Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей

Преамбула

В учебно-практическом пособии раскрываются подходы к фундаментальному анализу акций на основании анализа коэффициентов и моделей. Рассматриваются основные мультипликаторы для оценки компаний с точки зрения стоимостного подхода в инвестировании (P/E, P/S, PEG, P/B, P/CF). Раскрываются показатели рентабельности и ликвидности компании, необходимые для анализа инвестору (ROA, ROE, ROS, ROI, q-tobin, EPS, Current ratio, Cash ratio, Quick ratio). Помимо коэффициентного анализа, приводятся модели для экспресс-оценки компании (Z-score, F-score, M-score), а также подходы для оценки взаимодействия компании с собственниками через дивидендные выплаты (DC, DPR, DSI, DDM). Описываются уже ставшие классическими портфели профессиональных инвесторов У. Баффета, Б. Гейтса, Дж. Сороса, Р. Далио, К. Айкана, Ч. Колемана, А. Халворсена, Д. Теппера.

В каждой главе представлено много практических расчетов на примере российских и зарубежных компаний с использованием различных интернет-сервисов: finviz.com, tradingview.com, stockrover.com, gurufocus.com, smart-lab.ru.

Законодательство приводится по состоянию на декабрь 2022 г.

Книга будет полезна инвесторам, бизнес-аналитикам, финансовым и инвестиционным аналитикам, финансовым менеджерам, финансовым директорам, а также научным работникам, студентам, аспирантам и преподавателям.

Введение

Фундаментальный анализ (англ. fundamental analysis) – оценка инвестиционного потенциала компании (предприятия) и ее ценных бумаг (акций) на основе ее финансовых коэффициентов. Оценку можно производить на разных уровнях, на каждом из которых можно выделить факторы, влияющие на развитие компании.

Факторы макроуровня

Факторы макроуровня – глобальные факторы, влияющие на развитие компании. К таким факторам можно отнести: безработицу, инфляцию, процентные ставки, политику ЦБ, налоговые режимы и т.д. Все в экономике взаимосвязано, поэтому изменение на глобальном уровне приводит к изменениям на более низких уровнях.

Схематично можно выделить мировые факторы и национальные (в рамках РФ). Из-за того что экономика США в настоящее время является лидирующей, на глобальном уровне прежде всего необходимо отслеживать ее здоровье. Ведь если она попадет в период стагнации или спада из-за безработицы, экономических волнений, политических решений, то все это сильно отразиться на финансовом состоянии всех других стран.

Факторы мезоуровня

Факторы мезоуровня – региональные и отраслевые. Данные факторы в отличие от глобальных факторов имеют узконаправленное, специфическое воздействие. Например, это может быть: изменение цен на производимое или добываемое сырье, изменение налоговых сборов для региональных компаний, строительство мостов, понтонов, дорог, законодательные ограничения или поощрения и т.д.

Факторы микроуровня

Факторы микроуровня – это факторы и показатели самой компании. К таким показателям можно отнести: коэффициенты стоимости, ликвидности, рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, уровня банкротства, общей результативности деятельности.

Мы сфокусируемся на коэффициентах и моделях микроуровня, т.к. их можно оценить более объективно по публичной финансовой отчетности. Их можно определить в несколько больших групп:

1. Коэффициенты стоимости (P/E, P/S, PEG, P/B, P/CF).

2. Коэффициенты результативности (ROA, ROE, ROS, ROCE, ROI).

3. Коэффициенты ликвидности (Current ratio, Cash ratio, Quick ratio).

4. Дивидендные коэффициенты (DY, DC, DPR, DSI, DDM).

5. Модели экспресс-оценки компании (оценка вероятности манипулирования отчетностью M-score, оценка риска банкротства Z-score и оценка финансовой устойчивости F-score).

Более детальным рассмотрением и применением показателей из этих групп мы займемся далее.

Глава 1. Ищем недооцененные компании. Коэффициенты оценки стоимости

Коэффициент P/E

P/E (англ. Price to Earnings ratio, аналог: PER, перевод: Цена/Прибыль) – коэффициент, показывающий сколько платят инвесторы на каждую единицу чистой прибыли и представляющий отношение размера капитализации компании к величине чистой прибыли. Другими словами, показатель показывает срок окупаемости инвестиций.

Использование коэффициента в стоимостном инвестировании

Коэффициент позволяет найти недооцененные акции компаний, которые имеют потенциал для роста. Стратегия поиска недооцененных акций была разработана Д. Грэхемом и Д. Доддом и сформировала такое направление, как стоимостное инвестирование (value investment). В настоящее время ее применяет Уоррен Баффет для формирования своего инвестиционного портфеля. Сразу следует отметить, что она отличается от стратегии инвестирования в акции роста (grow investment), которая отслеживает акции с повышающей ценой.

Стоимостное инвестирование строится на оценке фундаментальных показателей компании P/S, P/BV, EV/EBITDA, EPS, ROE, коэффициента текущей и быстрой ликвидности и др. показателей. В результате можно определить такие компании, которые имеют высокие финансовые показатели, как у аналогичных компаний, но более дешевые по оценке инвесторов на рынке.

Формула расчета P/E

Коэффициент P/E имеет три варианта расчета.

Вариант № 1. Формула расчета показателя через чистую прибыль следующая:

Капитализация – стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании (рыночная стоимость). Узнать размер капитализации отечественных компаний можно на официальном сайте биржи ММВБ, а также с помощью сервиса Tradingview.com

Чистая прибыль – итоговый финансовый результат деятельности компании, очищенный от всех видов затрат. Величину чистой прибыли можно узнать из квартальных или ежегодных отчетов компании по МСФО. В РСБУ чистая прибыль отражается в «Отчете о финансовых результатах» в строке 2400.

