Алексей Михеев
Блокчейн для всех. Как работают криптовалюты, BaaS, NFT, DeFi и другие новые финансовые технологии

Инвестиции в криптовалюты: ожидания и прогнозы

Вот что думает об инвестиционных качествах биткоина и криптоактивов Руфат Абясов, инвестиционный управляющий, вице-президент Ассоциации Биткоин Россия^{128}: «Глобально в последнее время динамика первой криптовалюты все больше коррелирует с традиционными рынками и динамикой цен на нефть, что говорит о постепенном принятии актива крупными инвесторами… На локальных коррекциях биткоин умеет показывать опережающую позитивную динамику, выступая в роли защитного актива и инструмента сохранения капитала, поэтому задуматься о частичном распределении своего инвестиционного капитала в сторону цифровых активов, безусловно, стоит».

По мнению Абясова, в ближайшие годы мы увидим «принятие и совместное развитие цифровых финансовых активов на базе классических».

«Рост инфляции снижает стоимость фиатных денег, одновременно увеличивая стоимость криптовалют», – заявил Тим Дрейпер, соучредитель венчурной компании Draper Associates. По его мнению, инвестиционным структурам, которые не вкладываются в биткоины, рано или поздно предстоит ответить своим клиентам, почему они этого не сделали.

«Нельзя не признать: ведущие криптовалюты не имеют тех родовых инфляционных слабостей, которые подтачивают доверие ко многим видам фиатных денег и уже привели ряд стран к решению о дедолларизации своей денежной сферы в пользу ведущих криптовалют», – пишет один из авторов этой книги профессор Артем Генкин^{129}.

Аналитики американского инвестбанка Goldman Sachs считают, что у эфира как самой популярной платформы для разработки смарт-контрактов есть все, чтобы «вытеснить» биткоин и стать доминирующей цифровой валютой. При этом в Goldman Sachs сомневаются, что криптовалюты могут в ближайшее время стать более привлекательным активом для инвесторов, чем золото.

«Золото конкурирует с криптовалютой в той же мере, в какой оно конкурирует с другими рискованными активами, такими как акции и циклические товары (не являющиеся базовыми для человека)», – говорится в записке инвестбанка^{130}.

Аргументы в пользу теории рационального ценообразования

Сторонники версии, что тренд на повышение ведущих криптовалют будет долгосрочным, обосновывают свою позицию данными о динамике курса самой капитализированной криптовалюты – биткоина (BTC). Вот пример такой аргументации^{131}:

«Абсолютный максимум стоимости монеты был зафиксирован, по данным ресурса CoinMarketCap, 14 апреля 2021 г. на высоте $64 863.

Криптовалюта вышла в рост на фоне инвестиций в BTC производителя электрокаров Tesla. Также позитивной динамике биткоина способствовал халвинг 2020 г. (снижение в два раза скорости высвобождения новых монет).

Дело в том, что поведение биткоина во многом циклично благодаря запрограммированным халвингам. Примерно раз в четыре года система BTC автоматически сокращает скорость высвобождения монет, что формирует дефицит предложения на рынке. В результате возрастает спрос, что толкает курс биткоина вверх.

Такая позиция тем не менее должна учитывать фактор непредсказуемости крипторынка: например, просадка рынка в 2021 г. произошла на фоне регуляторного давления со стороны Китая.

На биткоин давят мировые регуляторы, ужесточение денежно-кредитной политики и динамика институционального спроса.

Долгосрочные перспективы биткоина зависят от его распространения в США и Европе, которое в значительной мере обусловлено благосклонностью регуляторов.

По мнению руководителя аналитического департамента AMarkets Артема Деева, «крупные хедж-фонды закупают фьючерсы на биткоины и прогнозируют рост… По их мнению, криптовалюта сейчас – это способ хеджирования инфляции фиатных валют. В таком случае биткоин может начать составлять конкуренцию золоту. А этот драгметалл, как всем известно, растет в кризисы»^{132}.

По оценке М. Росс-Джонсона, генерального директора криптовалютной P2P-площадки Chatex, чем хуже ситуация в глобальной экономике, чем больше масштабы пандемии, тем лучше для биткоина. На фоне общей нестабильности и разрастания кризиса инвесторы активно ищут возможности для сохранения средств. Снижаются вложения в казначейские ценные бумаги и доллар, растут инвестиции в золото и биткоин^{133}.

