О. В. Хлыстова, Е. В. Неяскина

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

Издание второе,
переработанное и дополненное

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 336:005(075.8)

ББК 65.261

         Х61

Авторы:

Хлыстова О. В., канд. экон. наук, доцент кафедры «Финансы и кредит» Дальневосточного федерального университета, Школа экономики и менеджмента (г. Владивосток);

Неяскина Е. В., канд. экон. наук, доцент кафедры «Экономическая теория» Морского государственного университета им. Г. И. Невельского (г. Владивосток).

Рецензенты:

Дружинина С. В., д-р экон. наук, профессор РГПУ им. А. И. Герцена, г. Санкт-Петербург;

Кузнецова Н. В., д-р экон. наук, профессор ДВГУ;

Шохин Е. И., канд. экон. наук, профессор Финансовой академии при Правительстве РФ, г. Москва.

В учебном пособии рассматриваются теоретические и практические основы и методики финансового менеджмента. В предлагаемой работе используется зарубежный и отечественный опыт управления финансами, позволяющий понять структуру финансового механизма организации, логику формирования системы показателей, взаимосвязь и противоречие рентабельности, оборачиваемости и ликвидности, основные элементы финансового и операционного рычага, а также единство стратегии и тактики финансового менеджмента. Приведена система показателей оценки финансового состояния и финансового управления предпринимательской структурой, дана методика их расчета и информационные ресурсы. Аналитические расчеты в тестах выполнены на основании годовой отчетности, утвержденной Приказом Министерства финансов РФ от 2 июля 2010 г. № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций».

Рекомендовано для широкого круга пользователей, занимающихся проблемами анализа и управления финансами хозяйствующего субъекта (организации).

УДК 336:005(075.8)

ББК 65.261

© Хлыстова О. В., Неяскина Е. В., 2016

© ООО «Проспект», 2016

ВВЕДЕНИЕ

Финансовый менеджмент — наука, которая завоевала особую популярность в стратегическом и тактическом управлении финансами организации. В отличие от зарубежной практики формирования теоретических и практических основ управления финансами, в России финансовый менеджмент отличается повышенным динамизмом, что проявляется в быстрой смене нормативно-справочной литературы и законодательной базы, влияющих на формирование финансовых показателей. В современных условиях отечественные производители испытывают большие затруднения, связанные с изысканием дополнительных финансовых ресурсов, управлением прибылью, вложением денежных средств, снижением налогового «бремени», правильным и рациональным использованием капитала.

Основными проблемами решения этих и многих других финансовых вопросов, на наш взгляд, являются:

1) несовершенство нормативно-правовой базы, которая не всегда отвечает современным требованиям развития предпринимательства и находится в процессе своего становления;

2) многообразие экономической литературы, которая не всегда правильно и экономически грамотно характеризует исследуемые бизнес-процессы и события;

3) использование зарубежного опыта без предварительной адаптации его к российским условиям хозяйствования, что не всегда правильно характеризует изучаемые явления и процессы;

4) отсутствие единых критериев в научном обороте и профессиональной терминологии, а также в методике их расчета.

Все эти проблемы могут быть решены при исследовании теоретических аспектов управления финансами и в процессе их адаптации к действующей российской практике предпринимательства.

Учебное пособие и представленный в нем материал являются результатом обобщения теоретического и практического опыта авторов, которые занимаются проблемами предпринимательства, финансового менеджмента, налоговой оптимизации. Авторы попытались систематизировать материал многих учебников, учебных пособий и монографий известных ученых-экономистов для лучшего восприятия теоретического материала и его преломления к нынешним реалиям. Многие проблемы, затронутые в учебном пособии, являются спорными и будут разрешаться по мере устранения противоречий в системе и категориях прикладного финансового менеджмента.

Структура учебного пособия содержит две основные части:

I часть — теоретические основы;

II часть — практический инструментарий финансового менеджмента.

Теоретические основы (часть I) учебного пособия включают наиболее важные разделы, затрагивающие проблемы:

формирования финансового механизма под влиянием особенностей организационно-правового характера;

информационной базы финансового менеджмента и взаимосвязи форм отчетности;

развития теории финансов и эволюции целей финансового менеджмента;

использования фундаментальных концепций финансового менеджмента в современных условиях;

базовой терминологии финансового менеджмента и ее использования в российской практике.

Изучение теоретических основ финансового менеджмента особенно актуально в условиях кризиса и экономических санкций, когда все составляющие экономики и связи между ними реформируются и модифицируются. Большое внимание в учебном пособии уделено вопросам информационной базы финансового менеджмента и ее изменению. В современных условиях не вызывает сомнения тот факт, что без знания и понимания бухгалтерской отчетности и логики ее построения не могут обойтись ни руководители, ни финансовые менеджеры, ни инвесторы, ни бухгалтеры. По мнению авторов, изучение фундаментальных концепций позволит студентам и действующим практикам лучше понять механизм формирования нормативных и позитивных теорий, теоретических моделей структуры капитала, дивидендной политики, теории портфеля, модели оценки доходности финансовых активов, арбитражного ценообразования, анализа дисконтированного денежного потока и других финансовых теорий. И это особенно важно для современного этапа формирования и анализа экономических систем.

В условиях постиндустриального развития экономики большое значение имеют изучение и использование в практической деятельности современных методов финансового управления. Оптимальное управление финансами хозяйствующего субъекта находит свое выражение: во-первых, в умении финансового менеджера применять в условиях неопределенности и агрессивности логику, интуицию и нетрадиционные методы управления; во-вторых, быстро реагировать на разнообразную информацию, степень применения которой в управлении финансами различна. Финансовый менеджер должен органически сочетать знания бухгалтерского учета и аудита, инвестиционного анализа, финансового планирования, экономического анализа, маркетинга, налогов и налогообложения для обобщающей оценки изучаемых явлений и процессов.

Практическая часть учебного пособия (часть II) представлена наиболее значимыми и интересными в современных условиях темами финансового менеджмента, к которым авторы отнесли:

эффект финансового рычага и определение рациональной структуры капитала;

эффект операционного рычага и его влияние на результаты деятельности организации;

функционально-стоимостный анализ как один из эффективных методов управления себестоимостью продукта;

дивидендную политику и политику развития производства, их взаимосвязь и противоречия;

инвестиционную стратегию и инвестиционный анализ;

тактику финансового менеджмента и ассортиментную политику организации;

сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента;

разрешение проблем финансовой ликвидности и рентабельности;

управление активами и пассивами организации;

выбор политики комплексного оперативного управления;

эффективность использования оборотного капитала;

практическое использование бенчмаркинга.

Перечень основных разделов учебного пособия представлен в соответствии с Федеральным государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования (ФГОС ВПО) по экономическим специальностям.

Весь теоретический материал выполнен с использованием метода анализа конкретных ситуаций (АКС) и кейс-метода, позволяющих в доступной форме изучить эффект финансового и операционного рычага, дивидендную политику и политику развития производства, комплексное управление активами и пассивами, определить основные проблемные ситуации, взятые из профессиональной практики. Практикум позволяет студентам закрепить полученный материал и приобрести навыки оценивания воздействия макроэкономической среды на функционирование организаций, решать управленческие задачи, связанные с операциями на мировых рынках в условиях глобализации.

В учебном пособии представлены также приложения, используя которые, студенты смогут ответить на тесты и глубже понять процесс формирования и динамику изменения финансовых ресурсов и коэффициентов их оценки. Имеются сводные таблицы, характеризующие показатели оценки финансового состояния и финансового менеджмента с методикой их расчета в условиях действующей финансовой отчетности. Отдельные показатели финансового менеджмента могут быть определены по данным российской отчетности с определенной долей условности (погрешности), которая будет разрешена по мере приближения российской отчетности к международным стандартам. Для визуального восприятия материала к учебному пособию прилагаются презентации по отдельным темам финансового менеджмента, позволяющие более полно изучить проблемы управления финансами на современном этапе.

Особую благодарность выражаем наставникам и коллегам, которые, сделав экспертное заключение на учебное пособие, отметили его достоинства и недостатки, устраненные в ходе переработки и подготовки к публикации:

д. э. н., профессору РГПУ С. В. Дружининой (Санкт-Петербург);

д. э. н., профессору ДВФУ Н. В. Кузнецовой (Владивосток);

к. э. н., профессору ФУ Е. И. Шохину (Москва).

Учебное пособие ориентировано на широкий круг читателей и специалистов в области анализа и финансового менеджмента, желающих ознакомиться с фундаментальными концепциями теории финансов и максимально использовать практические аспекты при обосновании и принятии эффективных управленческих решений. Дополнительную информацию можно получить, используя интернет-ресурсы, где размещен электронный образовательный ресурс «Финансовый менеджмент»: https://sites.google.com/site/finansovyjmenedzment2015/

Часть I.
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. ПРЕДМЕТ, ТЕРМИНОЛОГИЯ, ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА И ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ

Глава 1.
ПРЕДМЕТ, ЗАДАЧИ И СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

1.1. Финансовый механизм и особенности его формирования в различных организационно-правовых формах

Основным документом, позволяющим изучить финансовый механизм в различных организационно-правовых структурах, является Гражданский Кодекс Российской Федерации (часть первая) (в ред. Федерального Закона от 13 июля 2015 года № 268-ФЗ). В этом законе определены основные виды организаций, действующие на территории РФ, особенности финансового механизма и статьи, характеризующие общие положения, права и обязанности участников, формирование уставного капитала, распределение прибыли и др. положения для данной организационно-правовой формы.

Организация состоит из двух подсистем:

1) управляющая,

2) управляемая.

Управляющая подсистема — субъект управления, представляющий собой ряд отделов, к которым можно отнести отделы:

1) коммерческий;

2) производственный;

3) финансовый;

4) управления кадрами;

5) технический и др.

Управляемая подсистема — объект управления, характеризующийся следующими элементами:

– техника и технология;

– организация производства;

– организация труда;

– организация отношений между персоналом;

– организация внешнеэкономической деятельности;

– организация социальной сферы;

– организация природопользования (охрана окружающей среды).

Финансовый механизм организации — система управления финансовыми отношениями, которые проявляются через финансовые рычаги. Основными элементами финансового механизма являются:

1) финансовые отношения — инвестирование, кредитование, налогообложение, страхование, бюджетирование и т. д.;

2) финансовые рычаги — система финансовых показателей, позволяющая управлять финансово-хозяйственной деятельностью хозяйствующего субъекта (организации). К ним можно отнести такие показатели, как цена, себестоимость, прибыль, дивиденды, заработная плата и др.;

3) финансовые методы — финансовый учет, финансовый анализ, финансовый контроль, финансовое планирование и финансовое регулирование;

4) правовое обеспечение. Базируется на основных нормативных источниках, таких как Гражданский кодекс РФ, Уголовный кодекс РФ, Бюджетный кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, Арбитражный кодекс РФ Земельный кодекс РФ;

5) информационное обеспечение, которое включает финансовую отчетность, данные бухгалтерского учета и аудиторских фирм.

Все организации, действующие на территории России, можно разделить на коммерческие и некоммерческие.

Коммерческие организации ставят цель — получение прибыли, а некоммерческие — нет. Некоммерческие организации могут получать прибыль, но она не распределяется в виде дивидендов, а направляется на развитие организации.

Более подробно остановимся на коммерческих организациях, так как особенности распределения прибыли, формирования финансового результата и многие другие финансовые вопросы обусловлены особенностями финансового механизма в данных организационных структурах.

1. Хозяйственные товарищества и общества (ст. 66 ГК РФ).

Хозяйственными товариществами и обществами признаются коммерческие организации с разделенным на доли (вклады) учредителей (участников) уставным (складочным) капиталом. Имущество, созданное за счет вкладов учредителей (участников), а также произведенное и приобретенное хозяйственным товариществом или обществом в процессе его деятельности, принадлежит ему на праве собственности.

Статья 66–68 ГК РФ. В случаях, предусмотренных настоящим Кодексом, хозяйственное общество может быть создано одним лицом, которое становится его единственным участником. Хозяйственные товарищества могут создаваться в форме полного товарищества и товарищества на вере (коммандитного товарищества).

Участниками полных товариществ и полными товарищами в товариществах на вере могут быть индивидуальные предприниматели и (или) коммерческие организации. Участниками хозяйственных обществ и вкладчиками в товариществах на вере могут быть граждане и юридические лица. Государственные органы и органы местного самоуправления не вправе выступать участниками хозяйственных обществ и вкладчиками в товариществах на вере, если иное не установлено законом.

Законом может быть запрещено или ограничено участие отдельных категорий граждан в хозяйственных товариществах и обществах, за исключением открытых акционерных обществ. Законом или учредительными документами хозяйственного товарищества или общества могут быть установлены виды указанного имущества, которое не может быть внесено для оплаты долей в уставном (складочном) капитале хозяйственного товарищества или общества (статья дополнительно включена с 1 сентября 2014 года Федеральным законом от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ).

Хозяйственные товарищества и общества могут быть учредителями (участниками) других хозяйственных товариществ и обществ, за исключением случаев, предусмотренных Гражданским Кодексом и другими законами. Вкладом в имущество хозяйственного товарищества или общества могут быть деньги, ценные бумаги, другие вещи или имущественные права либо иные права, имеющие денежную оценку. Минимальный размер уставных капиталов хозяйственных обществ определяется законами о хозяйственных обществах.

При оплате долей в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью не денежными средствами, а иным имуществом участники общества и независимый оценщик в случае недостаточности имущества общества солидарно несут субсидиарную ответственность по его обязательствам в пределах суммы, на которую завышена оценка имущества, внесенного в уставный капитал, в течение пяти лет с момента государственной регистрации общества или внесения в устав общества соответствующих изменений. При внесении в уставный капитал акционерного общества не денежных средств, а иного имущества акционер, осуществивший такую оплату, и независимый оценщик в случае недостаточности имущества общества солидарно несут субсидиарную ответственность по его обязательствам в пределах суммы, на которую завышена оценка имущества, внесенного в уставный капитал, в течение пяти лет с момента государственной регистрации общества или внесения в устав общества соответствующих изменений.

В ГК РФ определены также вопросы преобразования хозяйственных товариществ и обществ, содержание учредительных договоров, обязанности участников и их ответственность.

2. Публичные и непубличные общества (ст. 66.3 ГК РФ).

2.1. (Пункт 1 ст. 66.3). Публичным является акционерное общество, акции которого и ценные бумаги которого, конвертируемые в его акции, публично размещаются (путем открытой подписки) или публично обращаются на условиях, установленных законами о ценных бумагах. Правила о публичных обществах применяются также к акционерным обществам, устав и фирменное наименование которых содержат указание на то, что общество является публичным.

2.2. Общество с ограниченной ответственностью и акционерное общество, которое не отвечает признакам, указанным в п. 1 ст. 66.3 ГК РФ признаются непубличными. По решению участников (учредителей) непубличного общества, принятому единогласно, в устав общества могут быть включены следующие положения:

1) о передаче на рассмотрение коллегиального органа управления общества (п. 4 ст. 65.3) или коллегиального исполнительного органа общества вопросов, отнесенных законом к компетенции общего собрания участников хозяйственного общества, за исключением вопросов:

внесения изменений в устав хозяйственного общества, утверждения устава в новой редакции;

реорганизации или ликвидации хозяйственного общества;

определения количественного состава коллегиального органа управления общества (п. 4 ст. 65.3) и коллегиального исполнительного органа (если его формирование отнесено к компетенции общего собрания участников хозяйственного общества), избрания их членов и досрочного прекращения их полномочий;

определения количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;

увеличения уставного капитала общества с ограниченной ответственностью непропорционально долям его участников или за счет принятия третьего лица в состав участников такого общества;

утверждения не являющихся учредительными документами внутреннего регламента или иных внутренних документов (п. 5 ст. 52) хозяйственного общества;

2) о закреплении функций коллегиального исполнительного органа общества за коллегиальным органом управления общества (п. 4 ст. 65.3) полностью или в части либо об отказе от создания коллегиального исполнительного органа, если его функции осуществляются указанным коллегиальным органом управления;

3) о передаче единоличному исполнительному органу общества функций коллегиального исполнительного органа общества;

4) об отсутствии в обществе ревизионной комиссии или о ее создании исключительно в случаях, предусмотренных уставом общества;

5) о порядке, отличном от установленного законами и иными правовыми актами порядка созыва, подготовки и проведения общих собраний участников хозяйственного общества, принятия ими решений, при условии, что такие изменения не лишают его участников права на участие в общем собрании непубличного общества и на получение информации о нем;

6) о требованиях, отличных от установленных законами и иными правовыми актами требований к количественному составу, порядку формирования и проведения заседаний коллегиального органа управления общества (п. 4 ст. 65.3) или коллегиального исполнительного органа общества;

7) о порядке осуществления преимущественного права покупки доли или части доли в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью или преимущественного права приобретения размещаемых акционерным обществом акций либо ценных бумаг, конвертируемых в его акции, а также о максимальной доле участия одного участника общества с ограниченной ответственностью в уставном капитале общества;

8) об отнесении к компетенции общего собрания акционеров вопросов, не относящихся к ней в соответствии с ГК РФ или законом об акционерных обществах;

9) иные положения в случаях, предусмотренных законами о хозяйственных обществах.

В случаях, если положения не относятся к числу положений, подлежащих в соответствии с Кодексом или другими законами обязательному включению в устав непубличного хозяйственного общества, они могут быть предусмотрены корпоративным договором, сторонами которого являются все участники этого общества (статья дополнительно включена с 1 сентября 2014 года Федеральным законом от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ).

3. Дочернее хозяйственное общество (ст. 67. 3 ГК РФ).

Хозяйственное общество признается дочерним, если другое (основное) хозяйственное общество или товарищество в силу преобладающего участия в его уставном капитале, либо в соответствии с заключенным между ними договором, либо иным образом имеет возможность определять решения, принимаемые таким обществом. Дочернее общество не отвечает по долгам основного общества (товарищества).

Основное общество (товарищество), которое имеет право давать дочернему обществу, в том числе по договору с ним, обязательные для него указания, отвечает солидарно с дочерним обществом по сделкам, заключенным последним во исполнение таких указаний.

В случае несостоятельности (банкротства) дочернего общества по вине основного общества (товарищества) последнее несет субсидиарную ответственность по его долгам.

Участники (акционеры) дочернего общества вправе требовать возмещения основным обществом (товариществом) убытков, причиненных по его вине дочернему обществу, если иное не установлено законами о хозяйственных обществах.

4. Полное товарищество (ст. 69 ГК РФ).

Полным признается товарищество, участники которого (полные товарищи) в соответствии с заключенным между ними договором занимаются предпринимательской деятельностью от имени товарищества и несут ответственность по его обязательствам принадлежащим им имуществом.

В ГК РФ закреплено, что лицо может быть участником только одного полного товарищества. Фирменное наименование полного товарищества должно содержать либо имена (наименования) всех его участников и слова «полное товарищество», либо имя (наименование) одного или нескольких участников с добавлением слов «и компания» и слова «полное товарищество».

Статья 71 ГК РФ. Управление деятельностью полного товарищества осуществляется по общему согласию всех участников. Учредительным договором товарищества могут быть предусмотрены случаи, когда решение принимается большинством голосов участников. Каждый участник полного товарищества имеет один голос, если учредительным договором не предусмотрен иной порядок определения количества голосов его участников. При этом независимо от того, уполномочен ли он (участник) вести дела товарищества, вправе получать всю информацию о деятельности товарищества и знакомиться со всей документацией по ведению дел. Отказ от этого права или его ограничение, в том числе по соглашению участников товарищества, ничтожны (в ред. Федерального закона от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ).

Статья 74 ГК РФ. Прибыль и убытки полного товарищества распределяются между его участниками пропорционально их долям в складочном капитале, если иное не предусмотрено учредительным договором или иным соглашением участников. Не допускается соглашение об устранении кого-либо из участников товарищества от участия в прибыли или в убытках.

Если вследствие понесенных товариществом убытков стоимость его чистых активов станет меньше размера его складочного капитала, полученная товариществом прибыль не распределяется между участниками до тех пор, пока стоимость чистых активов не превысит размер складочного капитала.

Статья 81 ГК РФ. Полное товарищество ликвидируется по основаниям, указанным в ст. 61 Кодекса, а также в случае, когда в товариществе остается единственный участник. Такой участник вправе в течение шести месяцев с момента, когда он стал единственным участником товарищества, преобразовать такое товарищество в хозяйственное общество в порядке, установленном ГК РФ. Полное товарищество ликвидируется также в случаях, если учредительным договором товарищества или соглашением остающихся участников не предусмотрено, что товарищество продолжит свою деятельность.