Вариант № 2. Формула расчета показателя через прибыль на акцию (EPS) следующая:

где Price – цена одной акции на фондовом рынке;

EPS (Earnings per share) – прибыль компании в расчете на 1 акцию.

Вариант № 3. Расчет по прогнозным данным чистой прибыли:

где Forward P/E – прогнозное значение мультипликатора;

Forecast Earnings – прогнозная чистая прибыль.

Где посмотреть значения P/E?

Нормативное значение

Чем больше показатель P/E, тем менее инвестиционно привлекательна компания для инвестора, т.к. ему приходится больше платить за каждую единицу чистой прибыли.

Например, акции компании Apple (AAPL) имеют P/E 24,92, что говорит о том, что стоимость акций будут окупаться 24 года.

Рейтинг популярности P/E

Коэффициент P/E (PER) занимает лидирующее место по частоте использования аналитиками (рис. 1).

Рис. 1. P/E занимает первое место по частоте использования аналитиками

Пример расчета P/E

Разберем на практическом примере, как рассчитать показатель для ПАО «Сбербанк». Для расчета необходимо получить публичную отчетность с официального сайта. В консолидированном отчете (рис. 2) были данные по чистой прибыли за прошедший год и значение прибыли на обыкновенную акцию (EPS).

Рис. 2. Консолидированная финансовая отчетность ПАО «Сбербанк». Строки с указанием размера чистой прибыли и прибыли на акцию

Первые данные получены. Далее необходимо узнать капитализацию компании на рынке и стоимость ее акций.

Для расчета капитализации воспользуемся официальным сайтом биржи ММВБ (рис. 3). В поле в правом углу вводим тикер Сбербанка (SBER). Выбираем карточку компании и получаем все необходимые данные для расчета мультипликатора:

– капитализацию,

– стоимость акции на фондовом рынке.

Рис. 3. Пошаговая инструкция, как на сайте московской биржи узнать текущую стоимость и капитализацию акции (для Сбербанка)

Итоговый расчет P/E

При расчете через отношение капитализации к чистой прибыли получим следующие данные:

P/E = 4328 / 633 = 6,8

Расчет показателя по второму способу как отношение цены на фондовом рынке к прибыли на обыкновенную акцию.

P/E = 200,50 / 28,70 = 6,9

Можно заметить, что возникает небольшая погрешность в расчетах по первому и второму варианту. Связано это с тем, что капитализация и цена за акцию на одну дату могут рассчитываться по-разному. Следует всегда помнить, что финансовые коэффициенты в большей степени являются ориентирами для инвестора в принятии решений, а не точными и однозначными данными.

Преимущества и недостатки

Разберем преимущества и недостатки применения коэффициента P/E инвестором при проведении фундаментального анализа компании.

(+) Универсальность. Позволяет сравнивать компании различных отраслей, сегментов, размеров активов.

(+) Простота расчета. Показатель легко рассчитывается и может применяться для быстрой фильтрации и отбора компаний.

(-) Ограниченность по чистой прибыли. Невозможность корректно сравнить между собой компании, которые имеют отрицательную прибыль. Этот недостаток решен в мультипликаторе P/S, где в знаменателе используется выручка.

(-) Высокая изменчивость. Компания может получать существенную прибыль в некоторые периоды. В результате коэффициент будет достигать экстремальных значений. Это усложняет адекватную оценку компании.

(-) Полученная чистая прибыль может не выплачиваться инвесторам (акционерам) в виде дивидендов или выплачиваться только часть. Поэтому нельзя утверждать, что доход инвестора линейно зависит от чистой прибыли.

(-) Возможность манипулирования. Коэффициент строится на основе чистой прибыли из отчетов, размер которой зависит от учетной политики, учета затрат, взносов и других факторов. В отчете эта «бумажная прибыль» может быть скорректирована в ту или иную сторону.

(-) Не учтен финансовый риск. Компания, привлекающая заемные средства (финансовый рычаг), будет иметь большую прибыль и, следовательно, меньше коэффициент P/E, что формально более привлекательно для инвестора, а в реальности эта компания имеет повышенные риски ликвидности. Поэтому при сравнении компаний между собой по P/E необходимо сопоставлять их финансовые рычаги.

Рекомендация. Для лучшего сравнения компаний желательно их сопоставлять из одной страны, отрасли, сегмента, а также по уровню риска (вероятности банкротства). Так же рекомендуется P/E рассчитывать вместе с другими фундаментальными показателями.

Ошибка при работе с P/E

Одной из ошибок применения P/E является отсутствие учета цикличности в получении прибыли компании. В некоторых сегментах (например, в розничной торговле) пик продаж и скачок чистой прибыли резко увеличиваются в предновогодние периоды, а в сельскохозяйственной отрасли, наоборот, зимой основных продаж нет. В результате во время спада экономического цикла компании прибыль меньше, а P/E больше, и наоборот: на пике прибыль больше, а P/E меньше (эта особенность называется «эффект Молодовского»). Для сглаживания таких колебаний необходимо усреднять P/E на всем отрезке экономического цикла.

Применение P/E для России

Одним из направлений применения показателя P/E является его использование для оценки инвестиционного потенциала страны. Для оценки показателя для различных стран можно воспользоваться сервисом StarCapital.de.

