Финансовая система Китая

Учебник

Под редакцией
доктора экономических наук, профессора
В. В. Иванова,
кандидата экономических наук, доцента
Н. В. Покровской

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 336.1(510)

ББК 65.261(5Кит)

Ф59

Изображение на обложке patrice6000 / Shutterstock.com

Авторы:

Иванов В. В., д-р экон. наук, проф. СПбГУ — п. 3.1, 5.1.1; п. 5.5 и прил. 6 (совместно с С. Г. Горбушиной, Н. В. Покровской);

Покровская Н. В., канд. экон. наук, доцент СПбГУ – предисловие, п. 5.2, 5.3; п. 5.5 и прил. 6 (совместно с С. Г. Горбушиной, В. В. Ивановым);

Белозеров С. А., д-р экон. наук, проф. СПбГУ — п. 6.1, 6.2;

Ващук А. Э., канд. экон. наук, старший преподаватель СПбГУ — п. 3.7 (совместно с В. О. Титовым);

Воронова Н. С., д-р экон. наук, проф. СПбГУ — п. 2.1 (совместно с И. Су);

Воронов В. С., д-р экон. наук, проф. СПбГЭУ — п. 2.5;

Горбушина С. Г., канд. экон. наук, доцент СПбГУ — п. 5.1.2–5.1.4; п. 5.5 и прил. 6 (совместно с В. В. Ивановым, Н. В. Покровской);

Дарушин И. А., канд. экон. наук, доцент СПбГУ — п. 1.4 (совместно с Ж. Сунь);

Какаулина М. О., канд. экон. наук, доцент АмГУ – п. 5.4;

Ковалев В. В., д-р экон. наук, проф. СПбГУ — п. 2.2;

Коршунов О. Ю., канд. экон. наук, доцент СПбГУ — п. 2.3 (совместно с П. Хэ);

Кочергин Д. А., д-р экон. наук, проф. СПбГУ — п. 3.2 –3.6 (совместно с Б. Чжуан);

Лебедев Б. М., канд. экон. наук, доцент СПбГУ — п. 2.4 (совместно с Ц. Лю);

Львова Н. А., д-р экон. наук, профессор СПбГУ – п. 1.1–1.3, прил. 1–5;

Лю Цзясин — п. 2.4 (совместно с Б. М. Лебедевым);

Писаренко Ж. В., канд. экон. наук, доцент СПбГУ — п. 6.3, 6.4;

Соколов Б. И., д-р экон. наук, проф. СПбГУ — гл. 4 (совместно с С. Цзян);

Су Ицзюнь — п. 2.1 (совместно с Н. С. Вороновой);

Сунь Жоюй — п. 1.4 (совместно с И. А. Дарушиным);

Титов В. О., канд. экон. наук, доцент СПбГУ — п. 3.7 (совместно с А. Э. Ващук);

Хэ Пейжуо — п. 2.3 (совместно с О. Ю. Коршуновым);

Цзян Сюйянь — гл. 4 (совместно с Б. И. Соколовым);

Чжуан Бихань — п. 3.2 –3.6 (совместно с Д. А. Кочергиным).

Учебник посвящен характеристике финансовой системы Китая с акцентом на финансовую систему материковой части страны и дополнением ее спецификой финансовых систем Гонконга, Макао и Тайваня. Рассматриваются особенности формирования и эволюции финансовой системы Китая, а также оценка ее развития. Раскрываются финансовый рынок и страхование Китая, банковская и валютная системы КНР, а также бюджетно-налоговая система КНР.

Законодательство приведено по состоянию на январь 2018 г.

Для научных работников и специалистов в области финансовых систем, экономики Китая, а также студентов, аспирантов и преподавателей экономических специальностей вузов.

УДК 336.1(510)

ББК 65.261(5Кит)

© Коллектив авторов, 2018

© ООО «Проспект», 2018

Предисловие

В последние годы Китай, особенности китайской экономики, ее секреты и уроки вызывают особый интерес у исследователей и специалистов. Успехи Китая в темпах экономического роста и растущей доле в мировом ВВП вынуждают изучать китайский опыт в странах — экономических лидерах. Это тем более справедливо для России, в том числе благодаря устойчиво развивающемуся взаимодействию между Российской Федерацией и Китайской Народной Республикой.

Организационные и правовые составляющие, а также основа институтов финансовой системы России спешно формировались более четверти века назад по образцам наиболее развитых финансовых систем. 1990-е гг. красноречиво показали, насколько они подходили российской действительности того времени, а также насколько возможен перенос сложившейся финансовой системы на иные культурные традиции. Потому для российской аудитории, возможно, еще более насущным является рассмотрение динамики развития финансовой системы Китая, китайского опыта одновременного существования в рамках одного государства нескольких моделей финансовых систем — развитой финансовой системы Гонконга и формирующейся финансовой системы материкового Китая. Причем последняя, по оценкам международных организаций, весьма близка к формирующейся финансовой системе Российской Федерации.

Финансовой системе Китая, а также ее подсистемам посвящаются все больше учебных дисциплин российских вузов; открываются специальные образовательные программы, как на уровне бакалавриата, так и магистратуры, посвященные экономике и финансам Китая. Отправной точкой данного учебника стали исследования валютной политики КНР, становления и перспектив развития рынка ценных бумаг и срочного рынка Китая, интернационализации рынка капитала и развития банковской системы КНР, особенностей финансовых рынков Гонконга и Макао, осуществленные в рамках магистерской программы «Финансовые рынки и банки» по направлению «Финансы и кредит» Санкт-Петербургского государственного университета, стабильно привлекающей студентов из КНР.

В учебнике представлены основные составляющие финансовой системы Китая с акцентом на финансовую систему материковой части страны и дополнением ее спецификой финансовых систем Гонконга, Макао и Тайваня. В административном отношении КНР включает 23 провинции (в том числе Тайвань), 5 автономных районов, 4 города центрального подчинения, 2 специальных административных района¹. Указанные административные единицы, за исключением Гонконга, Макао и Тайваня, образуют материковый или континентальный Китай. Заметим, что в макроэкономической финансовой статистике зачастую разделяют показатели по материковому Китаю и другим территориальным единицам. Более того, под термином «Китай» нередко понимается «материковый Китай». Такого подхода, в частности, придерживается Всемирный банк в мониторинге глобального финансового развития, рассматривая материковый Китай, Гонконг, Макао и Тайвань (англ. — China; Hong Kong SAR, China; Macao SAR, China; Taiwan, China соответственно) как отдельные финансовые системы, что отражает действие принципа экономической территориальности.

Остров Гонконг (Сянган) был передан Великобритании согласно Нанкинскому договору 1842 г. С 1898 г. эта территория была безвозмездно арендована Великобританией на 99 лет и с 1 июля 1997 г. перешла под управление КНР. В составе КНР Гонконг получил статус специального административного района — административной единицы высшего уровня, обладающей высокой степенью автономии, гарантированной руководством Китая в соответствии с курсом «одна страна — две системы» (с сохранением в Гонконге сроком на 50 лет, до 2047 г., политической, юридической и экономической систем)². Правительство специального административного района Гонконг самостоятельно разрабатывает денежно-кредитную и финансовую политику, защищает свободную деятельность финансового бизнеса и финансовых рынков, регулирует и контролирует их в соответствии с Основным законом Гонконга, подписанным 4 апреля 1990 г.³ В частности, согласно Основному закону публичные финансы специального административного района независимы от центрального правительства КНР, предполагается использование доходов исключительно в интересах Гонконга; Гонконг самостоятельно определяет свою налоговую систему и налоговую политику, центральное Правительство КНР не имеет права взимать налоги в Гонконге; Правительство Гонконга обеспечивает надлежащие экономические и правовые условия для поддержания статуса в качестве международного финансового центра; Правительство специального административного района обладает полномочиями выпускать валюту (гонконгский доллар), а также создавать специальный фонд для регулирования обменного курса валюты; реализация валютного контроля в Гонконге не предполагается, гонконгский доллар должен быть свободно конвертируемым; в Специальном административном районе предусматривается свободное перемещение капитала⁴. Статья 116 Основного закона предусматривает использование названия «Гонконг, Китай» для участия Специального административного района Гонконга в международных организациях и международных торговых соглашениях, в том числе в финансовой сфере.