Ряд исследователей, применяя технический анализ, предсказывают криптовалютам рост. Последнее ралли, по их мнению, началось после третьего халвинга биткоина, когда награда майнеров снизилась до 6,25 монеты. Халвинг предполагает уменьшение вдвое вознаграждения майнерам за добавление нового блока в блокчейн, т. е. за «добычу» биткоина. Биткоин дорожал год-полтора после предыдущих халвингов, которые состоялись в 2012 и 2016 гг. Последний халвинг прошел в мае 2020 г., что, по этой логике, указывает на возможность нового ралли^{134}.

2.5
Инфраструктура в сфере цифровых активов

Блокчейн и цифровые активы сегодня меняют лицо бизнеса и правительств. Новые экосистемы разрабатывают инфраструктуру на основе блокчейна и решения для создания инновационных бизнес-моделей и разрушают традиционные. Это происходит в каждой отрасли и в большинстве юрисдикций в глобальном масштабе.

Аудиторская компания Deloitte

Появление новых участников

По данным компании Statista, число блокчейн-кошельков в мире на конец 2016 г. составило 10,98 млн, в 2017 г. – 21,51 млн, в 2018-м – 31,91 млн и в 2019-м – 44,63 млн, а к концу второго квартала 2021 г. оно достигло 50,71 млн!^{135}

Опрос Fidelity Investments, проводившийся в июне 2020 г. среди почти 800 институциональных инвесторов в США и Европе, показал, что 36 % из них уже инвестировали в цифровые активы, а 60 % рассматривают такую возможность^{136}.

По крайней мере, начиная с Бреттон-Вудской конференции, прошедшей в 1944 г., традиционные национальные государства укрепляли свои валюты в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Однако в нынешней конкурентной валютной среде появились новые типы игроков. Новые участники не являются частью традиционной системы национальных государств, но они должны приниматься во внимание действующими игроками^{137}.

Центральные банки оказываются перед классической дилеммой новатора. Им приходится защищать свою аудиторию пользователей от посягательств как со стороны других центральных банков, стремящихся расширить свое влияние, так и со стороны несуверенных субъектов. У ЦБ есть преимущество обладания статусом и большая клиентская база. Однако нельзя сбрасывать со счетов экспоненциальный рост альтернативных валют и инноваций, привязки к социальным сетям и формирование союзов между новыми игроками, готовыми идти на риск^{138}.

Гонка двух лидеров: биткоин и эфир

Главным таким игроком является биткоин и его экосистема. Биткоин уже используется сотнями миллионов людей и имеет динамичную экосистему поставщиков услуг. Для пользователей, боящихся программируемости и экономического надзора при внедрении CBDC, в биткоине также привлекательны его алгоритмический (и ограниченный) график инфляции и устойчивость к цензуре.

Эфир (Ethereum), криптовалюта № 2 на рынке по капитализации, занимает особенное место. На его платформе создано и работает подавляющее большинство современных DeFi-приложений. Наверное, поэтому Майкл Сейлор, генеральный директор компании MicroStategy (крупнейшего инвестора в биткоин среди публичных компаний), назвал эфир «цифровым приложением», которое способно «дематериализовать здание JPMorgan, банковские учреждения и все биржи»^{139}.

Помимо биткоина и эфира, самостоятельную роль начинают играть и стейблкоины.

Стейблкоины: общие положения

Стейблкоины – криптовалюты с фиксированной стоимостью, привязанной к фиатным валютам (доллар США, евро) или ценным активам (золото и др.). Такие монеты избегают резких ценовых колебаний, вызванных высоким уровнем волатильности, характерной для криптовалют^{140}, и являются главным источником ликвидности на криптовалютных биржах, поскольку основная доля торгов приходится на пары криптовалюта/стейблкоин.

Весь спектр стейблкоинов по способу выпуска (централизованный или децентрализованный) можно разделить на два типа: кастодиальные и некастодиальные.

Другая классификация^{141} делит стейблкоины на три категории. Кастодиальные или централизованные стейблкоины, такие как USDC или Diem от Facebook, имеют в качестве резерва запасы фиатной валюты или высококачественные ликвидные активы. Алгоритмические стейблкоины пытаются поддерживать фиксированную стоимость за счет динамического расширения и сокращения предложения токенов.

Еще в начале 2021 г. общий объем стейблкоинов составлял около $30 млрд 28 марта 2021 г., по данным аналитиков компании CryptoQuant, объем стейблкоинов, хранящихся на криптобиржах, превысил $10 млрд. А уже в мае 2021 г., по данным The Block, общая капитализация стейблкоинов преодолела черту $100 млрд. Лидерами сегмента стали Tether (USDT) с долей 62 %, USD Coin (USDC) – 21 % (при резком росте доли: примерно вдвое за полгода) и Binance USD (BUSD) – 9 %^{142}.