Рис. 4. Россия занимает 1-е место по P/E в сравнении с другими странами мира

Для России, как мы видим, показатель P/E составляет 5,6 (рис. 4). Это значение меньше нижней границы, что говорит о неоцененности отечественных компаний и инвестиционном потенциале для роста цен акций.

Применение P/E на рынке Америки

Для того чтобы оценить привлекательность иностранных акций, можно воспользоваться сервисом Finviz, который позволяет быстро сравнить, отсеять и выбрать интересные для инвестирования акции. Для его использования заходим на сайт → переходим во вкладку Screener («Скринер») → Fundamental («Фундаментальные показатели») → ставим фильтр на коэффициент P/E меньше 10 (для поиска недооцененных компаний). Все эти действия отражены на рисунке 5.

Рис. 5. Этапы для анализа американских компаний в сервисе Finviz.com на недооцененность

При выборе компании необходимо смотреть также на сектор (отрасль), страну и другие фундаментальные показатели.

На протяжении последних 100 лет 80% компаний Америки имели мультипликатор в интервале 10—20 и 60% находились в интервале 12—16. Среднее значение для развитых рынков составляет 14,5. Аналитиками было также замечено, что превышение показателем P/E значения в 25 (зона большой перекупленности) приводило к восстановлению до P/E = 17,5 в течение 2–3 лет.

Корректное применение P/E

При расчете коэффициента получаются точечные значения, которые показывают ситуацию только в текущий момент. Для более полной картины необходимо рассчитывать показатель за несколько периодов (хотя бы за два года при ежеквартальных данных) и оценивать тенденцию изменения показателя и его волатильность. Если наблюдается восходящий тренд показателя, следовательно, внутренняя стоимость компании приводится в соответствии с рыночной стоимостью, тем самым недооцененность закрывается и наступает «справедливая» цена.

Выводы

Коэффициент цена/прибыль позволяет достаточно быстро оценить недооцененность компании по отношению к аналогичным компаниям отрасли. Показатель не может быть корректно рассчитан при отрицательной чистой прибыли и для сезонных компаний (например, розничного сектора). Для более точной оценки лучше рассчитывать его в динамике за несколько периодов для компаний одного сегмента (отрасли).

Расчет P/E на основе исторических данных для рынков БРИКС лучше усреднять медианой, тогда как для рынков США, ЮАР лучше подходит среднеарифметическое усреднение (на основе исследования Т.В. Тепловой).

При сравнении P/E различных компаний, прежде всего, следует подбирать компании, подобные по финансовому риску (на основе оценки размера привлеченных заемных средств и финансового рычага), а так как крупные и малые компании имеют различные риски, то их нельзя сопоставлять между собой по мультипликатору. Показатель отлично подходит для оценки акций компаний финансового сектора.

Коэффициент P/S

P/S (англ. Price to Sales ratio, аналог: P/Revenue, Цена/Выручка) – коэффициент отношения капитализации компании на фондовом рынке к ее выручке. Другими словами, показатель отражает, сколько платит инвестор за единицу выручки.

Данный критерий наряду с такими мультипликаторами, как P/E, P/BV, EV/EBITDA, EPS, ROE, применяется в стоимостном инвестировании как инструмент поиска недооцененных акций.

Формула расчета P/S

Разберем, что показывает коэффициент P/S и какие существуют формулы расчета по балансу.

Вариант № 1. Формула расчета мультипликатора P/S следующая и очевидная:

Капитализация – стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании. Ее можно узнать на официальных сайтах компаний, на бирже ММВБ или в сервисе Tradingview.com.

Выручка – объем продаж продукции (услуг). Отражается 2110-й строкой в «Отчете о финансовых результатах».

Вариант № 2. Вариация расчета коэффициента через рентабельность продаж:

Формула показывает прямую связь между ROS – рентабельностью продаж – и мультипликатором P/E (Капитализация / Чистая прибыль).

Преимущества использования критерия «Выручки» в P/S

Одним из преимуществ P/S по отношению к другим показателям (например, P/E) является использование в знаменателе выручки. Ее использование отражает:

1. Меру влияния компании. Использование выручки в расчетах коэффициента как

общего показателя результативности деятельности отражает, как компания доминирует в своей отрасли, какой объем денежных средств получает от продаж.

2. Потенциал для роста. Выручка – это то количество денег, которое компания

получила от продаж. Если использовать чистую прибыль, то мы исключаем влияние затрат на себестоимость, управленческие и операционные расходы. При увеличении рентабельности и снижении затрат выручка становится потенциальным драйвером чистой прибыли.

Нормативное значение P/S

Ключевая задача показателя – найти те компании, которые недооценены рынком и имеют потенциал для роста в дальнейшем. Чем больше значение P/S, тем хуже для инвестора, т.к. ему приходится больше платить за каждую единицу выручки.

На рынке капитала нет точных нормативов, они все носят рекомендательный характер. Так, например, компания Apple (AAPL) имеет P/S > 3. И, несмотря на ее явную переоцененность по показателю, все равно имеет тенденцию к росту.

Связь P/S и этапа развития компании

Динамика коэффициента P/S отражает фазу развития компании. Изменение выручки показывает этап развития: рост, стагнация, спад. В фазе роста объема выручки показатель будет снижаться, и, наоборот, при снижении выручки коэффициент будет расти.