5. Товарищество на вере (ст. 82 ГК РФ).

Товариществом на вере (коммандитным товариществом) признается товарищество, в котором наряду с участниками, осуществляющими от имени товарищества предпринимательскую деятельность и отвечающими по обязательствам товарищества своим имуществом (полными товарищами), имеется один или несколько участников — вкладчиков (коммандитистов), которые несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества, в пределах сумм внесенных ими вкладов и не принимают участия в осуществлении товариществом предпринимательской деятельности.

Положение полных товарищей, участвующих в товариществе на вере, и их ответственность по обязательствам товарищества определяются правилами настоящего Кодекса об участниках полного товарищества. Лицо может быть полным товарищем только в одном товариществе на вере. Участник полного товарищества не может быть полным товарищем в товариществе на вере. Полный товарищ в товариществе на вере не может быть участником полного товарищества.

Число коммандитистов в товариществе на вере не должно превышать двадцать. В противном случае оно подлежит преобразованию в хозяйственное общество в течение года, а по истечении этого срока — ликвидации в судебном порядке, если число его коммандитистов не уменьшится до указанного предела (абзац введен Федеральным законом от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ).

Статья 84 ГК РФ. Управление деятельностью товарищества на вере осуществляется полными товарищами. Порядок управления и ведения дел такого товарищества его полными товарищами устанавливается ими по правилам ГК РФ о полном товариществе. Вкладчики не вправе участвовать в управлении и ведении дел товарищества на вере, выступать от его имени иначе, как по доверенности. Они не вправе оспаривать действия полных товарищей по управлению и ведению дел товарищества.

6. Крестьянское (фермерское) хозяйство (ст. 86. 1 ГК РФ).

Граждане, ведущие совместную деятельность в области сельского хозяйства без образования юридического лица на основе соглашения о создании крестьянского (фермерского) хозяйства (ст. 23), вправе создать юридическое лицо — крестьянское (фермерское) хозяйство. Крестьянским (фермерским) хозяйством, создаваемым в качестве юридического лица, признается добровольное объединение граждан на основе членства для совместной производственной или иной хозяйственной деятельности в области сельского хозяйства, основанной на их личном участии и объединении членами крестьянского (фермерского) хозяйства имущественных вкладов.

Имущество крестьянского (фермерского) хозяйства принадлежит ему на праве собственности. Гражданин может быть членом только одного крестьянского (фермерского) хозяйства, созданного в качестве юридического лица. При обращении взыскания кредиторов крестьянского (фермерского) хозяйства на земельный участок, находящийся в собственности хозяйства, земельный участок подлежит продаже с публичных торгов в пользу лица, которое в соответствии с законом вправе продолжать использование земельного участка по целевому назначению. Члены крестьянского (фермерского) хозяйства, созданного в качестве юридического лица, несут по обязательствам крестьянского (фермерского) хозяйства субсидиарную ответственность.

7. Общество с ограниченной ответственностью (ст. 87 ГК РФ).

Обществом с ограниченной ответственностью признается хозяйственное общество, уставный капитал которого разделен на доли; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им долей (в ред. Федерального закона от 5 мая 2014 год № 99-ФЗ). Участники общества, не полностью оплатившие доли, несут солидарную ответственность по обязательствам общества в пределах стоимости неоплаченной части доли каждого из участников.

Число участников общества с ограниченной ответственностью не должно превышать пятьдесят. В противном случае оно подлежит преобразованию в акционерное общество в течение года, а по истечении этого срока — ликвидации в судебном порядке, если число его участников не уменьшится до указанного предела (в ред. Федерального закона от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ).

Статья 90 ГК РФ. Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью составляется из номинальной стоимости долей участников. Не допускается освобождение участника общества с ограниченной ответственностью от обязанности оплаты доли в уставном капитале общества. Оплата уставного капитала общества с ограниченной ответственностью при увеличении уставного капитала путем зачета требований к обществу допускается в случаях, предусмотренных законом об обществах с ограниченной ответственностью (см. п. 2 в ред. Федерального закона от 27 декабря 2009 года № 352-ФЗ).

8. Общество с дополнительной ответственностью (статья утратила силу с 1 сентября 2014 года — Федеральный закон от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ).

9. Акционерное общество (ст. 96 ГК РФ).

Акционерным обществом признается хозяйственное общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций; участники акционерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Правовое положение акционерного общества и права и обязанности акционеров определяются в соответствии с ГК РФ и Законом об акционерных обществах.

Особенности правового положения акционерных обществ, созданных путем приватизации государственных и муниципальных предприятий, определяются также законами и иными правовыми актами о приватизации этих предприятий.

Статья 97 ГК РФ. Публичное акционерное общество (ПАО) обязано представить для внесения в единый государственный реестр юридических лиц сведения о фирменном наименовании общества, содержащем указание на то, что такое общество является публичным.

Акционерное общество вправе представить для внесения в единый государственный реестр юридических лиц сведения о фирменном наименовании общества, содержащем указание на то, что такое общество является публичным.

Акционерное общество приобретает право публично размещать (путем открытой подписки) акции и ценные бумаги, конвертируемые в его акции, которые могут публично обращаться на условиях, установленных законами о ценных бумагах, со дня внесения в единый государственный реестр юридических лиц сведений о фирменном наименовании общества, содержащем указание на то, что такое общество является публичным.

Приобретение непубличным акционерным обществом статуса публичного общества влечет недействительность положений устава и внутренних документов общества, противоречащих правилам о публичном акционерном обществе, установленным ГК РФ, законом об акционерных обществах и законами о ценных бумагах.

В публичном акционерном обществе образуется коллегиальный орган управления общества, число членов которого не может быть менее пяти. Порядок образования и компетенция указанного коллегиального органа управления определяются законом об акционерных обществах и уставом публичного акционерного общества.

В публичном акционерном обществе не могут быть ограничены количество акций, принадлежащих одному акционеру, их суммарная номинальная стоимость, а также максимальное число голосов, предоставляемых одному акционеру.

Статья 98 ГК РФ. Учредители акционерного общества заключают между собой договор, определяющий порядок осуществления ими совместной деятельности по созданию общества, размер уставного капитала общества, категории выпускаемых акций и порядок их размещения, а также иные условия, предусмотренные законом об акционерных обществах. Учредители акционерного общества несут солидарную ответственность по обязательствам, возникшим до регистрации общества.

Особенности создания акционерных обществ при приватизации государственных и муниципальных предприятий определяются законами и иными правовыми актами о приватизации этих предприятий. Акционерное общество может быть создано одним лицом или состоять из одного лица в случае приобретения одним акционером всех акций общества. Сведения об этом подлежат внесению в единый государственный реестр юридических лиц.

10. Дочерние и зависимые общества (статья утратила силу с 1 сентября 2014 года — Федеральный закон от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ).

11. Производственный кооператив (ст. 106. 1 ГК РФ).

Производственным кооперативом (артелью) признается добровольное объединение граждан на основе членства для совместной производственной или иной хозяйственной деятельности (производство, переработка, сбыт промышленной, сельскохозяйственной и иной продукции, выполнение работ, торговля, бытовое обслуживание, оказание других услуг), основанной на их личном трудовом и ином участии и объединении его членами (участниками) имущественных паевых взносов. Законом и учредительными документами производственного кооператива может быть предусмотрено участие в его деятельности юридических лиц. Производственный кооператив является корпоративной коммерческой организацией.

Члены производственного кооператива несут по обязательствам кооператива субсидиарную ответственность в размерах и в порядке, предусмотренных законом о производственных кооперативах и уставом кооператива.

Устав производственного кооператива должен содержать условия о: размере паевых взносов членов кооператива; составе и порядке внесения паевых взносов членами кооператива и их ответственности за нарушение обязательства по внесению паевых взносов; характере и порядке трудового участия его членов в деятельности кооператива и их ответственности за нарушение обязательства по личному трудовому участию; порядке распределения прибыли и убытков кооператива; о размере и условиях субсидиарной ответственности его членов по долгам кооператива; составе и компетенции органов управления кооперативом.

Прибыль кооператива распределяется между его членами в соответствии с их трудовым участием, если иной порядок не предусмотрен законом и уставом кооператива. В таком же порядке распределяется имущество, оставшееся после ликвидации кооператива и удовлетворения требований его кредиторов.

12. Государственные и муниципальные унитарные организации (ст. 113–115 ГК РФ).

Унитарным предприятием признается коммерческая организация, не наделенная правом собственности на закрепленное за ней собственником имущество. Имущество унитарного предприятия является неделимым и не может быть распределено по вкладам (долям, паям), в том числе между работниками предприятия.

Коммерческая организация, не наделенная правом собственности, но имеющая право оперативного управления и право хозяйственного ведения дел. Имущество унитарного предприятия является неделимым и не может быть распределено по вкладам, в том числе и между работниками организации. В форме унитарных предприятий могут быть созданы только государственные или муниципальные структуры. Имущество унитарного предприятия находится либо в государственной, либо в муниципальной собственности и принадлежит такому предприятию на праве хозяйственного ведения или праве оперативного управления. Унитарное предприятие не несет ответственности по обязательствам собственника.

Порядок формирования уставного фонда унитарного предприятия устанавливается законом о государственных и муниципальных унитарных предприятиях. Если по окончании финансового года стоимость чистых активов унитарного предприятия окажется меньше размера уставного фонда, орган, уполномоченный создавать такие предприятия, обязан произвести в установленном порядке уменьшение уставного фонда. Если стоимость чистых активов становится меньше размера, определенного законом, унитарное предприятие может быть ликвидировано по решению суда.

Далее рассмотрим формы некоммерческих организаций, определенные в ГК РФ.

Некоммерческие корпоративные организации (ст. 123 ГК РФ введена Федеральным законом от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ)

Некоммерческими корпоративными организациями признаются юридические лица, которые не преследуют извлечение прибыли в качестве основной цели своей деятельности и не распределяют полученную прибыль между участниками, учредители (участники) которых приобретают право участия (членства) в них и формируют их высший орган в соответствии с ГК РФ.

Некоммерческие корпоративные организации создаются в организационно-правовых формах потребительских кооперативов, общественных организаций, ассоциаций (союзов), товариществ собственников недвижимости, казачьих обществ, внесенных в государственный реестр казачьих обществ в РФ, а также общин коренных малочисленных народов Российской Федерации

1. Потребительский кооператив (ст. 123. 2 ГК РФ) — добровольное объединение на основе членства с целью удовлетворения материальных и иных потребностей участников, осуществляемое путем объединения его членами имущественных паевых взносов. Доходы, получаемые потребительским кооперативом, распределяются между его членами. Члены кооператива обязаны в течение трех месяцев после утверждения ежегодного отчета покрыть убытки путем дополнительных взносов. Члены кооператива несут субсидиарную ответственность по его обязательствам.

2. Общественные организации (ст. 123. 4 ГК РФ). Общественными организациями (объединениями) признаются добровольные объединения граждан, в установленном законом порядке объединившихся на основе общности их интересов для удовлетворения духовных или иных нематериальных потребностей.

3. Общественные движения (ст. 123.7- 1 введена Федеральным законом от 23 мая 2015 года № 133-ФЗ). Общественным движением является состоящее из участников общественное объединение, преследующее социальные, политические и иные общественно полезные цели, поддерживаемые участниками общественного движения.

4. Ассоциации и союзы (ст. 123.8). Ассоциацией (союзом) признается объединение юридических лиц и (или) граждан, основанное на добровольном или в установленных законом случаях на обязательном членстве и созданное для представления и защиты общих, в том числе профессиональных, интересов, для достижения общественно полезных целей, а также иных не противоречащих закону и имеющих некоммерческий характер целей.

В организационно-правовой форме ассоциации (союза) создаются, в частности, объединения лиц, имеющие целями координацию их предпринимательской деятельности, представление и защиту общих имущественных интересов, профессиональные объединения граждан, не имеющие целью защиту трудовых прав и интересов своих членов, профессиональные объединения граждан, не связанные с их участием в трудовых отношениях (объединения нотариусов, оценщиков, лиц творческих профессий и другие), саморегулируемые организации и их объединения.

Ассоциация (союз) не отвечает по обязательствам своих членов, если иное не предусмотрено законом. Члены ассоциации (союза) не отвечают по ее обязательствам, за исключением случаев, если законом или уставом ассоциации (союза) предусмотрена субсидиарная ответственность ее членов.

5. Товарищества собственников недвижимости (ст. 123.12 ГК РФ). Товариществом собственников недвижимости признается добровольное объединение собственников недвижимого имущества (помещений в здании, в том числе в многоквартирном доме, или в нескольких зданиях, жилых домов, дачных домов, садоводческих, огороднических или дачных земельных участков и т. п.), созданное ими для совместного владения, пользования и в установленных законом пределах распоряжения имуществом (вещами), в силу закона находящимся в их общей собственности или в общем пользовании, а также для достижения иных целей, предусмотренных законами.

6. Казачьи общества, внесенные в государственный реестр казачьих обществ в Российской Федерации (ст. 123.15 ГК РФ). Казачьими обществами признаются внесенные в государственный реестр казачьих обществ в Российской Федерации объединения граждан, созданные в целях сохранения традиционных образа жизни, хозяйствования и культуры российского казачества, а также в иных целях, предусмотренных Федеральным законом от 5 декабря 2005 года № 154-ФЗ «О государственной службе российского казачества», добровольно принявших на себя в порядке, установленном законом, обязательства по несению государственной или иной службы. Казачье общество по решению его членов может быть преобразовано в ассоциацию (союз) или автономную некоммерческую организацию.

7. Фонды (ст. 123.17 ГК РФ). Фондом для целей настоящего Кодекса признается не имеющая членства некоммерческая организация, учрежденная гражданами и (или) юридическими лицами на основе добровольных имущественных взносов, преследующая социальные, благотворительные, культурные, образовательные или иные общественно полезные цели. Фонд обязан ежегодно публиковать отчеты об использовании своего имущества.

8. Учреждения (ст. 123.21 ГК РФ). Учреждением признается унитарная некоммерческая организация, созданная собственником для осуществления управленческих, социально-культурных или иных функций некоммерческого характера.

Учредитель является собственником имущества созданного им учреждения. На имущество, закрепленное собственником за учреждением и приобретенное учреждением по иным основаниям, оно приобретает право оперативного управления в соответствии с ГК РФ.

Учреждение может быть создано гражданином или юридическим лицом (частное учреждение) либо соответственно Российской Федерацией, субъектом Российской Федерации, муниципальным образованием (государственное учреждение, муниципальное учреждение).

9. Автономные некоммерческие организации (ст. 123.24 ГК РФ). Автономной некоммерческой организацией признается унитарная некоммерческая организация, не имеющая членства и созданная на основе имущественных взносов граждан и (или) юридических лиц в целях предоставления услуг в сферах образования, здравоохранения, культуры, науки и иных сферах некоммерческой деятельности.

Автономная некоммерческая организация вправе заниматься предпринимательской деятельностью, необходимой для достижения целей, ради которых она создана, и соответствующей этим целям, создавая для осуществления предпринимательской деятельности хозяйственные общества или участвуя в них. Автономная некоммерческая организация по решению своих учредителей может быть преобразована в фонд.

Финансовый механизм подвержен постоянным изменениям вследствие изменения нормативно-правовой базы, а также в результате реформирования экономических законов. Таким образом, многообразие организационно-правовых форм, действующих на территории Российской Федерации, должно быть учтено при выработке стратегии и тактики финансового менеджмента организации, так как особенности формирования финансового механизма существенно сказываются на величине финансового результата и структуре капитала.

1.2. Особенности создания сообществ (организационно-правовых форм) в зарубежной практике

Для создания юридических лиц частного права (акционерных обществ, товариществ и т. п.) в иностранных государствах не требуется специальных разрешений государственных органов, но при регистрации в законодательстве предусмотрены определенные требования к учредительным документам и к способу учреждения юридических лиц.

1. В большинстве стран полное товарищество не требует регистрации и не является юридическим лицом.

В Германии полное товарищество (offene Handeligesellshift) — не юридическое лицо, оно подлежит регистрации. Тем не менее для образования такого товарищества достаточно заключить договор между участниками (товарищество считается созданным с момента заключения договора между участниками). Закон не содержит никаких требований по содержанию договора, оно определяется участниками. Единственное, от чего они не могут отказаться, так это от неограниченности и солидарности ответственности.

Полные товарищества не публикуют ежегодных отчетов о хозяйственной деятельности, которые являются внутренней документацией товарищества, и не являются субъектом налогообложения. Соответственно, налоги платят сами участники товарищества в виде подоходного налога.

2. Коммандитные товарищества (товарищество на вере).

В Германии — коммандитное товарищество (Kommanditgesellschaft), не является юридическим лицом, но подлежит регистрации. Если в период между созданием коммандитного товарищества, при заключении договора и его регистрации, товарищество заключает сделки с третьими лицами, все участники будут считаться полными товарищами.

В Англии и США — Limited partnership (ограниченное партнерство, оно соответствует коммандитному товариществу) — не является юридическим лицом, но подлежит регистрации в реестре компаний. В этом случае должны быть предоставлены сведения о наименовании, характере бизнеса, основном месте ведения бизнеса, полном имени каждого партнера, срок товарищества (если есть), дата образования, заявление о том, что товарищество является товариществом на вере, описание коммандитистов, сумма и вид вкладов коммандитистов. Если регистрация не произведена, такое партнерство считается полным товариществом (unlimited partnership).

3. Общество с ограниченной ответственностью (ООО).

Во Франции общество с ограниченной ответственностью (societe a responsabilite limitee) — это торговая компания, для создания которой необходимо предоставить письменный устав. Устав должен содержать: цели создания; правовую форму, срок деятельности компании, наименование, юридический адрес компании, размер капитала, характер взносов, размер доли каждого члена в капитале компании, дату внесения взноса и подробности помещения капитала в банк; информацию о назначении руководителя и соответствующих органов управления, их полномочиях и ограничениях полномочий, положения о передаче прав на капитал компании, проведении общих собраний, финансовом годе, распределении прибылей и ликвидации компании. Устав должен быть подписан всеми держателями паев или их полномочными представителями. Устав передается в местную налоговую инспекцию (local tax office) по юридическому адресу компании. После предоставления устава необходимо:

1) в местной печати опубликовать объявление о предстоящем создании компании;

2) в местный торговый реестр компаний передать информацию о руководстве компании и устав;

3) опубликовать информацию о создании компании в официальном печатном издании.

Выплаченный капитал не может быть снят с банковского счета компании до осуществления регистрации и выпуска свидетельства о регистрации, т. е. обычно в течение месяца после подписания устава, иногда меньше.

В Германии образование общества с ограниченной ответственностью (Gesellschaft mit beschrankter haftubg — GmbH) может быть осуществлено в три этапа:

1) составление устава;

2) подписка на первоначальные денежные взносы;

3) регистрация в местном реестре (реестр ведется местным судом, обычно регистрация происходит там, где находится домициль компании — место нахождения центрального офиса или основного места ведения бизнеса).

Устав должен содержать, по крайней мере, следующие сведения: наименование компании, домициль, цель, размер уставного капитала и индивидуальных взносов. Также устав может содержать положения о сроке деятельности компании.

До подачи заявления о регистрации компании весь капитал должен быть подписан, четверть — выкуплена. Минимальный размер выкупленного капитала — 25 000 евро (если общество состоит из одного лица, то весь остальной капитал должен иметь соответствующее обеспечение). Устав должен быть подписан всеми участниками общества и заверен нотариусом (то же самое и по отношению к подписям). В том случае, если общество находится за пределами Германии, функция нотариуса может быть выполнена сотрудником консульства. В уставе должны содержаться сведения об учредителях, либо они должны быть назначены до подачи заявления о регистрации. В заявлении должна содержаться информация об образовании общества с ограниченной ответственностью в соответствии с законом об ООО. Оно должно сопровождаться всеми документами, необходимыми местному суду для контроля за соблюдением всех требований законодательства. В частности, устав, документ о назначении директоров и список участников со сведениями об их подписке на доли уставного капитала.

