Никита Костанда
Секреты инвестиций. Как увеличить свой капитал
Глава 8
Фискальная политика государства
Однако помимо денежно-кредитной политики, или иначе – монетарных инструментов влияния на экономику, в государстве есть еще и фискальная политика, на которую также стоит обращать внимание и которая также должна оказывать влияние на ваше поведение как потребителя и инвестора.
В 1971 году американцы провернули, пожалуй, лучшую сделку в истории страны, когда отвязали доллар от золота, но в то же время привязали его ко всему миру. Время было выбрано максимально удачное, когда по факту у Штатов конкурентов не было от слова совсем. Я, с вашего позволения, не буду слишком углубляться в историю (ее мы разобрали в начале книги в историческом экскурсе), а выдам лишь те основные факты, которые являются ключевыми для нашего материала.
Итак, когда американцы «освободили» доллар от золота, они понимали, что им нужно как-то создать спрос на свою валюту, чтобы это развязало им руки для запуска печатного станка без серьезных последствий в виде инфляции. А какой товар пользуется спросом везде, постоянно и каждый день покупается и продается на сотни миллиардов теперь уже долларов? Правильно, энергоресурсы. Таким образом, они пришли к саудитам и предложили тем продавать нефть за доллары, а в ответ пообещали, что США сделают так, чтобы доллар не терял покупательскую силу со временем. Грубо говоря, что ставка доходности по краткосрочным вложениям всегда будет чуточку выше инфляции в долларе. До настоящего времени они неплохо справлялись с этим. Действительно, ставка по федеральным фондам с того момента всегда была или равна, или чуть больше инфляции. Именно поэтому для ФРС крайне важно таргетировать инфляцию и удерживать процентную ставку на уровне или выше нее, иначе их главный козырь в мировом доминировании в лице доллара получит сильный удар. Хотя мы и понимаем на примере предыдущей статьи, что инфляция в разных секторах может быть разной, но следует отдать должное: стоимость медицины, недвижимости и фондового рынка США мало должна волновать тех же саудитов. Безусловно, там было предложено еще несколько плюшек, с точки зрения геополитики, но для нашей сегодняшней статьи это не так важно.
Отмечу: важно, чтобы в среднем ставка была выше инфляции, а некоторые кратковременные расхождения не так страшны.
Теперь, когда мы знаем ответ на вопрос, почему американцам важно держать ставку выше инфляции, приступим к разбору второй части.
Существует два метода влияния на экономику и инфляцию в том числе – монетарный и фискальный.
Суть монетарного метода заключается в том, что ЦБ страны, повышая или понижая процентную ставку, а также выставляя требования разных уровней к банковским резервам, может влиять на динамику роста или сокращения денежной массы в экономике. Так, если инфляция растет, то Центральный банк первым делом начинает повышать ставку. Рост процентной ставки ведет к тому, что деньги в системе становятся дороже. Вскоре возникает ситуация, когда люди перестают брать кредиты на новые покупки, что вызывает снижение спроса и замедление экономики. Компании же, в свою очередь, реже используют кредитование для открытия или поддержания бизнеса, что также ведет к замедлению экономической активности, а в перспективе – и росту безработицы на фоне банкротства неэффективных бизнесов и т. д. Помимо этого, более высокая процентная ставка заставляет людей чаще переходить на сберегательную модель поведения, и это дополнительно выводит ликвидность из рынка.
В случае же с замедлением экономики происходит обратный процесс. Когда инфляция опускается ниже целевого значения или даже наблюдается дефляция, можно утверждать, что ликвидности на рынке мало, спрос практически убит, и с целью «оживления» экономики ЦБ начинает снижать процентную ставку. Это постепенно приводит к появлению нового спроса за счет использования кредитов. Также за счет использования кредита возникают новые компании, потому что у разных бизнес-моделей есть своя линия рентабельности при разной стоимости кредитных средств. Таким образом, экономика начинает набирать обороты, пока снова не подойдет к точке, когда инфляция начнет превышать таргет, и ЦБ не перейдет к повышению ставки и ужесточению кредитных условий.