Практический пример расчета P/S для ПАО «Газпром»

Для более глубокого понимания рассмотрим практический пример расчета коэффициента P/S для ПАО «Газпром» (GAZP). На первом этапе рассчитываем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу → вводим в строке поиска тикер компании «GAZP» → в карточке компании отражен размер капитализации (рис. 6).

Рис. 6. Где найти размер капитализации компании на отечественном фондовом рынке (ММВБ)

Второй способ определить капитализацию компании с помощью сервиса TradingView.com (рис. 7).

Рис. 7. Оценка размера капитализации компании с помощью сервиса TradingView.com

Для расчета выручки необходимо воспользоваться ежеквартально финансовой отчетностью Газпрома с официального сайта (рис. 8). Выручка отражается в «Отчете о финансовых результатах» первой строчкой (2110 код).

Рис. 8. Ежеквартальная финансовая отчетность ПАО «Газпром»

Итоговое значение P/S = 4609000 / 10858916 млн руб. = 0,42

Такое значение сигнализирует о сильной недооцененности акции.

В расчетах использовались данные по выручке за 2019 год, т.к. еще нет отчетности за 1-й квартал.

P/S российского фондового рынка

Коэффициент P/S отечественного фондового рынка низкий, что показывает его неоцененность и привлекательность для долгосрочных инвесторов (рис. 9).

Рис. 9. Значения P/S для различных стран, в том числе и для России

Данные по другим странам и по России на текущий момент можно посмотреть на сайте StarCapital.de.

Где быстро посмотреть P/S для зарубежных акций

Для того чтобы найти акции зарубежных компаний, воспользуемся сервисом Finviz.com → Screener. Заходим в раздел «Скринер» → «Фундаментальные показатели» → «Фильтр <1». На рисунке 10 показаны этапы работы с сервисом по поиску недооцененных акций. Дальнейший анализ может быть направлен на оценку привлекательности других показателей компании P/E, P/B, P/C, коэффициента текущий ликвидности, коэффициента быстрой ликвидности, рентабельности (ROA, ROE, ROI).

Рис. 10. Пошаговая инструкция, как оценить P/S для иностранных акций с помощью сервиса Finviz.com

Преимущества и недостатки P/S

Рассмотрим преимущества и недостатки применения показателя P/S:

(+) Сложность в манипулировании. Показатель «Выручка», который входит в формулу расчета, сложно подделать в финансовых отчетах (нежели чистую прибыль). Она не зависит от учетной политики и напрямую отражает результативность компании.

Вариант манипулирования P/S. Одним из вариантов воздействия на коэффициент является применение обратного выкупа акций в целях увеличения рыночной стоимости.

(+) Унифицированная форма сравнения всех компаний. Возможность сопоставлять различные компании независимо от их отрасли, стадии развития и размера. Сравнивая компании по абсолютным значениям фундаментальных показателей: чистой прибыли, выручке, размеру активов, задолженности и т.д., мы бы не смогли сопоставить бизнесы из-за волатильности этих показателей и их абсолютных значений.

(+) Универсальность в расчетах. Коэффициент всегда можно рассчитать при любых финансовых отчетах компании. Так как в знаменателе стоит выручка, которая есть всегда, в отличие от чистой прибыли, которая в некоторые периоды может быть отрицательная или равна нулю. Это преимущество перед мультипликатором P/E, который может в некоторые периоды принимать отрицательные значения (рассчитывается как отношение цены акции к чистой прибыли ).

(–) Большая выручка может скрывать маленькую прибыль. Компания может получить большую выручку, но не иметь чистой прибыли, которая может расходоваться на затраты, себестоимость, взносы и налоги. Ориентация только на этот показатель не предоставит полной информации о компании.

Рекомендации по использованию

Ряд дополнительных рекомендаций по применению показателя:

– Коэффициент P/S позволяет отобрать недооцененные акции компаний на фондовом рынке.

– Лучше сравнивать компании одной отрасли и сегмента. Нельзя сравнивать компании с высокой и низкой фондоемкостью: например, Газпром и Яндекс.

– Применять показатель P/S лучше в совокупности с другими мультипликаторами: P/E, ROE, P/BV, EPS, Долг/EBITDA, EV/EBITDA, EBITDA.

– Плохо подходит для оценки страховых и финансовых компаний из-за особенности формирования выручки. Асват Дамодаран рекомендует использовать P/S для телекоммуникационной отрасли.

Коэффициент PEG

PEG (англ. Price Earnings Growth ratio) – показывает степень переоцененности или недооцененности акций. Является одной из разновидности показателя P/E, которая убирает его недостаток в виде точечной оценки чистой прибыли в текущий момент или взятие усредненного значения за последний год. Мультипликатор PEG делает поправку на возможную будущую доходность на акцию компании.

Что показывает PEG

Мультипликатор PEG показывает, какую цену готов заплатить инвестор за рост компании в будущих периодах. Например, будет ли компенсирована высокая текущая стоимость на рынке компании ее будущим ростом прибыли.

Формула расчета PEG

Вариант № 1. Формула расчета PEG следующая:

где P/E – мультипликатор, представленный как отношение капитализации компании к чистой прибыли (Earnings);

EGR (англ. Earnings Grow Rate) – ожидаемый рост прибыли на акцию (EPS, Earning Per Share).

Вариант № 2. Формула расчета PEG через одну из вариаций расчета P/E:

где Price – рыночная стоимость акции компании на фондовом рынке;

EPS – прибыль на акцию.

Вариант № 3. Формула расчет PEG через прогнозные значения коэффициента P/E (Forward P/E):

где CAGR (Сompounded Average Growth Rate) – средние темпы роста.

