Коллектив авторов
Краткий курс по финансовому менеджменту
4. Первичные и производные финансовые инструменты
1. Осуществляя операции на финансовом рынке, предприятие выбирает соответствующие финансовые инструменты их проведения. Финансовые инструменты представляют собой разнообразные обращающиеся финансовые документы, имеющие денежную стоимость, с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке.
Финансовый инструмент – контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия (организации, коммерческой структуры) и финансовых обязательств долгового или долевого характера другого предприятия (организации, коммерческой структуры).
Различают производные и первичные финансовые инструменты, представленные разновидностями ценных бумаг.
2. Принято выделять следующие основные инструменты финансового менеджмента: бюджетирование; финансовый анализ; привлечение заемных средств; размещение свободных средств; леверидж; инвестиции; эмиссия менеджмента капитала; траст-операции; факторинг; лизинг; страхование.
Бюджетирование – технология планирования, учета и контроля денег и финансовых результатов. Финансовый анализ – получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. Менеджмент привлечения заемных средств – рациональное управление привлечением заемных средств. Менеджмент размещения свободных средств – использование прямых и портфельных инвестиций, коммерческих кредитов с целью получения дополнительной прибыли. Леверидж – процесс управления активами, нацеленный на возрастание прибыли. Инвестиционный менеджмент – управление инвестициями, осуществляемое с помощью формирования инвестиционного портфеля. Эмиссия менеджмента капитала – управление движением капитала: управление денежными потоками и портфелем ценных бумаг. Траст-операции – доверительные операции банков, финансовых компаний, инвестиционных фондов по управлению имуществом клиента и выполнению других услуг в интересах и по поручению клиента на правах доверенного лица. Факторинг – разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств (взыскание дебиторской задолженности покупателя; предоставление ему краткосрочного кредита; освобождение его от кредитных рисков по операциям). Лизинг – форма долгосрочной аренды. Страхование – отношения по защите имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов.
3. Капитал может существовать в денежной, производительной и товарной формах, ценные бумаги также могут считаться формой существования капитала.
Акции – долевые ценные бумаги, подтверждающие право их владельца участвовать в управлении хозяйственным обществом, распределении прибыли последнего и получении доли имущества, пропорциональной его вкладу в уставный капитал. Облигации – ценные бумаги, которые подтверждают обязательство эмитента возместить владельцам их номинальную стоимость в определенный срок с уплатой фиксированного процента, если только иное не предусмотрено условиями выпуска облигаций. Казначейские обязательства – вид государственных ценных бумаг, которые выпускаются Минфином России и используются в качестве средства оплаты по текущей задолженности федерального бюджета перед предприятиями и отраслями. Вексель – денежное обязательство должника строго установленной формы, дающее его владельцу безусловное право при наступлении срока требовать от должника или акцептанта уплаты оговоренной в нем суммы. Чек – денежный документ, составленный в установленной законом форме, содержащий приказ владельца лицевого счета, выписавшего чек, о выплате владельцу последнего обозначенной в нем денежной суммы. Депозитный сертификат – письменное свидетельство кредитного учреждения (банка-эмитента) о депонировании денежных средств, удостоверяющее право владельца на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему. В отличие от депозитного сберегательный сертификат предназначен для физических лиц.
4. Производные финансовые активы возникли в итоге развития традиционных финансовых отношений, когда в результате финансовых операций приобретается не сам актив, а право на его приобретение.
В основе производного финансового инструмента всегда лежит некий базисный актив (ценная бумага, товар и т. д.). Цена производного финансового инструмента, как правило, определяется на основе цены базисного актива.
К наиболее распространенным приемам хеджирования относятся форвардный и фьючерсный контракты, своп, опцион, операции РЕПО, варранты.
Опцион в отличие от фьючерсных и форвардных контрактов не предусматривает обязательности продажи или покупки базисного актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочных прогнозах, изменении общей конъюнктуры и др.) может привести к прямым или косвенным потерям одной из сторон.