Двумя годами позже Гонконга, в 1999 г., под управление КНР перешел и специальный административный район Макао (Аомынь). С 1557 г. порт Макао был португальской колонией в течение более четырех столетий. Управление Макао Китайской Народной Республикой осуществляется с 20 декабря 1999 г. при сохранении у специального административного района значительной автономии. Согласно Основному закону Макао⁵, принятому 31 марта 1993 г., территория обладает независимыми исполнительными, законодательными и судебными полномочиями. Компетенции в финансовой сфере Макао и Гонконга в целом схожи: в Основном законе Макао указано, что Правительство Макао определяет денежно-кредитную и финансовую политику, гарантирует свободную деятельность финансового рынка и различных финансовых учреждений, а также регулирует и контролирует свою деятельность в соответствии с законом; Специальный административный район Макао может под названием «Макао, Китай» самостоятельно поддерживать и развивать отношения, заключать и исполнять соглашения со странами и регионами или заинтересованными международными организациями, в том числе в области финансов; финансы Макао отделены от КНР, Центральное правительство КНР не имеет права взимать налоги в специальном административном районе; законным платежным средством в Макао является патака Макао, эмитирование и формирование резервного фонда на покрытие которой входит в полномочия правительства Макао; патака Макао является свободно конвертируемой валютой, Правительство специального административного района управляет валютными резервами территории; Правительство Макао гарантирует свободный поток капитала⁶. При этом данный статус, согласно ст. 5 Основного закона, сохраняется не менее чем на 50 лет, т. е. до 2049 г.

Влияние КНР на Гонконг и Макао ограничивается вопросами обеспечения конституционного порядка, обороны и внешней политики.

Остров Тайвань, входивший в состав Китая с XII в., был объектом колониальных интересов Японии, Португалии, Голландии и Испании. С 1885 г. по Симоносекскому договору остров находился под колониальным правлением Японии, завершившимся в 1945 г. Китайская Республика, образованная в 1911 г., распространила свою юрисдикцию на Тайвань и прилегающие острова после окончания Второй мировой войны. Правительство Китайской Республики (партия Гоминьдан) бежало на остров Тайвань по завершении гражданской войны и образования 1 октября 1949 г. Коммунистической партии КНР. Статус двух Китаев — Китайской Республики и Китайской Народной Республики — долгое время остается неурегулированным. До 1971 г. представитель Китайской Республики занимал кресло в ООН⁷. Управление Тайванем основывается на положениях Конституции Китайской Республики 1947 г. и предполагает, что на территорию острова не распространяется действие законодательства КНР⁸. Вместе с тем Правительство КНР включает Тайвань в состав страны в качестве 23-й провинции. Основное законодательство Китайской Республики было разработано в 1920–1930-х гг. на основе лучших образцов западноевропейских и японских правовых актов с использованием опыта права старого Китая⁹. С определенными изменениями это законодательство продолжает действовать на Тайване. При этом самым обширным по количеству принятых правовых документов является финансово-банковская сфера Китайской Республики¹⁰. В настоящее время в расширяющиеся интеграционные процессы в Восточной Азии, инициатором которых выступает КНР, активно включается и Тайвань. По оценкам исследователей, это может стать началом реального переформатирования многолетних конфликтных отношений КНР и Китайской Республики¹¹.

В связи с реализацией принципа «одна страна — две системы», его отражением в финансовых системах, а также в государственном, политическом и экономическом устройстве рассматриваемых территорий, в различных разделах учебника объектом рассмотрения является: 1) Китай в контексте китайской цивилизации (исторического развития финансовых отношений и институтов); 2) Китай в соответствии с правовыми актами КНР, включающий в свой состав специальные административные районы Гонконг и Макао, а также Тайвань в качестве самостоятельной провинции (в англоязычной литературе его называют Greater China); 3) Китай, понимаемый как материковая (или континентальная) часть КНР (в англоязычной литературе он называется также Mainland China).

В первой главе представлены различные точки зрения на понятие национальной финансовой системы и ее структуры, ключевые характеристики национальных финансовых систем и построенные на их основе индексы финансового развития, модели финансовых систем; произведен анализ финансовой глубины, доступности финансовых ресурсов, финансовой стабильности и эффективности финансовых систем материкового Китая и Гонконга в сопоставлении с Российской Федерацией, а также прослежены этапы эволюции финансовой системы императорского Китая и Китайской Республики.

Во второй главе раскрываются особенности финансового рынка Китая — зарождение и современное развитие рынка ценных бумаг, регулирование и надзор на финансовом рынке КНР, дается характеристика китайского рынка облигаций и рынка акций, а также IPO китайских компаний, биржевого и внебиржевого рынков деривативов, основных бирж и торговых площадок материкового Китая и Гонконга, инновационных финансовых институтов и технологий организации торгов на фьючерсных биржах.

Третья глава посвящена денежно-кредитной политике, банковской системе и банковским институтам Китая: выделены специфические черты различных этапов развития китайской банковской системы с периода реформы 1978 г., раскрыты функции и задачи банковских институтов КНР — Народного банка Китая, политических банков, государственных и акционерных коммерческих банков, банков с иностранным капиталом, проанализировано современное развитие и инновации банковского сектора Китая.

Валютная политика КНР, направления ее эволюции, в центре которой стояла интернационализация юаня, последовательная трансформация юаня из международной торговой валюты в инвестиционную и резервную рассматриваются в четвертой главе учебника.

Глава пятая посвящена публичным финансам Китая. В связи с разделением государственных доходов и налоговых полномочий между материковой частью КНР и Гонконгом, Макао и Тайванем акцент при исследовании публичных финансов сделан на КНР без специальных административных районов и провинции Тайвань. В главе представлена характеристика бюджетной системы и бюджетного процесса, эволюции налоговой системы и налоговой политики КНР, современного налогообложения бизнеса и населения Китая, а также резидентов Российской Федерации, развития и современного состояния межбюджетных отношений в КНР.

Завершает учебник рассмотрение структуры страхового рынка Китая, особенностей формирования и регулирование страховой отрасли в КНР и направлений ее развития.

Выражаем благодарность уважаемым рецензентам — д-ру филос. (PhD), проф. Шанхайского института международных исследований Ли Синю и д-ру экон. наук, проф. Санкт-Петербургского государственного университета Сутырину Сергею Феликсовичу за ценные замечания и рекомендации, а также поддержку данного проекта.

Глава 1.
Финансовая система Китая: модели развития

В результате изучения данной главы студент должен:

знать:

• трактовки категории «национальная финансовая система»;

• институциональную структуру и основные виды финансовых систем;

• ключевые направления оценки и значение финансового развития;

• основные этапы эволюции и модели развития финансовой системы Китая;

уметь:

• классифицировать финансовые системы в целях сравнительной оценки;

• аргументировать выбор методических подходов к оценке финансовых систем;

• обосновать методику оценки финансовых систем материкового Китая и Гонконга;

• анализировать основные показатели функционирования финансовых систем КНР;

владеть:

• терминологией в области оценки национальных финансовых систем;

• базовым инструментарием оценки финансового развития;

• навыками самостоятельной оценки становления и развития финансовой системы Китая;

• навыками сравнительного анализа моделей развития финансовой системы КНР;

• методикой изложения полученных знаний на семинарских и практических занятиях.

Ключевые понятия: финансовая система; финансовый сектор; функции финансовой системы; финансовые институты; функции финансовых институтов; виды финансовых институтов; финансовые рынки; финансовая инфраструктура; финансовые инструменты; финансовая услуга; виды финансовых услуг; количественные и качественные характеристики финансовых систем; показатели оценки финансовых систем; финансовая глубина; финансовая структура экономики; финансовая инклюзия; распределительная (аллокационная) эффективность; ликвидность финансового рынка; емкость финансового рынка; плотность финансового рынка; скорость реакции на финансовом рынке; упругость финансового рынка; финансовая стабильность; банковский Z-счет; индекс финансового развития; количественный подход к оценке индекса финансового развития; качественный подход к оценке индекса финансового развития; англосаксонский тип финансовых систем; континентальный тип финансовых систем; развитые финансовые системы; формирующиеся финансовые системы; формирующийся финансовый рынок.