Можно бесконечно ходить по кругу, если бы не одно «но». Мы все прекрасно понимаем, что экономики не бывает в отрыве от политики, а значит, следует обратить внимание и на фискальную политику.
Фискальная политика – это налоговая и бюджетная политика страны. Рассмотрим на примере.
Предположим, что село Заветный Бугор тратит ровно столько, сколько зарабатывает. Налоговая политика, которой придерживается правительство села, также остается неизменной. Со временем низкая процентная ставка привела к тому, что цены на товары и услуги стали расти быстрее, чем того требует целевой уровень инфляции. Тогда повышение процентной ставки, ужесточение условий кредитования и увеличение норм резервирования у банков действительно приведет к тому, что денег в системе станет меньше, спрос упадет, а инфляция пойдет вниз. Представим, что в момент роста инфляции правительство Заветного Бугра решит, что отношения с соседним селом начинают портиться, надо бы диверсифицироваться и вернуть часть производства плюс как-то укрепить рубежи и обновить инвентарь, а еще бы хорошо обновить инфраструктуру в селе и пр. и тем самым сильно нарастить свои расходы. Так мы получаем обратный эффект: вроде бы ЦБ повышает ставку, чтобы убрать чрезмерный спрос, но денег меньше не становится, даже наоборот. Ведь как получается? Глава села, тратя деньги на постройку клуба, дороги, моста, электростанции, обеспечивает людей на местах зарплатами, начиная от начальников и заканчивая рабочими. Новые заводы требуют рабочих рук. При низкой безработице это вызывает нехватку квалифицированных кадров, и приходится повышать вознаграждение, дабы привлечь работников извне. В итоге чрезмерные государственные расходы приводят к тому, что у людей появляется много новых денег, а компании, в силу высокой ставки, не могут нарастить производство в моменте, потому что кредиты стали дорогими и производство перестало быть рентабельными. При этом соседнюю деревеньку обложили пошлинами, так как негоже «мейд ин чайна» товары поддерживать рублем. В конечном счете инфляция продолжает расти и снова возникает необходимость повышать процентную ставку.
Представим, что у Заветного Бугра, помимо геополитических амбиций, есть еще и госдолг, который составляет больше, чем ВВП этого села. Если раньше с повышением процентной ставки этот долг становился привлекательным, потому что позволял заработать больше, так как в перспективе, мы помним, главная задача властей села – удерживать инфляцию низкой, чтобы ее валютой продолжали пользоваться и сберегать в ней. Учитывая, что альтернативы этой валюте в мире нет, село обеспечивало себе необходимый спрос на долговые инструменты. Это не создавало никаких проблем с рефинансированием и обслуживанием долга, который находился на приемлемом уровне.
Представим, что годы шли, амбиции росли, и долг Заветного Бугра перевалил за 100 % от всего ВВП села. Теперь, с ростом процентной ставки, село вынуждено тратить на проценты четверть от всех своих доходов! Тем временем соседи (увидев, как некрасиво обошлись сельчане со своим оппонентом, который доверял им свои сбережения), решили, что не хотят такой участи. И каждое село, и небольшой поселок, погруженные теперь в свои проблемы, не особо горят желанием финансировать долг Заветного Бугра и требуют дополнительную «инфляционную» премию.
При уровне государственного долга свыше 70 % от ВВП рост процентной ставки в определенный момент начинает уже выполнять не ту функцию, которую туда закладывали изначально, и вместо снижения инфляции вызывает ее рост. Более того, если мы будем рассматривать не на примере села в лице США (как вы догадались), а на примере другой страны, это будет приводить еще и к отрицательной динамике на ее валюту. Ниже рассмотрим яркий пример. Это ярко разобрано в одном исследовании, которое было проведено после событий в Бразилии с 2000 по 2003 год.
Ключевой вывод оттуда: при уровне долга свыше 70–80 % от ВВП рост процентной ставки начинает оказывать негативное влияние на инфляцию, если при этом не меняется фискальная политика.
