# Арбитраж на фондовом рынке

Ярослав Васильевич Суков

Книга "Арбитраж на фондовом рынке: Стратегии и кейсы" представляет собой всестороннее руководство по одной из самых прибыльных и сложных стратегий трейдинга – арбитражу.

Эта книга предназначена для трейдеров всех уровней – от начинающих до опытных профессионалов. Она будет полезна тем, кто хочет глубже понять механизмы арбитража, узнать о успешных кейсах и избежать распространенных ошибок. Книга также будет интересна инвесторам, аналитикам и всем, кто стремится улучшить свои навыки трейдинга.

## 1. Введение в арбитраж на фондовом рынке

Арбитраж на фондовом рынке представляет собой стратегию, ориентированную на получение дохода за счет различий в ценах на один и тот же актив или связанные активы на различных рынках или в разное время. Главная идея арбитража заключается в покупке актива по более низкой цене и одновременно продаже его по более высокой, что позволяет извлекать прибыль из разницы в ценах.

Основные виды арбитража

Арбитражные стратегии можно классифицировать в зависимости от типа ценовых дисбалансов, которые они используют:

1. Пространственный арбитраж

Самый классический вид, основанный на разнице цен одного актива на разных торговых площадках.

Пример: Акция компании X торгуется на NYSE за 100, а на LSE —за 101. Арбитражер покупает акцию в Нью-Йорке и одновременно продает в Лондоне, фиксируя прибыль $1 за акцию (за вычетом комиссий и валютных рисков).

2. Временной арбитраж

Пример: Фьючерс на нефть с поставкой через месяц торгуется по 80 за баррель, а текущая спот−цена—80 за баррель, а текущаяспот−цена—78. Арбитражер покупает нефть на споте, продает фьючерс и организует хранение, чтобы получить прибыль в $2 (минус затраты на хранение). Использует разницу в ценах актива в разные моменты времени, часто связанную с форвардными или фьючерсными контрактами.

3. Статистический арбитраж

Пример: Акции двух конкурентов в одной отрасли обычно движутся синхронно. Если одна акция падает на 5% без фундаментальных причин, арбитражер покупает её и продает «переоцененную» акцию конкурента.Основан на математических моделях и исторических корреляциях между активами. Если связанные активы временно расходятся в цене, арбитражер открывает позиции в расчете на возврат к среднему значению.

Условия для арбитража

Арбитраж возможен только при соблюдении ряда условий:

Ликвидность рынков – возможность быстро купить/продать актив без проскальзывания.

Низкие транзакционные издержки – комиссии, налоги и спреды не должны «съедать» прибыль.

Синхронность сделок – покупка и продажа должны происходить практически одновременно, чтобы минимизировать риск изменения цен.

Информационная прозрачность – арбитражеры должны оперативно получать данные о ценах на разных площадках.

Риски арбитражных стратегий

Хотя классический арбитраж считается безрисковым, на практике возникают нюансы:

Риск исполнения – задержка в проведении одной из сделок может привести к убыткам.

Регуляторные ограничения – например, запрет на короткие продажи в некоторых юрисдикциях.

Валютный риск – при работе с международными площадками колебания курсов могут нивелировать прибыль.

Модельный риск – в статистическом арбитраже ошибки в расчётах или изменение корреляций ведут к убыткам.

Роль технологий в современном арбитраже

С развитием алгоритмической торговли арбитраж превратился в высокотехнологичную отрасль:

Высокочастотная торговля (HFT) – роботы соревнуются за миллисекунды, чтобы первыми захватить арбитражные возможности.

Автоматизированные системы – сканеры рынка в реальном времени анализируют тысячи активов на сотнях бирж.

Искусственный интеллект – предсказывает краткосрочные дисбалансы на основе паттернов.

Влияние арбитража на рынок

Арбитражеры играют ключевую роль в повышении эффективности рынков:

Устранение дисбалансов – их действия быстро выравнивают цены, делая рынок справедливым.

Повышение ликвидности – активные сделки арбитражеров добавляют объёмы.

Снижение волатильности – арбитраж ограничивает резкие колебания цен.