К примеру, если у компании коэффициент P/E равен 10, а темп роста (чистой прибыли и прибыли на акцию) составил 12%, то PEG будет равен 0,8 (PEG = 10/12). Следует отметить, что темп роста берется в процентах, а не в долях от единицы.

Следует помнить об условии корректности PER: P/E и ожидаемые темпы роста прибыли на акцию линейно зависимы. На фондовом рынке редко можно встретить линейные зависимости, поэтому рекомендуется применять показатель только для оценки акций в краткосрочный период (1-2 года). Применение его на долгосрочный период некорректно.

Нормативное значение PEG

Единого нормативного значения не существует. Чем больше значение данного показателя, тем менее инвестиционно привлекательна компания (более переоценена рынком). Питер Линч предложил ориентироваться на значение 1. Если PEG в интервале от нуля до единицы, то компания может быть рассмотрена для вложения. В таблице отражены оптимальные значения коэффициента.

Ограничения применения PEG

Рассмотрим основные ограничения, наложенные на применения показателя PEG.

1. Не учитывается временная продолжительность прогноза роста прибыли. Например, при расчете PEG на 5 и на 10 лет будут получены различные несопоставимые значения.

2. Отсутствие учета рисков компании. Такой же недостаток у P/E.

3. Упрощение о линейной связи динамики P/E и темпе роста прибыли.

4. Не учитываются дивидендные выплаты. Коэффициент может дать некорректную оценку при условии высоких дивидендов компании и низкого темпа роста прибыли.

Модификация PEG. Коэффициент PEGY

Одной из модификаций коэффициента является показатель PEGY, формула расчета которого следующая:

Dividend yield – дивидендная доходность.

Например, компания имеет P/E, равное 15, темп роста прибыли на акцию 8% и дивидендные выплаты в размере 5% годовых, то:

PEGY = 15 / (5 + 8) = 1,25

На следующем этапе сравниваем значения PEGY со среднеотраслевым уровнем. Если среднеотраслевой уровень, к примеру, равен 1,1, то можно сделать вывод, что компания переоценена рынком.

Преимущества и недостатки PEG

(+) Учет будущего роста прибыли. Возможность прогнозирования прибыли и корректировки на рост.

(–) Субъективность прогнозных оценок. Аналитики могут прогнозировать будущий рост прибыли либо слишком пессимистично или, наоборот, оптимистично.

(–) Отсутствие учета финансовых рисков (недостаток аналогичен P/E). Различные компании могут иметь заниженные значения P/E из-за высоких значений чистой прибыли, которые создаются за счет привлечения заемных средств, так называемого финансового рычага. Поэтому при сравнении компаний необходимо не только рассчитывать PEG, но и сравнивать финансовую надежность компаний.

(–) Возможность манипулирования. Чистая прибыль может быть

«скорректирована», т.к. можно не учесть различные затраты, взносы и т.д. В этом плане более надежным выступает коэффициент P/S, который оперирует размером выручки от продаж.

(–) Нельзя использовать при отрицательном значении прибыли. Чистая прибыль в некоторые периоды может быть отрицательной, расчет показателя будет некорректным.

Применение PEG для поиска недооцененных акций

Рассмотрим практический пример поиска недооцененных акций на американском фондовом рынке. Для этого воспользуемся сервисом Finviz.com. Переходим во вкладку «Скринер/Screener» → «Фундаментальные показатели / Fundamental» → «PEG» → устанавливаем фильтр меньше 1. Показанные компании имеют минимальные значения показателя. На рисунке 11 показаны все последовательные этапы.

Рис. 11. Пошаговая инструкция по отбору акций компаний по критерию PEG в сервисе Finviz.com

Для более корректного применения показателя PEG необходимо также оценить финансовую устойчивость компании и риск банкротства. Для этого мы должны будем оценить такие коэффициенты, как текущая ликвидность ( current ratio), быстрая ликвидность (quick ratio), коэффициент автономии, Debt/Eq.

Вторым сервисом для оценки является FinBox.io

Для того чтобы найти инвестиционно привлекательную компанию, необходимо зайти в раздел «Screener» → указать фильтр на PEG (больше 0 и меньше 1). Также добавим учет финансового риска с помощью коэффициента Альтмана. Нормативное значение для финансово устойчивых компаний Z-score > 2,9. Устанавливаем такой фильтр для отсева компаний с высоким риском. В результате такой экспресс-оценки мы находим компании, которые недооценены рынком (PEG) и в то же время имеют высокую финансовую надежность (Z-score).

Рис. 12. Пошаговая инструкция для поиска акций, недооцененных по коэффициенту PEG в сервисе Finbox.io

Одним из преимуществ данного сервиса является возможность включать или убирать акции различных регионов (Америка, Канада и Мексика, Великобритания, Европа, Азия, Бразилия, Африка).

Выводы

Коэффициент PEG является одной из разновидностей показателя P/E, закрывающим один из его недостатков: точечная оценка из-за прогнозирования будущих прибылей. Показатель позволяет сравнить инвестиционную привлекательность различных компаний по их уровню недооцененности. Кроме его расчета, необходимо учесть финансовый риск компании и оценить другие коэффициенты: текущей, быстрой ликвидности, Z-score Альтмана и др. Рассчитывать данный показатель для отечественных компаний сложно, т.к. они зачастую имеют отрицательный темп роста прибыли.