То есть несмотря на все попытки Центрального банка обуздать инфляцию через денежно-кредитную политику (монетарными методами), правительство, увеличивая свои расходы, продолжает вливать деньги в экономику через реализацию инфраструктурных или социальных проектов. В любом случае это приводит к увеличению денежной массы, росту спроса на трудовые ресурсы, росту зарплат, связанному с дефицитом трудовых ресурсов, и, в конечном счете, к инфляции и падению нацвалюты, если это не США.
Таким образом, чтобы действительно обуздать инфляцию и вернуть экономику в нормальное русло, правительству просто жизненно необходимо будет нормализовать свою фискальную политику. Привести свои доходы и расходы в порядок! Доходы государства – это налоги, акцизы и прочие сборы, возможно, приватизация активов.
Расходы государства – это различные военные расходы, социальные, инфраструктурные.
Увеличить доходы оно может только двумя способами: или через рост налогов и сборов, или через реальный рост экономики. Но нужно понимать, что нельзя просто взять и повысить налоги, если они уже и так высокие. А в мире, хочу вам сказать, налоги балансируют практически на верхней границе предела. Ведь повысив налоги, государство рискует вместо того, чтобы получать больше, наоборот, уйти в минус. Большинству будет проще уйти в серую зону, чем платить новую налоговую ставку. Таким образом, остается только путь сокращения расходов. А сокращение расходов – это всегда болезненная тема, потому что ведет к урезанию социальных и инфраструктурных расходов. Обычно «военку» никто не трогает. Если ты не будешь кормить свою армию, то ее будет кормить кто-то другой. Поэтому если вы увидите, что правительство начинает просто агрессивно наращивать дефицит бюджета, то для вас это красная тряпка, которая должна говорить о том, что пора бы бежать из этой валюты и активов. Давайте рассмотрим влияние неразумной фискальной политики на ярком примере нашего века – Аргентине.
Аргентина представляет собой красочный пример того, о чем я писал выше, говоря о США или России: когда монетарная политика перестает работать и дальнейшее использование монетарных способов борьбы с инфляцией приводит лишь к ослаблению национальной валюты и ускорению роста инфляции. Давайте несколько углубимся в детали.
Падение аргентинского песо идет с 2014 года, когда, собственно, все развивающиеся страны попали под раздачу.
Ключевые направления экспорта Аргентины – это сельхозпродукция, полезные ископаемые и машиностроение. Структуру вы можете увидеть на картинке ниже.
Динамика аргентинского песо относительно американского доллара
Структура экспорта Аргентины
На следующей картинке показаны торговые партнеры Аргентины – Бразилия, Китай, Индия и США.
Торговые партнеры Аргентины и их доля в общем объеме
Начиная с 2010 года торговый баланс Аргентины (это разница между экспортом и импортом) шел вниз, достигнув минимума в 2017 году на уровне 17 млрд долларов, или больше 2,6 % от ВВП. В статье про формирование курса валют, которая также скоро выйдет, мы подробно разберем этот момент (снижение торгового баланса – это снижение притока валюты в страну со всеми вытекающими).
Торговый баланс Аргентины (верхний график) и его значение в % от ВВП (нижний график)
Теперь к важному. При снижении торгового баланса Аргентина должна была пропорционально снижать и расходы бюджета, чтобы удовлетворить или снизить спрос на иностранную валюту. Но она выбрала путь наращивания валютного долга, который с 2010 года практически удвоился и достиг отметки в 280 млрд долларов.
Много это или мало? 280 млрд долларов – это больше 40 % от ВВП страны. Общий государственный долг к ВВП составлял на конец 2022 года 85 % от ВВП.
Обратите внимание, что в среднем для устойчивости экономики соотношение долга к ВВП должно быть на уровне 40–50 %.