Примеры арбитражных ситуаций

Если цена ETF отклоняется от стоимости портфеля акций, входящих в него, арбитражеры выравнивают дисбаланс через механизм создания/погашения паёв.1. ETF и базовый актив

При несоответствии курса EUR/USD и GBP/USD с прямым курсом EUR/GBP открывается возможность валютного треугольника.

Арбитражеры скупают акции компании-цели, если рыночная цена ниже объявленной цены выкупа.

## Исторический контекст

В 1980-х годах арбитраж был прерогативой трейдеров с телефоном и блокнотом. Сегодня это поле битвы алгоритмов: например, в 2010-х роботы Goldman Sachs и Citadel зарабатывали миллиарды, закрывая ценовые «окна» между фьючерсами и акциями за доли секунды.

Арбитраж остается важным инструментом финансовых рынков, сочетающим в себе элементы математики, технологий и экономической теории. Однако его доступность для частных инвесторов резко снизилась из-за конкуренции с институциональными игроками, что делает необходимым глубокое понимание рисков и механизмов для успешной реализации стратегий.

Арбитражные возможности появляются в результате рыночных неэффективностей, таких как временные расхождения в ценах, отличия в ликвидности или асимметрии информации. Трейдеры, использующие арбитражные стратегии, стремятся сократить риски, связанные с колебаниями рынка, и извлекать выгоду из относительно стабильных и предсказуемых ценовых различий.

История и развитие арбитража

Арбитраж как идея существует уже несколько столетий, но его использование на фондовом рынке стало более распространенным с ростом финансовых рынков и технологий. Вот несколько значительных этапов в развитии арбитража:

Ранние годы: В XIX веке арбитражные сделки в основном проводились между различными географическими рынками. Трейдеры использовали различия в ценах на товары, такие как золото или сельскохозяйственные продукты, между разными регионами или странами.

Развитие фондовых рынков: С созданием организованных фондовых бирж в конце XIX и начале XX века арбитражные стратегии начали внедряться и на рынке ценных бумаг. Трейдеры использовали разницу в ценах на акции, облигации и другие финансовые инструменты между разными биржами.

Технологический прогресс: С развитием компьютерных технологий и интернета в конце XX века арбитражные стратегии стали более сложными и автоматизированными. Появление высокочастотного трейдинга (HFT) предоставило трейдерам возможность осуществлять арбитражные сделки за считанные миллисекунды, используя алгоритмы и программное обеспечение.

Современные рынки: В XXI веке арбитражные стратегии продолжают прогрессировать. Трейдеры применяют сложные математические модели, искусственный интеллект и большие объемы данных для поиска арбитражных возможностей. Арбитражные сделки проводятся не только между различными биржами, но и между различными финансовыми инструментами, такими как фьючерсы, опционы, ETF и криптовалюты.

## Основные принципы арбитража

Арбитражные стратегии базируются на нескольких ключевых принципах:

Разница в ценах: Основным принципом арбитража является использование различия в ценах на один и тот же актив или сопутствующие активы. Эта разница может возникнуть из-за временных несоответствий, различий в ликвидности или информационных асимметрий.

Минимизация рисков: Арбитражные стратегии направлены на сокращение рыночных рисков. Трейдеры стремятся зарабатывать на относительно стабильных и предсказуемых ценовых различиях, избегая значительных колебаний рынка.

Скорость выполнения: В арбитраже крайне важна скорость выполнения сделок. Чем быстрее трейдер может купить и продать актив, тем меньшая вероятность, что ценовое различие исчезнет. Это особенно актуально в условиях высокочастотного трейдинга.

Использование левериджа: Многие арбитражные стратегии используют леверидж для увеличения потенциальной прибыли. Однако это также повышает риски, связанные с убытками.

Анализ данных: Современные арбитражные стратегии часто основаны на анализе обширных объемов данных. Трейдеры применяют математические модели, алгоритмы и программное обеспечение для поиска арбитражных возможностей.

Регулирование и соблюдение правил: Арбитражные сделки должны осуществляться в соответствии с правилами и регуляциями финансовых рынков. Трейдеры должны учитывать требования бирж, регуляторов и законодательства.

