» и «использование лицом принадлежащего ему оборудования для выполнения расчетов, необходимых для функционирования системы распределенного реестра определенного криптоактива»^{173}.

По информации ForkLog, в 2021 г. только выручка майнеров биткоина и эфира составила около $40 млрд.

В России, по оценке BitRiver, майнингом одного биткоина занимаются около 300 000 лиц (физических и юридических). Совокупная выручка российских майнеров биткоина составляет около $1,5 млрд в год. Еще примерно $2,5 млрд зарабатывают майнеры других криптовалют (эфир, монеро и т. д.)^{174}. Если взимать с криптовалютных операций при переводе в фиатные средства налог на прибыль или НДФЛ, то поступления в бюджет России составят более 50 млрд руб. в год^{175}.

В России за последние годы резко выросло количество майнеров. Рост подпольной криптодобычи вызвал даже беспрецедентные призывы к населению не добывать цифровую валюту дома^{176} в силу значительных негативных факторов (потребление большого количества электроэнергии, сильное нагревание воздуха, перегрузка электросети и риск возникновения пожара, а также сильный шум и дискомфорт для майнера и его соседей).

Из-за больших энергозатрат промышленного криптомайнинга центры обработки данных часто расположены в районах с доступным электричеством и с низкими температурами (чтобы избежать перегрева чипов). Нередко выбор местоположения фермы продиктован наличием рядом гидроэлектростанции. ГЭС вырабатывает огромное количество электроэнергии, стоимость которой в этом районе, как правило, низкая. Анонсировались планы по созданию майнинг-ферм на базе атомной электростанции в Сосновом Бору (в Ленобласти).

По опубликованным данным, майнинг-центр в Киришах (Ленобласть) потреблял около 20 мВт электроэнергии. Инвестиции в создание фермы составили 500 млн руб. (примерно $6,8 млн). По оценкам, затраты на инфраструктуру крупной фермы в Дивногорске (Красноярский край) составили около 3 млрд руб. ($48 млн)^{177}.

В Братском университете после открытия в регионе дата-центра (возможно, крупнейшего криптомайнинг-проекта в стране) появилась новая дисциплина о технологии блокчейн.

Доходность майнинга зависит от очень многих условий. Одно из определяющих – низкая стоимость электроэнергии. Рост сложности сети ограничивает прибыльность майнинга, приходится переходить на более производительное оборудование и на другие криптовалюты. В. Булочников (основатель криптовалютной P2P-площадки Chatex) среди прочих факторов назвал стоимость оборудования, курс монет, обновления и ограничивающие майнинг законодательные инициативы^{178}.

Периодически у майнеров возникают трения с властями и правоохранительными органами. Так, в Оренбургской области летом 2021 г. суд обязал майнера, который в грузовом полуприцепе разместил майнинг-оборудование и незаконно подключил его к электросетям, выплатить ПАО «Россети» 1,95 млн руб.

В октябре 2021 г. глава Иркутской области Игорь Кобзев в письме вице-премьеру Александру Новаку сообщил, что энергосистема области перегружена, притом 1,4 % домохозяйств региона потребляют 26 % всего объема потребления населением электроэнергии. По словам Кобзева, дополнительная нагрузка на энергосистему региона вызвана размещением оборудования, привезенного из Китая, где был введен запрет на добычу криптовалюты, и сложившаяся ситуация чревата «высокими рисками развития сложных аварий и возникновением чрезвычайных ситуаций»^{179}.

В мае 2021 г. в рамках комплекса мер по защите финансовой системы и экологии регуляторы Китая запретили майнинг и торговлю криптовалютами. Китайские майнеры, на чью долю еще в 2020 г. приходилось 65 % хешрейта, начали массовую миграцию. Часть «майнинг-беженцев» из Китая приняли Россия, Казахстан и Беларусь, о своей готовности предоставить им благоприятные условия объявили власти Сальвадора. Всего через три месяца в майнинговом пуле EMCD количество активных устройств, находящихся в России, увеличилось на 15–20 %^{180}.

В 2021 г. Казахстан занял второе место в мире по добыче биткоина (после США) благодаря майнерам, приехавшим из Китая. В августе на Казахстан приходилось 18 % мирового хешрейта. Однако во время беспорядков в январе 2022 г. надолго отключался интернет и возникали некоторые другие проблемы, которые привели к падению глобального хешрейта биткоинов примерно на 13 %^{181}.

По данным Кембриджского центра альтернативных финансов, в августе 2021 г. Россия вышла на третье место по объему майнинга биткоина – на нее приходилось 11,23 % вычислительных мощностей. Ее опережали США (35,4 %) и Казахстан (18,1 %). До запрета майнинга в Китае около 53 % вычислительных мощностей приходилось на него, Россия тогда занимала четвертое место^{182}.

Любопытный майнинг-эксперимент провела весной 2019 г. российская соцсеть «ВКонтакте». 1 апреля она запустила сервис VK Coin. Любой пользователь мог получить внутреннюю валюту, кликая по большому синему кругу. Заработанные коины можно было передавать через QR-код, потратить на улучшения для автоматического «майнинга» валюты, на скидки и промокоды компаний-партнеров. Также в соцсети началась Р2Р-торговля коинами за деньги. За 10 дней с момента запуска аудитория новой криптовалюты достигла 10 млн человек, однако по решению руководства соцсети ночью 11 апреля добыча монет прекратилась^{183}.

В марте 2020 г. Microsoft запатентовала систему майнинга, использующую для добычи цифровых денег данные о физической активности человека. Пользователь будет получать поощрения в виде криптовалюты за просмотр рекламы или совершение упражнений^{184}.

Один из крупнейших майнеров планеты, Marathon Digital Holdings, владея как минимум 8133 биткоинами на сумму $300 млн, в 2022 г. собирался ввести в эксплуатацию еще 70 000 серверов, увеличив количество компьютеров для майнинга до 199 000: это 1,2 % от общей глобальной активности по добыче биткоина^{185}.