Причина столь резкого роста в том, что участники крипторынка начали инвестировать больше средств, в том числе в деривативы и DeFi. Трейдеры деривативов часто используют стейблкоины для обеспечения, а пользователи DeFi – для торговли и кредитования.

Сегодня стейблкоины в основном используются в качестве хедж-инструмента против высокой волатильности рынков криптовалют, а также как стабильная валюта, обеспечивающая повышение транспарентности и децентрализацию. В сравнении с традиционными фиатными валютами, они обеспечивают более быстрые транзакции и более низкие комиссии^{143}, что делает их полезными для повседневных платежей и международных переводов.

Среди стейблкоинов пользуются популярностью как децентрализованные решения, такие как Tether, так и частные глобальные стейблкоины, такие как Diem и JPM Coin. Tether примечателен тем, что является крупнейшим стейблкоином по рыночной капитализации и имеет огромный дневной объем торгов, порой превосходящий даже биткоин и эфир^{144}. Хотя он и был предметом споров из-за подозрений, что не поддерживался долларовыми резервами, эквивалентными обязательствам, в последнее время в этой области достигнут прогресс^{145}.

Классификация ключевых игроков

Самый простой метод классификации ключевых игроков в криптоиндустрии – по способу использования криптовалюты. Chainalysis дает такой список^{146}: майнинг, хранение средств, инвестирование и обменные операции, покупка и продажа легальных товаров и услуг, сокрытие активности из соображений приватности или незаконного характера деятельности, покупка и продажа незаконных товаров и услуг, кражи или мошенничество. Такая классификация позволяет провести ранжирование в соответствии с уровнем риска. Наименее рискованными при этом оказываются кошельки, услуги мерчантов и майнинг-пулы, относительно низкорискованными – внебиржевые брокеры и сервисы DeFi. Прочие сервисы не всегда считаются незаконными, но часто связаны с преступной деятельностью или способствуют ей.

Криптобиржи

Одним из важнейших инфраструктурных элементов криптоиндустрии являются криптобиржи. Здесь сложно выделить абсолютного лидера, скорее, стоит говорить о лидерстве по тем или иным показателям.

Так, в августе 2021 г. в отчете Finder отмечалось^{147}, что криптобиржа Coinbase лучше всего подходит для новичков, а KuCoin – для торговли альткоинами. Robinhood привлекает трейдеров, ищущих низкие комиссии, а для торговли через мобильное приложение рекомендована биржа Gemini. Для сложных деривативов Finder советует трейдерам FTX. А Binance – крупнейшая биржа по количеству пользователей и ежедневным объемам торгов.

В 2020 г. биткоин преодолевал отметки сначала в $20 000 и $30 000, а затем – в $40 000 и $50 000. На этом фоне резко возросло количество клиентов и объем торгов ведущих мировых криптобирж. Пик цены биткоина – $63 575 – пришелся на апрель 2021 г. В это же время крупнейшая в США криптобиржа Coinbase объявила о прямом листинге на NASDAQ.

Во втором квартале 2021 г. Coinbase получила выручку $2,2 млрд, чистая прибыль за год выросла до $1,6 млрд 86 % выручки Coinbase заработала на комиссиях за транзакции. В отчетности говорилось, что одна из причин роста транзакций – увеличение числа институциональных инвесторов до 9000, при этом из 100 крупнейших хедж-фондов 10 уже стали инвесторами на Coinbase^{148}. 26 % от общего объема торгов на Coinbase пришлись на эфир, 24 % – на биткоин. Лидерство эфира по объему торгов компания объясняла ростом популярности DeFi и NFT, в основном работающих на блокчейне эфира.

Обзоры крупнейших криптобирж (на 2021 г.)

Kraken

Основана Джесси Пауэллом в 2011 г. Штаб-квартира в Сан-Франциско, США.

Преимущества: прозрачность (проводит аудит и публикует отчеты о соответствии), безопасность (никогда не была взломана, применяет 2FA и другие функции безопасности), широкий спектр услуг и инструментов (стейкинг, маржинальная торговля, шортинг и т. д.), интерактивная поддержка клиентов 24/7, хорошая ликвидность.

Слабые места: не очень дружелюбна к новичкам, нет страхования FDIC (Федеральной корпорации страхования депозитов, США) или компенсационной схемы в случае взлома биржи, ограниченный диапазон доступных криптовалют.