Арбитраж на фондовом рынке продолжает оставаться важной стратегией для многих трейдеров и инвесторов. Понимание его основ, истории и принципов помогает более эффективно использовать арбитражные возможности и получать прибыль из неэффективностей рынка.

## 2. Виды арбитража на фондовом рынке

### Арбитраж между фьючерсами и акциями

Арбитраж между фьючерсами и акциями – это стратегия, при которой трейдеры используют расхождение в ценах между фьючерсными контрактами и соответствующими акциями. Фьючерсы представляют собой договоренности о покупке или продаже актива в будущем по заранее оговоренной цене. Различие в ценах между фьючерсами и акциями может возникать по нескольким причинам, включая временные несоответствия, различия в ликвидности и ожидания на рынке.

Механизм арбитража между фьючерсами и акциями включает следующие этапы:

1. Идентификация ценового расхождения: Трейдеры анализируют текущие цены на акции и соответствующие фьючерсы, чтобы обнаружить значительные различия.

2. Покупка и продажа: Если цена фьючерса ниже цены акции, трейдер может купить фьючерс и одновременно продать акцию. В случае, если цена фьючерса выше, трейдер может купить акцию и продать фьючерс.

3. Закрытие позиций: Когда расхождение в ценах уменьшается или исчезает, трейдер закрывает свои позиции, фиксируя прибыль.

Примеры и кейсы

Пример 1: Арбитраж между фьючерсами и акциями компании XYZ

Ситуация: Цена акции компании XYZ составляет $100, а цена фьючерса на ту же акцию – $98.

Действия трейдера: Трейдер покупает фьючерс по цене $98 и одновременно продает акцию по цене $100.

Результат: Когда расхождение в ценах уменьшается, трейдер закрывает позиции, фиксируя прибыль в размере $2 на акцию.

Пример 2: Арбитраж с использованием индексных фьючерсов

Ситуация: Индекс S&P 500 торгуется по цене 3000, а фьючерс на данный индекс – по цене 2990.

Действия трейдера: Трейдер покупает фьючерс по цене 2990 и одновременно продает ETF, который отслеживает индекс S&P 500, по цене 3000.

Результат: Когда расхождение в ценах уменьшается, трейдер закрывает позиции, фиксируя прибыль.

Примеры стратегий и расчётов

Арбитраж между фьючерсами и акциями часто строится на математических моделях, учитывающих стоимость денег во времени, дивиденды и издержки.

1. Cash-and-Carry Арбитраж

Трейдер покупает акции на спотовом рынке и одновременно продает фьючерсный контракт. Прибыль возникает, если фьючерсная цена превышает справедливую стоимость акции с учетом дивидендов и безрисковой ставки.

Если фьючерс торгуется по 103, арбитражер покупает акцию, продает фьючерс и на экспирации получает прибыль 103, арбитражер покупает акцию, продает фьючерс и на экспирации получает прибыль 1.49 за акцию (минус комиссии).

Пример: Акция стоит 101.51

Применяется, если фьючерс недооценен. Трейдер продает акцию (включая короткую позицию) и покупает фьючерс, рассчитывая на сближение цен.

2. Reverse Cash-and-Carry Ключевые термины и рыночные состояния

Контанго: Фьючерс торгуется выше справедливой цены (стимулирует cash-and-carry).

Бэквордация: Фьючерс ниже справедливой цены (актуально для reverse стратегии).

Базис (Basis): Разница между ценой фьючерса и спот-ценой акции. Арбитражеры зарабатывают на его сокращении.

Риски стратегии

1. Процентный риск: Изменение ключевой ставки влияет на расчет rr в формуле.

2. Дивидендный риск: Непредвиденное сокращение или отмена дивидендов.

3. Операционные издержки: Комиссии, затраты на заём акций для шорта, маржинальные требования.

4. Временной риск: Цены могут не сойтись к экспирации из-за форс-мажоров (например, рыночных шоков).

Технологии и современные реалии

Алгоритмическая торговля: Роботы отслеживают малейшие отклонения базиса в реальном времени. Например, HFT-системы закрывают арбитражные окна за миллисекунды.