1.1. Национальная финансовая система: структура, оценка развития

Термин «национальная финансовая система» (далее — финансовая система) используется в разных смыслах, которые можно объединить в два основных подхода: функциональный и структурный.

В рамках функционального подхода финансовая система рассматривается как форма организации стоимостных отношений по распределению и перераспределению совокупного общественного продукта. Таким образом, ключевой функцией финансовой системы выступает распределительная. Кроме того, финансовая система выполняет такие функции, как информационная, контроля и мониторинга, управления рисками, аккумуляция сбережений и снижение трансакционных издержек¹².

Согласно функциональному подходу финансовая система представлена тремя подсистемами:

• публичные финансы;

• финансы организаций;

• финансы домохозяйств.

В иностранной литературе преобладает структурный подход, в соответствии с которым финансовая система понимается в более узком смысле как «совокупность рынков и институтов, используемых для заключения финансовых сделок, обмена активами и рисками»¹³.

В этом смысле финансовая система включает следующие основные элементы:

• финансовые институты;

• финансовые рынки;

• поддерживающую инфраструктуру.

Существуют и другие подходы к трактовке финансовых систем. Например, в российской литературе важнейшее значение в финансовой системе нередко отводится публичным финансам¹⁴. Истоки данного подхода прослеживаются в советской экономической науке, а изначально — в классической теории финансов. Причем в последние годы в условиях перехода российской экономики к модели государственного капитализма такой подход представляется вполне уместным¹⁵.

Рассматривая Китай в контексте современных финансовых систем, в рамках данной главы мы будем придерживаться второй, структурной трактовки, поскольку именно она, как правило, применяется в целях международных финансовых сравнений. В качестве примера можно привести определение финансовой системы, используемое специалистами Всемирного банка (далее — ВБ) в проекте «Глобальное финансовое развитие» (рис. 1.1).

Рис. 1.1. Структура финансовой системы по определению ВБ¹⁶

Анализируя трактовки финансовых систем, следует отметить, что такие ключевые термины, как финансовые институты, финансовые рынки, финансовая инфраструктура, финансовые услуги понимаются неоднозначно.

Однако в целях международных финансовых сравнений уместно руководствоваться Системой национальных счетов (СНС)¹⁷ и рекомендациями по международной статистике рынка ценных бумаг¹⁸.

В качестве примера рассмотрим общепринятую классификацию финансовых институтов (в терминологии СНС финансовых корпораций¹⁹), рекомендуя читателю самостоятельно проанализировать содержание других ключевых терминов²⁰.

Согласно СНС финансовые институты выполняют такие функции, как финансовое посредничество, финансовый риск-менеджмент, трансформация ликвидности и вспомогательная финансовая деятельность. Иными словами, основным видом деятельности финансовых институтов является «производство финансовых услуг»²¹. Совокупность национальных финансовых институтов образует национальный финансовый сектор, который включает девять видов финансовых институтов (табл. 1.1).

Отметим, что классификация СНС включает довольно обширный перечень институциональных единиц, которые ВБ, к примеру, относит и к финансовым институтам, и к институтам финансовой инфраструктуры. Одновременно большинство этих институтов играет ключевую роль в обеспечении работы финансовых рынков.

Завершая обзор основных подходов к трактовке национальных финансовых систем, можно сделать два главных вывода. Во-первых, исследуя сведения о финансовых системах, необходимо уточнять определения ключевых понятий. Во-вторых, трактовка финансовой системы должна быть оправдана целями исследования. Анализируя модели финансового развития Китая, мы будем понимать финансовую систему с позиций структурного подхода, и наше основное внимание будет посвящено финансовому сектору экономики. Однако дальнейшее более глубокое рассмотрение проблематики потребует оценки других аспектов финансовых отношений, обращая нас не только к рыночным, но и к бюджетным финансовым механизмам, а значит, и к функциональной трактовке финансовой системы.

Таблица 1.1

Структура финансового сектора экономики²²

| Виды финансовых институтов | Группы финансовых институтов
1 | Центральный банк | Денежные эмитенты
2 | Депозитные компании («другие корпорации, принимающие депозиты, кроме Центрального банка»)
3 | Фонды денежного рынка
4 | Страховые компании («страховые корпорации») | Финансовые институты договорного типа
5 | Негосударственные пенсионные фонды («пенсионные фонды»)
6 | Прочие инвестиционные фонды («инвестиционные фонды неденежного рынка») | Прочие финансовые институты
7 | Прочие финансовые посредники («другие финансовые посредники, кроме страховых корпораций и пенсионных фондов»)
8 | Кэптивные финансовые институты и ростовщики
9 | Вспомогательные финансовые институты («вспомогательные финансовые корпорации»)

Методические подходы к оценке финансовых систем

Любая финансовая система по-своему уникальна. Методологической основной оценки финансовых систем с учетом их социокультурного многообразия может выступать концепция функционально-структурных финансов, представляющая собой синтез неоклассического, неоинституционального и поведенческого подходов к анализу финансовых отношений²³. Таким образом, согласно данной концепции:

• во-первых, учитывается характер взаимодействия финансового и нефинансового секторов экономики;

• во-вторых, принимаются во внимание институциональные условия функционирования финансовой системы, включая законодательство, правоприменение, уровень корпоративной культуры и проч.;

• в-третьих, допускается ограниченно-рациональное экономическое поведение, объясняющее финансовые парадоксы и аномалии²⁴.

Социокультурный подход имеет весомые преимущества, позволяя наиболее реалистично отобразить индивидуальные особенности финансовых систем. В отдельных случаях его применение является целесообразным и оправданным (к примеру, если речь идет об исламских финансовых системах как особом социально-экономическом феномене²⁵).

Тем не менее социокультурный подход до некоторой степени ограничивает возможности сравнительного анализа, поскольку исключает применение универсальных методик оценки, не способных учесть уникальную национальную специфику. Поэтому преобладает традиционный подход, в соответствии с которым оценка финансовых систем основывается на принципе сопоставимости факторов финансового развития, что позволяет осуществлять международные сравнения.

Основные методические подходы к сравнительной оценке финансовых систем можно обобщить по таким признакам, как объект оценки (т. е., по сути, принятая трактовка финансовой системы), состав показателей, принципы выбора сравнительных критериев и способ представления полученных результатов (рис. 1.2).

Рис. 1.2. Методические подходы к сравнительной оценке финансовых систем

Ведущие исследования в этом направлении проводятся под эгидой межнациональных финансовых институтов: Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка (ВБ), Банка международных расчетов (БМР), Всемирного экономического форума (ВЭФ), Совета по финансовой стабильности (СФС). Существенная роль в развитии макрофинансового анализа, в свою очередь, принадлежит и национальным регуляторам финансовых систем, прежде всего центральным банкам.

Значение оценки финансовых систем обусловлено тем допущением, что финансовое развитие оказывает позитивное влияние на экономический рост и равномерную аккумуляцию национального дохода. Гипотеза о значимой роли финансовых систем в социально-экономическом развитии общества была сформулирована Й. Шумпетером в начале XX в. Однако долгое время считалось, что развитие финансовой системы является второстепенным, зависимым по отношению к развитию реального сектора экономики.

В последние десятилетия благодаря многочисленным эмпирическим исследованиям (Р. Маккинон, Р. Левайн, С. Зеврос, А. Демиргюч-Кунт, В. Максимович, Р. Раджан, Л. Зингалес и другие) в экономической науке доминирует противоположная точка зрения²⁶. В то же время в ответ на вызовы глобальной рецессии, суверенных долговых кризисов и нарастающей поляризации финансового мира все чаще аргументируется негативная роль финансиализации²⁷ — процесса, в результате которого финансовая система оказывает все более значимое и неоднозначное влияние на развитие нефинансового сектора²⁸.