Местный судебный орган обязан проверить выполнение всех формальностей, необходимых для образования общества. После регистрации ООО считается юридическим лицом, затем осуществляется объявление о публикации — с декларативными целями (здесь заканчивается период неограниченной ответственности учредителей). Сумма расходов на создание ООО (на услуги нотариуса, суда) составляет:

– если сумма уставного капитала от 50 000 евро — приблизительно 3000 евро,

– если сумма 10 млн евро — приблизительно 50 000 евро.

Срок регистрации общества — примерно 4–6 недель.

4. Акционерное общество.

Во всех странах акционерное общество является юридическим лицом и существует нормативно-явочный порядок возникновения или создания акционерных обществ. Исключение составляют общества, создаваемые иностранными фирмами или торговыми товариществами с участием иностранного капитала.

Процесс создания акционерного общества.

В зарубежных странах различают две фазы (стадии) создания АО:

1. Экономические изыскания. На этой стадии учредители или лица, действующие по их указанию (на основании договора) проводят исследования рынков приложения капитала, наличия сырья, рабочей силы (квалифицированной или неквалифицированной), рынки сбыта, возможность привлечения капиталов. Определяется сумма основного капитала, которая должна быть указана в уставе, и которая должна быть собрана. Все эти исследования должны свидетельствовать о целесообразности создания компании, после чего наступает вторая стадия.

2. Юридическое оформление АО. В США имеется две разные группы людей, которые занимаются экономическими исследованиями и юридическим оформлением. Те лица, которые изучают рынок, как правило, специализированные фирмы, называются promoters, а те, кто занимается непосредственно оформлением создания компаний, называются incorporators. Эти две группы лиц появились на практике, но законодательство их не различает. В Европе нет указанного деления и все эти лица получили название учредителей.

На стадии юридического оформления есть 4 этапа:

I — разработка устава (удостоверяется судом или нотариусом); II — создание уставного капитала;

III — утверждение устава на общем собрании. Учредители отчитываются перед акционерами о проделанной работе, создании первых руководящих органов;

IV — регистрация акционерного общества в торговом реестре. Здесь осуществляется проверка соблюдения требований законодательства, именно правового аспекта — выполнение всех формальностей, соответствие устава нормативным требованиям. Хозяйственная целесообразность создания не проверяется, но публикация сведений о регистрации обязательна. После этого АО становится юридическим лицом.

Во Франции (societe anonyme — S.A.) образование компании начинается путем подписания письменного устава и внутреннего регламента акционерами. Устав должен содержать определенное количество обязательных пунктов (тех же, что и в случае ООО, однако здесь добавляются сведения о совете директоров и наблюдательном комитете).

Процедура создания компании:

а) составление устава и внутреннего регламента;

b) оплата акционерного капитала либо наличными, либо иным предусмотренным способом;

c) размещение акционерного капитала со списком подписавшихся в банке;

d) выдача депозитного сертификата банком;

е) подписание устава и внутреннего регламента;

f) назначение членов совета директоров на первом заседании совета;

g) публикация объявления о создании компании в официальном печатном издании;

h) выдача свидетельства о регистрации государственным органом, осуществляющим занесение информации о компании в реестр компаний;

i) перевод денег, являющихся уставным капиталом, выплаченным наличными, на новый коммерческий счет компании. Для регистрации требуется: 7 и более держателей акций, минимальный уставный капитал — для ЗАО 250 000 евро и 1 500 000 евро — для ОАО.

Таблица 1.2

Стоимость регистрации ООО и АО

№ п/п

Показатели

Сумма, в евро

1

Поиск наименования

500

2

Размещение объявления

1500–2000

3

Взнос за регистрацию

500

4

Занесение в реестр компаний

1500–2000

5

Расходы на услуги юристов (в Париже):при создании ООО;при создании АО

10 000

20 000

В Германии (aktiengesellschaft – A.G.) требуется государственное разрешение на создание банков, страховых и инвестиционных компаний.

Компании создаются в три этапа:

1) устав и протокол решения о создании компании должны быть оформлены в письменном виде и в полной нотариальной форме. Документ об образовании включает устав и должен содержать: информацию об учредителях; номинальную стоимость акций, цену эмиссии и в случае выпуска различных видов акций — информацию обо всех акциях, на которые подписывается каждый акционер; размер оплаченного капитала;

2) учредители — члены общества должны подписаться в нотариальной форме на все акции (само АО подписаться не может), после чего появляется особого рода прообраз будущей компании без образования юридического лица, но это еще не акционерное общество. Должна быть оплачена четверть номинальной стоимости акций и вся приплата к номинальной стоимости, если она имеется. Все вклады должны быть осуществлены до подачи заявления о регистрации. Существуют специальные обязательные меры предосторожности:

– составление письменного отчета об образовании компании учредителями;

– наблюдение за процессом образования компании первым советом директоров и наблюдательным советом;

– составление соответствующего отчета о проверке;

– при наличии особых обстоятельств (учредители — члены любого из советов, при внесении взносов в натуре и др.) отчет о проверке подается аудитором, назначенным судом;

3) после подачи заявления в местный реестр (осуществляемый местным судом) и одобрения процесса образования судом, компания заносится в торговый реестр, после чего становится юридическим лицом (АО).

Занесение в торговый реестр и сведения об АО публикуются в официальном печатном органе (Budesanzeiger) и газетах, обозначенных в уставе. Вся информация, заносимая в реестр, доступна общественности.

Устав должен содержать, по крайней мере, следующие сведения: наименование компании, домициль, цель, размер уставного капитала, номинальная стоимость каждой акции, виды акций, выпуск акций на предъявителя или именных, количество совета директоров. Также могут быть положения о совете директоров и наблюдательном комитете, собраниях акционеров, годовые доходы и их распределение. Положения закона об акционерных обществах (1965) могут изменяться только незначительно.

Уставный капитал должен составлять 100 000 евро. До подачи заявления о регистрации все акции должны быть подписаны, а четверть акций — выкуплена. Все взносы и приплата к номинальной стоимости должны быть выплачены.

Таким образом, сравнивая формы собственности в зарубежной и российской экономике, можно отметить наиболее важные черты, проявляющиеся в формировании финансового механизма.

1.3. Финансовый менеджмент. Его сущность и основные функции

Дисциплина «Финансовый менеджмент» обязательна во всех американских и европейских университетах для студентов, обучающихся на экономических специальностях. В России данная дисциплина относительно новая наука, которая с 1995 года является обязательным федеральным компонентом общеобразовательного стандарта Министерства образования РФ.

Переход от централизованной плановой экономики и этап формирования рыночной инфраструктуры потребовали не только внедрение принципиально новых методов и способов хозяйствования, но и подготовку профессионалов, занимающихся управлением финансами, т. е. изменение системы подготовки специалистов (финансовых менеджеров).

Финансовый менеджмент — вид профессиональной деятельности, направленной на эффективное управление финансово-хозяйственной деятельностью с помощью финансовых методов. С появлением финансового менеджмента связаны новые методы и формы управления финансами.

В современных условиях финансовый менеджмент может существовать на базе определенных предпосылок, к которым относятся:

1. Частная собственность на землю и средства производства. Большое внимание уделяется земле (как объекту пользования) и недвижимости. В Земельном Кодексе РФ определено, что собственностью граждан и юридических лиц являются земельные участки, приобретенные на основании законодательства России. В постоянное (бессрочное) пользование земельные участки предоставляются государственным и муниципальным учреждениям, федеральным казенным предприятиям, а также органам государственной власти и местного самоуправления.

В нормативно-правовых документах отмечено, что использование земли является платным. Формами платы могут быть земельный налог (до введения в действие налога на недвижимость) и арендная плата.

2. Самофинансирование предпринимательской деятельности. В рыночных условиях для нормального функционирования коммерческие организации должны получать прибыль, чтобы часть средств тратить на воспроизводство основного и оборотного капитала. В качестве воспроизводства основного капитала может быть:

– приобретение земли, недвижимости, основных производственных фондов;

– капитальные вложения;

– покупка акций, облигаций и других ценных бумаг;

Пополнение оборотного капитала может быть в виде приобретения валютных средств, ценных бумаг краткосрочного характера, запасов, товаров. Оборотный капитал и его структура в современных условиях приобретает первостепенное значение для финансовой и операционной деятельности хозяйствующего субъекта.

3. Рыночное ценообразование. В приказах Минэкономразвития РФ даны рекомендации, предусматривающие ориентацию предприятия на выявление и укрепление его положения на рынке, на последовательное выполнение функций управления процессом коммерческой деятельности и всемерное использование современных методов хозяйствования и средств управления. Ценовая политика является одной из составляющих комплекса маркетинга и должна быть направлена на достижение его стратегических целей.

Ценовую политику предприятия рекомендуется использовать для достижения следующих целей:

– максимизации рентабельности продаж;

– максимизации рентабельности чистого собственного капитала предприятия;

– максимизации рентабельности всех активов предприятия;

– стабилизации цен, прибыльности и рыночной позиции, то есть доли предприятия в общем, объеме продаж на данном товарном рынке. Эта цель может приобретать особое значение для предприятий, действующих на рынке, где любые колебания цен порождают существенные изменения объемов продаж;

– достижение наиболее высоких темпов роста продаж.

– При определении цены продукции, выпускаемой предприятием, следует учитывать следующие факторы:

– уровень потребительского спроса на эту продукцию;

– эластичность спроса, сложившегося на рынке этой продукции;

– возможность реакции рынка на изменение выпуска предприятием этой продукции;

– меры государственного регулирования ценообразования (например, на продукцию предприятий-монополистов);

– уровень цен на аналогичную продукцию предприятий-конкурентов.

4. Рынок труда, товаров и капитала. В России рынок труда и основные его положения определены в Трудовом Кодексе РФ, в котором отмечено, что адаптация трудового законодательства к реалиям рыночной экономики позволит создать цивилизованный рынок труда, легализовать доходы по заработной плате и наладить регулирование трудовых отношений, а также обеспечит действенную защиту трудовых прав работников.

Рынок товаров основывается на маркетинговом исследовании, которое предполагает:

– краткое описание отрасли и место организации в ней;

– характеристика рынков, на которые ориентирован бизнес;

– условия и ограничения продвижения на рынки продукции организации;

– определение тенденций развития и изменения рынков;

– краткое описание мероприятий по модернизации старых товаров, разработкам и внедрению новых товаров, а также мероприятия по продвижению их на рынок.

Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2007 год» содержит проект развития рынка капитала, целью которого является совершенствование правовой базы в сфере рынка ценных бумаг, а также укрепление институтов, регулирующих рынок ценных бумаг. Рынок капитала еще только формируется в России.

5. Четкая регламентация государственного вмешательства в деятельность предприятия, подкрепленная системой рыночного законодательства. Необходимо отметить, что в настоящее время это условие функционирования финансового менеджмента выполняется не в полном объеме. Несмотря на обилие, нормативно-правовых документов многие из принятых законов, указов, инструкций и пр. не согласованны между собой, а иногда и противоречат друг другу. Постоянное реформирование системы налогов и налогообложения, которое выражается в изменениях и дополнениях к Налоговому Кодексу РФ, а также реорганизация налоговой системы не способствует правильному и своевременному вмешательству государства в целях укрепления экономики. Следовательно, в этом направлении государственные органы контроля должны быть более последовательны и системны, что будет способствовать нормальному функционированию и развитию бизнеса.

Финансовый менеджмент сводится к процессу выработки управления решений с целью повышения эффективности капитала. Цели финансового менеджмента реализуются через его основные функции.

В экономической литературе встречаются различные трактовки функций и их определений [54; 63; 73; 95]. Разделяя точку зрения ученых-экономистов в области теории финансов, в учебном пособии авторы выделяют три функции, которые характеризуют современный этап развития теории финансов c указанием показателей их формирующих.

1. Воспроизводственная функция, т. е. деятельность по обеспечению эффективности воспроизводства активов и капитала. Для оценки воспроизводственной функции необходимо использовать следующие показатели:

– темпы роста (снижения) собственного капитала (Тск);

– темпы роста (снижения) валюты баланса (Та).

Для реализации воспроизводственной функции необходимо превышение темпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса:

Тск> Та;

(1.1)

– степень капитализации прибыли, т. е. определение удельного веса прибыли, направляемой на создание основных и оборотных фондов;

– темпы роста рентабельности (рентабельность капитала, рентабельность основной деятельности, рентабельность продаж, рентабельность производства, рентабельность активов, рентабельность собственного капитала);

– оборачиваемость активов и выявление резервов ускорения оборачиваемости (оборачиваемость запасов, собственного капитала, текущих активов).

2. Производственная функция, т. е. регулирование текущей (операционной) деятельности предприятия. Оценку эффективности реализации производственной функции можно определить по следующим показателям:

– показатель структуры капитала (плечо финансового рычага);

– структура распределения финансовой прибыли (доля отчислений на налоги и иные обязательства; доля, направляемая на создание фондов; благотворительность; выплата дивидендов);

– уровень и динамика себестоимости и затрат на рубль продажи;

– удельный вес заработной платы в суммарных затратах и изменение его динамики.

3. Контрольная функциязаключается в контроле рублем за эффективным использованием финансовых ресурсов. Оценку эффективности контрольной функции можно оценить через следующие показатели:

– темпы роста (снижения) объема продаж (Тпр);

– темпы роста (снижения) себестоимости (Тс).

Для реализации контрольной функции необходимо, чтобы темпы роста объема продаж превышали темпы роста себестоимости:

Тпр > Тс;

(1.2)

– рентабельность производственной деятельности;

– снижение кредиторской задолженности, в том числе просроченной задолженности;

– соотношение темпов роста (снижения) дебиторской и кредиторской задолженностей. Нормативное темповое соотношение должно иметь вид:

Ткр.з. > Тд.з.;

(1.3)

– темпы роста (снижения) трудовых затрат в суммарных затратах организации;

– темпы роста (снижения) заработной платы работников и в том числе по категориям;

– темпы роста (снижения) средней заработной платы на одного работника;

– темпы роста (снижения) производительности труда;

– соотношение темпов роста заработной платы и производительности труда. Нормативное темповое соотношение должно имеет вид:

Тпр.тр. > Тз.пл..

(1.4)

На современном этапе развития теории финансов наиболее приоритетное значение имеет воспроизводственная функция, которая способствует разработке перспективных планов и выработке стратегических решений.

Воспроизводственная функция в финансовом менеджменте является доминирующей, так как процесс воспроизводства предполагает создание продукта с высокой добавленной стоимостью. При этом процесс должен рассматриваться как полностью открытая система.

Отмеченные функции и их показатели могут быть дополнены и другими коэффициентами, характеризующими основные функции финансового менеджмента. В учебном пособии авторы остановились на вышеуказанных показателях, так как они наиболее просты в употреблении и качественно отражают процесс управления финансами организации. С помощью предложенных коэффициентов финансовый менеджер может получить экспресс-информацию о структуре собственного капитала, об эффективности использования заемных средств, соотношении активов и источников их формирования, определить рейтинговое число организации и конкурентоспособность.

1.4. Информационная база и ее использование в финансовом менеджменте

Бухгалтерская отчетность как единая система данных об имущественном и финансовом положении организации и о результатах ее хозяйственной деятельности составляется на основе данных бухгалтерского и управленческого учета.

При формировании показателей бухгалтерской отчетности необходимо руководствоваться Положением о бухгалтерском учете и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации, утвержденным Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 6 июля 1999 года № 43н, Положением по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» ПБУ 4/99, Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 2 июля 2010 года № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций» (ред. Приказа Минфина РФ от 5 октября 2011 года № 124н).

При разработке организацией самостоятельно форм бухгалтерской отчетности на основе образцов форм, приведенных в приложении к Приказу Министерства финансов Российской Федерации от 2 июля 2010 года № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций», должны соблюдаться общие требования к бухгалтерской отчетности (полнота, существенность, нейтральность, сравнимость, сопоставимость и пр.).

В бухгалтерскую отчетность должны включаться данные, необходимые для формирования достоверного и полного представления о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в ее финансовом положении. Если выявляется недостаточность данных для формирования полного представления о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в ее финансовом положении, то в бухгалтерскую отчетность организация включает соответствующие дополнительные показатели и пояснения. При этом должна быть обеспечена нейтральность информации, содержащейся в бухгалтерской отчетности, т. е. исключено одностороннее удовлетворение интересов одних групп заинтересованных пользователей бухгалтерской отчетности перед другими. Если посредством отбора или формы представления информация влияет на решения и оценки пользователей с целью достижения предопределенных результатов, информация не является нейтральной.

Данные бухгалтерской отчетности организации должны включать показатели деятельности всех филиалов, представительств и иных подразделений (включая выделенные на отдельные балансы).

В соответствии с ПБУ 4/99, в Российской Федерации утверждены основные формы отчетности:

а) бухгалтерский баланс;

б) отчет о прибылях и убытках;

в) приложения к ним, предусмотренные нормативными актами.

Приложения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках должны раскрывать следующие дополнительные данные:

– о наличии и движении в течение отчетного периода: нематериальных активов; основных средств; арендованных основных средств; финансовых вложений; дебиторской задолженности;

– об изменениях в капитале (уставном, резервном, добавочном и др.) организации;

– о количестве акций, выпущенных акционерным обществом и полностью оплаченных; количестве акций, выпущенных, но не оплаченных или оплаченных частично; номинальной стоимости акций, находящихся в собственности акционерного общества, ее дочерних и зависимых обществ;

– о составе и наличии резервов предстоящих расходов и платежей, оценочных резервов, движении средств каждого резерва в течение отчетного периода; отдельных видов кредиторской задолженности;

– об объемах продаж продукции, товаров, работ, услуг по видам (отраслям) деятельности и географическим рынкам сбыта (деятельности);

– о составе затрат на производство (издержках обращения); внереализационных доходов и расходов;

– о чрезвычайных фактах хозяйственной деятельности и их последствиях;

– о событиях после отчетной даты и условных фактах хозяйственной деятельности; прекращенных операциях; аффилированных лицах; государственной помощи; прибыли, приходящейся на одну акцию;

г) аудиторское заключение, подтверждающее достоверность бухгалтерской отчетности организации, если она в соответствии с федеральными законами подлежит обязательному аудиту;

Под аудитом бухгалтерской отчетности понимается независимая проверка, осуществляемая аудиторской организацией и имеющая своим результатом выражение мнения аудиторской организации о степени достоверности бухгалтерской отчетности экономического субъекта;

д) пояснительная записка.

В Федеральном Законе «О бухгалтерском учете» отмечено, что пояснительная записка к годовой бухгалтерской отчетности должна содержать существенную информацию об организации, ее финансовом положении, сопоставимости данных, методах оценки и существенных статьях бухгалтерской отчетности.

В пояснительной записке должно сообщаться о фактах неприменения правил бухгалтерского учета в случаях, когда они не позволяют достоверно отразить имущественное состояние и финансовые результаты деятельности организации, с соответствующим обоснованием.

Общественные организации (объединения) и их структурные подразделения, не осуществляющие предпринимательской деятельности и не имеющие кроме выбывшего имущества оборотов по реализации товаров (работ, услуг), представляют бухгалтерскую отчетность только один раз в год по итогам отчетного года в упрощенном составе:

а) бухгалтерский баланс;

б) отчет о прибылях и убытках;

в) отчет о целевом использовании полученных средств (введен Федеральным законом от 23 июля 1998 года № 123-ФЗ).

Приказ от 2 июля 2010 года № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций» внес существенные изменения в состав и структуру бухгалтерской отчетности. Рассмотрим наиболее важные из них.

В форме № 1 «Бухгалтерский баланс» на основании приказа № 67н (2003 год) и в соответствии с п. 14 ПБУ 18/02 в состав внеоборотных активов (I раздел) введена новая строка «Отложенные налоговые активы», под которыми понимается та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к его уменьшению, подлежащему уплате в бюджет в следующем отчетном периоде или последующих периодах (Приложение 1).

В новой форме отсутствует расшифровка в активе баланса таких статей, как «Нематериальные активы», «Основные средства», «Долгосрочные финансовые вложения», «Дебиторская задолженность», «Краткосрочные финансовые вложения» и «Денежные средства».

В соответствии со вступившим в силу в 2003 году ПБУ 19/02, собственные акции, выкупленные у акционеров обществом для последующей перепродажи к краткосрочным финансовым вложениям не относятся. На основании приказа 67н статья «Собственные акции, выкупленные у акционеров» перенесена в III раздел бухгалтерского баланса. Указанные скобки свидетельствуют о том, что на величину этих акций должен быть уменьшен уставный капитал. Строка «Нераспределенная прибыль» является в пассиве комплексной, т. е. содержит единый показатель, независимо от того, в каком периоде прибыль была сформирована. В данной статье отражаются следующие суммы.

1) прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия по результатам работы за предыдущие годы;

2) нераспределенная прибыль или непокрытый убыток отчетного периода в сумме нетто.

Для некоммерческих организаций в разделе капитал и резервы вместо статей «Уставный капитал», «Резервный капитал» и «Нераспределенная прибыль» включают группу статей целевое финансирование, расшифровка остатков которых дается в форме № 6 «Отчет о целевом использовании денежных средств».

В разделе IV пассива баланса «Долгосрочные обязательства» появилась новая статья «Отложенные налоговые обязательства» — это та часть отложенного налога, которая должна привести к росту налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет. В бухгалтерском учете для отражения этой статьи используется синтетический счет № 77 «Отложенные налоговые обязательства».

В разделе V бухгалтерского баланса «Краткосрочные обязательства» отражаются суммы краткосрочных кредитов (займов) и кредиторской задолженности, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты. В отдельных строках кредиторской задолженности отражаются суммы задолженности:

поставщикам и подрядчикам за поступившие материальные ценности или выполненные работы (услуги);

перед персоналом организации за невыплаченные суммы оплаты труда;

перед государственными внебюджетными фондами по отчислениям на государственное социальное страхование, пенсионное обеспечение и медицинское страхование;

по налогам и сборам — сумма задолженности организации перед бюджетами всех уровней по налогам, сборам, включая налог на доходы физических лиц.

В разделе V отражаются также такие наиболее важные статьи для расчета показателей, как «Доходы будущих периодов» и «Оценочные обязательства». По статье «Доходы будущих периодов» отражаются остатки сумм целевого финансирования, получаемых организацией из бюджета, других организаций и граждан. По статье «Оценочные обязательства» отражаются обязательства с неопределенной величиной и (или) сроком погашения. Термин «оценочные обязательства» введен ПБУ 8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы». Он в целом аналогичен понятию резервов по МСФО (IAS) 37 «Резервы, условные обязательства и условные активы». Оценочные обязательства отражаются в бухгалтерском учете на счете 96 «Резервы предстоящих расходов». Примерами оценочных обязательств являются:

обязательства в связи с реструктуризацией;

обязательства по заведомо убыточным договорам;

обязательства по охране окружающей среды (например, обязательства по восстановлению окружающей среды после завершения добычи полезных ископаемых);

обязательства по выданным гарантиям, поручительствам и прочим обеспечениям в пользу третьих лиц, сроки исполнения по которым еще не наступили;

обязательства по гарантийным обязательствам в связи с продажей товаров, выполнением работ, оказанием услуг с гарантией;

обязательства по незаконченным на отчетную дату судебным разбирательствам и пр.

Для инвесторов и аналитиков гораздо более важной, чем бухгалтерский баланс, является форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках», так как в ней содержится динамика изменения величины доходов и расходов организации. Форма № 2 в соответствии с приказом № 67н претерпела наиболее существенные изменения (Приложение 2). В новой форме отсутствует группировка доходов и расходов по 4 разделам (в прежней трактовке: 1) доходы и расходы по обычным видам деятельности; 2) операционные доходы и расходы; 3) внереализационные доходы и расходы; 4) чрезвычайные доходы и расходы). В новой редакции формы № 2 все доходы и расходы отражаются в отчете с нарастающим эффектом. При составлении отчетности важно отразить достоверное и полное финансовое состояние предприятия и если таких данных недостаточно, то применяются дополнительные пояснения и показатели.

При заполнении формы № 2 требуется указать данные о предприятии (наименование, реквизиты, виды деятельности, форма собственности), дату составления отчета, единицу измерения. Отчет состоит из разделов, в которых отображаются данные о доходах и расходах по обычным и прочим видам деятельности, финансовом результате с расшифровкой прибылей и убытков.

Для заполнения отчета необходимо рассчитать выручку от продажи или предоставления услуг, ее себестоимость, прочие доходы, проценты к уплате. Вносится информация обо всех видах расходов и прибыли (убытке) от продаж.

Далее в отчете рассчитывается прибыль либо убыток без налога, указываются все налоговые обязательства, а также чистая прибыль.

Представляется отчет о финансовых результатах в контролирующие органы в сроки, установленные нормативными правовыми актами РФ. Нарушение этих сроков влечет административное наказание ответственных лиц организации.

Форму № 3 «Отчет об изменениях капитала» (Приложение 3) можно условно разделить на 2 части:

I часть — движение капитала. Здесь отражается сальдо по следующим счетам: «Уставный капитал», «Собственные акции, выкупленные у акционеров», «Резервный капитал», «Добавочный капитал», «Нераспределенная прибыль (убыток)». Движение капитала происходит вследствие увеличения или уменьшения капитала за счет: переоценки имущества, дополнительного выпуска акций, увеличения (уменьшения) номинальной стоимости акций, реорганизации юридического лица;

II часть — корректировки в связи с изменением учетной политики и исправлением ошибок. Изменение капитала может быть вследствие изменения чистой прибыли или иных факторов. В этой форме содержатся сведения о величине чистых активов организации.

Форма № 4 «Отчет о движении денежных средств» содержит информацию о движении денежных средств организации от текущих, инвестиционных и финансовых операций. В новой форме движение денежных средств отражается по строкам, а не по столбцам, как в прежней трактовке. Каждая группа строк, посвященная отдельному виду операций, заканчивается показателем чистых денежных средств (сальдо) по данному виду деятельности (текущей, инвестиционной, финансовой). Показатель рассчитывается как разница между доходами от вида операций и суммы средств, направленных на реализацию данного вида. Движение денежных средств отражается за базисный и отчетный периоды. В конце формы № 4 определяется остаток денежных средств и денежных эквивалентов на начало и конец отчетного периода, а также величина влияния изменений курса иностранной валюты по отношению к рублю (Приложение 4).

В форме № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу» содержатся следующие таблицы:

1) нематериальные активы — даются расшифровкой счета 04;

2) основные средства — даются в традиционной классификации;

3) доходные вложения в материальные ценности — данные аналитического учета по счету 03;

4) расходы на НИОКР и технологические работы;

5) расходы на освоение природных ресурсов;

6) финансовые вложения (краткосрочные и долгосрочные);

7) дебиторская и кредиторская задолженности;

8) расходы по обычным видам деятельности (по элементам затрат);

9) обеспечение — расшифровочная таблица, к справке о наличии ценностей, учитываемых на забалансовых счетах;

10) государственная помощь. В соответствии с ПБУ13/2000, отражается кредитовый оборот по счету 86 «Целевое финансирование» (Приложение 5).

Форма № 6 «Отчет о целевом использовании полученных средств» — дается остаток на начало отчетного года, поступления средств в виде вступительных, членских и добровольных взносов, использование средств на социальные и благотворительные мероприятия, проведение конференций, семинаров и т. д. С учетом всех мероприятий определяется остаток на конец отчетного года (Приложение 6).

Необходимо отметить, что в настоящее время отечественная бухгалтерская отчетность по основным параметрам соответствует требованиям МСФО (международные стандарты финансовой отчетности). Однако имеются и отличия, к которым можно отнести:

1) отчетность западных компаний может составляться исходя из разных методологических предпосылок, так как существуют немецкий и британский стандарты;

2) состав статей в западной отчетности не детализируется, а именно основные средства, нематериальные активы, денежные средства идут общей суммой;

3) в отличие от российской практики, в которой баланс является основной формой, в западной практике приоритет отдается форме № 2 «Отчет о прибылях и убытках»;

4) методология представления отчетности в западной практике удачно сочетает наглядность информации и аналитичность;

5) в зарубежной практике в бухгалтерском балансе актив строится по степени убывания ликвидности, а пассив — по степени срочности отплаты;

6) все фонды и резервы, создаваемые за счет прибыли, не выделяются на отдельных статьях и отражаются одной строкой.

В пассиве чаще всего выделяются три источника собственных средств:

акционерный капитал;

эмиссионный доход;

нераспределенная прибыль.

В западной учетной практике отсутствует понятие систематизируемых забалансовых счетов, поэтому при трансформации российского баланса в западный формат суммы забалансовых счетов должны быть размещены на балансовых счетах.

1.5. Основные показатели форм отчетности и методика их расчета

Для анализа и управления финансами хозяйствующего субъекта возникает необходимость в определении основных базовых показателей форм отчетности и использовании аналитического баланса. На основании приказа № 67н бухгалтерский баланс в настоящее время более адаптирован к аналитическому балансу, так как из его валюты исключены «больные статьи». Указанные статьи можно разделить на две группы:

– характеризующие неудовлетворительную работу хозяйствующего субъекта и кризисное финансовое состояние;

– характеризующие некоторые недостатки в работе организации.

К «больным статьям» можно отнести: непокрытый убыток; кредиты и займы, не погашенные в срок; собственные акции, выкупленные у акционеров; просроченную кредиторскую задолженность; векселя выданные, просроченные и т. д.

Рассмотрим методику расчета показателей, используемых при анализе финансового состояния организации и управлении ее активами и пассивами. При определении должна быть использована практика расчета показателей по двум формам:

общий расчет;

уточненный расчет.

Общий расчет предполагает определение показателя без учета корректирующих статей и новых методических подходов, используемых при оценке структуры баланса. Уточненный расчет в алгоритм определения показателя включает корректирующие статьи и основывается на изменениях в нормативно-правовой базе (инструкциях, письмах и приказах).

Основные базовые показатели формы № 1 «Бухгалтерский баланс»:

По объекту инвестирования различают основнойи оборотныйкапиталы.

1. Основной капитал— средства, используемые в течение длительного периода и инвестированные во внеоборотные активы.На практике его можно отождествить с внеоборотными активами, что представляет общий расчет. Для уточненного расчета в этот показатель включается дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты. Долгосрочные финансовые вложения, если они представляют собой инвестиции в дочерние или зависимые общества, при определенных условиях могут быть отнесены к оборотному капиталу, т. е. исключаются из величины внеоборотных активов.

2. Оборотный капитал— средства, используемые в течение одного операционного цикла отчетного периода и инвестированные в оборотные активы. По общему расчету к оборотному капиталу относят оборотные активы. Для уточненного расчета необходимо из суммы оборотных активов вычесть дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты. На основании письма Минфина России от 8 апреля 2002 года № 16-00-14/125 Департамент методологии бухгалтерского учета и отчетности Минфина РФ разъяснил, что налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям должен включаться в расчет чистых активов акционерного общества. Ранее этот показатель исключался из состава оборотных средств, в соответствии с методикой утвержденной институтом профессиональных бухгалтеров России. Следовательно, для соблюдения принципа системности финансового анализа, на наш взгляд, этот показатель должен быть также включен в состав оборотного капитала.

В сумме основной и оборотный капитал составляют валюту баланса, т. е. сумму хозяйственных средств организации.

По принадлежности предприятию различают собственныйи заемныйкапиталы.

3. Собственный капитал —характеризует общую стоимость средств хозяйствующего субъекта, принадлежащих ему на правах собственности. На практике его можно отождествить с капиталом и резервами. Для уточненного расчета собственного капитала к его величине необходимо прибавить такие статьи, как:

доходы будущих периодов;

оценочные обязательства (краткосрочные).

Как уже отмечалось ранее, статьи «Собственные акции, выкупленные у акционеров» и «Непокрытый убыток» должны быть исключены из состава собственного капитала.

4. Заемный капитал—характеризует привлекаемые для финансирования деятельности организации на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. К заемному капиталу относятся долгосрочные и краткосрочные обязательства хозяйствующего субъекта.

5. Постоянный капитал —если к собственному капиталу прибавить долгосрочный капитал, который условно может быть к нему приравнен, то получается постоянный капитал, характеризующий величину источников организации.

К наиболее важным показателям, используемым в экономическом анализе и финансовом менеджменте, можно отнести собственный оборотный капитал и чистый оборотный капитал.

6. Собственный оборотный капитал.Положительное значение собственного оборотного капитала свидетельствует о возможности организации быстро и своевременно расплатиться со своими кредиторами. В экономической литературе встречаются различные методики определения величины собственных оборотных средств. Так, в учебнике «Финансовый менеджмент: теория и практика» под редакцией Е. С. Стояновой собственные оборотные средства определяются [85, с. 305]:

СОС = СС + ДО – ОА,

(1.5)

где: СОС — собственные оборотные средства; СС — собственные средства; ДО — долгосрочные обязательства; ОА — основные активы.

По мнению авторов, собственные оборотные средства есть не что иное, как чистый оборотный капитал [85, с. 304].

В. В. Ковалев дает свое определение показателя, которое имеет наибольшее распространение в западной учетно-аналитической практике [51, с. 307]:

WC = CA – CL,

(1.6)

где: WC— собственные оборотные средства; CA— оборотные активы; CL— краткосрочные пассивы (обязательства).

Если принять во внимание, что бухгалтерский баланс означает равенство левой и правой частей, то чисто арифметически эти два показателя являются тождественными, т. е. не противоречат друг другу. Вторая формула (WC) в отечественной практике характеризует, как правило, чистый оборотный капитал.

7. Чистый оборотный капитал(ЧОК) :

ЧОК = ТА – ТО,

(1.7)

где: ТА — текущие активы; ТО — текущие обязательства.

Этот показатель отражает величину оборотного капитала, используемого в финансово-хозяйственной деятельности. Важность показателя определяется многими обстоятельствами. Возможна такая ситуация, когда текущие обязательства (краткосрочные обязательства) превышают величину текущих активов или оборотных активов. В отечественной практике такая ситуация возможна не только теоретически, но и практически. В этом случае финансовое положение хозяйствующего субъекта оценивается как кризисное, требующее незамедлительных мер по его стабилизации. Но здесь необходимо учитывать тот факт, что речь идет о балансовых оценках капитала, рыночная оценка может кардинально изменить данное предположение.

Расчет собственных оборотных средств и чистого оборотного капитала представлен как общий расчет. Для уточненного расчета необходимо сделать следующие преобразования, которые используются в российской практике аналитических расчетов.

8. Собственные оборотные средства или собственный оборотный капитал(уточненный расчет):

СОС = (КР + ДБП + ОО) + ДО – ВА,

(1.8)

где: КР — капитал и резервы; ДБП — доходы будущих периодов; ОО — оценочные обязательства (краткосрочные); ДО — долгосрочные обязательства; ВА — внеоборотные активы.

9. Чистый оборотный капитал(уточненный расчет):

ЧОК = (ТА – ДЗ) – (ТО – ДБП – ОО),

(1.9)

где: ДЗ — дебиторская задолженность более 12 месяцев.

Таким образом, представленные алгоритмы расчетов можно использовать при оценке финансового состояния организации или его контрагентов, а также при управлении активами и пассива хозяйствующего субъекта по данным бухгалтерской отчетности. В учебном пособии основные показатели, характеризующие деятельность организации, сгруппированы в сводной таблице (Приложение 7).

Сводная таблица включает оценку:

себестоимости продукции;

финансовых результатов;

эффективности использования оборотных средств;

финансового состояния.

Сводная оценка показателей, характеризующих финансовое состояние деятельности организации, представлена алгоритмом расчета и источниками информации, на основании которых можно определить исследуемый показатель. Авторы особо отмечают, что информация, представленная в сводной таблице, базируется на бухгалтерской отчетности 2015 года. Изменение кодов строк или названий показателей после 2015 года должно быть учтено при расчете основных показателей форм отчетности.

1.6. Контрольные вопросы для самопроверки знаний

1. Что относится к финансовым методам и финансовым рычагам?

2. Виды организационно-правовых форм, действующих на территории России.

3. Назовите основные формы коммерческих организаций.

4. Что можно отнести к некоммерческим организациям?

5. Какой основной документ, регламентирует организационно-правовые формы предприятий?

6. Какие особенности финансового механизма можно выделить в хозяйственных товариществах и обществах?

7. Какие структуры могут быть отнесены к акционерным обществам?

8. Назовите основные формы некоммерческих организаций.

9. Основные условия функционирования финансового менеджмента.

10. Назовите основные функции финансового менеджмента.

11. Какие показатели могут быть отнесены к воспроизводственной функции финансового менеджмента?

12. Какие можно выделить основные показатели контрольной функции?

13. Какие основные формы отчетности используются в финансовом менеджменте?

14. Можно ли использовать баланс для анализа движения денежных средств?

15. Какая форма отчетности содержит сведения об изменениях капитала?

16. Валовая прибыль отличается от общей прибыли или нет?

17. Чем характеризуется собственный капитал фирмы?

18. Что включается в основной капитал организации?

19. Как определяется собственный оборотный капитал?

20. Чем отличается собственный оборотный капитал от чистого оборотного капитала?

21. Как определяется валовая прибыль?

22. Назовите основные слагаемые общей суммы прибыли.

23. Основной документ, регламентирующий заполнение форм бухгалтерской отчетности.

24. Что относится к «больным» статьям?

25. Как определяется чистый оборотный капитал (уточненный вариант)?

26. Что более важно для текущей деятельности предприятия: основной или оборотный капитал?

27. Как распределяется прибыль в акционерном обществе?

28. Из каких составных элементов состоит заемный капитал по времени действия?

29. Как определяется величина краткосрочных обязательств?

30. Где отражаются «больные» статьи и почему они не включаются в аналитический баланс?

1.7. Практикум

Задание 1

На основании форм отчетности определить изменение прибыли (убытка) за 2013–2014 годы (Приложение 2).

Для практических расчетов использовать аналитическую таблицу 1.

Таблица 1

Анализ динамики прибыли (убытка)

№ п/п

Показатели

Базисный год

2013

Отчетный год

2014

Отклонение

тыс. руб.

%

1.

Валовая прибыль (убыток)

(82 193)

(107 497)

2.

Прибыль (убыток) от продаж

(82 193)

(107 497)

3.

Прибыль (убыток) до налогообложения

5035

(110 441)

4.

Чистая прибыль

3631

(89 154)

Задание 2

На основании форм отчетности определить основные показатели форм отчетности и их изменение за 2013–2014 годы (Приложение 1):

1) основной капитал (общий расчет);

2) оборотный капитал (общий расчет);

3) собственный оборотный капитал (уточненный вариант);

4) чистый оборотный капитал (уточненный вариант);

5) заемный капитал (уточненный расчет);

6) постоянный капитал (общий расчет);

7) собственный капитал (уточненный вариант);

8) краткосрочные обязательства (уточненный расчет).

Для расчета использовать данные аналитической таблицы 2.

Таблица 2

Анализ динамики показателей форм отчетности

№ п/п

Показатели

2013

2014

Отклонение за год

тыс. руб.

%

1.

Основной капитал

111 611

165 679

2.

Оборотный капитал

176 739

258 479

3.

Собственный оборотный капитал

4.

Чистый оборотный капитал

5.

Заемный капитал

и т. д.

Задание 3

На основании форм отчетности определить показатели, характеризующие основные функции финансового менеджмента. Дать их взаимосвязь и определить пути повышения эффективности финансового менеджмента организации (Приложения 1, 2).

Данные представить в аналитической таблице 3.

Таблица 3

Анализ динамики основных показателей финансового менеджмента

№ п/п

Показатели

2013

2014

Отклонение (+, —)

тыс. руб.

%

I. Воспроизводственная функция

1.

Валюта баланса

288 350

424 158

135 808

47,1

и т. д.

II. Производственная функция

2.

Полная себестоимость продаж

546 334

623 111

и т. д.

III. Контрольная функция

3.

Кредиторская задолженность

167 775

389 568

и т. д.

Задание 4

На основании форм отчетности определить следующие показатели и динамику их изменения за 2013–2014 годы (Приложения 1, 2):

1) фондоотдачу;

2) фондоемкость;

3) оборачиваемость оборотных средств;

4) полную себестоимость продаж;

5) затраты на рубль продаж;

6) рентабельность продаж;

7) рентабельность собственного капитала;

8) коэффициент автономии;

9) коэффициент текущей ликвидности.

Таблица 4

Анализ динамики показателей

№ п/п

Показатели

2013

2014

Отклонение (+, —)

сумма

%

1.

Фондоотдача

2.

Фондоемкость

3.

Оборачиваемость оборотных средств

4.

Полная себестоимость продаж

5.

Затраты на рубль продаж, коп.

6.

Рентабельность продаж, %

7.

Рентабельность собственного капитала, %

8.

