Эрик Найман
Малая энциклопедия трейдера
1.4. Политики и экономика
Не буду утомлять вас пространными рассуждениями о влиянии политиков на экономику. В конечном счете нас больше интересует возможность заработать на этом знании, а не собственно знание. Поэтому подойдем к вопросу взаимосвязи политики и экономики сугубо с практической точки зрения.
Любой правительственный чиновник – от президента и премьер-министра до последнего клерка – назначается на свою должность и мечтает либо о продвижении по карьерной лестнице, либо как минимум о сохранении своего места. И единственной возможностью избежать отставки/увольнения для него будет удовлетворение интересов влиятельного меньшинства, а не демократического большинства.
Я не верю в демократию как решающий все социально-экономические проблемы общества способ управления. Однако, как сказал сэр Уинстон Черчилль, «демократия несовершенна, но ничего лучше человечество пока не придумало».
Смена власти по причине давления снизу происходит в редкие моменты бунтов и революций. Удовлетворение потребностей населения страны обычно производится в минимально необходимом объеме, лишь бы не дошло до бунта или революции. Сильное желание удержаться у власти-кормушки проявляется также непосредственно перед президентскими и парламентскими выборами. «Хлеба и зрелищ», – говорили древние римляне. «Дешевых товаров и побольше голливудских фильмов и интернет-игр», – вторят им современные правители сейчас. Это политика. А что же экономика, как она реагирует на воссоздание новой Римской империи?
Так как правление единогласного монолитного меньшинства существует только в тоталитарных обществах, где понятие «рынок» может относиться разве что к колхозному рынку, в современной рыночной экономике влиятельное меньшинство неоднородно. Экспортерам выгодно падение национальной валюты, а импортерам – ее повышение. Банкам выгодны высокие процентные ставки, если они не тормозят экономический рост, а заемщикам и акционерам – политика дешевых денег и низких процентных ставок. Владельцам недвижимости выгоден рост цен на нее и рост стоимости аренды, а не имеющим таковой – это невыгодно. Перечислять подобные группы «по интересам» можно до бесконечности.
Во взаимном противопоставлении интересов различных групп рождается некое оптимальное равновесие экономики, за соблюдением которого и призваны следить государственные деятели. Чем лучше эти люди будут удовлетворять интересы наиболее сильных групп, тем дольше они будут оставаться у власти. Не зря дольше всех правят либо диктаторы, либо умелые балансеры.
Но нас здесь интересует только материальное проявление политики господствующего меньшинства, а не социальная справедливость по отношению к большинству – их отношение к курсу национальной валюты, налогам, инфляции, безработице, бюджету, госдолгу и т. д.
Зная, какая группа в данной стране сейчас у власти и какие у нее интересы, можно определить приоритеты ее экономической политики.
В США, например, последние 150 лет периодически сменяют друг друга у власти «республиканцы-слоны» и «демократы-ослы». В Великобритании аналогичной парой бойцовых петухов на политической арене выступают лейбористы и консерваторы. Сейчас стратегии этих, на первый взгляд ярых антагонистов, настолько сблизилась, что их экономическая политика по своей сути мало чем отличается. И только по тактическим действиям мы можем различить немного более социально ориентированных лейбористов и демократов, с одной стороны, и адвокатов крупного капитала консерваторов и республиканцев – с другой. И все, вместе взятые, «государственные мужи» стремятся упрочить свое имущественное влияние через сохранение существующего положения дел при минимальных изменениях.
Итак, посмотрим на экономическую политику глазами американцев.
Обменный курс национальной валюты
Не бывает просто высокого или низкого обменного курса. И когда мы говорим о высоком курсе национальной валюты, мы фактически говорим о том, что его курс завышен по сравнению с неким эталоном. В качестве эталона я рекомендую использовать паритет покупательной способности. Некоторые рекомендуют индекс биг-мака, рассчитываемый известным журналом Economist (The Economist's Big Mac index). Информацию о нем можно найти на сайте http://www.economist.com/markets/Bigmac/Index.cfm. Но всемирно известный гамбургер все-таки не самый презентабельный товар.
Мы можем однозначно говорить о динамике валютного курса – его росте либо падении – и соответственно его влиянии на финансовое состояние провластных групп.
Рост валютного курса невыгоден экспортерам и внутренним производителям, конкурирующим с импортом. Так как доллар США является мировой резервной валютой, то его курс практически всегда завышен относительно его покупательной способности. Выигрывают или проигрывают США от завышенного курса доллара? Конечно, выигрывают, так как их потребительская экономика зависит от импорта. «Хлеба и зрелищ» – импортного хлеба, конечно же. И чем дороже доллар, тем больше «хлеба» смогут купить американцы. Ну а зрелища обеспечит Голливуд.