Современное финансовое развитие действительно характеризуется существенными противоречиями, что напрямую касается особенностей оценки финансовых систем:

• с одной стороны, сохраняется национально-государственная форма организации финансовых систем²⁹;

• с другой стороны, продолжается процесс финансовой глобализации³⁰, в результате которого капитал становится более интернациональным, ограничиваются возможности государственной финансовой политики, изменяется характер финансового взаимодействия: повышается взаимозависимость рынков, возрастают риски финансовой эпидемии.

Таким образом, далеко не всегда можно провести четкую грань между национальной и международной сферой финансовых отношений. Следовательно, можно прийти к довольно неожиданному выводу о том, что на сегодняшний день национальная финансовая система является определенным теоретическим допущением.

Национально-государственная форма организации по-прежнему типична для публичных финансов, в основном характерна для финансов домохозяйств, индивидуальных предпринимателей, малого и среднего бизнеса. Что касается крупного бизнеса, а также финансовых рынков, следует учитывать значение мировых финансовых центров, кардинально меняющее традиционные представления о функционировании финансовых механизмов и прежде всего об их пространственной организации³¹.

В то же время важно, что оценка финансовых систем основана на принципе экономической территориальности³². Соответственно, классификация стран в целях макрофинансового анализа не во всех случаях совпадает с административным устройством государств. Например, материковый Китай, Гонконг, Макао, а зачастую и Тайвань рассматриваются как отдельные финансовые системы. Безусловно, это скорее исключение, но нельзя недооценивать его аналитическую значимость, особенно если речь идет о Китайской Народной Республике.

Принцип экономической территориальности является определяющим для обоснования национальной финансовой политики. Кроме того, данный принцип используется в международной финансовой статистике, отражающей ключевые характеристики национальных финансовых систем, к которым относятся³³:

1) глубина финансовых институтов, преимущественно банков. Основными показателями данной группы выступают: отношение банковских кредитов частному сектору к ВВП и банковских активов к ВВП;

2) глубина финансовых рынков, анализ которой, как правило, проводится по двум важнейшим направлениям: рынок акций (капитализация рынка акций к ВВП) и рынок облигаций (капитализация рынка облигаций или отдельных сегментов этого рынка к ВВП);

3) финансовая инклюзия (в синонимичном значении используется термин «финансовое проникновение»), которая характеризует уровень доступности финансовых ресурсов для бизнеса и населения.

Как доказано на примере многих стран, именно характеристики финансовой глубины и доступности положительно влияют на долгосрочный экономический рост и общественное благосостояние³⁴. Кроме того, первые две группы показателей могут быть объединены в оценке финансовой структуры экономики: сравнительная оценка капитализации финансовых институтов и финансовых рынков дает возможность выявить модель национальной финансовой системы, о чем будет сказано далее.

Однако приведенный перечень характеристик является неполным, поскольку не учитывает такую важнейшую детерминанту финансового развития, как стабильность, т. е. способность финансовой системы стабильно выполнять свои функции³⁵. Кроме того, объемные характеристики финансовой системы не способны обеспечить адекватную оценку ее эффективности.

Эффективность финансовой системы (финансовая эффективность) проявляется в том, насколько успешно она способна выполнять свои функции. При этом количественная оценка, как правило, касается главной, распределительной, функции, т. е. в строгом смысле речь идет о распределительной или аллокационной эффективности³⁶.

В узком смысле аллокационная эффективность ассоциируется с объемами финансовых ресурсов, перераспределяемых через финансовый сектор экономики, в широком смысле — определяется уровнем рентабельности финансовых институтов и ликвидности финансовых рынков.

Отметим, что рентабельность финансовых институтов, как правило, характеризуется традиционными коэффициентами рентабельности инвестиций и продаж, тогда как ликвидность финансовых рынков характеризуется четырьмя основными признаками³⁷:

• емкость — означает способность поддерживать крупные объемы операций купли-продажи без значительных последствий для цен;

• плотность — отражает общие затраты на проведение операций вне зависимости от цены, влияя на спреды между курсами покупателей и продавцов;

• скорость реакции — подразумевает скорость, с которой исполняются приказы и производятся расчеты;

• упругость — представляет скорость затухания ценовых колебаний, связанных с проведением операций купли-продажи.

Таким образом, более корректный методический подход к оценке финансовых систем опирается на четыре группы количественных характеристик:

1) финансовая глубина, определяемая размером финансового сектора;

2) финансовая инклюзия, или доступность финансовых ресурсов;

3) эффективность в распределении финансовых ресурсов и содействии финансовым операциям;

4) финансовая стабильность³⁸.

Данные характеристики, в свою очередь, можно представить в двух измерениях: в отношении финансовых рынков и финансовых институтов³⁹. Соответствующий принцип оценки финансовых систем используется в методике Всемирного банка (табл. 1.2).

Таблица 1.2

Матрица ключевых характеристик финансовых систем (методика ВБ)⁴⁰

Измерения
оценки /
Характеристики
финансовых систем

Финансовые институты

Финансовые рынки

Глубина |  | Основные показатели
Основ-ные пока-затели | Кредиты частному сектору к ВВП, % | Капитализация рынка акций к ВВП, %
Доступность | Количество банковских счетов (на 1000 взрослых лиц) | Относительный объем торгов компаний, не входящих в 10 наиболее активно торгуемых, %
Эффективность | Чистая процентная маржа, % | Коэффициент оборачиваемости рынка акций, %
Стабильность | Банковский Z-счет | Волатильность рынка акций

Подробный перечень показателей, используемых ВБ в мониторинге финансовых систем, с формулами расчета приводится в приложении 1 (финансовая статистика по 203 странам и регионам мира за период с 1960 до 2015 г., согласно данному перечню, опубликована на официальном сайте организации в разделе Банк данных по глобальному финансовому развитию⁴¹). Финансовый смысл этих показателей достаточно очевиден, поэтому мы рекомендуем самостоятельно обосновать динамику, которая в первом приближении позитивно характеризует развитие финансового сектора (прил. 2).

Следует, однако, отдельно прокомментировать содержание такого ключевого показателя, как банковский Z-счет. Изначально он предназначался для прогнозирования дефолта банковского холдинга⁴². В настоящее время показатель широко используется в оценке финансовой стабильности депозитных учреждений, но может быть адаптирован и для других целей (в том числе для мониторинга и оценки нефинансовых компаний).

Z-счет отражает запас прочности компании (или определенной выборки компаний) в отношении финансовых результатов. Финансовый смысл показателя можно охарактеризовать следующим образом: до какого уровня может снижаться рентабельность, пока не наступит финансовая несостоятельность (в случае одной анализируемой компании) или финансовый кризис (если, к примеру, оценивается финансовая стабильность банковского сектора). «Интервал до краха» оценивается количеством стандартных отклонений рентабельности активов. В одном из наиболее простых вариантов формулу банковского Z-счета можно представить следующим образом:

, (1)

где: Z — показатель финансовой стабильности анализируемой компании (или выборки компаний);

ROA — средний уровень рентабельности активов, рассчитываемый как отношение средней чистой прибыли к средним активам компании (компаний) за анализируемый период;

E — средний собственный капитал компании (компаний) за анализируемый период;

А — средняя стоимость активов компании (компаний) за анализируемый период;

σROA — стандартное отклонение рентабельности активов компании (компаний) за анализируемый период.

Положительная динамика Z-счета позитивно характеризует изменения финансовой стабильности, тогда как падение Z-счета расценивается негативно.

Характеристики финансовых систем могут быть обобщены с применением индексов финансового развития. Индексная оценка финансовых систем является непараметрическим методом, рекомендуемым к использованию в отношении данных с неопределенными статистическими параметрами⁴³.