Коэффициент автономии

9.

Коэффициент текущей ликвидности

На основании динамики изменения показателей за 2013–2014 годы дать общую оценку деятельности хозяйствующего субъекта (ОАО ГМЗ «Синергия») и рекомендации по повышению эффективности.

1.8. Тесты

1. Укажите основные функции ФМ:

1) контрольная;

2) воспроизводственная;

3) оперативная.

2. Воспроизводственная функция характеризуется показателями:

1) темпы роста валюты баланса;

2) удельный вес заработной платы в себестоимости;

3) темпы роста собственного капитала.

3. К основным предпосылкам возникновения ФМ можно отнести:

1) частная собственность на средства производства;

2) частная собственность на землю;

3) ускорение оборачиваемости.

4. Укажите основные элементы финансового механизма:

1) охрана окружающей среды;

2) финансовое отношение;

3) финансовые рычаги.

5. Финансовые рычаги — это:

1) выработка;

2) прибыль;

3) фондовооруженность.

6. К финансовым методам можно отнести:

1) финансовый учет;

2) управленческий учет;

3) планирование.

7. Укажите правильное утверждение.

Если стоимость чистых активов товарищества меньше размера складочного капитала, полученная прибыль:

1) распределяется между участниками;

2) не распределяется между участниками.

8. К коммерческим организациям относятся:

1) хозяйственные товарищества;

2) унитарные предприятия;

3) потребительские кооперативы.

9. К некоммерческим организациям относятся:

1) публичные;

2) акционерные общества;

3) товарищества на вере;

4) благотворительные фонды.

10. Укажите правильное утверждение.

Прибыль производственного кооператива:

1) распределяется между его членами;

2) не распределяется между его членами.

11. Укажите правильное утверждение.

Члены потребительского кооператива:

1) не покрывают убытки;

2) покрывают убытки.

12. Найдите правильное утверждение.

Для эффективности воспроизводственной функции необходимо:

1) превышение темпов роста валюты баланса над темпами роста собственного капитала;

2) превыше ние темпов роста собственного каптала над темпами роста валюты баланса;

3) темпы роста себестоимости.

13. Производственная функция ФМ реализует:

1) текущую деятельность;

2) стратегическую деятельность;

3) хозяйственную деятельность.

14. Информационная база ФМ — это:

1) бухгалтерская отчетность;

2) статистическая отчетность;

3) техническая отчетность.

15. Имущество организации отражается в форме отчетности:

1) бухгалтерский баланс;

2) отчет о прибылях и убытках;

3) отчет о движении денежных средств.

16. Методика расчета наличия собственных оборотных средств по бухгалтерскому балансу (общий расчет):

1) III p + IV p — I p;

2) III p — II p;

3) II p — V p.

17. Укажите правильное утверждение.

Чистый оборотный капитал определяется:

1) III p — I p;

2) II p + V p;

3) II p — V p.

18. К основному капиталу относят средства, используемые в течение:

1) длительного периода;

2) месяца;

3) квартала.

19. Какая форма отчетности содержит сведения об изменениях капитала?

1) Форма № 2;

2) форма № 3;

3) форма № 4.

20. К основным слагаемым общей суммы прибыли относят:

1) прибыль от продаж;

2) прибыль от реализации основных средств;

3) штрафы, пени уп лаченные.

21. По данным отчетности определить собственные оборотные средства за 2013 год (уточненный вариант):

1) 111 611 тыс. руб.;

2) 86 289 тыс. руб.;

3) (23 665) тыс. руб.

22. На основании форм отчетности определить собственные оборотные средства за 2014 год (уточненный вариант):

1) (23 665) тыс. руб.;

2) (166 516) тыс. руб.;

3) (2865) тыс. руб.

23. На основании форм отчетности определить прибыль (убыток) до налогообложения за 2013 год:

1) 5035 тыс. руб.;

2) (110 441) тыс. руб.;

3) (82 193) тыс. руб.

24. На основании форм отчетности определить собственный капитал за 2013 год (уточненный вариант):

1) 86 289 тыс. руб.;

2) 87 181 тыс. руб.;

3) 86 289 тыс. руб.

25. На основании форм отчетности определить заемный капитал за 2014 год (уточненный вариант):

1) 427 023 тыс. руб.;

2) 426 009 тыс. руб.;

3) 201 426 тыс. руб.

26. На основании форм отчетности определить изменение валовой прибыли (убытка) за 2013–2014 годы:

1) + 25 304 тыс. руб.;

2) – 25 304 тыс. руб.;

3) (107 497) тыс. руб.

27. По данным отчетности определить изменение результатов от прочих доходов:

1) + 103 154 тыс. руб.;

2) – 103 154 тыс. руб.;

3) + 32 168 тыс. руб.

28. По данным отчетности определить поступление денежных средств от текущей деятельности за 2013 год:

1) 3928 тыс. руб.;

2) 323 619 тыс. руб.;

3) 231 171 тыс. руб.

29. По данным отчетности определить поступление денежных средств от инвестиционных операций за 2013 год:

1) 6417 тыс. руб.;

2) 3928 тыс. руб.;

3) 3296 тыс. руб.

30. По данным отчетности определить поступление денежных средств от финансовых операций за 2013 год:

1) 87 115 тыс. руб.;

2) 132 632 тыс. руб.;

3) 323 619 тыс. ру б.

1.9. Ответы к тестам

№ п/п

Правильный ответ

№ п/п

Правильный ответ

1

1, 2

16

1

2

1, 3

17

3

3

1, 2

18

1

4

2, 3

19

2

5

2

20

1, 2

6

1

21

3

7

2

22

2

8

1, 2

23

1

9

3

24

2

10

1

25

1

11

2

26

1

12

2

27

2

13

1

28

3

14

1, 2

29

2

15

1

30

1

Глава 2.
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

2.1. История развития финансового менеджмента в России. Эволюция целей финансового менеджмента

В истории формирования теоретических и практических основ финансового менеджмента в России можно выделить три этапа:

I этап — до Октябрьской революции 1917 года;

II этап — с 1917 года, до периода перестройки в России (начало 90-х годов);

III этап — с начала 90-х годов до наших дней.

Рассмотрим I этап, положивший начало формированию теории управления финансами. До Октябрьской революции 1917 года в России имели место два направления, положенные в основу современной науки по управлению финансами:

1) финансовые вычисления;

2) анализ баланса.

Финансовые вычисленияпоявились с момента возникновения капиталистических отношений, но в самостоятельную отрасль знаний стали выделяться, начиная с XIX века. В то время финансовые вычисления были известны как «коммерческие вычисления», или «коммерческая арифметика». Быстрый экономический рост европейских стран в немалой степени связывают с широко развитой системой распространения коммерческих знаний.

Актуальность и важность коммерческого образования понимали не только финансисты, но и государственные деятели России. В конце 50-х годов XIX века в крупных центрах Российского государства стали открываться коммерческие училища, торговые школы, курсы. Россия за период с 1896 по 1906 годы обогатилась более чем на 150 дорогостоящих коммерческих школ, многие из которых были созданы за счет частных лиц [51].

Основу коммерческих наук составляла коммерческая арифметика, как наука, применение которой всегда обуславливает любую торговую и финансовую операции. Курс коммерческой арифметики включал технику процентных вычислений (простой и сложный процент), технику вексельных вычислений (дисконт и дисконтирование), технику курсовых вычислений по финансовым операциям (кратко- и долгосрочные вклады и ссуды), технику вычислений по процентным бумагам и акциям.

В области коммерческих вычислений наиболее известны русские ученые-экономисты Н. С. Лунский, Р. Я. Вейцман, П. М. Гончаров, И. И. Кауфман, Б. Ф. Малешевский, К. И. Светлов.

Анализ балансаявляется вторым направлением, входящим в базовую структуру финансового менеджмента, появившимся в XIX веке. Здесь прежде всего следует отметить вклад А. К. Рощаховского, которого можно считать первым русским бухгалтером, по-настоящему оценившим роль экономического анализа и его взаимосвязь с бухгалтерским учетом. В 20-е годы теория балансоведения и, в частности, методологические основы построения и анализа баланса были окончательно сформулированы в трудах А. П. Рудановского, Н. А. Блатова, И. Р. Николаева, Г. А. Бахчисарайцева и других.

II этап отличается многочисленными политическими реформами, которые отрицательно сказались на процессе формирования финансового менеджмента. Начиная с 1917 года, в силу исторически сложившихся фактов, направленных на строительство социалистической экономики, коммерческая арифметика не получила должного развития и ее дальнейшее совершенствование было «законсервировано» более чем на 70 лет. В то время как в странах с развитой рыночной экономикой, коммерческая арифметика стала самостоятельным и очень важным направлением в экономических науках, известное как «финансовый менеджмент».

После Октябрьской революции 1917 года финансовый менеджмент начинает вытесняться из сферы управления, и ему на смену приходит централизованное планирование и контроль за выполнением плановых заданий.

По мере развития планового социалистического хозяйства в СССР анализ баланса и финансовые вычисления трансформируются в анализ хозяйственной деятельности. В этот период анализ все больше и больше отделяется от бухгалтерского учета, который должен лежать в основе аналитических исследований. Начиная с 50-х годов, практически ежегодно вносились изменения в состав и структур форм отчетности, при этом каждое ведомство стремилось утвердить свою форму бухгалтерского баланса. Функции экономического анализа и используемые методы были далеки от выработки рекомендаций по повышению эффективности деятельности предприятий и в целом отраслей народного хозяйства.

Анализ предполагал изучение хозяйственных средств и их сопоставление с источниками финансирования. Плановая экономика и централизованное управление народным хозяйством не нуждались в систематизации и группировке причин отклонений от планового задания, выявлении наиболее выгодных вложений капитала, развитии рентабельных производств и услуг.

Однако и этот период был ознаменован трудами выдающегося советского математика и экономиста, пионера и одного из создателей линейного программирования, лауреата Нобелевской премии по экономике 1975 года «за вклад в теорию оптимального распределения ресурсов» Л. В. Канторовича. Он выдвигал тезис взаимопроникновения математики и экономики и стремился к синтезу гуманитарных и точных технологий знания. Творчество Л. В. Канторовича стало образцом научного служения, базирующегося на универсализации математического мышления. Он развил идею оптимальности в управлении экономикой. Установил взаимозависимость оптимальных цен и оптимальных производственных и управленческих решений. По его мнению, каждое оптимальное решение взаимосвязано с оптимальной системой цен. С тех пор линейное программирование прочно вошло в практику моделирования экономических процессов.

III этап в России характеризуется динамизмом экономических реформ и преобразований. Переход в систему рыночных отношений заставил Правительство Российской Федерации и руководство предприятий изменить стратегию и тактику в управлении финансами. Финансовый менеджмент приобретает первостепенное значение при определении инвестиционной и дивидендной политики организации. В настоящее время для повышения эффективности деятельности фирмы гораздо более важным является своевременный и системный контроль за использованием денежных средств, выработка рекомендаций по вложению капитала, исследованию рынка сбыта товаров и многие другие вопросы, которые ежедневно должны решать финансовые менеджеры. Важность управления финансами подтверждается также тем, что в государственных общеобразовательных стандартах профессионального высшего образования, начиная с 1995 года дисциплина «Финансовый менеджмент» является федеральным, т. е. обязательным компонентом общепрофессиональных дисциплин экономических специальностей.

Одной из фундаментальных наук для финансового менеджмента является бухгалтерский учет. Долгие годы в России бухгалтерский учет считался консервативной и даже «отсталой» наукой по сравнению с планированием, финансами и экономикой. В определенной степени это объяснялось политикой государства, а также функциями, которые выполнял бухгалтерский учет. Но, тем не менее, именно бухгалтерский учет подтолкнул развитие финансового менеджмента.

Начиная с 80-х годов XX века в России появляется довольно большое число совместных предприятий с участием иностранного капитала. Однако функционирование этих предприятий было затруднено из-за несовместимости систем бухгалтерского учета в СССР и зарубежных странах.

Впервые проблема гармонизации бухгалтерского учета в России была сформулирована на международном семинаре в г. Москве (1989 год). В результате этого совместно с иностранными специалистами был организован ряд программ по двум направлениям:

разработка и реализация программ переподготовки практиков, преподавателей и студентов;

внесение изменений в систему бухгалтерского учета и отчетности.

Начиная с 90-х годов прошлого века управление финансами (финансовый менеджмент) становится наиболее сложной и приоритетной задачей деятельности организаций всех форм собственности. Изменение экономической ситуации в мире и стране требует от финансового менеджмента новых форм и методов управления.

Эволюция финансового менеджмента, на наш взгляд, проявляется в том, что в современных условиях недостаточно добиться увеличения основных показателей, гораздо важнее определить их взаимное влияние друг на друга, темповые соотношения и попытаться свести к минимуму имеющиеся противоречия. Рассмотрим наиболее важные показатели, характеризующие деятельность организации, между которыми имеется тесная взаимосвязь и противоречие, порождающие конфликты между стейкхолдерами:

1) оборачиваемость текущих активов — отражает деловую активность или эффективность использования оборачиваемости текущих активов;

2) ликвидность — отражает способность организации погашать краткосрочные обязательства;

3) рентабельность продаж — отражает финансовый результат, приходящийся на 1 рубль продаж товаров (работ, услуг).

Каждый из названных показателей имеет свой алгоритм расчета и экономическую характеристику. Однако если руководство организации будет увлечено политикой повышения деловой активности, то способность расчета с кредиторами и рентабельность продаж будут снижаться. В то же время увеличение ликвидности отрицательно скажется на оборачиваемости текущих активов.

Следовательно, в современных условиях уже недостаточно определить указанные показатели и динамику их развития, гораздо острее стоит проблема определения оптимальных соотношений между ними. В конкретных экономических условиях финансовый менеджер должен установить, что в данный момент является более выгодным и приоритетным для эффективности организации.

Таким образом, все показатели должны быть исследованы в системе и иметь свои ограничения (нормативы), темповые соотношения, превышение которых должно контролироваться и своевременно устраняться. В современных условиях анализу темповых соотношений не уделяется должного внимания, в то время как именно этот методический подход позволяет своевременно контролировать все финансовые процессы и эффективно управлять ими. Использование темповых соотношений позволяет разработать эталонную динамику состояния исследуемого объекта. Тем более что бухгалтерская отчетность является основным источником информации, который характеризуется доступностью и относительно высокой степенью единства методологии расчетов. Отклонение реальной динамики от эталонной, выраженное, например, через коэффициент корреляции двух рядов, будет представлять собой интегральную оценку реальной динамики состояния объекта.

2.2. Фундаментальные концепции, положенные в основу финансового менеджмента

Прежде чем приступать к управлению финансами хозяйствующего субъекта, необходимо очень внимательно ознакомиться с фундаментальными концепциями или теориями финансового менеджмента, которые позволят не допустить ошибок в выработке стратегии и тактики организации в современных условиях.

Все финансовые решения основываются на правилах, базирующихся на теории финансов. Это касается составления смет бюджетов, дивидендной политики, источников финансирования, развития производства и т. п. В большей степени все перечисленные финансовые решения имеют нормативный характер, так как теория финансов предопределяет действия финансовых менеджеров в конкретной ситуации.

Наряду с нормативным характером в финансовом менеджменте большое значение имеют позитивные или описательные исследования, цель которых — определение взаимосвязей и взаимозависимостей между отдельными явлениями (величинами).

Нормативные теории очень важны, так как они регламентированы основными законами, указами, приказами и отражают наиболее часто встречающиеся явления в финансовой «жизни», которые можно описать, используя формальную логику.

Однако позитивные теории часто свидетельствуют о том, что из любого правила есть исключение. Возникают два вопроса: или теория неверна, или действия финансовых менеджеров не способствуют решению проблемы. Современные системы очень сложны и часто не поддаются традиционному их объяснению. В своей работе доктор Б. Вильямс отмечает, что «хаотические (естественные) системы совсем не так привлекательны: они подчиняются законам нелинейной динамики. Эти явления (феномены) подтверждены наличием сложных петель обратной связи в циклических системах, непериодичность возникновения которых прогнозированию не поддается» [37].

Очень часто на практике использование отдельных рекомендаций теории становится невозможным вследствие:

отсутствия данных;

стереотипности решения проблемы;

неспособности выделить наиболее важные и объективные причины;

конфликтных ситуаций в сети заинтересованных сторон;

несущественных случайностей, раннее не замеченных и т. д.

В результате этого появляются новые нелинейные системы, которые невозможно осмыслить с помощью традиционных инструментов. Б. Вильямс гениально говорит об этом в своей нашумевшей работе «Наука о Хаосе является большим, чем просто новая техника торговли. Это — наш новый подход к восприятию окружающего мира. Подобный взгляд на мир значительно старше нашей летописной истории. До середины 1970-х годов у нас не было достаточно мощных компьютеров или другого оборудования, необходимых для математического и функционального анализа нашего мировоззрения. Теория Хаоса — это первый подход, успешно моделирующий сложные формы и турбулентные потоки, в соответствии со строгими канонами математической методологии.

Фрактальная геометрия, один из инструментов теории хаоса, используется для изучения феноменов, которые являются хаотическими только с точки зрения евклидовой геометрии и линейной математики» [37].

Порядок и хаос — одни из древнейших характеристик мироздания и вместе с тем это феномены, с которыми каждый человек сталкивается ежечасно, организуя свою жизнь и свои отношения с окружающим миром. Понимание проблемы соотношения порядка и хаоса было связано с появлением в 70-е годы XX века синергетики — междисциплинарного научного направления, целью которого было изучение универсальных, свойственных системам разной природы, закономерностей самоорганизации и спонтанного порядкообразования. Хаос необходимо для существования системы и ее развития. Философское осмысление проблемы порядка и хаоса состоит в их взаимообусловленности и взаимодополняемости.

Таким образом, теория хаоса вносит существенные изменения в фундаментальные концепции финансового менеджмента, но она не противоречит им, а только привносит новое осмысление происходящих процессов и «…применима ко всем: от застежек молнии до экономического рынка» [37].

Однако если между теорией и практикой возникают серьезные противоречия, то теория должна быть модифицирована и соответствовать реалиям сегодняшнего дня.

В основе большинства теорий финансов имеется понятие «идеальные рынки» или «совершенные рынки капитала». Идеальный рынок капитала определяется следующими условиями:

1) полное отсутствие транзакционных затрат;

2) отсутствие каких-либо налогов;

3) наличие большого числа покупателей и продавцов;

4) равный доступ на рынок юридических и физических лиц;

5) равнодоступность информации, т. е. отсутствие затрат на информационное обеспечение;

6) равные ожидания всех заинтересованных лиц;

7) отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

На первый взгляд, трудно представить хотя бы одно условие, действующее в реальной жизни. Но тем не менее идеальный рынок или стремление к нему позволяют абстрагироваться от действительности и выявить закономерности, положенные в основу всех действующих современных концепций управления финансами организаций.

Теория структуры капитала

Одной из самых гениальных и простых в употреблении фундаментальных концепций является теория о структуре капитала Франко Модильяни и Мертона Миллера (М–М). Основным вопросом финансового менеджмента является определение оптимальной и выгодной для акционеров структуры капитала, т. е. определение достаточного количества собственных и заемных средств. Этот вопрос всегда будет интересовать акционеров и руководителей компаний.

В 1958 году Ф. Модильяни и М. Миллер выпустили работу «Цена капитал, корпоративные финансы и теория инвестиций», содержащую одну из самых удивительных и популярных теорий финансового менеджмента. Эта работа является пионерской и пристально изучается учеными в области теории финансов в современных условиях.

Ф. Модильяни получил Нобелевскую премию по экономике в 1985 году, а М. Миллер — в 1990 году за работы по структуре капитала.

Ученые в своей работе исходили из весьма жестких условий функционирования капитала, т. е. из наличия идеальных рынков, предполагая, что фирмы, не платят налоги и находятся в так называемом «налоговом раю». С учетом этого предположения они расчетным путем доказали, что структура капитала, т. е. соотношение собственного и заемного капитала, не влияет на стоимость фирмы. По их мнению, если финансирование деятельности более выгодно за счет заемного капитала, то собственники акций предпочтут продать часть своих акций, а полученные средства более выгодно вложить в другую компанию, которая более эффективно будет использовать собственный капитал. На заключительном этапе це ны компаний с высокой и низкой долей заемного капитала приблизительно выровняются и, следовательно, стоимость акций не связана со структурой капитала.