Кстати, Япония и Китай, наоборот, стремятся поддерживать заниженный курс своих валют. Это объясняется тем, что их экономики заточены на экспорт. Почти все экспортно ориентированные страны стремятся удерживать положительное сальдо торгового баланса и поддерживать своих экспортеров за счет слабой валюты.
США давно уже живут с дорогой национальной валютой, что постепенно приводит к снижению экспортного потенциала страны. Но это позволяет привлекать капиталы для финансирования бюджетного дефицита и дефицита торгового баланса, хотя одновременно повышает зависимость страны от притока иностранных капиталов. А значит, американцы должны либо завышать процентные ставки, либо разгонять рынок акций (как в 1995–2000 гг.), либо проводить мягкую налоговую политику для стимулирования притока прямых инвестиций. При низких процентных ставках это сопровождается вывозом капитала за рубеж (характерный пример: Япония 1980–1990-х гг.).
Низкий обменный курс (заниженная стоимость национальной валюты) невыгоден импортерам и внутренним потребителям. Это приводит к повышению цен на импортные товары и способствует усилению инфляции. После распада СССР инфляцию импортировали все страны постсоветского пространства. Дорогой доллар приводит к заниженной стоимости импортных товаров, а значит, к уменьшению инфляции в США.
Можно видеть достаточно широкие движения курса доллара не только против валют развивающихся стран, но и евро, японской иены и других ведущих валют мира. Это говорит о невозможности властных групп США полностью контролировать валютный рынок, а также о периодической смене их интересов – перехода от политики сильного доллара к слабому, и наоборот. Хотя порой эти переходы происходят неосознанно – так складывается ситуация. Ведь в итоге провластных американцев не интересует значение курса доллара, который для них является скорее инструментом, а не целью экономической политики.
Учетная ставка
Учетная ставка также является инструментом, а не целью экономической политики государства. ФРС США через учетную ставку регулирует темпы роста денежной массы, стимулируя либо приостанавливая экономический рост.
Высокая учетная ставка приводит к удорожанию денег и, как следствие, к снижению темпов экономического роста, а в своих крайних значениях – к экономическому спаду. К росту учетной ставки центробанки прибегают для борьбы с растущей или просто высокой инфляцией. Дорогие деньги невыгодны всем заемщикам, особенно финансовому сектору США, использующему сложные финансовые схемы. Финансовый сектор развивающихся стран, как правило, получает выгоду от высоких процентных ставок.
Низкая учетная ставка удешевляет деньги и может привести к оттоку капитала из страны и обесцениванию национальной валюты. Она является следствием снижения инфляции и зачастую сопровождается спадом деловой активности.
Инфляция
Высокая инфляция – безусловно, плохо, так как высокие процентные ставки, неизбежные при такой инфляции, снижают эффективность экономики и предопределяют перераспределение капитала от производственного сектора к торговым посредникам. Это происходит вследствие вымывания оборотных средств. Промышленные группы будут выступать против высокой инфляции.
Дефляция – это также плохо, так как будут страдать интересы посредников. В торговле начинается застой, так как потребители не хотят покупать товары, которые в цене не растут, а то и падают. Финансовые посредники страдают из-за аномально низких процентных ставок, характерных для дефляции – смотрите пример Японии на рубеже XX–XXI вв. Так как в США порядка 60 % экономики занимает сектор розничной торговли товарами и услугами, то дефляция способна вызвать экономический спад в этой стране, так же как и в Японии.
Оптимальное значение инфляции (сегодня признается около 2 %) – хороший фактор, так как при стабильно высокой эффективности производственного сектора остаются возможности для выгодного ведения дел и у посредников, и у производителей, т. е. сохраняется ситуация «и волки сыты, и овцы целы».
Безработица
Высокая безработица – это плохо, так как падают доходы населения и соответственно покупательная способность. Она способствует социальной напряженности и уменьшению среднего класса – так называемой опоры демократии. Бедность населения, вызванная высокой безработицей, тормозит рост экономики. Поэтому рост безработицы, например в США, рынок интерпретирует как негативный сигнал о тенденциях развития американской экономики.
Низкая безработица – тоже плохо, так как у работников пропадают стимулы к хорошему труду, падает производительность труда, а следовательно, начинают падать прибыли работодателей. Можно ли достичь нулевого уровня безработицы? Нет, так как всегда найдутся люди, не желающие работать.
Оптимальное значение уровня безработицы находится на пересечении интересов двух крупных групп – работодателей и работников. Неизбежен компромисс между ними, иначе страдающие интересы одной из групп могут привести к революционному решению вопроса. Работодатели нуждаются в дешевой и квалифицированной рабочей силе, а значит, заинтересованы в достаточно высокой безработице. Хотя розничный сектор, наоборот, расцветает в периоды низкой безработицы и роста доходов населения. И не стоит забывать, что безработные также являются избирателями.