Индекс финансового развития (ИФР) может объединять не только количественные, но и качественные характеристики финансовых систем. Соответственно, рассмотрим два основных подхода к формированию ИФР:

• количественный, апеллирующий к данным финансовой статистики;

• комплексный, который не ограничивается исключительно финансовыми индикаторами, включая оценку поддерживающей инфраструктуры.

Отметим, что содержание поддерживающей инфраструктуры в методиках оценки финансовых систем понимается неоднозначно.

Так, Всемирный банк рассматривает два блока элементов поддерживающей инфраструктуры⁴⁴:

• политика в области финансового сектора (в том числе регулирование, прямое государственное вмешательство, содействие конкуренции, инфраструктурному и технологическому развитию);

• прочие элементы (макроэкономические условия, законодательство, социальный капитал, уровень концентрации, интернационализации, долларизации экономики и проч.).

Как будет показано далее, данный подход отчасти различается с подходом Всемирного экономического форума, использующего индексные методики оценки финансового развития.

Методика составления ИФР, как правило, предполагает применение следующих основных формул.

Во-первых, оценка ИФР, как правило, осуществляется по формуле средневзвешенной:

(2)

где: IFD — индекс финансового развития экономической территории (например, страны);

— нормализованное значение i-го показателя функционирования финансовой системы;

wi — удельный вес i-го показателя в индексе;

n — количество анализируемых показателей.

Во-вторых, для приведения значений анализируемых показателей к сопоставимому виду используется формула линейной нормализации:

(3)

где: Ki – значение i-го показателя функционирования финансовой системы;

Kmin – минимальное значение i-го показателя по всей выборке (например, по странам, участвующим в оценке индекса финансового развития);

Kmax – максимальное значение i-го показателя по всей выборке;

[d1; d2] – интервал, к которому приводится значение показателей финансового развития, причем d1 — условно наихудшее (нижняя граница интервала для показателей с желаемой положительной динамикой и верхняя граница интервала для показателей с желаемой отрицательной динамикой); d2 — условно наилучшее (верхняя и нижняя границы интервалов соответственно) значения.

Примером количественного подхода к оценке ИФР является методика МВФ: проект международного мониторинга финансовых систем стартовал в 2015 г., изначально объединив статистику по 176 странам за период с 1980 по 2013 г.⁴⁵ Методика МВФ апеллирует к опыту Всемирного банка. Однако в данном случае не учитывается финансовая стабильность, поскольку считается, что она не относится к числу ключевых характеристик финансовых систем, выступая, скорее, следствием условий их функционирования⁴⁶.

Перечень базовых показателей, используемых в индексной методике МВФ, представлен в табл. 1.3.

Примером комплексного подхода к оценке ИФР являются методики Всемирного экономического форума⁴⁷. В частности, с 2008 по 2012 г. публиковался индекс финансового развития, охватывая к концу исследуемого периода 62 ведущие финансовые системы мира (рис. 1.3).

Рис. 1.3. Структура индекса финансового развития (методика ВЭФ)⁴⁸

Каждый из семи факторов финансового развития в методике ВЭФ включал субфакторы (табл. 1.4), оценка которых основывалась на экспертных опросах и сведениях международной статистики.

Таблица 1.3

Матрица ключевых характеристик финансовых систем (методика МВФ)⁴⁹

Измерения
оценки/
Харак-
теристики
финансовых
систем

Финансовые институты

Финансовые рынки

Глубина |  | Используемые показатели

Исполь-зуемые пока-затели

Кредиты частному сектору к ВВП, %
Активы пенсионных фондов к ВВП, %
Активы взаимных фондов к ВВП, %
Объем страховых премий к ВВП, %

Капитализация рынка акций к ВВП, %
Объем торгов на рынке акций к ВВП, %
Объем суверенного долгового сегмента фондового рынка к ВВП, международные выпуски, %
Объем долговых заимствований финансовых компаний к ВВП, %
Объем долговых заимствований нефинансовых компаний к ВВП, %

Доступность | Количество банковских отделений (на 100 тыс. взрослых лиц) Количество банковских автоматов (на 100 тыс. взрослых лиц) | Относительная капитализация компаний, не входящих в 10 крупнейших, % Общее количество заемщиков на рынке облигаций (национальные, иностранные, финансовые и нефинансовые компании) (на 100 тыс. взрослых лиц)

Эффективность

Чистая процентная маржа, %
Кредитно-депозитный спред, %
Рентабельность банковского сектора по непроцентному доходу, %
Уровень операционных расходов в банковском секторе к активам, %
Банковская рентабельность активов, %
Банковская рентабельность собственного капитала, %

Оборачиваемость рынка акций, %

Таблица 1.4

Декомпозиция факторов финансового развития (методика ВЭФ)⁵⁰

Факторы финансового развития | Удель-ный вес в ИФР, % | Субфакторы финансового развития | Удельный вес в соответствующем факторе, %
Институциональный климат | 14,29 | Либерализация финансового сектора | 25
Корпоративное управление | 25
Нормативно-правовая база | 25
Контрактная дисциплина | 25
Бизнес-климат | 14,29 | Человеческий капитал | 25
Налогообложение | 25
Инфраструктура | 25
Стоимость ведения бизнеса | 25
Финансовая стабильность | 14,29 | Устойчивость валютной системы | 30
Устойчивость банковской системы | 40
Риск кризиса по суверенным долговым обязательствам | 30
Банковские финансовые услуги | 14,29 | Индекс размера | 40
Индекс эффективности | 40
Раскрытие финансовой информации | 20
Небанковские финансовые услуги | 14,29 | Активность рынка IPO | 25
Активность рынка M&A | 25
Страхование | 25
Секьюритизация | 25
Финансовые рынки | 14,29 | Валютный рынок | 20
Рынок деривативов | 20
Развитие рынка долевых инструментов | 30
Развитие рынка долговых инструментов | 30
Доступность финансовых ресурсов | 14,29 | Доступность для хозяйствующих субъектов | 50
Доступность для физических лиц | 50

Таким образом, методика ВЭФ не ограничивалась количественными показателями, учитывая качество поддерживающей инфраструктуры, значимые факторы которой определялись экспертным методом. В качестве примера в приложении 3 представлены сведения о факторах и субфакторах финансового развития Китая, Гонконга и Российской Федерации. Также читателю предлагается самостоятельно разработать комплексный индекс финансового развития (прил. 4).

Наиболее существенные ограничения комплексного подхода к разработке ИФР связаны с тем, что содержание поддерживающей инфраструктуры понимается по-разному, и результаты оценки финансовых систем, полученные по разным комплексным методикам, нередко приводят к противоречивым выводам⁵¹. Не менее сильные ограничения имеет любая сводная оценка финансового развития, в том числе основанная на статистических показателях. Как справедливо отмечается в исследованиях Всемирного банка, условная модель финансового развития, очевидно, не способна отразить все его значимые факторы⁵².

В частности, спорна оценка финансового рынка Китая, который в 2013 г., по версии МВФ, занял 20-е место в мире из 180 стран, учитываемых в международном рейтинге⁵³, опередив страны с развитой финансовой системой (Францию, Люксембург, Ирландию, Данию, Бельгию, Португалию, Новую Зеландию, Израиль). Такая оценка вступает в противоречие с классификацией стран по уровню развития финансового рынка, которая в контексте вопроса типологии финансовых систем будет рассмотрена далее.

1.2. Модели национальных финансовых систем

Немаловажный вопрос мониторинга финансового развития и оценки национальных финансовых систем касается корректного выбора сравнительных критериев, что требует обоснования страновых классификаций (country classifications) как минимум с учетом финансовой структуры и уровня финансового развития.

В зависимости от финансовой структуры экономики, которая проявляется в преобладании прямых или косвенных финансовых механизмов, с 1960-х гг. традиционно противопоставляются две основные модели (или типа) финансовых систем:

• системы, ориентированные на фондовые рынки (market-based financial systems), или англосаксонские (к ним относят финансовые системы США, Великобритании, Австралии, Канады, Гонконга, Сингапура);

• системы, ориентированные на банки (bank-based financial systems), континентальные (финансовые системы стран континентальной Европы, Японии, Израиля и др.)⁵⁴.