Принимает клиентов со всего мира, кроме девяти стран и двух штатов США. Регулируется FinCEN (США), FINTRAC (Канада), а фьючерсы – еще и британским FCA. Применяет верификацию KYC.

Coinbase

Основана в 2012 г. Брайаном Армстронгом и Фредом Эрсамом. Штаб-квартира в США.

Преимущества: репутация, безопасность (страхование FDIC – большой плюс), интуитивно понятные интерфейсы, широкая линейка сервисов и продуктов.

Слабые места: тарифы, ограниченный диапазон доступных криптовалют. медленные переводы, поддержка клиентов.

Принимает клиентов со всего мира. Применяет верификацию KYC.

Binance

Основана в 2017 г. Чанпэн Чжао и И Хэ. Штаб-квартира на Мальте.

Преимущества: репутация, безопасность (есть страхование FDIC), интуитивно понятные интерфейсы, широкая линейка сервисов и продуктов.

Слабые места: поддержка клиентов.

Применяет верификацию KYC.

Криптофонды

Криптофонды – относительно новая форма инвестфондов, появившаяся в результате роста интереса к криптовалютам. Инвесторы, заинтересованные в получении волатильной, но часто весьма значительной доходности по криптовалютам и при этом не желающие рисковать и торговать на криптобирже, могут инвестировать в такие структуры. Криптофонды либо содержат исключительно криптовалюты, либо управляют смешанным портфелем, в котором есть и другие активы. Этот относительно новый сегмент инвестиционной отрасли активно растет: в третьем квартале 2020 г. размер активов под управлением криптофондов превысил $25 млрд^{149}.

Более 95 % (410 организаций) криптофондов являются венчурными либо хедж-фондами (363 фонда). Также криптофонды могут быть фондами частного капитала или ETF.

Около двух третей криптохедж-фондов было запущено в период с 2018 по 2019 г., а средние активы под управлением криптохедж-фондов за эти годы выросли более чем в два раза.

По состоянию на третий квартал 2020 г. более половины всех криптофондов базировались в Северной Америке, около одной пятой части – в Азии и Европе. В США и Великобритании физически находилось 80 % управляющих криптохедж-фондами. На 2020 г. наибольшая доля криптохедж-фондов была зарегистрирована на Каймановых островах.

За третий квартал 2020 г. лучшую квартальную доходность – 26,7 % – показали криптофонды долгосрочных инвестиций. Доходность фондов фондов (fund of funds, FOF) составила 25,8 %. Фонды на основе биткоина показали в среднем доходность 18 %, фонды на основе мультистратегии – 16,3 %, на основе алготрейдинга и количественной торговли – 7,5 %, наконец, венчурные и ICO-фонды были убыточными на 27,9 %^{150}.

Около половины активов криптофондов в мире находилось под управлением фондов с портфелями менее $10 млн, лишь 5 % всех криптофондов управляли портфелями объемом более $100 млн.

До одобрения биткоин-ETF Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) США крупным квалифицированным инвесторам, желавшим торговать криптовалютой с помощью традиционных финансовых инструментов, были доступны инвестиционные фонды типа Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). GBTC торгуется как с премией, так и со скидкой к фактической цене биткоина, что делает его привлекательным для инвесторов.

Важным трендом последних лет стали приход на рынок криптовалют институциональных инвесторов и появление финансовых инструментов, привязанных к криптовалютам. По оценкам CoinShares, к началу 2022 г. объем криптоактивов под управлением достиг отметки $63 млрд (в начале 2021 г. – $37,6 млрд), в том числе $40,1 млрд активов связаны с биткоином, $17,2 млрд – с Ethereum. Наибольший объем – $43,7 млрд – приходится на УК по инвестициям в криптоактивы Grayscale Investments. Согласно докладу PwC^{151}, объем активов под управлением криптохедж-фондов в 2020 г. составил $3,8 млрд. Фактически управляющие фондами работают в таких странах, как США (43 %), Великобритания (19 %) и Гонконг (11 %), но юридически фонды расположены на Каймановых островах (34 %), в США (33 %) и Гибралтаре (9 %)^{152}.

В сентябре 2021 г. Eurex, одна из крупнейших бирж по торговле деривативами, запустила фьючерсный контракт на биткоин (ETN). Контракт основан на биржевом продукте на базе биткоина (схож по структуре с биржевыми фондами ETF) – BTCetc (Bitcoin Exchange Traded Crypto), торгуемом на Франкфуртской фондовой бирже.