В РФ внешний государственный долг на тот момент составлял 340 млрд при ВВП в 2,2 трлн, положительном торговом балансе, дефиците бюджета в 1 % от ВВП и резервах в 600 млрд. Но даже текущая конфигурация оказывала давление на рубль и приводила к росту инфляции.
Объем внешнего долга Аргентины
Вернемся к Аргентине. Несмотря на сокращение торгового баланса, государственные расходы росли – как на фоне роста самих госрасходов, так и на фоне роста государственного долга и стоимости его обслуживания. Так, дефицит бюджета с 2014 года выделывал невероятные кульбиты.
Размер государственного долга Аргентины в % от ВВП
Динамика дефицита бюджета Аргентины
В 2021 году он достигал 10 % от ВВП страны! В то же время текущие потребности Минфин решал при помощи ЦБ, который напрямую печатал песо и вливал в экономику. (Просто помните про Аргентину, когда в следующий раз услышите, что Центральному банку пора начать стимулировать экономику и печатать деньги.) Стоит ли говорить о том, что при таком подходе инфляция и девальвация просто неизбежны?
Что, собственно, мы и видим: начиная с 2010 года ЦБ Аргентины стал повышать процентную ставку для сдерживания роста инфляции и снижения национальной валюты. То есть стал применять монетарную политику для сдерживания инфляции.
Пока торговый баланс пусть и снижался, но находился в положительной зоне, это помогало курсу песо быть достаточно стабильным и не улетать в космос. Ниже на графике приведена динамика процентной ставки и торгового баланса.
Видно, что до 2014 года, до момента, когда торговый баланс перешагнул нулевую отметку (смотрите график выше) вниз, все еще было позитивно.
Динамика процентной ставки Аргентины
Все началось после, когда для покрытия спроса на валюту правительство, не желая сокращать свои расходы и оптимизировать бюджетную политику, пошло по пути наращивания валютного долга, что привело к его увеличению в два раза. Дальнейшее усугубление ситуации с торговым балансом, ковид и т. д. окончательно добили экономику Аргентины. Монетарные стимулы по сдерживанию инфляции возымели обратный эффект. Чтобы рефинансировать текущий валютный долг, правительству нужно будет занимать уже под ставку не 5 % годовых, как США, а какие-нибудь 20–50 % (доходности валютных облигаций Аргентины на тот момент), так как участники рынка потребуют премию за риск дефолта, который уже случался в этой стране. А рост ставки – это рост издержек на обслуживание и так уже огромного долга. А ставка в 30 % от 280 млрд приведет к тому, что одни только расходы на содержание валютного долга будут выше 10 % от ВВП! Таким образом, мы приходим к ситуации фискального доминирования, когда монетарные методы уже не властны над инфляцией и жизненно необходимо подключать фискальную политику – то есть приводить расходы и доходы в норму.
Динамика процентной ставки и торгового баланса Аргентины
На текущий момент ставка в Аргентине составляет больше 100 % годовых! И это никак не помогает сдерживать инфляцию именно по тем причинам, которые описаны выше. Единственно верным решением для Аргентины, пусть и крайне болезненным, будет приведение бюджетной политики в порядок, подразумевающее значительное сокращение расходов, снижение процентной ставки до отметок в 30–50 %.
Безусловно, это приведет к сильной рецессии и кризису, но поможет стране сохранить собственную монетарную политику, рассчитаться с долгами и победить инфляцию. А если ничего не менять, то повышение процентной ставки будет только сильнее оказывать давление на национальную валюту и приведет к еще большей инфляции. Таким образом, зная эти механизмы, вы как инвестор сможете лучше понимать, когда и как стоит действовать.
Грубо говоря, например, в России, пока ЦБ стоит на стороне реального роста экономики, держать облигации не так уж и страшно. О чем нам говорит и история: инвестиции в облигации РФ принесли бы больше, чем акции полной доходности с 2000 по 2022 год. В странах, где так или иначе использовали различные стимулы, все наоборот – надо было максимально сидеть в активах. Поэтому смена фискальной или монетарной политики существенным образом влияет на динамику разных классов активов.