Значимые различия между моделями финансовых систем отражаются в структуре финансовой глубины. Так, финансовые системы англосаксонского типа демонстрируют более высокую относительную капитализацию финансового рынка.

Характерные особенности прослеживаются в отношении институциональной структуры инвестиционного процесса. В англосаксонских финансовых системах приоритетная роль в аллокации инвестиций принадлежит инвестиционным банкам, в континентальных — банкам развития, которые зачастую аффилированы с государством⁵⁵.

Считается, что есть определенная специфика и в сфере корпоративных финансов. В первом случае относительно более значимым методом финансирования корпораций выступает прямое рыночное финансирование, что отражается и на поведении участников рынка, в том числе на значимости публичной информации о компаниях. Тем не менее даже в финансовых системах англосаксонского типа компании привлекают средства у финансовых посредников чаще, чем на финансовых рынках⁵⁶.

Почему формируется та или иная модель финансовой системы? Существует два основных научных подхода к объяснению этого процесса⁵⁷:

• первый (структурный) подход предполагает, что развитие любой финансовой системы подчиняется общим закономерностям, в том числе единым образом зависит от структуры институциональных факторов (например, сложившейся правовой системы);

• второй (эволюционный) — акцентирует внимание на историческом контексте и специфическом сочетании факторов развития финансовых систем.

Нерешенным вопросом при сопоставлении англосаксонских и континентальных моделей финансовых систем остаются их конкурентные преимущества в отношении экономического роста. Научная дискуссия на этот счет продолжается многие годы. Причем, как отмечается в литературе, «сторонники “банковской” и “рыночной” финансовой системы приводят нередко одинаковые факты и доказательства, которые, однако, интерпретируются противоположным образом»⁵⁸.

Любопытно, что по мере роста национального благосостояния значимость фондового рынка в экономике возрастает и, следовательно, начинают преобладать признаки англосаксонской модели финансовой системы⁵⁹. В то же время для стран с формирующимся и развивающимся рынком, включая Китай и Российскую Федерацию, в большей степени характерны признаки континентальной модели финансовой системы⁶⁰.

Однако нельзя однозначно утверждать, что англосаксонская модель более эффективна, чем континентальная. Сопоставляя сравнительные преимущества моделей финансовых систем, нельзя полностью абстрагироваться от ограничений классификации. Так, в рассматриваемой типологии, как правило, не учитывается ни уровень либерализации финансовых отношений, ни их социокультурная составляющая, что может существенно повлиять на оценку сравнительной эффективности⁶¹.

Кроме того, ни одна успешная финансовая структура экономики, как показывает практика, не обеспечивает абсолютных конкурентных преимуществ⁶². Таким образом, финансовая структура не имеет решающего значения: важнее, чтобы финансовая система в целом эффективно выполняла свои функции⁶³. Поэтому обратимся к типологии финансовых систем по уровню финансового развития.

С этой точки зрения принято говорить о трех моделях финансовых систем: развитые, формирующиеся, прочие. В финансовом отношении между этими моделями наблюдаются существенные качественные и количественные различия. В частности, развитые финансовые системы (англ. — developed, advanced financial systems) в среднем опережают остальные по всем ключевым характеристикам, тогда как формирующиеся (emerging financial systems) — являются своеобразным «промежуточным звеном» между развитыми и прочими, демонстрируя относительно высокие темпы роста и развития⁶⁴.

Понятие формирующихся финансовых систем взаимосвязано с понятием формирующихся рынков (англ. — emerging markets), которое изначально было введено для обозначения стран, которые не относились к группе развитых, но могли расцениваться как перспективные реципиенты иностранных инвестиций⁶⁵. В настоящее время содержание формирующегося рынка понимается неоднозначно: можно говорить об экономических, социальных и технологических аспектах этого явления, что позволяет применять «синтетическую» классификацию стран с формирующимся рынком (СФР)⁶⁶ (табл. 1.5).

Таблица 1.5

Классификация стран с формирующимся рынком⁶⁷

Группы стран с формирующимся рынком | Страны с формирующимся рынком
Страны с экономиками в фазе расцвета | Гонконг, Чешская Республика, Ирландия, Словакия, Сингапур, Венгрия, Тайвань, Израиль, Словения, Коста-Рика, Португалия, Южная Корея, Испания, Греция, Мальта

Демократии с формирующимся рынком

Кипр, Эстония, Багамские Острова, Барбадос, Маврикий, Латвия, Панама, Уругвай, Мексика, Бразилия, Хорватия, Чили, Литва, Аргентина, Польша, Турция, ЮАР, Ботсвана, Болгария, Перу, Румыния, Албания, Колумбия, Тринидад и Тобаго, Таиланд, Иордания, Ямайка, Македония, Сербия, Индия, Гайана, Гана, Эквадор, Сент-Китс и Невис, Филиппины, Черногория, Гватемала, Сальвадор, Алжир, Грузия, Армения, Сент-Люсия

Олигархические формирующиеся рынки | Россия, Малайзия, Казахстан, Украина, Белиз, Индонезия
Формирующиеся рынки в диктатурах | Бахрейн, ОАЭ, Египет, Катар, Марокко, Пакистан, Азербайджан, Молдова, Габон, Китай, Вьетнам, Туркменистан
Страны, приступившие к формированию рынка | Тунис, Монголия, Мадагаскар, Шри-Ланка, Боливия, Ирак, Саудовская Аравия, Буркина Фасо

Подчеркнем, что понятие формирующегося рынка не следует смешивать с понятием формирующегося финансового рынка. Другими словами, страны с формирующимся рынком вовсе не обязательно будут обладать формирующейся финансовой системой. Более того, перечень формирующихся финансовых систем значительно короче, чем перечень формирующихся рынков (табл. 1.6).

Любопытно, что Китайская Народная Республика формально объединяет, как развитую (Гонконг), так и формирующиеся финансовые системы (Тайвань и Китай). Причем, по версии FTSE, Тайвань относится к более развитым финансовым системам (advanced emerging), чем материковый Китай (secondary emerging)⁶⁸.

Следует, однако, отметить, что финансовые сведения о Тайване, чей административный статус является предметом отдельных исследований, ограничены. Показательно, что эта система исключена из мониторинга финансового развития МВФ. В архиве Всемирного банка за последние пять лет наблюдений полные сведения тайваньской финансовой системе содержатся лишь по 20% предусмотренных показателей⁶⁹. Поэтому далее мы обратимся к финансовым системам Китая и Гонконга, оставив вопрос о финансовой системе Тайваня для обсуждения на семинарских занятиях.

Таблица 1.6

Страны с развитым и формирующимся финансовыми рынками⁷⁰

Страны с развитым финансовым рынком (развитые финансовые системы) | Страны с формирующимся финансовым рынком (формирующиеся финансовые системы)
Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Гонконг, Дания, Израиль, Ирландия, Испания, Италия, Канада, Люксембург, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Португалия, Республика Корея, Сингапур, США, Финляндия, Франция, Швейцария, Швеция, Япония | Бразилия, Венгрия, Греция, Египет, Индия, Индонезия, Катар, Китай, Колумбия, Малайзия, Марокко, Мексика, ОАЭ, Пакистан, Перу, Польша, Россия, Тайвань, Таиланд, Турция, Филиппины, Чешская Республика, Чили, ЮАР

1.3. Экспресс-оценка финансовых систем материкового Китая и Гонконга

Рассмотрим ключевые характеристики финансовых систем материкового Китая (далее — Китая) и Гонконга (для сравнения также приведем сведения о Российской Федерации), используя основные показатели из методики Всемирного банка (табл. 1.2), в состав которых по причине отсутствия достаточных сведений о количестве банковских счетов на тыс. лиц взрослого населения будет введена одна корректировка (табл. 1.7).