Бюджетный дефицит
Дефицит возникает, когда расходы государственного бюджета оказываются больше доходов, что характерно для современных государств. В неразвитых экономиках бюджетный дефицит зачастую приводит к инфляции, так как финансируется за счет денежной эмиссии. В развитых странах и, конечно же, в США дефицит покрывается за счет выпуска государственных ценных бумаг. На рынке ценных бумаг Министерство финансов как эмитент гособлигаций вступает в конкуренцию с корпоративными и муниципальными эмитентами облигаций, что приводит к росту процентных ставок и тормозит экономический рост. Впрочем, государственные расходы стимулируют экономический рост, хоть и паразитического типа. Поэтому, кстати, краткосрочные победоносные войны (как война США с Ираком в 2003 г.) оживляют экономику. Главное – не затянуть войну, а уж тем более не проиграть.
Большой бюджетный дефицит (как правило, более 2 % ВВП) приводит к росту государственного долга и может стать катализатором ускорения инфляции. Вызывается либо значительными растущими расходами госбюджета, либо снижением темпов роста доходов. Отсюда вытекают два способа решения проблемы бюджетного дефицита – снижение расходов (как правило, в первую очередь страдают социальные статьи расходов – на здравоохранение, образование и т. п.) или повышение налогов. В первом случае проблема решается за счет малообеспеченного населения страны, во втором – за счет налогоплательщиков. Республиканцы в США предпочитают первый путь решения проблемы, а демократы – второй. И вообще демократический стиль правления основывается на более сдержанной бюджетной политике и стремлении уменьшить бюджетный дефицит. Республиканцы более расточительны и делают ставку в первую очередь на экономический рост и соответственный последующий рост налоговых поступлений, допуская временное увеличение дефицита бюджета. Если долгое время не решается проблема высокого бюджетного дефицита, правительство раскручивает маховик инфляции, и, как следствие, страну ждут рост процентных ставок и последующий экономический спад.
Незначительный бюджетный дефицит или же профицит говорит, как правило, или о завышенных ставках налогов, или о неоправданно низких расходах государства. В первом случае страдает вся экономика, во втором – получатели бюджетных средств и, к сожалению, инфраструктура. Низкий бюджетный дефицит приводит к снижению инфляции, что также может создать проблемы. Так как военно-промышленное лобби в США оказывает значительное влияние на формирование бюджета, то снижение дефицита американского федерального бюджета, как правило, делается за счет социальных программ. И поэтому перед парламентскими и президентскими выборами ждите роста дефицита.
Эффективный бюджетный дефицит в 2 % основан на умеренной инфляции (те же 2 %) при соблюдении интересов всех заинтересованных в бюджете страны групп влияния.
Платежный баланс
Глобализация и международное разделение труда вывели данные о платежном балансе стран в заголовки новостей. Движение капиталов, товаров и услуг между различными странами и целыми регионами приобрело глобальный характер, обогащая одних и разоряя других. Роли в мировой экономике распределены англосаксонской моделью следующим образом:
• США являются крупнейшим потребителем импортных потребительских товаров, а для финансирования дефицита торгового баланса – и крупнейшим импортером капиталов;
• азиатские государства поставляют-экспортируют дешевые потребительские товары в США, а также капиталы, получаемые ими в качестве оплаты за проданные товары. России и другим нефтедобывающим и сырьевым странам отведена роль по экспорту дешевого сырья.
В такой модели мира остается только печатать доллары. И если в древней Римской империи и в тех же США в 60-е гг. прошлого столетия за импортные товары приходилось расплачиваться золотом и серебром, то после отмены золотого стандарта в 1971 г. стало возможным расплачиваться за все возрастающий импорт «зелеными фантиками». И пока сохраняется доверие доллару, вера в могущество США и, что более важно, доминирование доллара в качестве валюты платежа на мировых сырьевых рынках, такая модель работает. Но как любая экономическая модель мироустройства, основанная на доверии, она порождает злоупотребление доверием с неизбежным последующим крахом.
Стремительный рост внутреннего потребления в Китае и других развивающихся странах разрушает эту модель. Сырьевые товары больше не дешевы. Взлетели цены и на продовольственные товары. А значит, американцы вынуждены печатать все больше долларов для сохранения хотя бы текущего уровня жизни. Тем самым начался процесс раскрутки инфляционной спирали, остановить которую можно, только жестко остановив вирусное распространение потребительской экономики на развивающиеся страны. Но это невозможно, так как вступает в противоречие с желанием компаний и банков зарабатывать на потребительском буме. Так что остается ждать взрыва рекордно отрицательного платежного баланса США, который стал проблемой уже не только самих американцев, но и всего мира.