Коэффициент P/B

P/B (аналог. P/BV, P/B ratio – Price Book Value, перевод: Цена / Балансовая стоимость) – показывает отношение рыночной стоимости акции к текущей стоимости чистых активов (собственного капитала). Чистые активы определяются как то, что останется у собственников компании после погашения своих обязательств. Данный показатель используется в фундаментальном анализе для определения недооцененных акций.

Простыми словами, коэффициент P/B показывает, сколько инвестор готов заплатить за имущество предприятия, обеспеченное одной акцией.

Формула расчета P/B

Формула расчета мультипликатора:

Балансовая стоимость рассчитывается вычитанием из суммарных активов нематериальных активов и обязательств (краткосрочных и долгосрочных).

Рыночная стоимость рассчитывается как капитализация компании.

Если коэффициент < 1, то можно сделать вывод, что рынок оценивает компанию ниже, чем имеющиеся у него активы, т.е. компания недооценена рынком и ее можно рассматривать как объект инвестирования.

Тем не менее нужно иметь в виду, что если коэффициент меньше 1, то это не значит, что надо покупать эти акции. Возможно, у компании есть большие долговые обязательства (краткосрочные + долгосрочные кредиты). Возникает риск банкротства.

Коэффициент можно понять также, как сколько денег достанется инвесторам, если компания станет банкротом. Именно поэтому важно смотреть на структуру долгов.

Показатель часто используется для оценки банков, так как активы и пассивы почти всегда соответствуют их рыночной стоимости.

Нормативное значение (что показывает)

Оптимальным считается значение P/B в диапазоне 1—5. Если мультипликатор больше 5, то это говорит о том, что акции переоценены, а если меньше 1, то недооценены. Иногда в литературе можно встретить утверждение о переоценке / неодооценке акций при значениях P/B > 2 и P/B < 1 соответственно.

Преимущества и недостатки

(+) Позволяет определить недооцененные акции.

(+) Простота расчета.

(+) Стабильность и независимость от конъюнктуры рынка. К примеру, коэффициент P/S нестабилен из-за наличия в формуле чистой прибыли.

(–) Мультипликатор не в состоянии показать инвестору эффективность компании (его рентабельность и оборачиваемость).

(–) Мультипликатор применяется некорректно для высокотехнологичных IT- компаний, где большую долю активов составляют нематериальные активы (лицензии, патенты).

(–) Нельзя использовать для компаний из различных секторов экономики.

(–) Нельзя использовать для высокотехнологичных компаний, где в балансе высокая доля нематериальных активов.

(–) Нельзя использовать для сравнения компаний, использующих разные формы бухгалтерской отчетности (РСБУ, МСФО, GAAP).

Практический пример расчета P/B для ПАО «Аэрофлот»

Для более глубокого понимания коэффициента рассмотрим его расчет на примере ПАО «Аэрофлот» (AFLT). Для начала рассчитаем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу Moex.ru → вводим в строке поиска тикер компании «AFLT» → в карточке компании отражен размер капитализации (рис. 13).

Рис. 13. Первый способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу

Второй способ найти капитализацию компании – это воспользоваться

TradigView.com. Заходим на рынок акций России (сайт: https://ru.tradingview.com/markets/stocks-russia/market-movers-large-cap/), вводим тикер Аэрофлота и смотрим капитализацию (рис. 14).

Рис. 14. Второй способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу

Капитализация Аэрофлота (AFLT) = 86 694 708 300 руб.

Далее переходим к определению балансовой стоимости компании. Ее можно взять на сайте в разделе «финансовая отчетность». Единицы измерения в балансе тыс. руб. Поэтому в конце не забудем еще добавить 1 000.

Рис. 15. Финансовая отчетность по РСБУ ПАО «Аэрофлот»

Рис. 16. Активы Аэрофлота

Рис. 17. Долгосрочные обязательства в балансе предприятия

Рис. 18. Краткосрочные обязательства в балансе предприятия

Балансовая стоимость = Активы – Долгосрочные обязательства – Краткосрочные обязательства = стр. 1600 – стр. 1400 – стр. 1500

Балансовая стоимость Аэрофлота (AFLT) = 206 019 591 – 9 372 067 – 143 060 020 = 53 587 504 тыс. руб.

P/B = 86 694 708 300 / 53 587 504 000 = 1,6

Мультипликатор P/B для Аэрофлота равен 1,6, можно отметить, что компания немного переоценена рынком.

Применение P/B для России

Одним из направлений применения показателя P/B может быть его использование для оценки инвестиционного потенциала страны. Для оценки можно воспользоваться сервисом на сайте StarCapital.de (рис. 19).

Рис. 19. Применение P/B для России

Россия занимает 1-е место по P/B в сравнении с другими странами мира. Для России показатель P/B составляет 0,8, что показывает недооцененность российского фондового рынка.

Где смотреть P/B для отечественных компаний

Чтобы не заниматься расчетами мультипликатора, можно воспользоваться сайтом

Smart-lab.ru, где в разделе «Фундаментальный анализ» (сайт: https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/) приводится расчет этого показателя для различных компаний (рис. 20).

Рис. 20. Использование сервиса Smart-lab.ru для оценки P/B

Где смотреть P/B для зарубежных компаний

Для оценки американских компаний воспользуемся сервисом Finviz.com (рис. 21).

Рис. 21. Использование сервиса Finviz.com для оценки P/B зарубежных компаний

При выборе компании необходимо смотреть также на сектор (отрасль), страну и другие фундаментальные показатели.

Выберем скринер, потом фундаментальные показатели и сделаем фильтрацию по значению коэффициента P/B меньше 1. Так мы сможем найти недооцененные акции.