Таким образом, согласно теории М–М, финансовым менеджерам не стоило бы волноваться по поводу структуры капитала фирмы. Но этот тезис верен лишь при определенных условиях. Тем не менее они впервые затронули проблему структуры капитала и продемонстрировали всему миру условия, при которых структура капитала не влияет на стоимость компании, а также привлекли внимание к заемному капиталу и возможности его влияния на будущую доходность. По оценке Всемирной ассоциации финансового менеджмента, исследования рациональной структуры капитала М–М оказали наиболее существенное влияние на практику управления финансами в ХХ веке.

В 1963 году выходит вторая работа авторов, посвященная структуре капитала, но уже включая налоги корпораций. В этой работе исследователи показали, что структура капитала существенно влияет на цену акций и чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше и цена акций. Согласно теории М–М, фирмам следовало бы иметь стопроцентное финансирование за счет заемных средств. Это обусловлено особенностями налогообложения в США, так как доходы акционеров выплачиваются из прибыли после налогообложения, а выплаты кредиторам — производятся из прибыли до налогообложения. В этом случае при увеличении удельного веса заемного капитала увеличивается и доля валового дохода компании за счет эффекта финансового рычага.

На практике теория М–М не является наиболее удобной и выгодной. Различные исследователи пытались и пытаются модифицировать теорию о структуре капитала, вводя в нее новые условия финансирования. К наиболее часто вводимым условиям можно отнести:

финансовые затруднения;

инфляция;

нестабильность экономики;

изменение налоговой политики.

На наш взгляд, увеличение стоимости компании за счет роста заемного капитала происходит лишь до определенного момента, а именно при достижении оптимальной структуры капитала. Дополнительное привлечение внешних источников финансирования увеличивает затраты по поддержанию более рисковой структуры капитала. Необходимо отметить, что на практике понятие оптимальности для различных видов бизнеса трактуется по-разному и связано со стратегией и тактикой его управления.

Таким образом, модифицированная теория М–М включает следующие условия:

использование внешних источников финансирования идет во благо деятельности компании;

для каждого вида деятельности и компании существует своя оптимальная структура капитала;

рост доли заемного капитала сверх определенного уровня приводит к возрастанию риска компании и увеличению ее затрат;

Модифицированная концепция получила название «Теория компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами». Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства. Введение в рассмотрение затрат, связанных с привлечением заемных средств и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала возрастают.

Теория М–М на практике дополняется и другими условиями и факторами, так как в противном случае она была бы обречена на провал. К наиболее существенным факторам можно отнести национальную систему учета и налогообложение прибыли.

Теория дивидендов

В область исследований Ф. Модильяни и М. Миллера входили также политика выплаты дивидендов и ее влияние на стоимость акций. В 1961 году в своей работе «Дивидендная политика, рост и вальвация акции» они предлагают свой подход в теории дивидендной политики и свой взгляд на выплату дивидендов.

По их мнению, величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Франко Модильяни и Мертон Миллер выдвинули идею о существовании так называемого «эффекта клиентуры» (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение экстраординарных доходов. Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды равны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов приблизительно равняется расходам, которые необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования.

Теория дивидендов М–М признает определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняет его не влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом, который провоцирует акционеров на повышение цены акций. Таким образом, стоимость фирмы определяется ее общей способностью приносить прибыль и степенью риска, т. е. стоимость компании зависит, в большей степени, от инвестиционной политики. Основной вывод ученых — дивидендная политика не нужна.

Теоретическое обоснование данной позиции базируется на следующих допущениях:

отсутствуют налоги на прибыль;

отсутствуют расходы по эмиссии ценных бумаг;

инвесторам безразличен выбор между дивидендной политикой и политикой развития производства;

инвестиционная политика независима от дивидендной;

инвесторы и менеджеры имеют равную информацию относительно политики инвестирования фирмы.

Теория «синицы в руках»

Оппоненты теории дивидендов М–М выдвинули свою теорию о дивидендной политике и о ее влиянии на величину богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики являлся Майрон Гордон. Основной его аргумент заключался в следующей фразе: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе», — и состоял в том, что инвесторы всегда предпочтут текущие дивиденды возможному приросту акционерного капитала.

Модель М. Гордона — модель оценки стоимости ценных бумаг путем дисконтирования будущих дивидендов, которая предполагает постоянный темп прироста дивидендов. Согласно этой модели, цена акции определяется:

Ца = Дт × (1 + Тд) / (Уд – Тд),

(2.1)

где: Ца — цена акции; Дт — текущий дивиденд; Тд — ожидаемый темп прироста дивидендов; Уд — требуемый инвестором уровень доходов.

По мнению М. Гордона, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в предприятие. Если же дивиденды не выплачиваются, возрастает неопределенность и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Необходимо отметить, что второй подход к дивидендной политике является более распространенным. Вместе с тем мы должны всегда помнить, что единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует.

Анализ дисконтированного денежного потока

Финансовые активы компании непосредственно зависят от потока денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. В качестве финансовых активов могут быть акции, облигации, векселя, дебиторская задолженность и т. п. Процесс оценки будущих денежных потоков — анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow — DCF).

Анализ дисконтированного денежного потока является наиболее важным в стратегии организации, так как практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков. Концепция DCF была разработана Джоном Вильямсом (в некоторых работах дается Дж. Уильямс — неточности возникают в результате перевода с английского языка) в работе «Модель оценки стоимости финансового актива» в 1938 году. Однако широкое развитие данной теории приходится на 50-е годы прошлого столетия. Первым применил анализ дисконтированного денежного потока М. Гордон для управления финансами фирмы.

Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Денежная единица подвержена инфляционным процессам, изменению экономической и политической ситуации в стране и многими другими факторами. Деньги сегодня имеют большую ценность по сравнению с деньгами, которые будут получены завтра или через некоторое время.

Анализ дисконтированного денежного потока может быть проведен в четыре этапа:

расчет прогнозируемых денежных потоков;

оценка степени риска для денежных потоков;

включение оценки риска в анализ;

определение приведенной стоимости денежного потока.

При любом этапе анализа DCF необходимо использовать ставку дисконта, которая должна учитывать альтернативные затраты. Альтернативные затраты (opportunity costs) — издержки производства товаров и услуг, измеряемые стоимостью наилучшей упущенной возможности использования затраченных на их создание факторов производства. Альтернативные издержки производства являются основным движущим мотивом, заставляющим производителей максимизировать прибыли.

Ставка дисконта формируется под воздействием трех факторов:

степень риска денежного потока. Степень риска акции всегда выше степени риска облигации государственного займа, соответственно и ставка дисконта подвержена изменениям;

превалирующий уровень показателей доходности. Ставка дисконта должна отражать среднюю доходность в экономике на данный момент. Инфляция, нестабильность экономики и политики влияют на уровень показателей доходности;

периодичность денежных потоков (год, полугодие и т. п.). Как правило, ставка дисконта приводится в годовом исчислении, но могут быть и другие временные интервалы, что отражается на величине ставки дисконта.

Теория портфеля

Необходимость портфельного анализа связана с принятием рациональных решений в условиях ограниченности ресурсов.

Теория инвестиционного портфеля базируется на следующих положениях:

структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска ценных бумаг;

доходность ценных бумаг зависит от степени риска.

Основателем определения эффективности множества портфеля был Гарри Марковиц. В 1952 году в своей работе он впервые обосновал ключевые понятия по теории портфеля и доказал границы множества портфеля. В 1990 году Гарри Марковиц получил Нобелевскую премию за работы по теории финансовой экономики.

Первый урок, который преподносит нам теория Г. Марковица, состоит в том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Теория портфеля приводит к следующим выводам:

1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;

2) уровень риска по каждому виду активов должен измеряться не изолированно от других активов.

Существенным моментом в теории оказывается учет взаимных корреляционных зависимостей между уровнями доходности операций. Именно этот учет позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, приводящую к существенному снижению риска портфеля по сравнению с риском включенных в него операций. Количественная характеристика основных инвестиционных критериев позволяет ставить и решать задачу выбора оптимального портфеля в виде квадратичной оптимизации.

Таким образом, работы Г. Марковица, посвященные основам современной теории портфеля, включали вопросы методологии принятия решений в области инвестирования в финансовые активы. В этих работах автором был предложен научный инструментарий, математический аппарат, которые в большей степени носили теоретический характер и были трудны в практическом использовании. Гарри Марковиц был также автором языка «Симскрипт» для целей компьютерного анализа экономических моделей. К основным научным трудам Г. Марковица можно отнести «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций» (1959), «Долгосрочные инвестиции» (1972), «Среднедисперсионный анализ в выборе портфеля и рынки капиталов» (1987).

Позднее в 1964 году ученик Г. Марковица Уильям Шарп предложил более практичный вариант математического аппарата, который позволил эффективно управлять крупными портфелями финансовых активов.

Теорию портфеля конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — CAPM).Модель САРМ была разработана Джоном Линтнером (1965 год), Яном Мойссиным (1969 год) и Уильямом Шарпом (1964 год) независимо друг от друга.

Модель САРМ основана на понятии идеальных рынков. Согласно этой модели, требуемая доходность представляет собой функцию трех переменных:

1) безрисковой доходности;

2) средней доходности на рынке ценных бумаг;

3) индекса колебания доходности конкретного актива к средней доходности на рынке.

САРМ — однофакторная модель, выражающая зависимость между доходностью ценных бумаг и доходностью рынка. На практике модель САРМ имеет вероятность искажения фактического положения на рынке капитала.

В настоящее время портфельный анализ Марковица существенно продвинулся. В его рамках были построены модели рыночного равновесия, предложены различные способы измерения риска, учитывались новые инструменты. Успехи теории стимулировали создание новых рыночных инструментов, которые без этой теории не могли возникнуть. Модель Марковица активно применяется в практических расчетах для фондовых, инвестиционных, валютных и других рынков.

Теория арбитражного ценообразования

В качестве конкурента модели САРМ выступает теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory — АРТ), которая была разработана Стивеном Россом в 1976 году Концепция АРТ предусматривала включение в модель любого количества факторов риска и основывалась на сложной математической и статистической теории. Основное содержание теории АРТ заключалось в том, что фактическая доходность акции складывается из двух частей:

нормальной (ожидаемой) доходности;

рисковой (неопределенной) доходности.

Нормальная доходность складывается под воздействием факторов, действующих, как правило, регулярно и подчиняющихся законам экономики.

Неопределенная доходность акции формируется под воздействием многих экономических и политических факторов: рыночная ситуация в стране и мире; валовой внутренний продукт; государственный бюджет; инфляция и т. д., которые трудно предугадать и спрогнозировать.

Две другие модели — теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности в настоящее время не получили достаточного развития и практического использования. Это объясняется в основном тем, что содержание этих теорий носит теоретизированный характер и подразумевает, например, необходимость получения достаточно точных оценок будущего состояния рынка. В действительности в условиях рыночной неопределенности спрогнозировать достаточно точно состояние рынка не представляется возможным. Зарождение этих теорий связано с именами Ф. Блека, М. Скоулза, Дж. Хиршлифера.

2.3. Контрольные вопросы для самопроверки знаний

1. Какова роль финансового менеджмента в системе управления субъектами хозяйствования?

2. Финансовый менеджмент как мировоззренческая область знаний.

3. Основные этапы формирования финансового менеджмента в России.

4. Какова общая характеристика дисциплины «финансовый менеджмент»?

5. Что предопределило возникновение и развитие финансового менеджмента в России?

6. Основные программы, способствующие гармонизации бухгалтерского учета в России.

7. Основные характеристики «идеального» рынка.

8. Кто был основателем теории портфеля?

9. Что включает в себя методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы?

10. Что означает аббревиатура САРМ?

11. Теория арбитражного ценообразования и ее основные принципы.

12. Теория о структуре капитала и ее влияние на развитие теории финансов.

13. Основные направления, положенные в основу формирования дивидендной политики.

14. Каковы отличительные особенности нормативных и позитивных теорий?

15. Что означает «временная ценность» денег?

16. Какие факторы влияют на формирование ставки дисконта?

17. Почему структура капитала не влияет на стоимость фирмы по теории М–М?

18. В чем выражалась модификация теории о структуре капитала?

19. Что означает теория «синицы в руках»?

20. Альтернативные затраты и их значение для процесса формирования стоимости.

21. Почему использование фундаментальных теорий затруднено на практике?

22. Какова общая характеристика фундаментальных концепций?

23. Как теория Хаоса влияет на основные экономические законы?

24. Хаос — это ступень к порядку или нет?

25. Что означает фрактальный анализ?

26. Как развивается финансовый менеджмент в современных условиях?

27. Каковы особенности современного этапа финансового менеджмента?

28. Что означает открытая система?

29. Что понимается под флуктуациями?

30. Как заемный капитал влияет на эффект финансового рычага?

2.4. Тесты

1. Теория финансов изучает:

1) составление смет бюджетов;

2) дивидендную политику организации;

3) кадровый состав.

2. Нормативные теории регламентируются:

1) законодательством РФ;

2) калькуляциями;

3) бухгалтерским балансом.

3. Идеальный рынок — это:

1) наличие налогов и сборов;

2) наличие небольшого числа покупателей;

3) отсутствие налогов и сборов.

4. К условиям идеального рынка можно отнести:

1) наличие транзакционных затрат;

2) отсутствие брокерских затрат;

3) наличие конкуренции.

5. Сокращенное название дисконтированного денежного потока:

1) DCF;

2) CE;

3) CAPM.

6. Концепция дисконтированного денежного потока была разработана:

1) Ф. Модильяни;

2) Л. Гапенски;

3) Дж. Б. Уильямсом.

7. Анализ дисконтированного денежного потока базируется:

1) на структуре капитала;

2) на временной ценности денег;

3) на операционной деятельности.

8. К основным этапам анализа DCF можно отнести:

1) расчет приведенной стоимости денежного потока;

2) расчет ликвидности организации;

3) расчет оборачиваемости текущих активов.

9. Факторы, формирующие ставку дисконта:

1) сезонность денежных потоков;

2) оперативность денежных потоков;

3) периодичность денежных потоков.

10. Метод оценки степени риска, используемый при анализе DCF:

1) SV;

2) RADR;

3) NPV.

11. Теория структуры капитала базируется на условиях:

1) идеальных рынков;

2) ликвидности организации;

3) рыночного ценообразования.

12. Оптимальная структура капитала зависит от:

1) налогообложения;

2) стратегии организации;

3) кадровой политики.

13. Теория о структуре капитала была разработана:

1) М. Гордоном;

2) Дж. Б. Уильямсом;

3) Модильяни и Миллером.

14. Оптимальная структура капитала предусматривает наличие:

1) определенной доли заемного капитала;

2) наибольшего удельного веса заемных средств;

3) наибольшего удельного веса собственного капитала.

15. Модель оценки доходности финансовых активов — это:

1) CAPM;

2) NPV;

3) RADR.

16. Укажите правильное утверждение.

Политика выплаты дивидендов по теории М–М:

1) влияет на стоимость капитала;

2) не влияет на стоимость капитала.

17. Основные выводы из теории портфеля:

1) рисковые активы не следует объединять;

2) рисковые активы следует объединять;

3) рисковые активы следует исключить.

18. Теория иррелевантности дивидендов была разработана:

1) Гарри Марковицем;

2) Уильямом Шарпом;

3) Франко Модильяни.

19. Допущения, используемые в теории дивидендов:

1) полная определенность;

2) рациональное поведение;

3) наличие брокерских затрат.

20. Факторы, определяющие дивидендную политику:

1) рыночное ценообразование;

2) нормативно-правовая база;

3) величина при были.

21. Ожидаемая доходность портфеля определяется по формуле:

1) средневзвешенной величины;

2) среднеарифметической величины;

3) средней величины.

22. К допущениям, используемым в теории портфеля, можно отнести:

1) отсутствие транзакционных затрат;

2) наличие налоговых льгот;

3) ликвидные активы.

23. К основным недостаткам фундаментальных концепций можно отнести:

1) отсутствие идеальных рынков;

2) наличие идеальных рынков.

24. Укажите правильное утверждение.

К агентским затратам относятся:

1) консалтинговые затраты;

2) постоянные затраты;

3) переменные затраты.

25. Основные модели выплаты дивидендов:

1) дробление акций;

2) поквартальная выплата дивидендов;

3) фиксированные дивидендные выплаты.

2.5. Ответы к тестам

№ п/п

Правильный ответ

№ п/п

Правильный ответ

1

2

14

1

2

1

15

1

3

3

16

2

4

2

17

1

5

1

18

3

6

3

19

1

7

2

20

3

8

1

21

1

9

3

22

1

10

2

23

2

11

1

24

1

12

2

25

3

13

3

Глава 3.
БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ И ТЕРМИНОЛОГИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. ФОРМУЛА «ДЮПОН» И ЕЕ МОДИФИКАЦИЯ

3.1. Базовые показатели финансового менеджмента

Для анализа финансово-хозяйственной деятельности в зарубежной практике используются четыре базовых показателя. Они необходимы для отражения финансового результата на совместных предприятиях и предприятиях с иностранными инвестициями. К основным базовым показателям относятся:

1. Добавленная стоимость (ДС).

Добавленная стоимость — дополнительно присоединенная стоимость в процессе доработки, переработки и продвижения товара на рынок. Чем больше стадий обработки и доработки проходит товар, тем больше присоединяется к нему стоимости.

Добавленная стоимость категория общественного, частного и единичного разделения труда, при котором произведенный продукт или предоставленная услуга является результатом деятельности многих производителей. Количественно добавленная стоимость исчисляется как разница между доходами от продаж и стоимостью всего сырья, материалов, комплектующих и услуг, которые предприятие оплатило для производства товара. В соответствии с принятой методикой в состав добавленной стоимости, наряду с созданными на предприятиях эквивалентами доходов включаются также и амортизационные отчисления, поскольку они рассматриваются как фактор, создающий стоимость продукции. Добавленная стоимость тесно связана с таким макроэкономическим показателем, как валовой внутренний продукт (ВВП), поскольку суммирование добавленной стоимости по отраслям и сферам производства дают в итоге показатель ВВП.

Следовательно, добавленная стоимость — это расходы на оплату труда и во внебюджетные фонды, прибыль предприятия, акцизы и их сумма (для подакцизных товаров). При вычитании из стоимости продукции величины потребленных материальных затрат появляется стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, электроэнергии, топлива и т. д., — это экономическое определение ДС (Value Added — VA).

Вследствие этого возникает налог на добавленную стоимость (21 глава НК РФ). По официальному определению НДС представляет собой форму изъятия в бюджет части добавочной стоимости, создаваемой на всех стадиях производства, и определяется как разница между стоимостью реализованных товаров и стоимостью материальных затрат [4].

На наш взгляд, НДС является основным налоговым рычагом стимулирования деятельности организации на получение продукта с высокой добавленной стоимостью. Более того, добавленная стоимость и НДС — это будущее предпринимательского капитала. Так, В. Г. Белолипецкий предлагает использовать для анализа добавленной стоимости так называемый коэффициент успеха [26, с. 15], который определяется:

Ку = (Зпл + П + А) / (С + Ак),

(3.1)

где: Ку — коэффициент успеха; Зпл — заработная плата; П — прибыль; А — амортизация; С — сотрудники компании; Ак — акционеры.

Таким образом, с помощью данного коэффициента появляется возможность определить долю добавленной стоимости, приходящейся на одного человека, участвующего в бизнесе. Этот критерий можно использовать для сравнительной оценки эффективности деятельности отдельных предприятий, отраслей и даже регионов.

Анализ динамики добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности организации и повышении конкурентоспособности продукта. Получение продукта с высокой добавленной стоимостью увеличивает ВВП, который состоит из сумм добавленной стоимости, создаваемых на всех стадиях производства.

2. Брутто — результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

Если из добавленной стоимости исключить расходы на оплату труда и все связанные с этим налоги (ЕСН), то получается следующий показатель БРЭИ.

БРЭИ используется для анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности организации и является главным показателем достаточности средств на покрытие расходов по амортизации, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль. По удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости оценивают эффективность управления и формируют общее представление о потенциальной рентабельности организации. Если доля БРЭИ в добавленной стоимости высока, предприятие имеет возможность обновления нематериальных активов, основных средств, реорганизации производства и повышения конкурентоспособности продукта. Если же доля БРЭИ незначительна, то предприятие испытывает трудности в привлечении внешних источников финансирования, уплате налоговых платежей, обновлении парка оборудования.

3. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ).

Данный показатель характеризует прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. В зарубежной практике процент за кредит не включается в себестоимость продукции. В отечественной практике процент за кредит включается в себестоимость продукта в пределах ставки рефинансирования.

Ставка рефинансирования определяется Центральным Банком России (ЦБ РФ от 28 ноября 2008 года № 2135-У «О процентной ставке рефинансирования Банка России»). Основное назначение ставки рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации — роль независимого индикатора кредитно-денежной политики страны, поскольку она формально не привязана к каким-либо другим ставкам или показателям. В 2015 году ставка рефинансирования (учетная ставка) составляла 8,25 %. Начиная с 2016 года ставка рефинансирования приравнивается в ключевой ставке ЦБ РФ. Совет директоров Банка России решил, что с 1 января 2016 года ставка рефинансирования больше не будет устанавливаться отдельно. Это решение обернется прежде всего более строгими санкциями за просроченные в бюджет платежи. Ведь размер пеней при несвоевременной уплате налогов и сборов напрямую зависит от действующей ставки рефинансирования. Пеня начисляется исходя из 1/300 ставки рефинансирования со дня, следующего за последним днем уплаты налога (взноса), установленного законом, и по день фактической уплаты. Подробнее об изменениях ставки рефинансирования ЦБ РФ по годам смотрите на официальном сайте Центрального Банка РФ¹.

Если из БРЭИ вычесть затраты на восстановление основных средств (амортизацию), то получается новый показатель — нетто-результат эксплуатации инвестиций.

НРЭИ — это есть экономический эффект, представляющий собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль. Данный показатель условно можно отождествить с показателем, отражающимся в российской отчетности в форме № 2 «Отчет о прибылях и убытках», если к балансовой прибыли прибавить проценты за кредит, относимые на себестоимость продукта.

Анализ динамики НРЭИ свидетельствует о финансовой устойчивости и рентабельности организации. Высокие темпы роста НРЭИ характеризуют предприятие как успешно работающее на рынке и имеющее конкурентные преимущества. Низкие темпы роста, как правило, являются следствием плохого финансового менеджмента, свидетельствуют об имеющихся финансовых трудностях и впоследствии могут привести к банкротству.

4. Экономическая рентабельность (ЭР).

Экономическая рентабельность — это соотношение финансового результата со средством его достижениями.

ЭР = НРЭИ / Активы × 100 %.

(3.2)

В качестве финансового результата выступает нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), а в качестве средства его достижения — величина активов в форме оборотного и основного капитала. Достаточный уровень экономической рентабельности свидетельствует об успехах организации и эффективности ее деятельности.

Для расчета экономической рентабельности в отечественной практике необходимы преобразования исходных показателей:

1) НРЭИ = балансовая прибыль (БП) + процента за кредиты, относимые на себестоимость (ПК);

2) Активы = валюта баланса (ВБ) — кредиторская задолженность (КЗ)².

Таким образом, формула экономической рентабельности для применения в отечественной практике после преобразований примет следующий вид:

ЭР = (БП + ПК) / (ВБ – КЗ) × 100 %.

(3.3)

Все отмеченные показатели, после небольших преобразований, можно определить на основании действующих форм российской бухгалтерской отчетности (форма № 1 и форма № 2). Несмотря на то что расчеты имеют условную погрешность, в совокупности они позволяют исчислить рейтинг предприятия и дать оценку эффективности финансового менеджмента.

3.2. Экономическая рентабельность и факторы, влияющие на ее величину

Следующим этапом в изучении базовых показателей финансового менеджмента является определение производных коэффициентов. Для определения производных показателей и факторов, влияющих на экономическую рентабельность необходимо в исходную формулу ЭР ввести соотношение (оборот/оборот).

Под оборотом в данном случае понимается выручка-нетто от продажи плюс внереализационные доходы. Формула 3.2 примет следующий вид:

ЭР = [(НРЭИ / Актив) × 100 %] × [Оборот / Оборот] = [(НРЭИ / Оборот) × 100 %] × [Оборот / Актив].

(3.4)

На основании преобразованной формулы можно получить два показателя, которые очень часто используются в зарубежной практике финансового менеджмента:

1) (НРЭИ / Оборот) × 100 % — коммерческая маржа (КМ);

2) Оборот / Актив — коэффициент трансформации (КТ).

Коммерческая маржапоказывает величину финансового результата на каждые 100 рублей оборота (объема продаж). Как правило, КМ выражается в процентах. Этот показатель характеризует единство тактических и стратегических целей хозяйствующего субъекта, отражает только операционную деятельность и не имеет ничего общего с финансовой деятельностью. Средний уровень рентабельности продаж или КМ в разных видах деятельности может варьироваться от 3 до 30 %, т. е. единого стандарта не существует. Это хороший критерий для сравнительной оценки с отраслевым стандартом.

Коэффициент трансформации—показывает величину объема продаж или оборота, приходящуюся на 1 рубль активов, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль активов. Коэффициент трансформации тождественен коэффициенту оборачиваемости активов, который широко используется при оценке эффективности использования активов организации.

Таким образом, формула экономической рентабельности примет вид:

ЭР = КМ × КТ.

(3.5)

Используя полученную формулу, определим влияние факторов на экономическую рентабельность методом цепных подстановок или интегральным. На величину экономической рентабельности влияют два фактора:

1) влияние изменения коммерческой маржи;

2) влияние изменения коэффициента трансформации.

Методика формализованного факторного анализа экономической рентабельности:

1) общее отклонение экономической рентабельности:

∆ЭР = ЭР¹ – ЭРО,

(3.6)

где: ∆ЭР — общее отклонение экономической рентабельности; ЭРО — экономическая рентабельность за базисный период; ЭР¹ — экономическая рентабельность за отчетный период;

2) влияние изменения коммерческой маржи:

∆ЭР (∆км) = (КМ¹ – КМО) × КТО,

(3.7)

где: ∆ЭР (∆км) — изменение экономической рентабельности за счет влияния коммерческой маржи; КМ¹, КМО — коммерческая маржа за отчетный и базисный периоды;

3) влияние изменения коэффициента трансформации:

∆ЭР (∆кт) = (КТ¹ – КТО) × КМ¹,

(3.8)

где: ∆ЭР (∆кт) — изменение экономической рентабельности за счет влияния коэффициента трансформации; КТ¹, КТО — коэффициент трансформации за отчетный и базисный периоды.

Сумма факторных отклонений дает общее изменение экономической рентабельности, что выражается следующей формулой:

∆ЭР = ∆ЭР (∆км) + ∆ЭР (∆кт).

(3.9)

Факторный анализ позволяет определить динамику влияния факторов на экономическую рентабельность и изыскать резервы ее повышения в допустимых размерах, так как увеличение коммерческой маржи всегда будет сопровождаться относительным снижением коэффициента трансформации. Достижение больших оборотов свидетельствует о немалом успехе организации. Однако финансовому менеджеру необходимо знать, какой ценой достигается этот успех.

Рассмотрим пример.

НРЭИ — 10 тыс. руб.

Оборот — 100 тыс. руб.

Актив — 200 тыс. руб.

Определить экономическую рентабельность.

Решение:

1) КМ = НРЭИ / Оборот = 10 %;

2) КТ = Оборот / Актив = 0,5;

3) ЭР = 10 % * 0,5 = 5 %.

Таким образом, на простом примере мы видим, что хороший уровень КМ (10 %) дополняется низким значением КТ, т. е. на каждый рубль оборота приходится использовать по 2 рубля активов. Для получения НРЭИ в 10 тыс. руб. предприятие использовало имущество в размере 200 тыс. руб. Вследствие этого экономическая рентабельность уменьшилась в 2 раза.

Следовательно, финансовый менеджер при планировании показателей должен учитывать их взаимное влияние и зависимость, что позволит хозяйствующему субъекту оптимально функционировать.

3.3. Формула «Дюпон» (Du Pont) и ее модификация

На практике метод «Дюпон» называют методом Дюпона, что неверно, так как Эжен дю Пон де Немур умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании «Дюпон» значительно позже — в 20-е годы прошлого столетия.

Составными элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и коэффициент трансформации (ЭР = КМ × КТ).

Для более точного выявления влияния факторов необходимо модифицировать формулу экономической рентабельности. В качестве финансового результата взять чистую прибыль, а в двухфакторную модель ввести значение акционерного капитала (собственного капитала).

Метод «Дюпон» основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности акционерного капитала или рентабельность собственного капитала (Return on Equity — ROE):

ROE= NI/ CE× 100 %, (3.10)

где: NI(Net Income) — чистая прибыль; CE(Common Equity) — акционерный (собственный) капитал предприятия.

В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода, отличающиеся степенью детализации.

1. Двухфакторная модель, т. е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив):

ROE= (NI/ CE) × 100 % × (TA/ TA) = [(NI/ ТА) × 100 %] × (ТА/ CE),

(3.11)

где: ТА(Total Assets) — суммарные активы.

Эту формулу можно записать как:

ROE = ROA × LR,

(3.12)

где: ROA(Return on Assets) — доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая прибыль / акционерный капитал); LR(Leverage Ratio) — коэффициент финансового рычага (актив / акционерный капитал).

2. Трехфакторная модель, т. е. в формулу ROE(3.11) дополнительно вводим соотношение (чистый объем продаж³ / чистый объем продаж):

ROE= NI/ CE= (NI/ NS) × 100 % × (NS/ TA) × (TA/ CE),

(3.13)

где: NS(Net Sales) — чистый объем продаж (без учета НДС).

Формулу 3.13 можно записать через следующие сомножители:

ROE = NPM× AT × LR,

(3.14)

где: NPM(Net Profit Margin) — чистая рентабельность оборота (чистая прибыль / чистый объем продаж); AT(Asset Turnover) — оборачиваемость активов (чистый объем продаж / актив).

В экономической литературе [86, с. 140] взамен аббревиатуры NPMможно встретить аббревиатуру ROS, и в этом случае формула примет вид:

ROE = ROS × AT × LR,

(3.15)

где: ROS(Return of Sales) — чистая рентабельность оборота.

3. Пятифакторная модель, т. е. в формулу 3.12 дополнительно вводим соотношения (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты процентов и налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов):

ROE = (NI/ CE) × 100 % = (NI/ EBT) × 100 % × (EBT/ EBIT) × (EBIT/ NS) × (NS/ TA) × (TA/ CE),

(3.16)

где: EBT(Earnings before Taxes) — прибыль до уплаты налогов; EBIT(Earnings before Interest and Taxes) — прибыль до уплаты процентов и налогов.

Пятифакторную формулу можно записать следующим образом:

ROE = TB × IB × OM × AT × LR,

(3.17)

где: TB(Tax Burden) — налоговое бремя (чистая прибыль / прибыль до уплаты налогов) или kналоговых выплат;

IB(Interest Burden) — процентное бремя (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов) или kпроцентных выплат;

OM(Operating Margin) — операционная рентабельность (прибыль до уплаты процентов и налогов / чистый объем продаж) или рентабельность продаж.

Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы:

ставки налогов;

проценты за кредит;

операционная рентабельность;

оборачиваемость активов;

коэффициент финансового рычага.

К основным проблемам применения метода «Дюпон» в российской практике можно отнести:

1) суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости;

2) показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не является «чистым», так как из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на социальные нужды, премии сотрудникам и т. п.);

3) в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, так как изменение учетной и налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка провести анализ по методу «Дюпон» имеет много погрешностей, искажающих действительность.

Рассмотрим изученные коэффициенты и их влияние на доходность акционерного капитала (ROE) с использованием анализа конкретных ситуаций (АКС). Для этого необходимо использовать баланс компании и счет прибылей и убытков.

Таблица 3.1

Анализ динамики доходности акционерного капитала

Показатели (коэффициенты)

Базисный год

Отчетный год

Отклонение (+, —)

1. Налоговое бремя (TB)

0,70

0,70

–

2. Процентное бремя (IB)

1,00

0,50

– 0,50

3. Операционная рентабельность (OM), %

15,00

12,00

– 3,00

4. Оборачиваемость активов (AT)

1,00

0,80

– 0,20

5. Финансовый леверидж (LR)

2,00

3,00

+1,00

6. Доходность акционерного капитала (ROE) (п. 1 × 2 × 3 × 4 × 5)

21,00

10,08

– 10,92

За отчетный период по всем показателям, за исключением коэффициента финансового левериджа, наблюдалось снижение значений коэффициентов. В базисном году компания не имела долгов или, по крайней мере, не платила процентов за кредиты, так как IB= 1. В отчетном году компания решила увеличить свои операции за счет привлечения кредита, активы увеличились и финансовый леверидж возрос до 3 (L R).

Однако в результате этого компании пришлось снизить отпускные цены и/или пойти на увеличение издержек. Вследствие этого операционная рентабельность (O M) уменьшилась на 3 %, а оборачиваемость активов (A T) — на 0,2. Половина операционной прибыли была направлена на уплату процентов (IB= 0,5). В результате доходность акционерного капитала компании (RO E) снизилась более чем в два раза (с 21 до 10,08 %), т. е. на 10,92 %.

Таким образом, в практике финансовой работы необходимо учитывать не только значения показателей, но и их взаимное влияние. Важно определить, какой показатель изменяется быстрее и сильнее и как он влияет на результативный показатель.

Рассмотрим взаимосвязь коммерческой маржи и коэффициента трансформации (КМ и КТ) и их сопряженное влияние на экономическую рентабельность (табл. 3.2).

Таблица 3.2

Анализ динамики экономической рентабельности

Анализируемый период

КМ, %

(НРЭИ/Оборот)

КТ

(Оборот/Актив)

ЭР, %

(КМ*КТ)

1 квартал

5

3

15

2 квартал

6 ↑

4 ↑

24 ↑

3 квартал

8 ↑

4 →

32 ↑

4 квартал

10 ↑

3 ↓

30 ↓

Условные обозначения:

↑ — увеличение показателя; ↓ — уменьшение показателя; → — неизменный показатель.

В данном примере рост ЭР происходил за счет увеличения рентабельности продаж (КМ) за исключением 4-го квартала. Коммерческая маржа имела устойчивую тенденцию к увеличению, в то время как коэффициент трансформации либо снижался (4-й квартал), либо оставался на прежнем уровне (3-й квартал). В 4-м квартале КТ был ниже, чем в 3-м квартале, на 1, следовательно, снижение оборачиваемости в 4-м квартале привело к уменьшению ЭР на 2 % (30–32 %). Таким образом, для увеличения коэффициента трансформации или оборачиваемости активов необходимо рассмотреть следующие возможности:

1) снизить ненужные или неэффективно используемые основные средства, нематериальны активы и т. п.;

2) снизить запасы излишних или залежалых материалов, топлива, незавершенного производства, готовой продукции (неликвиды);

3) уменьшить величину дебиторской задолженности, в том числе просроченной.

Для анализа четырех базовых показателей финансового менеджмента, рассмотренных в этой теме, а также для модификации моделей управления необходимо придерживаться следующих правил:

– использовать среднеарифметические или средне хронологические величины. Это непременное условие для получения реальной оценки происходящего;

– при использовании формулы экономической рентабельности (ЭР) из объема актива необходимо вычесть величину кредиторской задолженности, т. е. тех заемных средств, которые работают на достижение НРЭИ, но не принадлежат хозяйствующему субъект;

– при анализе используется не бухгалтерский, а аналитический баланс. Аналитический баланс получается путем вычитания из валюты баланса так называемых «больных» статей и кредиторской задолженности.

3.4. Контрольные вопросы для самопроверки знаний

1. Что означает налог на добавленную стоимость?

2. Как определяется добавленная стоимость?

3. Методика расчета БРЭИ.

4. Что означает аббревиатура НРЭИ?

5. Как определяют потенциальную рентабельность организации?

6. Показатель НРЭИ тождественен показателю «балансовая прибыль» или нет?

7. Экономическая рентабельность имеет единый стандарт или нет?

8. Что используется в качестве оборота фирмы?

9. Как определяется коммерческая маржа?

10. Что показывает коэффициент трансформации?

11. Существует ли взаимосвязь между КМ и КТ?

12. Что означает формула «Дюпон»?

13. В чем выражается модификация формулы «Дюпон»?

14. Как определяется рентабельность акционерного капитала?

15. ROE означает оборачиваемость активов или нет?

16. Какие факторы влияют на коммерческую маржу?

17. Как определяется двухфакторная модель доходности акционерного капитала?

18. Что означает аббревиатура LR?

19. Как определяется чистый объем продаж?

20. Каковы основные показатели пятифакторной модели доходности акционерного капитала?

21. Что означает показатель ROSи какова методика его расчета?

22. НРЭИ – это прибыль до уплаты процентов и налогов или прибыль после уплаты налогов?

23. Почему в Росси не соблюдается принцип постоянства отчетности?

24. Как налоговая политика влияет на доходность акционерного капитала?

25. Главное правило регулирования экономической рентабельности.

26. Коэффициент финансового левериджа определяется на основании объема продаж?

27. Как увеличение активов влияет на коэффициент финансового рычага?

28. Зависимость между КМ и КТ прямопропорциональна или обратнопропорциональна?

29. Возможно ли иметь высокую КМ и высокий КТ на практике?

30. Составные множители трехфакторной модели.

3.5. Практикум

Задание 1

На основании исходных данных определить базовые показатели финансового менеджмента и их отклонение за отчетный период. Дать их взаимосвязь и определить пути управления финансами организации.

Данные представить в аналитической таблице 1.

Таблица 1

Анализ динамики показателей финансового менеджмента, тыс. руб.

№ п/п

Показатели

2013 год

2014 год

Отклонение (+, —)

1

Объем продаж

114 581

148 922

2

Материальные затраты

35 200

31 040

3

Трудовые затраты

46 600

35 300

4

Амортизация

4640

4470

5

Баланс

184 445

222 001

6

Кредиторская задолженность

5664

4532

Задание 2

На основании исходных данных определить:

1) экономическую рентабельность;

2) составляющие элементы ЭР (КМ и КТ);

3) отклонение за анализируемый период;

4) влияние факторов на уровень рентабельности и дать динамику их развития.

Таблица 2

Исходные данные, млн руб.

№ п/п

Показатели

Базисный год

Отчетный год

1.

Добавленная стоимость

25,50

49,70

2.

Затраты на оплату труда

8,12

12,02

3.

Амортизация

2,03

4,00

4.

Имущество организации

85,64

126,48

5.

Объем продаж

45,06

58,14

Расчеты оформить в аналитической таблице. Дать оценку деятельности компании по управлению финансовыми ресурсами.

Задание 3

На основании исходных данных определить:

1) доходность активов или ROА;

2) доходность продаж или ROS(NPM);

3) оборачиваемость активов (AT);

4) коэффициент налоговых выплат (TB);

5) коэффициент процентных выплат (IB);

6) операционную рентабельность (OM);

7) доходность акционерного капитала (ROE);

8) построить пятифакторную модель.

Таблица 3

Исходные данные, тыс. руб.

№ п/п

Показатели

1 квартал

1.

Выручка — нетто от продажи продукта

7110

2.

Себестоимость продукта

5434

3.

Внереализационные доходы

1050

4.

Проценты

0

5.

Налоги

2562

6.

Прочие расходы

562

7.

Выплаченные дивиденды

0

8.

Активы (среднее значение)

86 478

9.

Акционерный капитал (среднее значение)

45 826

Дать оценку деятельности компании и выявить негативные тенденции, наблюдаемые в финансово-хозяйственной деятельности.

Задание 4

На основании форм отчетности (Приложения 1, 2) определить:

1) экономическую рентабельность (ЭР);

2) коммерческую маржу (КМ);

3) коэффициент трансформации (КТ);

4) влияние факторов на экономическую рентабельность.

По полученным данным дать оценку деятельности хозяйствующего субъекта (ОАО «Синергия») и выявить резервы повышения экономической рентабельности.

3.6. Тесты

1. Основным базовым показателем ФМ является:

1) ДС;

2) БРЭИ;

3) НРЭИ.

2. Добавленная стоимость (ДС) получается путем вычитания из стоимости продукции:

1) трудовых затрат;

2) материальных затрат;

3) коммерческих затрат.

3. Методика определения брутто-результата эксплуатации инвестиций (БРЭИ):

1) ДС — НДС;

2) ДС — материальные затраты;

3) ДС — трудовые затраты.