Таблица 1.7

Основные показатели функционирования финансовых систем Китая, Гонконга и России, 2011–2015 гг.⁷¹

Название и краткое обозначение показателей | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015
Китай
Кредиты частному сектору (к ВВП), % | DI | 118,92 | 121,23 | 125,18 | 131,64 | 140,4
Количество банковских отделений (на 1000 взрослых лиц) | AI | н/д | 7,64 | 7,73 | 7,97 | 8,45
Чистая процентная маржа, % | EI | 2,99 | 3,14 | 2,96 | 3,65 | 2,75
Банковский Z-счет | SI | 24,86 | 25,69 | 25,82 | 29,46 | 28,62
Капитализация рынка акций (к ВВП), % | DM | 51,65 | 42,07 | 40,28 | 47,73 | 64,14
Относительный объем торгов компаний, не входящих в 10 наиболее активно торгуемых, % | AM | 91,71 | 90,52 | 89,68 | 96,95 | 97
Коэффициент оборачиваемости рынка акций, % | EM | 170,65 | 139,58 | 198,86 | 239,04 | 557,04
Волатильность рынка акций | SM | 22,1 | 18,88 | 18,25 | 17,31 | 26,53
Гонконг
Кредиты частному сектору (к ВВП), % | DI | 186,32 | 194,4 | 203,13 | 219,12 | 212,18
Количество банковских отделений (на 1000 взрослых лиц) | AI | 23,88 | 23,36 | 22,97 | 22,74 | 22,33
Чистая процентная маржа, % | EI | 2,07 | 1,54 | 1,45 | 2,69 | 1,5
Банковский Z-счет | SI | 11,63 | 11,75 | 14,4 | 15,94 | 15,85
Капитализация рынка акций (к ВВП), % | DM | 1003,53 | 964,35 | 1073,85 | 1084,31 | 1029,13
Относительный объем торгов компаний, не входящих в 10 наиболее активно торгуемых, % | AM | 69,45 | 72,51 | 74,25 | 73,24 | 73,54
Коэффициент оборачиваемости рынка акций, % | EM | 57,62 | 42,51 | 42,8 | 45,95 | 65
Волатильность рынка акций | SM | 19,64 | 23,91 | 17,97 | 15,22 | 16,23
Россия
Кредиты частному сектору (к ВВП), % | DI | 40,37 | 43,72 | 48,65 | 53,41 | 54,58
Количество банковских отделений (на 1000 взрослых лиц) | AI | 36,71 | 38,21 | 38,47 | 36,99 | 32,88
Чистая процентная маржа | EI | 4,23 | 4,1 | 4,08 | 3,45 | 2,65
Банковский Z-счет | SI | 6,46 | 5,9 | 5,88 | 4,28 | 4,34
Капитализация рынка акций (к ВВП), % | DM | 44,28 | 36,41 | 35,55 | 25,39 | 24,14
Относительный объем торгов компаний, не входящих в 10 наиболее активно торгуемых*, % | AM | 10,80 | 16,40 | 16,49 | 15,69 | 16,60
Коэффициент оборачиваемости рынка акций, % | EM | 61,53 | 43,39 | 29,68 | 30,68 | 36,51
Волатильность рынка акций | SM | 24,45 | 25,96 | 19,75 | 19,81 | 22,48

* Значения показателя за 2011 и 2012 гг. скорректированы с учетом Обзоров финансового рынка ЦБ РФ, поскольку в Базе данных Всемирного банка были приведены явно некорректные значения (4,02 и 99,82 соответственно). 

Этот пример показывает, что зачастую сведения даже из вполне авторитетных источников требуют перепроверки и переосмысления.

Индикаторы финансовой глубины анализируемых стран представлены на рис. 1.4.

Как видно из рис. 1.4, Гонконг по уровню финансовой глубины значительно опережает Китай, прежде всего, в отношении финансового рынка. В то же время Россия уступает Китаю по обоим анализируемым показателям и в особенности по размеру банковского сектора.

Заметим также, что в исследуемый период Китай и Гонконг улучшили свои позиции, тогда как относительный размер российского рынка акций демонстрировал устойчиво отрицательную динамику.

Рис. 1.4. Уровень финансовой глубины Китая, Гонконга и России, 2011–2015 гг., медианные значения показателей: DI — кредиты частному сектору (к ВВП), %; DM — капитализация рынка акций (к ВВП), %

Рассмотрим уровень доступности финансовых ресурсов (рис. 1.5).

Рис. 1.5. Доступность финансовых ресурсов в Китае, Гонконге и России, 2011–2015 гг., медианные значения показателей: AI — количество банковских отделений (на 1000 взрослых лиц); AM — относительный объем торгов компаний, не входящих в 10 наиболее активно торгуемых, %

По уровню доступности банковских услуг Гонконг и особенно Китай значительно уступают Российской Федерации. Однако в данном случае речь идет о доступности финансовых ресурсов населению, которое в нашей стране, в свою очередь, несопоставимо с населением КНР. Так, по состоянию на 2016 г. население материкового Китая (Mainland China) составляло 1403,5 млн чел., почти в 10 раз превышая российское (143,96 млн чел.)⁷².

В то же время Китай лидирует по доступности финансовых ресурсов компаниям, использующим прямые механизмы финансирования, тогда как российский рынок акций характеризуется высоким уровнем концентрации.

Следует, однако, отметить, что в анализе финансовой доступности необходимо учитывать как минимум такие особенности Китая, как ведущая роль частных инвесторов на рынке акций и в то же время контроль государства над крупнейшими публичными компаниями⁷³.

Динамика индикаторов финансового проникновения показывает, что Китай улучшил свои позиции по доступности банковских услуг, сохраняя низкий уровень концентрации рынка акций. Значение соответствующих показателей Гонконга и России (с 2012 г.) изменялось в незначительных пределах (прил. 3).

Далее обратимся к оценке эффективности финансовых систем (рис. 1.6).

Рис. 1.6. Эффективность финансовых систем Китая, Гонконга и России, 2011–2015 гг., медианные значения показателей: EI — чистая процентная маржа; EM — коэффициент оборачиваемости рынка акций, %

В среднем финансовые системы Китая и Гонконга предстают как более эффективные, чем российская. Китай уступает Гонконгу в отношении уровня чистой процентной маржи (судя по данному показателю, банковская система Гонконга в два раза эффективнее), однако существенно лидирует по уровню ликвидности рынка акций. Причем среднегодовой прирост коэффициента оборачиваемости китайского рынка акций составил 44%. Однако выявленная тенденция неоднозначна: значительный прирост показателя в 2015 г. отражает перегрев рынка, а затем — его крах⁷⁴.

В России за исследуемый период наблюдается устойчивое снижение чистой процентной маржи, что, на первый взгляд, характеризует динамику финансовой эффективности положительно, однако было связано с кризисными явлениями в российской экономике⁷⁵. Любопытно, что значение коэффициента оборачиваемости российского рынка акций в среднем сопоставимо с аналогичным показателем Гонконга. Вместе с тем оценка эффективности отечественного рынка должна осуществляться с учетом уровня концентрации, который, как отмечено выше, является высоким: основной оборот рынка приходится на незначительное число компаний, концентрирующих и основную долю рыночной капитализации⁷⁶.

И в заключение рассмотрим индикаторы финансовой стабильности (рис. 1.7).

Рис. 1.7. Стабильность финансовых систем Китая, Гонконга и России, 2011–2015 гг., медианные значения показателей: SI — банковский Z-счет, количество стандартных отклонений; SM — волатильность рынка акций, %

Финансовая система Китая демонстрирует наиболее высокие значения банковского Z-счета, что положительно характеризует ее финансовую стабильность. В среднем Китай и Гонконг опережают Россию по уровню банковской стабильности, и разрыв в этом отношении увеличивается. Средний прирост банковского Z-счета за исследуемый период составил в Китае примерно 4%, в Гонконге — 8%, тогда как в России наблюдался устойчивый спад показателя (в среднем на 9% в год).

В среднем Китай и Гонконг отмечаются более высоким уровнем стабильности финансового рынка, что проявляется в более низких значениях показателя волатильности рынка акций. Вместе с тем в 2015 г. стабильность всех анализируемых финансовых рынков характеризовалась негативной динамикой. Экстремальный всплеск волатильности произошел в Китае в связи с кризисными явлениями на рынке акций⁷⁷.