Глава 9
Пенсия
Часто в своей работе и общении с людьми я сталкиваюсь с тем, что многие до сих пор полагаются на государственное пенсионное обеспечение. И даже не думают планировать свою старость. В принципе тема планирования для 90 % людей является их слабым местом.
Всеобщей пенсии в истории не было никогда. Как правило, подобные «пенсионные» выплаты полагались лишь военным и чиновникам. И только в 1900-х годах страны стали внедрять всеобщую пенсионную систему, которая позволяла каждому, кто достиг определенного возраста, получать минимальное денежное содержание.
На данный момент практически все государственные пенсионные системы работают по принципу пирамиды – то есть те, кто сейчас работает, обеспечивают пенсию уже не работающим. Иначе говоря, все пенсионные отчисления идут на покрытие обязательств перед теми, кто уже вышел на пенсию. А если работающих станет меньше, чем пенсионеров, то что тогда?!
По данным РАНХИГС, уже в 2030 году в России количество работающего населения и пенсионеров сравняется, и это будет тем самым водоразделом, когда придется что-то предпринимать. Причем подобная ситуация наблюдается во многих крупных странах мира, таких как США, Великобритания и остальная Европа, Китай. Есть угроза, что демографическая проблема будет оказывать серьезное давление на старые пенсионные системы, а это значит, что с большой вероятностью их начнут реорганизовывать: снова повышать пенсионный возраст или вводить определенные категории, которые могут получать пенсию. Но факт остается фактом. Если вы сами о себе не позаботитесь, то никто за вас этого не сделает.
Безусловно, можно сколько угодно много и долго жаловаться, что вот, мол, ты платил, а тебе не платят, но кому от этого станет легче? И решить проблему обеспеченной старости можно только с помощью создания активов и достаточного уровня капитала.
В нашем фэмили офис (это частная независимая организация, оказывающая услуги семьям в связи с управлением семейным имуществом и другими активами) есть клиенты из разных стран: США, Швейцарии, Германии, Англии и т. д. Это заставляет углубляться в пенсионные нюансы разных стран.
Соотношение работающего населения и пенсионеров
Зададимся резонным вопросом: почему пенсионеры большинства названных стран могут позволить себе лучшую старость, чем в России?
А потому, что они полностью не рассчитывают на госпенсию, ибо она, как у нас, так и там, – только для поддержания штанов. Зато в каждой стране для граждан действуют накопительные программы. В них может поучаствовать каждый.
Например, в США – это счет 401к, куда вы можете направлять деньги до уплаты налогов, тем самым снижая налогооблагаемую базу. А дальше вы эти деньги инвестируете! То есть они не просто лежат и чахнут, а размещаются в активы, которые за период вашей трудовой деятельности растут.
Динамика роста доходов в США (нижняя линия) и рынка акций США (верхняя линия)
Не верите?! Приведем сравнение роста доходов населения США с индексом акций США с 1975 года. Формируя активы, вы даете себе шанс на более благополучное будущее. И если с активным доходом, чтобы добиться такого же результата, вам нужно приложить огромное количество усилий, то в случае с инвестицией нужно всего лишь следовать своему плану. Именно поэтому пенсионеры в США, Германии, Швейцарии, Англии и т. д. могут позволить себе более благополучное существование в преклонные годы. Да, там это устроено на государственном уровне. Но справедливости ради нужно сказать, что и в России появляются некоторые зачатки подобных программ. Как минимум – это Индивидуальный инвестиционный счет. Особый брокерский счет при поддержке государства, который позволяет получать налоговый вычет при ежегодном пополнении и инвестировать свои средства. Единственное условие: вы не можете трогать деньги и закрывать ИИС до момента истечения установленного государством периода. Проще сказать, если вы закроете ИИС раньше установленного срока (на момент написания книги – пять лет), то вам придется вернуть все налоговые вычеты и заплатить налог. Как бы то ни было, нам всем нужно самостоятельно формировать собственный пенсионный капитал.