4. Укажите правильное утверждение.

Удельный вес БРЭИ в ДС характеризует потенциальную:

1) рентабельность организации;

2) оборачиваемость активов;

3) ликвидность организации.

5. Методика определения нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ):

1) БРЭИ — накладные расходы;

2) ДС — материальные расходы;

3) БРЭИ — амортизация.

6. Нетто-результаты эксплуатации инвестиций — это:

1) прибыль до уплаты процентов за кредит;

2) балансовая прибыль;

3) валовая прибыль.

7. Укажите правильное утверждение.

В качестве средства достижения экономической рентабельности может быть:

1) величина баланса;

2) величина активов;

3) величина прибыли.

8. Методика определения экономической рентабельности (ЭР):

1) НРЭИ/Актив;

2) БРЭИ/Актив;

3) НРЭИ/ДС.

9. Коммерческая маржа — это

1) рентабельность продаж;

2) оборачиваемость активов;

3) рентабельность производства.

10. Укажите правильное утверждение.

Коммерческая маржа определяется как отношение:

1) НРЭИ/ДС;

2) НРЭИ/Оборот;

3) БРЭИ/Оборот.

11. Коэффициент трансформации — это:

1) ликвидность;

2) оборачиваемость активов;

3) рентабельность продаж.

12. Коэффициент трансформации — это:

1) Актив/Оборот;

2) Актив/Пассив;

3) Оборот/Актив.

13. Укажите правильное утверждение.

Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота приходится на 1 рубль:

1) пассивов;

2) прибыли;

3) активов.

14. На экономическую рентабельность влияют факторы:

1) оборачиваемость активов;

2) ликвидность;

3) рентабельность продаж.

15. Укажите правильное утверждение.

Экономическая рентабельность — это:

1) КМ × Р

2) КМ × КТ

3) КМ × О

16. Определить экономическую рентабельность, если коммерческая маржа — 5 %, коэффициент трансформации — 4 %, рентабельность производства — 9 %:

1) 36 %;

2) 20 %;

3) 45 %.

17. Укажите правильные утверждения.

Для повышения эффективности использования оборотного капитала необходимо:

1) увеличить объем продаж;

2) уменьшить запасы;

3) увеличить собственный капитал.

18. Определить экономическую рентабельность, если объем продаж — 100 тыс. руб., стоимость имущества — 80 тыс. руб., НРЭИ — 10 тыс. руб.:

1) 10 %;

2) 8 %;

3) 12, 5 %.

19. Как определяется ROE?

1) NI / NF;

2) NI / CE;

3) NI / LR.

20. Доходность активов — это:

1) Return on Assets;

2) Return on Equity;

3) Return on Sales.

21. Как определяется операционная рентабельность?

1) EBT / NS;

2) EBIT / NS;

3) EBT / EBIT.

22. Укажите правильное утверждение.

Формула «Дюпон» — это:

1) доходность продаж;

2) оборачиваемость активов;

3) чистая рентабельность акционерного капитала.

23. Укажите правильное утверждение.

Сокращенное название чистой рентабельности активов:

1) ROP;

2) ROA;

3) ROS.

24. Укажите правильное утверждение.

Сокращенное название чистой рентабельности акционерного капитала в зарубежной практике — это

1) ROE;

2) ROA;

3) ROS.

25. Укажите правильное утверждение.

Сокращенное название чистой рентабельности оборота в зарубежной практике — это:

1) ROS или NPM;

2) ROA или NTK;

3) ROE или NPM.

26. По данным отчетности определить чистую рентабельность собственного капитала за 2013 год:

1) 5,63 %;

2) 4,21 %;

3) 3,25 %.

27. По данным отчетности определить чистую рентабельность активов за 2013 год:

1) 1,26 %;

2) 1,04 %;

3) 2,13 %.

28. По данным отчетности определить чистую рентабельность продаж за 2013 год:

1) –17, 3 %;

2) 1,28 %;

3) 0,78 %.

29. Налоговое бремя характеризует:

1) платежи за кредиты;

2) налоговые платежи;

3) налоговую оптимизацию.

30. Для расчета экономической рентабельности из валюты баланса необходимо исключить:

1) кредиторскую задолженность;

2) дебиторскую задолженность;

3) иммобилизованные средства.

3.7. Ответы к тестам

№ п/п

Правильный ответ

№ п/п

Правильный ответ

1

1

16

2

2

2

17

1

3

3

18

3

4

1

19

2

5

3

20

1

6

1

21

1

7

2

22

3

8

1

23

2

9

1

24

1

10

2

25

1

11

2

26

2

12

3

27

1

13

3

28

3

14

1, 3

29

2

15

2

30

1

Часть II.
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. ФИНАНСОВЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ. ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ

Глава 1.
ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. МЕТОДЫ РАСЧЕТА ОБЪЕМА ХОЗЯЙСТВЕННЫХ СРЕДСТВ И ИСТОЧНИКОВ ИХ ФОРМИРОВАНИЯ

1.1. Финансовый рычаг (финансовый леверидж) и методика его расчета в условиях «налогового рая»

Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага). В финансовом менеджменте существует понятие, позволяющее определить эффективность привлечения внешних источников (эффективность финансового рычага).

В деятельности коммерческих организаций различают:

внутреннее финансирование (прибыль);

внешнее финансирование (кредиты, займы).

В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как «финансовый рычаг» или «финансовый леверидж», т. е. предел до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования. Термин «леверидж» достаточно давно используется в российской экономической литературе и позаимствован из американской практики leverage. В Великобритании для характеристики эффективности использования заемных средств используется термин gearing.

Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать заемные средства, так как их превышение может привести к потере независимости и свести на нет эффективность привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового менеджмента о структуре капитала (теория Модильяни — Миллера) и зависит от средней расчетной ставки процента (СРСП), которая не равняется банковскому проценту. Эффект от привлечения заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств клиенту банкир обращает внимание на структуру источников хозяйственных средств, и в первую очередь на величину заемного капитала.

Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) используем данные двух организаций, которые имеют равные Активы, финансовый результат (НРЭИ), экономическую рентабельность, но отличаются своей стратегией в области привлечения заемных источников финансирования. Первое предприятие (А) не пользуется заемными средствами и существует исключительно за счет собственных средств, второе предприятие (В) использует внешние источники финансирования, которые составляют 50 % от общей валюты баланса.

Таблица 1.1

Анализ рентабельности собственного капитала

№ п/п

Показатели

А

В

1.

Актив, тыс. руб.

1000

1000

2.

Пассив, тыс. руб.

1000

1000

2.1.

Собственный капитал, тыс. руб. (СК)

1000

500

2.2.

Заемный капитал, тыс. руб. (ЗК)

—

500

3.

НРЭИ, тыс. руб.

200

200

4.

ЭР, % (п. 3 / п. 1* 100%)

20

20

5.

Рентабельность собственного капитала, % (Рск)

*20

**25

6.

Процентная ставка, % (ПС)

—

15

Рентабельность собственного капитала на основании исходных данных можно определить по формуле:

Рск = НРЭИ / СК × 100 %.

(1.1)

Определим рентабельность собственного капитала для организации, не пользующейся внешними источниками финансирования (А):

* Рск (а) = 200 / 1000 × 100 = 20 %.

Для того чтобы определить рентабельность собственного капитала предприятия (В) необходимо из величины НРЭИ дополнительно вычесть издержки по привлечению заемных средств, т. е. финансовые издержки (ФИ). Процентная ставка для предприятия (В) составляет 15 %, следовательно, финансовые издержки будут равны:

ФИ = (500 × 15 %) / 100 % = 75 тыс. руб.

=>,

** Рск (в) = 200 – 75 / 500 = 25 %.

Приведенные расчеты свидетельствуют о том, что предприятие (В), несмотря на платность и возвратность кредитов, имеет за отчетный период при прочих равных условиях рентабельность собственного капитала на 5 % выше, чем предприятие (А). Разница в 5 %, образовавшаяся в результате использования заемных средств, и есть эффект финансового рычага:

ЭФР(1) = 25 – 20 = 5 %

Таким образом, ЭФР — показатель, характеризующий предел, до которого может быть улучшена деятельность организации за счет использования кредитов и займов. Эффект финансового рычага проявляется через приращения рентабельности собственного капитала. Однако в данном примере предприятия находятся в так называемом «налоговом раю», т. е. не платят налоги.

1.2. Эффект финансового рычага с учетом ставки налогообложения

Рассмотрим методику расчета ЭФР с учетом ставки налогообложения, так как все организации независимо от форм собственности обязаны уплачивать установленные государством налоги и сборы.

Используя исходные данные таблицы 1.1 (см. часть II, глава 1), в методику расчета ЭФР введем ставку налогообложения предприятий в размере 20 % (глава 25 НК РФ).

Таблица 1.2

Анализ чистой рентабельности собственного капитала

№ п/п

Показатели

А

В

1.

НРЭИ, тыс. руб.

200

200

2.

Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. (ФИ)

—

75

3.

Прибыль до налогообложения, тыс. руб.

200

125

4.

Налог на прибыль, тыс. руб. (п. 3 × 0.2)

40

25

5.

Чистая прибыль, тыс. руб. (п. 3 — п. 4)

160

100

6.

Чистая рентабельность собственного капитала, % (п. 5 / п. 2.1 табл. 1.1)

16,0

20,0

ЭФР(2) = 20 – 16 = 4,0 %.

Таким образом, при введении ставки налогообложения эффект финансового рычага (ЭФР (2)) снизился по сравнению с ЭФР (1) на 1,0 %:

∆ЭФР = ЭФР (2) – ЭФР(1),

(1.2)

5 – 4 = 1,0 (%),

или на 20 % (1,0 / 5 × 100 %), что соответствует введенной в расчет ставке налогообложения.

Следовательно, налогообложение «срезало» ЭФР на 20 % (1 — ставка налога на прибыль).

Таким образом, по данным расчетам можно сделать следующие выводы о деятельности компаний А и В :

компания, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность 4/5 экономической рентабельности:

Рск(а) = (1 – Снп) × ЭР,

(1.3)

где: Снп — ставка налога на прибыль.

Рск(а) = (1 – 0,2) × 20 = 16,0 %;

компания, использующая кредиты, увеличивает (уменьшает) рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, а также от величины процентной ставки. В этом случае возникает ЭФР:

Рск(в) = (1 – Снп) × ЭР + ЭФР,

(1.4)

Рск(в) = (1 – 0,2) × 20 + 4,0 = 20 %.

В представленных расчетах под Рск подразумевается чистая рентабельность собственного капитала. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя нераспределенной чистой прибыли, то уровень Рск совпадет с уровнем дивиденда.

Полученные расчеты явно свидетельствуют о проблеме «потери» экономической рентабельности вследствие уплаты налога на прибыль. Следовательно, финансовый менеджер должен предусмотреть налоговые изъятия и «перекомпенсировать» их приростом собственных средств.

Для решения этой проблемы необходимо исследовать механизм формирования эффекта финансового рычага и его составные элементы. При определении составных элементов эффекта финансового рычага предварительно должен быть рассмотреть алгоритм расчета «средней расчетной ставки процента» (СРСП).

Эффект финансового рычага возникает вследствие расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств (СРСП), т. е. предприятие должно иметь такую ЭР, которой хватило бы по меньшей мере на уплату процентов за кредит. Средняя расчетная ставка процента определяется по формуле:

СРСП = ФИ / ЗК × 100 %.

(1.5)

СРСП — средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства. СРСП не совпадает со ставкой банка за пользование кредитами, так как в банке имеются свои критерии, положенные в основу определения процентов по кредитам. Для практических расчетов СРСП можно конкретизировать числитель и знаменатель формулы 1.5.

В этом случае в знаменателе используется средневзвешенная стоимость кредитов и займов. К заемному капиталу, по мнению отдельных экономистов, можно также прибавить деньги, полученные от выпуска привилегированных акций, так как по этим акциям выплачивается гарантированный дивиденд, и владелец привилегированных акций при ликвидации организации имеет равные права с кредиторами. В этом случае возникает необходимость корректировки числителя формулы 1.5, т. е. в финансовые издержки должны быть включены суммы дивидендов и расходы по эмиссии и размещению этих акций.

1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы

К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) можно отнести:

1) налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли:

Нк = 1 – Снп;

(1.6)

2) дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (Д):

Д = ЭР – СРСП;

(1.7)

3) плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала:

ПФР = ЗК / СК.

(1.8)

I. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

если по различным видам деятельности законодательно (НК РФ) предусмотрены налоговые льготы по прибыли;

если отдельные дочерние компании организации осуществляют свою деятельность в свободных или особых экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

если дочерние компании осуществляют свою деятельность в других государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

При этих условиях, воздействуя на структуру производства и, в свою очередь, на состав прибыли по уровню налогообложения, можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли и повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага (при прочих равных условиях).

II. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. ЭФР проявляется только при условии, что уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает среднюю расчетную ставку процента за пользование кредитом. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет его эффект при неизменности других условий.

В связи с высокой динамичностью показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами хозяйствующего субъекта.

Снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения удельного веса заемного капитала, как правило, приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов повысить уровень ставки за пользование кредитом с включением в нее премии за дополнительный финансовый риск. Если финансовый риск будет высоким, а соответственно, и ставка процента за кредит, дифференциал может быть сведен к нулю и использование заемного капитала не даст ожидаемого прироста рентабельности собственного капитала.

При определенном уровне финансового риска дифференциал финансового левериджа может иметь отрицательную величину, так как часть прибыли будет уходить на формирование заемного капитала по высоким процентам за пользование кредитом и рентабельность собственного капитала снизится.

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем продаж товаров и, соответственно, размер валовой прибыли организации. В этом случае отрицательная величина дифференциала может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности или валовой рентабельности активов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного дифференциала финансового левериджа (рычага) по различным причинам всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование заемного капитала дает отрицательный эффект и предприятие, не пользующееся внешними источниками финансирования, находится в гораздо более выгодном положении.

III. Плечо финансового рычага (ПФР) или коэффициент финансового левериджа. Этот показатель является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.

Следовательно, при неизменном дифференциале ПФР является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового рычага (ПФР) положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск потери прибыли.

Рассмотрев и исследовав процесс воздействия финансового капитала на рентабельность собственного капитала и уровень финансового риска, финансовый менеджер может целенаправленно управлять как стоимостью капитала, так и его структурой.

Определим общую формулу эффекта финансового рычага, объединяющую три составных элемента:

ЭФР = (1 – Снп) × (ЭР – СРСП) × ЗК / СК.

(1.9)

Эффект финансового рычага, или эффект финансового левериджа, может быть выражен как в процентах, так и в коэффициентах.

На основании формулы определим эффект финансового левериджа для рассмотренного ранее примера (см. табл. 1.1 и 1.2 части II).

ЭФР = (1 – 0,2) × (20 – 15) × (500 / 500) = 4,0 %.

Полученный результат совпадает с арифметическим расчетом, представленным в таблице 1.2, т. е. с ЭФР (2) = 20 – 16 = 4,0 %.

Между двумя составляющими ЭФР (дифференциалом и коэффициентом финансового левериджа) существует тесная взаимосвязь и противоречие. Противоречие проявляется в том, что при увеличении суммы заемных средств возрастает процентная ставка за пользование кредитами. Следовательно, формулы ЭФР и Рск позволяют финансовому менеджеру определить наиболее оптимальное соотношение между заемными и собственными источниками финансирования в конкретных условиях места и времени.

Рассмотрим исходный пример при условии, что СРСП возросла на 3 %, т. е. СРСП = 18 %, ПФР возросло в три раза, т. е. ПФР = 3, при прочих равных условиях. Определим, выгодно ли это заимствование для предприятия В:

ЭФР(2) = (1 – 0,2) × (20 – 18) × 3 = 4,8 %.

Следовательно, ЭФР = 4, 8 % больше, чем ЭФР = 4,0 %, но при этом идет уменьшение дифференциала финансового левериджа с 5 до 2 %. Банк, проверяя кредитоспособность предприятия В, выявил, что повышение ЭФР произошло благодаря утроенному ПФР.

Далее предположим, что предприятию В удалось довести ПФР до 9. В этом случае СРСП будет составлять 22 %. Определим эффект финансового левериджа:

ЭФР = (1 – 0,2) × (20 – 22) × 9 = – 14,4 %.

При этом рентабельность собственного капитала будет равна:

Рск = [(1 – 0,2) × 20] + (–14,4) = 16,0 – 14,4 = 1,6 %.

Используя различные уровни средней расчетной ставки процента от 15 до 22 %, мы видим, что рентабельность собственного капитала предприятия В при увеличении заемных средств в 9 раз значительно снизилась и стремится к нулю. Предприятие А, которое не использовало заемные источники финансирования, находится гораздо в более выгодном положении, имея рентабельность собственного капитала в размере 16,0 %. Эффект финансового рычага предприятия В превратился в свою противоположность и меньше 0. Дальнейшее привлечение заемных средств только ухудшит финансовое положение предприятия, да и вряд ли найдется кредитор, который предоставит средства клиенту.

Основные правила по использованию внешних источников финансирования:

1. При увеличении ПФР, банкир склонен компенсировать возрастание своего риска за счет увеличения процентной ставки. Чем больше он будет ее увеличивать, тем больше будет вероятность получения отрицательного дифференциала финансового левериджа.

2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала финансового левериджа. Чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот (Д = ЭР-СРСП).

3. ПФР (ЗК/СК) не должно возрастать любой ценой, а должно регулироваться в зависимости от дифференциала финансового левериджа. При росте заемных средств возрастает величина постоянных затрат, что отрицательно сказывается на прибыли предприятия.

4. Дифференциал не должен быть отрицательным, так как в этом случае происходит не приращение к рентабельности собственного капитала, а исключение из нее.

5. При решении вопросов, связанных с получением (или предоставлением) кредитов с помощью эффекта финансового левериджа, необходимо из валюты баланса исключать кредиторскую задолженность, так как ее величина существенно искажает фактические результаты.

Таким образом, грамотное и эффективное управление за процессом формирования прибыли предусматривает решение следующих задач:

построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем управления за процессом формирования прибыли;

создание базы данных о действии основных механизмов формирования прибыли;

использование современных методов анализа прибыли и ее управления.

Один из наиболее ярких и интересных механизмов реализации этих задач был рассмотрен в данном вопросе.

1.4. Эффект финансового рычага (II концепция)

Вторая концепция ЭФР в большей степени используется в практике американского финансового менеджмента. И основной причиной этого является преобладающая доля акционерных компаний в экономике, которые в основу управления финансами ставят проблемы повышения доходности акций и стоимости акционерного капитала.

В данном случае эффект финансового левериджа можно определить как частное от деления изменения чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию (в процентах) на изменение НРЭИ (в процентах):

ЭФР = ∆ ЧП (а) / ∆ НРЭИ,

(1.10)

где: ∆ ЧП (а) — изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию (%); ∆ НРЭИ — изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций (%).

Формула 1.10 показывает изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию при изменении НРЭИ на 1 процент.

Преобразуем формулу 1.10, которая примет следующий вид:

(1.11)

В нашем примере предприятие, не использующее заемные средства, имело силу воздействия финансового рычага равную 1.

Предприятие, использующее внешние источники финансирования, имело эффект финансового рычага, определенный по формуле 1.11:

ЭФР = (200 + 75) / 200 = 1,375

или

ЭФР = 1 + (75 / 200) = 1,375.

Таким образом, чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с привлечением заемных средств:

возрастает риск невозмещения кредита с банковскими процентами для кредиторов;

возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвесторов.

Однако и снижение финансового риска до минимума не способствует дополнительному приращению к рентабельности собственного капитала и ограничивает использование внешних источников финансирования. Тем более что в рыночных условиях без привлечения внешних источников финансирования и финансовых рисков, которые добавляют ценность капиталу, бизнес существовать не может.

1.5. Рациональная структура капитала

Одна из главнейших проблем финансового менеджмента — определение рациональной структуры источников средств организации в целях формирования оптимальных объемов суммарных затрат и обеспечения желаемых результатов. Финансовый менеджер должен знать и помнить, что рациональная структура источников средств взаимосвязана с дивидендной политикой хозяйствующего субъекта. Это заключается в том, что достижение высокой рентабельности собственного капитала и уровня дивиденда зависят от структуры источников средств. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставлять больше