В октябре 2021 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже начал торговаться первый в США биржевой фонд (ETF), основанный на биткоин-фьючерсах, торгуемых на Чикагской товарной бирже^{153} (CME Group)^{154}.

Grayscale, инвестфонд, управляющий криптоактивами клиентов, был основан в 2013 г. как дочка Digital Currency Group. Главный фаудер – Бэри Зильберт, бывший генеральный директор компании SecondMarket. Фонд позволял аккредитованным в США инвесторам приобретать инвестпродукты в криптовалюте при помощи привычных инструментов традиционного рынка без необходимости фактически владеть криптовалютой. По объемам криптоактивов под управлением этот фонд занимал первое место в мире ($44,1 млрд на 1 сентября 2021 г.^{155}).

Инвестфонд Grayscale предлагал финансовые продукты в биткоинах, эфире, лайткоине, Zcash и других криптовалютах. На первом месте по объему вложений – биткоин и эфир. Всего в активе компании было 15 криптовалютных фондов. В начале 2021 г. были запущены пять новых трастов, нацеленных на сегмент DeFi^{156}.

После решения SEC Grayscale заявила, что готова преобразовать GBTC и другие свои криптофонды в торгуемые на бирже ETF, как только SEC даст четкие определения и разъяснит требования к крипторынку.

В августе 2021 г. СМИ узнали, что JPMorgan Chase начал предоставлять своим вип-клиентам в рамках услуг по управлению капиталом доступ к шести криптохедж-фондам. В частности, финансовым консультантам разрешили вкладывать средства клиентов в новый биткоин-фонд, запущенный совместно с криптостартапом NYDIG. Практически идентичный фонд NYDIG предлагал клиентам конкурирующего банка Morgan Stanley.

Криптовалютные ETF

Первоначально криптовалютные вложения ограничивались торговлей на биржах или покупкой криптовалюты через онлайн-обменники. Однако затем появились первые ETF на криптовалюту.

ETF – это инвестиционный инструмент, который отслеживает эффективность конкретного актива или группы активов. ETF позволяют инвесторам диверсифицировать инвестиции, фактически не владея активами.

Биткойн-ETF имитирует цену цифровой валюты, позволяя инвесторам проводить сделки с ETF, не торгуя самим биткоином.

Братья Кэмерон и Тайлер Винклвосс, известные своим участием в создании Facebook (ныне Meta) и криптообменника Gemini, еще в 2017 г. получили от SEC отказ на запуск биткоин-ETF под названием Winklevoss Bitcoin Trust. Отказ был мотивирован тем, что биткоин торгуется в основном на нерегулируемых биржах, что делает его уязвимым для мошенничества. Также в 2018 г. VanEck и финтех-компания SolidX объявляли о планах создания ориентированной на институциональных инвесторов биткоин-ETF VanEck SolidX Bitcoin Trust с ценой акций в $200 000^{157}.

Первый в мире биржевой фонд для биткоинов был запущен в Канаде в феврале 2021 г.: за девять дней торгов после запуска Purpose Bitcoin ETF собрал в управление $624 млн. ETF торгуется на Фондовой бирже Торонто (TSX) за канадские доллары и доллары США. Комиссия управляющего составляет 1 %.

Там же, буквально на следующий день после конкурента, стал торговаться еще один ETF, также ориентированный на курс биткоина, – Evolve Bitcoin-ETF. Комиссия составляет 0,75 %.

Наконец, 19 октября 2021 г. и в США на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) после долгожданного одобрения SEC началась торговля ProShares Bitcoin Strategy ETF. Этот фонд следует за котировками биткоин-фьючерсов, торгуемых на Чикагской бирже (CME). За первые 20 минут объемы торгов фонда превысили $280 млн^{158}.

Основные преимущества криптовалютных ETF:

• В отличие от рынка криптовалют, они подпадают под четкие и ясные регулирующие правила фондовых рынков, что повышает доверие к игрокам рынка и самим блокчейн-продуктам.

• Прозрачные, заранее известные и в целом более низкие издержки складываются из комиссий за торговые операции и из вознаграждения управляющего (до 1 %).

• Низкий, в отличие от криптобирж, порог входа (несколько десятков долларов), что привлекательно для частных розничных инвесторов.

• Более высокая ликвидность: вы всегда сможете быстро продать акции биткоин-ETF.

• Отсутствие технических проблем, связанных с хранением и безопасностью: то и другое обеспечивают фондовые биржи, где торгуется ETF.