Как использовать с другими мультипликаторами

При стоимостном инвестировании коэффициент P/B полезно рассчитывать вместе с коэффициентом P/E и P/S, а также с коэффициентом ROE (Return on Equity).

Использование коэффициента возможно совместно с другими, важно, чтобы анализируемые компании были в одной отрасли.

Сравнение P/B и ROE

Полезно сравнивать динамику изменения мультипликатора с динамикой коэффициента рентабельности собственного капитала. К примеру, если P/B растет, то и ROE должно расти. Напомним, что ROE равен отношению чистой прибыли к собственному капиталу. Эти коэффициенты должны коррелироваться друг с другом. При их расхождении целесообразно более детально посмотреть финансовую отчетность.

Выводы

Показатель позволяет быстро оценить перекупленность / перепроданность компании на рынке инвесторами по отношению к аналогичным компаниям в отрасли. Некорректно применять коэффициент для высокотехнологических компаний с высокой долей нематериальных активов. Для более точной оценки лучше рассчитывать его в динамике за несколько периодов для компаний одного сегмента (отрасли).

Коэффициент P/CF

P/CF (англ. Price to Cash Flow, перевод: Цена/Денежный поток) показывает отношение рыночной капитализации к денежным потокам компании.

Формула расчета показателя следующая:

где Price (капитализация) – рыночная стоимость всех акций компании на фондовом рынке;

Cash Flow – денежный поток от операционной деятельности. Денежный поток не отражается в отчетности отечественных компаний, требуется внесение корректировок к чистой прибыли по амортизации, движению пассивов, изменению активов.

Денежный поток и чистая прибыль – достаточно близкие по смыслу показатели, но имеют ряд различий.

Денежный поток лучше отражает финансовое состояние предприятия, чем чистая прибыль.

Значения денежного потока могут считаться двумя способами: прямым и косвенным. Поэтому более корректно использовать FCF (Free Cash Flow) – свободный денежный поток. Денежный поток (CF) не учитывает объем капитальных затрат компании.

Свободные денежные потоки могут быть двух видов:

–FCFF (Free Cash Flow for Firm) – свободный денежный поток фирмы (активов).

Применяется инвесторами и кредиторами;

–FCFE (Free Cash Flow for Equity) – свободный денежный поток от капитала.

Применяется акционерами и собственниками предприятия.

И оба этих значения могут применяться в формуле расчета.

Дополнение. Также вместо свободных денежных потоков может применяться другой искусственно созданный показатель – CE (денежная прибыль). Это не бухгалтерский и не финансовый критерий, который не показывает доход акционеров, как, например, FCF. Но некоторые аналитики его применяют как один из видов прибыли

Нормативное значение показателя P/CF

Преимущества и недостатки P/CF

(+) Большая информативность и сложность в манипулировании, нежели показатель P/E.

(+) Показатель отражает реальные деньги, которые есть у компании в текущий момент. Именно по денежному потоку оценивается возможность компании платить дивиденды.

(–) Не подходят для оценки быстрорастущих компаний, которые имеют отрицательные денежные потоки или их высокую волатильность.

Глава 2. Оцениваем доходность компании. Коэффициенты результативности

Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE)

В иностранных источниках коэффициент рентабельности собственного капитала обозначается как ROE (Return On Equity или Return on shareholders’ Equity) и определяет долю чистой прибыли в собственном капитале предприятия.

Начнем с определения экономической сущности коэффициента рентабельности собственного капитала, затем приведем формулу расчета как для отечественной, так и для зарубежных форм бухгалтерской отчетности и не забудем еще и поговорить о нормативах данного показателя.

Экономическая сущность показателя

Для кого нужен данный коэффициент рентабельности собственного капитала?

Это один из важнейших коэффициентов, используемый инвесторами и собственниками бизнеса, который показывает, как эффективно были использованы вложенные (инвестированные) в предприятие деньги.

Отличие рентабельности собственного капитала (ROE) от рентабельности активов (ROA) заключается в том, что ROE показывает эффективность не всех активов (как ROA), а только тех, которые принадлежат собственникам предприятия.

Как использовать коэффициент рентабельности собственного капитала?

Как было сказано выше, данный показатель используется инвесторами и собственниками предприятия для оценки собственных инвестиций в него. Чем выше значение коэффициента, тем инвестиции более доходные. Если же рентабельность собственного капитала меньше нуля, то есть повод задуматься над целесообразностью и эффективностью инвестиций в предприятие в будущем. Как правило, значение коэффициента сравнивается с альтернативными вложениями средств в акции других предприятий, облигаций и, в крайнем случае, в банк.

Важно отметить, что слишком большое значение показателя может негативно влиять на финансовую устойчивость предприятия. Не забывайте главный закон инвестиций и бизнеса: больше доходность – больше риск.

Формула расчета по балансу и МСФО

Формула коэффициента рентабельности собственного капитала состоит из деления чистой прибыли предприятия на его собственный капитал:

Коэффициент рентабельности собственного капитала = Чистая прибыль / Собственный капитал

Все коэффициенты рентабельности для удобства считаются в процентах, поэтому не забудьте умножить полученное значение на 100.