Не менее важно понимать, за счет чего финансируется дефицит платежного баланса США. Обычно, когда говорят о сальдо платежного баланса, подразумевают только сальдо текущего счета. А оно в основном зависит от сальдо торгового баланса. Поэтому сальдо платежного и торгового баланса очень близки. Однако весь платежный баланс складывается не только из текущих операций, но еще и из прямых и портфельных инвестиций. Из рис. 1.24 видно, что в 2002 г. дефицит платежного баланса США финансировался накоплением центробанками других стран валютных резервов в основном путем приобретения ими государственных ценных бумаг правительства США. На фоне очень низких процентных ставок в тот момент – около 1 % годовых по ценным бумагам со сроком обращения до года – покупка облигаций представлялась вынужденной мерой: ведь куда-то накопленные валютные долларовые резервы нужно было девать. Хорошие показатели темпов роста американского ВВП стимулирует приток портфельных инвестиций, а ослабление доллара – приток прямых инвестиций.
Другие страны с отрицательными платежными балансами вынуждены либо девальвировать национальные валюты, чтобы улучшить экспортно-импортный баланс, либо привлекать инвестиции.
Итак, отрицательное сальдо текущего счета платежного баланса открывает путь к ослаблению национальной валюты, и страна становится зависимой от чужого мнения и требований к доходности.
Положительное сальдо ведет к укреплению национальной валюты, если капиталы не бегут из страны. Такая страна становится донором мирового рынка капиталов. Хороший пример – Япония и арабские страны.
Краткие выводы
Экономическую политику ведущих стран определяют чиновники и политики, представляющие интересы разнообразных групп влияния. Со временем интересы одной из групп начинают доминировать, подминая под себя интересы более слабых групп. Это приводит к конфронтации интересов и поиску компромисса между ними. Вариант революционного разрешения противоречий в развитых странах маловероятен. Главные интересы любой группы сводятся к возможности получать доход и не потерять нажитое имущество. На соблюдение этих интересов в макроэкономическом плане наибольшее влияние оказывают инфляция, учетная ставка, безработица, бюджетный дефицит, платежный баланс и обменный курс. От того, насколько разумно и эффективно политики решают проблемы, связанные с вышеперечисленным, зависит удовлетворение интересов разнообразных групп влияния. Ситуация осложняется взаимосвязанностью различных стран между собой. Поэтому на удовлетворение интересов национальной группы может повлиять не только внутренняя политика правительства страны, но и влияние желаний и действия правительств зависимых или влияющих государств.
Помните, что валютные пары – это всегда отношение одной денежной единицы к другой. Это всегда два товара в одной сделке, как в обычном бартере. В котировках же на нефть или акцию, например, присутствует только один товар. Деньги здесь не имеют самостоятельной цены. Надо смотреть на фундаментальные показатели обеих стран. И здесь важно понимать взаимосвязь и взаимозависимость различных стран между собой.
Большинство государств можно отнести к одной из четырех валютных зон – долларовой зоне во главе с США (в основном страны двух Америк), стерлинговой зоне во главе с Великобританией (в нее входят страны Содружества, бывшие колонии Британской империи), зоне евро во главе с Германией (страны Западной, Центральной и частично Восточной Европы). В четвертой, азиатской валютной зоне сейчас идет скрытая борьба между японской иеной и китайским юанем. США поддерживают проамерикански настроенную Японию, которая является важным инвестором и стабилизатором англо-саксонской модели мира. Однако обоснованные заявки Китая на лидерство не только в региональном масштабе, но и на мировой арене позволяют ему сдерживать претензии Японии.
Объединение стран по принципу ведущей валюты дает возможность рассматривать каждую державу как часть достаточно большого организма, и проблемы в одной его части (стране) незамедлительно отзываются в другой. Например, долговые проблемы Мексики в марте 1983 г., сильно ударившие по мексиканскому песо, рикошетом отозвались на долларе США, ослабив его. Объяснение этому достаточно простое. Страны региона, где одна из валют является ведущей (в примере с Мексикой – это доллар США), большую часть своих резервов хранят в данной валюте. Национальные проблемы в первую очередь начинают решаться за счет продажи этих резервов, неизбежно вызывая падение курса резервной валюты. Поэтому важно знать не только об интересах правящих групп в анализируемой стране, но и об интересах групп, стоящих у власти в зависимых странах. Обычно интересы групп зависимых стран напрямую подчинены интересам групп ведущих стран, но бывают и исключения, складывающиеся в результате исторических, геополитических и макроэкономических процессов. Иногда зависимым странам удается диктовать свои условия ведущим странам, выбивая из них значительные послабления и уступки (например, Мексика сейчас стала оказывать столь значительное влияние на экономику США, что порой непонятно, кто из них от кого зависит).
Более подробно о фундаментальном макроэкономическом анализе вы можете узнать в моей книге «Путь к финансовой свободе»[11] и, конечно же, из других источников. А дальше мы рассмотрим три примера из практики фундаментального анализа на валютном рынке.