Использование ETF: Вместо покупки всех акций индекса арбитражеры работают через ETF, что снижает затраты (например, арбитраж между фьючерсом на S&P 500 и SPDR ETF).

Криптовалютные рынки: Механизм работает и там – например, арбитраж между Bitcoin-фьючерсами на CME и спотовой ценой на Binance.

Регуляторные нюансы

Налогообложение: В некоторых странах прибыль от арбитража между фьючерсами и акциями облагается как краткосрочный капитальный доход.

Ограничение шортов: Регуляторы могут вводить запреты на короткие продажи (как в 2008 году), блокируя reverse cash-and-carry.

Требования к марже: Повышение маржинальных ставок для фьючерсов (например, во время волатильности 2020 года) делает арбитраж менее доступным.

Исторические кейсы

1. Крах LTCM (1998): Хедж-фонд использовал арбитраж между облигациями и фьючерсами, но не учёл рыночную панику, что привело к коллапсу.

2. Flash Crash (2010): Алгоритмы арбитража усугубили обвал из-за массового закрытия позиций.

3. Арбитраж в кризис COVID-19: Дисбаланс между фьючерсами на нефть и спотовыми ценами достигал 300%, но физическое хранение сделало cash-and-carry убыточным.

Арбитраж между фьючерсами и акциями – сложный, но фундаментальный механизм рыночной эффективности. Сегодня он требует не только глубоких знаний финансовой математики, но и доступа к технологиям, большим капиталам и скоростным торговым системам. Для частных инвесторов такие стратегии стали малодоступны, однако понимание их принципов помогает анализировать рыночные дисбалансы и прогнозировать движения цен.

## Арбитраж между различными биржами

Арбитраж между различными биржами – это стратегия, при которой трейдеры используют расхождение в ценах на один и тот же актив, торгуемый на разных площадках. Такие различия могут возникать из-за временных задержек, различий в ликвидности или нормативных факторов.

Механизм арбитража между биржами включает следующие этапы:

1. Идентификация ценового расхождения: Трейдеры анализируют цены на один и тот же актив на разных биржах.

2. Покупка и продажа: Если цена актива на одной бирже ниже, чем на другой, трейдер приобретает актив на бирже с более низкой ценой и одновременно продает его на бирже с более высокой ценой.

3. Закрытие позиций: Когда расхождение в ценах уменьшается или исчезает, трейдер закрывает свои позиции, фиксируя прибыль.

Примеры и кейсы

Пример 1: Арбитраж между Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE) и Лондонской фондовой биржей (LSE)

Ситуация: Акции компании ABC торгуются на NYSE по цене $50 и на LSE по цене $51.

Действия трейдера: Трейдер покупает акции на NYSE по цене $50 и одновременно продает их на LSE по цене $51.

Результат: Когда расхождение в ценах уменьшается, трейдер закрывает позиции, фиксируя прибыль в размере $1 на акцию.

Пример 2: Арбитраж между криптовалютными биржами

Ситуация: Биткоин торгуется на бирже A по цене $10,000 и на бирже B по цене $10,100.

Действия трейдера: Трейдер приобретает биткоин на бирже A по цене $10,000 и одновременно продает его на бирже B по цене $10,100.

Результат: Когда расхождение в ценах уменьшается, трейдер закрывает позиции, фиксируя прибыль в размере $100 на биткоин.

## Арбитраж между различными финансовыми инструментами

Арбитраж между различными финансовыми инструментами – это стратегия, при которой трейдеры используют расхождение в ценах между связанными, но различными финансовыми инструментами, такими как акции, облигации, опционы и ETF. Различия в ценах могут возникать по разным факторам, включая ликвидность, спрос и предложение, а также ожидания на рынке.

Механизм арбитража между финансовыми инструментами включает следующие этапы:

1. Идентификация ценового расхождения: Трейдеры анализируют цены на связанные финансовые инструменты.

2. Покупка и продажа: Если цена одного инструмента ниже, чем цена другого, трейдер покупает инструмент с более низкой ценой и одновременно продает инструмент с более высокой ценой.