Своп – договор между двумя субъектами по поводу обмена обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек. Своп упрощает механизмы расчета между участниками хозяйственной операции. Операции РЕПО (договор об обратном выкупе ценных бумаг) – договор о заимствовании ценных бумаг под определенную гарантию денежных средств или средств под ценные бумаги.
Варранты на акции – ценные бумаги, дающие ее владельцу право купить определенное количество акций данной компании в течение определенного времени по фиксированной цене.
5. Понятие и основные функции ценных бумаг
1. В практике современного финансового менеджмента до 80 % общего объема финансовых инвестиций фирм составляют инвестиции в ценные бумаги.
Различают следующие основные признаки ценной бумаги: обращаемость на рынке; доступность для гражданского оборота; стандартность; серийность; документальность; регулируемость и признание государством; ликвидность; рискованность; обязательность исполнения.
2. Принято выделять несколько характеристик ценных бумаг. Основные экономические характеристики ценных бумаг: ликвидность (способность ценной бумаги к реализации); доходность – отношение дохода, полученного от ценной бумаги (дивиденда, процента, премии), к вложенным в нее инвестициям; надежность (способность выполнять возложенные на ценную бумагу функции в течение определенного промежутка времени в условиях равновесного рынка); наличие самостоятельного оборота(существование специфических стадий в процессе обращения ценной бумаги).
Временные характеристики ценных бумаг: срок существования ценной бумаги (когда выпущена в обращение, на какой срок или бессрочно); происхождение (ведет ли начало ценная бумага от своей первичной основы (товар, деньги) или от других ценных бумаг).
Пространственные характеристики ценных бумаг: форма существования (бумажная, безбумажная); национальная принадлежность (отечественная или иностранная); территориальная принадлежность (в каком регионе страны выпущена данная ценная бумага).
Рыночные характеристики ценных бумаг: тип актива, лежащего в основе данной ценной бумаги, или ее исходная основа (товар, деньги, совокупные активы фирмы и др.); форма выпуска (эмиссионная, неэмиссионная); форма собственности и вид эмитента (государство, корпорации, частные лица); характер обращаемости (свободно обращается на рынке или существуют ограничения); экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага; уровень риска (высокий, низкий и т. д.); наличие дохода (выплачивается по данной ценной бумаге какой-либо доход или нет); форма вложения средств (инвестируются ли деньги в долг или для приобретения прав собственности).
Анализ характеристик ценных бумаг осуществляется с целью оценки инвестиционных качеств ценной бумаги.
3. В практике финансового менеджмента различают также общественно значимые функции ценной бумаги.
Регулирующая функция означает, что ценные бумаги обеспечивают прилив капитала в одни отрасли и отток капитала из других, перераспределяют денежные средства (капиталы) между сферами экономики, территориями и странами. Контрольная функция: через ценные бумаги реализуется возможность контроля над экономикой и экономическими процессами в рамках макро- и микроэкономики. Информационная функция: ценные бумаги свидетельствуют о состоянии экономики. Связующая функция: ценные бумаги представляют собой связующее звено между государственными, политическими, общественными институтами совокупными экономическими отношениями. Привлечение дополнительного капитала: выпуск ценных бумаг – источник привлечения и мобилизации дополнительного капитала предприятий. Обеспечение получения дохода на капитал или сохранение и возврат самого капитала. Ценная бумага предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам помимо права на капитал (например, право на участие в управлении). Повышение мобильности финансовых ресурсов означает введение различных видов ценных бумаг в финансово-денежный оборот, что позволяет без увеличения денежной массы сосредоточить финансовые ресурсы на наиболее важных участках производства или обращения.
Снижение биржевых курсов – признак ухудшения экономической конъюнктуры. Стабильные курсы или их повышение свидетельствуют о нормальном экономическом положении страны или фирмы.
4. Экономическая роль ценных бумаг зависит также от их разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи капитальных ценных бумаг (акции, облигации, инвестиционные сертификаты), предназначены для образования и увеличения капитала производственных предприятий.