По отечественной форме бухгалтерской отчетности данный коэффициент будет рассчитываться следующим образом:

Коэффициент рентабельности собственного капитала = стр.2400 / стр.1300

По системе МСФО коэффициент имеет следующий вид:

Формула Дюпона для расчета рентабельности собственного капитала

Для расчета коэффициента рентабельности собственного капитала зачастую используется формула Дюпона. Она разбивает коэффициент на три части, анализ которых позволяет лучше понять, что в большей степени влияет на итоговый коэффициент. Другими словами, это трехфакторный анализ коэффициента ROE. Формула Дюпона имеет следующий вид:

Коэффициент рентабельности собственного капитала (формула Дюпона) = (Чистая прибыль / Выручка) ×(Выручка / Активы)× (Активы / Собственный капитал).

Формула Дюпона впервые была использована в финансовом анализе в 20-е годы прошлого века. Она была разработана американской химической корпорацией DuPont. Рентабельность собственного капитала (ROE) по формуле Дюпона делится на 3 составляющие:

– операционную эффективность (рентабельность продаж);

– эффективность использования активов (оборачиваемость активов);

– кредитное плечо.

ROE (по формуле Дюпона) = Рентабельность продаж × Оборачиваемость активов × Кредитное плечо

По сути, если все сократить, то получится описанная выше формула, но такое трехфакторное выделение составляющих позволяет лучше определить взаимосвязи между ними.

Пример расчета для ПАО «КАМАЗ»

Рассчитывать коэффициент рентабельности собственного капитала будем для автомобильной корпорации ПАО «КАМАЗ», которая производит грузовые автомобили, спецтехнику и автобусы.

Для оценки рентабельности собственного капитала необходимо получить финансовую отчетность исследуемой компании. На официальном сайте предприятия ПАО «КАМАЗ» за 4 последних года можно взять финансовые данные. Альтернативным вариантом является использование сервиса InvestFunds.com, который позволяет получить данные за несколько кварталов и лет. На рисунке 22 показан пример импорта данных по балансу.

Рис. 22. Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала для ПАО «КАМАЗ». Отчет о доходах

Рис. 23. Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала для ПАО «КАМАЗ». Балансовый отчет

Рассчитаем коэффициенты за 4 года:

Коэффициент рентабельности собственного капитала 2010 = –763 / 70069 = –0,01 (– 1%)

Коэффициент рентабельности собственного капитала 2011 = 1788 / 78477 = 0,02 (2%)

Коэффициент рентабельности собственного капитала 2012 = 5761 / 77091 = 0,07 (7%)

Коэффициент рентабельности собственного капитала 2013 = 4456 / 80716 = 0,05 (5%)

Наблюдается рост показателя с –1% до 5% за 4 года. Тем не менее вложения в акции данной компании нецелесообразны, т.к. коэффициент рентабельности меньше, чем вложение в альтернативные проекты. К примеру, в 2013 году банковская ставка по депозитам была около 10%. Эффективнее было вложить свободные денежные средства в депозит, чем в ПАО «КАМАЗ» (5% < 10%).

Помимо оценки рентабельности собственного капитала, инвесторам необходимо оценить другие показатели эффективности предприятия: рентабельность активов, рентабельность продаж. В настоящее время одним из важнейших критериев оценки инвестиционной привлекательности предприятия является эффективность системы продаж предприятия.

Рентабельность собственного капитала. Норматив

В среднем значение ROE в США и Великобритании равняется 10—12%. Для инфляционных экономик значение коэффициента выше. По данным международного рейтингового агентства S&P, коэффициент рентабельности капитала российских предприятий составил 12% в 2010 году, прогноз на 2011 год был 15%, на 2012-й – 17%. Отечественными экономистами считается, что 20% – нормальное значение для рентабельности собственного капитала.

Главный критерий оценки коэффициента рентабельности собственного капитала – это сравнение его с альтернативной доходностью, которую может получить инвестор от вложения в другие проекты. Как было разобрано в примере выше, вкладываться в ПАО «КАМАЗ» было неэффективно.

Коэффициент рентабельности активов (ROA)

Коэффициент рентабельности активов относится к группе коэффициентов «Рентабельность». Группа показывает эффективность управления денежными средствами на предприятии с целью получения прибыли от продаж продукции. Мы будем рассматривать коэффициент рентабельности активов (ROA), который показывает, сколько денежных средств приходится на единицу активов, имеющихся у предприятия.

Показатели и направление использования

Кем используется коэффициент рентабельности активов?

Он используется финансовыми аналитиками для диагностики эффективности предприятия.

Как использовать коэффициент рентабельности активов?

Данный коэффициент показывает финансовую отдачу от использования активов предприятия. Цель его использования – повышение его значения (но с учетом, конечно, ликвидности предприятия), то есть с помощью его финансовый аналитик может быстро проанализировать состав активов предприятия и оценить их вклад в генерацию общего дохода. Если какой-либо актив не дает вклада в доход предприятия, то он него целесообразно отказаться (продать, снять с баланса).

Другими словами, рентабельность активов – это отличный индикатор общей доходности и эффективности деятельности предприятия.

Формула расчета по балансу и МСФО

Рентабельность активов рассчитывается делением чистой прибыли на активы. Формула расчета:

Коэффициент рентабельности активов = Чистая прибыль / Активы = стр.2400 / стр.1600

Зачастую для более точной оценки коэффициента величина активов берется не за конкретный период, а среднее арифметическое начала и конца отчетного периода. К примеру, стоимость активов на начало года и на конец года, деленная на 2.

Откуда взять стоимость активов? Она берется из бухгалтерской отчетности в форме «Баланс» (строка 1600).

В западной литературе формула расчета рентабельности активов (ROA, Return of assets) выглядит следующим образом:

где:

NI – Net Income (чистая прибыль);

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.