Денежные ценные бумаги обеспечивают непрерывность кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойность бюджетных расходов, ускорение процесса реализации товаров и услуг. Данный вид ценных бумаг позволяет банкам реализовать временно высвобождающиеся на короткое время средства в качестве капитала.
По способу формирования различают: первичные ценные бумаги, основанные на активах (акции, облигации, векселя, закладные); вторичные и производные ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг (варранты, депозитарные расписки, фьючерсные контракты, опционы).
По содержанию финансовых отношений различают: долевые ценные бумаги (акции), выражающие отношения имущественного права; долговые ценные бумаги (облигации), выражающие отношения займа.
По периоду обращения ценные бумаги подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Период обращения краткосрочных ценных бумаг определяет высокий уровень их ликвидности, для этого вида бумаг характерны относительно низкий уровень инвестиционного риска и незначительный уровень доходности. Высокий уровень риска, но значительный уровень инвестиционного дохода характерны для долгосрочных ценных бумаг.
По степени связи с конкретным владельцем выделяют ценные бумаги именные и на предъявителя.
По форме существования ценные бумаги могут быть представлены в документарной (иметь бумажную форму) и бездокументарной формах (существовать в виде бухгалтерских записей).
По видам эмитентов выделяют государственные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ, а также хозяйствующих субъектов.
Государственные ценные бумаги представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска; уровень инвестиционного дохода по ним наиболее низкий. Уровень инвестиционных качеств ценных бумаг субъектов РФ в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов, уровни риска и дохода по таким бумагам обычно невысоки.
Ценные бумаги коммерческих организаций являются достаточно рискованными, но уровень доходности по ним обычно выше государственных ценных бумаг.
5. Государственные ценные бумаги – это форма существования государственного внутреннего долга, долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. В Российской Федерации примером государственных ценных бумаг могут служить облигации государственного республиканского внутреннего займа 1991 г., облигации внутреннего валютного займа 1993 г., государственные краткосрочные бескупонные облигации, облигации федерального займа; облигации государственного сберегательного займа и др. В нормативных актах Российской Федерации под государственными ценными бумагами понимаются такие, которые выпускаются или гарантируются Правительством РФ.
Государственные займы используются: для кассового исполнения государственного бюджета; финансирования текущего бюджетного дефицита; погашения ранее размещенных займов; сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей; финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти; поддержки социально значимых учреждений и организаций.
6. Преимущества государственных ценных бумаг состоят в том, что они гарантируют самый высокий уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему, а также предполагают льготное налогообложение.
В государственных краткосрочных облигациях: (ГКО) эмитентом выступает Минфин России, который принимает решения об осуществлении отдельных выпусков ГКО и определяет их параметры. Генеральный агент эмитента – Банк России. Цель выпуска – финансирование бюджетного дефицита. Срок обращения может составлять три, шесть месяцев и один год.
Облигации федерального займа – производные бумаги государственных краткосрочных облигаций. Облигации внутреннего валютного займа – государственные валютные ценные бумаги, гарантированные Минфином России, выпущенные под долги предприятиям, занимавшимся внешнеэкономической деятельностью, расчетные счета которых были заморожены правительством во Внешэкономбанке.
Государственные долгосрочные облигации используются Банком России для воздействия на денежную массу, процентные ставки и как инструмент неинфляционного финансирования государственного бюджета.
7. Существуют следующие способы выплаты доходов по государственным ценным бумагам: установление фиксированного процентного платежа; применение ступенчатой процентной ставки; использование плавающей ставки процентного дохода; индексирование номинальной стоимости ценных бумаг; реализация долговых обязательств со скидкой против их нарицательной цены; проведение выигрышных займов.
В условиях стабильной экономики при отсутствии высокого уровня инфляции чаще всего используются фиксированная доходная ставка и выигрышные займы. В период высокой инфляции такие ценные бумаги не пользуются спросом: в подобном случае используются более сложные механизмы выплаты процентов.