Очевидно, что более корректные выводы о финансовых системах Китая и Гонконга требуют углубленного анализа, и в этом читателю будет полезен материал, представленный в следующих разделах учебника. Однако экспресс-анализ показывает, что данные системы вполне конкурентоспособно и успешно выглядят в сравнении с российской, что актуализирует изучение опыта их становления и развития.

1.4. Этапы эволюции китайской финансовой системы

История развития финансовых отношений в Китае насчитывает сотни лет. Фактически со Средних веков и до XIX в. уровень развития рыночных и финансовых отношений в Китае превосходил по своим показателям Европу. Однако концентрация страны на решении внутренних проблем и переориентация рыночного хозяйства в сторону натурального, не позволили стране построить конкурентоспособный и независимый финансовый рынок, основанный на капиталистических принципах⁷⁸. Современная финансовая система Китая сформирована в течение нескольких десятилетий и основана скорее на копировании существующего опыта развитых стран, чем на национальных финансовых традициях. Вместе с тем знание основных этапов эволюции финансового хозяйства страны поможет понять особенности национальных финансов.

Денежные отношения в Китае начинают формироваться еще в период существования рабовладельческого общества во время правления династии Шан (кит. 商朝; англ. Shang) (1600–1027 гг. до н. э.). По мере усиления общественного разделения труда активно начинает развиваться торговля и ремесленничество, что порождает все более частый обмен товарами и таким образом способствует возникновению расчетной системы. Первоначально в качестве средства обращения использовались раковины каури. У раковин, как денежных средств, есть следующие преимущества: 1) являются ценными украшениями благодаря глянцевой поверхности и узору на ней; 2) удобны для счета; 3) прочные, долго не изнашиваются; 4) их удобно носить с собой. Раковины являлись разменной единицей для «пена», каждый пен был равен 10 раковинам⁷⁹. С расширением товарооборота увеличивалось и число раковин в обращении. Из-за того что количество природных раковин весьма ограничено, стали появляться их аналоги: сначала это были каменные, костяные, деревянные и керамические раковины, позже появились медные. Появление медных раковин стало базовым этапом в становлении древней китайской денежной единицы.

С появлением купеческого сословия в период Чуньцю-Чжаньго (кит. 春秋時代 — 战国) (770–221 гг. до н. э.) коммерческая деятельность уже не ограничивалась случайными обменами избытков продуктов. Это стало переломным моментом в экономике и послужило толчком к распространению медных монет. Из-за политической раздробленности и борьбы за первенство между князьями, экономика в разных районах развивалась неравномерно, и поэтому в зависимости от специфики жизненных условий и природной среды в разных регионах отливались разные медные монеты. Существовали монеты в форме лопаточки, в форме ножа, круглые и с «лицом дьявола» (ant-nose-shaped coins). Основными особенностями монет в этот период было следующее: одна монета уже делилась на разные более мелкие разменные монеты; отсутствует единый стандарт чеканки монет; одновременно в обращении находятся разные виды монет⁸⁰.

В период империи Цинь (кит. 秦朝; англ.: Qin) (221–207 гг. до н. э.) древние монеты были унифицированы. Первый император Китая Цинь Шихуанди (кит. 秦始皇帝) (259–210 гг. до н. э.; император с 246 г. до н. э.) издал указ о введении единой денежной единицы, создав систему стандартных монет. Основой денежной системы стала круглая медная монета с квадратным вырезом по центру, получившая название бань лян (кит. 半兩; англ. Ban Liang; дословно — половина ляна). Так как лян — традиционная единица веса, название монеты отражает весовое содержание металла в денежной единице.

Единство денежной системы имело большое значение для развития товарооборота между разными регионами, развития торговли и процветания экономики. Указ Цинь Шихуанди стал первым подобным законом в отношении денежной системы страны. Кроме того, унификация денежной системы использовалась для преодоления политической и экономической разобщенности различных областей Китая, стандартизации форм и способов расчетов. Монета достоинством в половину ляна значительно повлияла на формы и виды денежных знаков в последующих династиях.

Денежная система, введенная Цинь Шихуанди сохранялась и в начале правления династии Хань (кит. 漢朝; англ. Han) (206–220 гг. н. э.). В первые годы из-за развала в экономике монета в половину ляна теряла вес и постоянно обесценивалась. Первый император династии Хань Гаоцзу (кит. 高祖) (256–195 гг. до н. э.) закрыл государственный монетный двор и разрешил свободную чеканку монет. В течение ряда лет свободная чеканка отменялась и вводилась вновь. При этом вес монет постоянно менялся, что вызывало инфляцию. Такая нестабильность денежной системы подрывала экономическую активность, в связи с этим в 144 г. до н. э. свободная чеканка монет была запрещена. Право выпуска монет было оставлено только за Центральным правительством и военачальниками.

В 120 г. до н.э. император Хань У-ди (кит. 漢武帝) (156–87 гг. до н.э.) произвел денежную реформу. Он выпускает собственную монету учжу (кит. 五銖; дословно — пять чжу) и через год запрещает бань лян по всей стране. В связи с тем, что монеты, выпускавшиеся военачальниками, зачастую были плохого качества и имели меньший вес, в 113 г. до н. э. У-ди устанавливает монетную регалию, оставив право чеканки монет исключительно за Центральным правительством.

Денежная реформа императора Хань У-ди — это еще одно крупное событие в истории национальной валюты Китая после унификации, проведенной императором Цинь Шихуанди. Эта реформа установила монетную регалию и эмиссионное право Центрального правительства, запретила частную чеканку, способствовала единству денежной единицы и валютной стабильности, экономическому росту и укреплению политической власти, а также стабильности экономической жизни населения.

Стабилизация денежной системы создала условия для развития кредитных отношений в Китае. После объединения страны династиями Цинь и Хань (221–220 гг. до н. э.) наблюдался прогресс в сельском хозяйстве и ремесленничестве, процветала торговля. С увеличением разрыва между богатыми и бедными свое развитие получила и кредитная система. Основной формой кредита в обеих династиях Хань являлась денежная ссуда, и главным образом частная, однако частный кредит выдавался под высокий процент. В этот период займодателями выступали не только купцы и помещики, но и своего рода ростовщики — специальные люди, дающие ссуду и получающие проценты. Объединение купеческих средств и ростовщических капиталов — особенность частного кредита в условиях феодальной экономики⁸¹.

В эпоху Южных и Северных династий (кит. 南北朝; англ. Northern and Southern dynasties) (420–584 гг.) стало развиваться депонирование денежных средств, и кредитная деятельность получила дальнейшее развитие. Этому способствовало появление кредитной организации Дяньчжи (кит. 典质; дословно — залоговая сделка), которая выдавала ссуды под залоговые обязательства. Дяньчжи управлялись монастырями. Тогда буддизм был религией правящего класса, и храмы строились по всей стране. Правящий класс очень ценил монастыри. Они были освобождены от трудовой повинности и налогов, кроме того, они получали земли и средства в знак милости от императоров и простого народа. Поэтому монастыри были очень богаты. Они выдавали кредиты под высокие проценты. И чиновники, и помещики, и богатые люди доверяли монастырям свои деньги для хранения, которые монастыри использовали для кредитования. Таким образом, монастыри стали главным организатором кредитной деятельности.

Финансовая система средневекового Китая пережила большой подъем в период династии Тан (кит. 唐朝; англ. Tang) (618–907 гг.). В сфере денежного обращения данная династия унаследовала традиции системы, установленной во время династии Хань и просуществовавшей более пяти веков. В первые годы правления династии использовались монеты учжу. Однако с быстрым развитием экономики и расцветом внутренней и внешней торговли возросла и потребность в большей денежной массе, этому же способствовал и быстрый рост численности населения. Чеканка монет отставала от потребности в них, что породило «нехватку денег».

В 621 г. император Тан Гаозу (кит. 唐高祖; англ. Gaozu of Tang) провел важную денежную реформу: отменил монеты учжу и лян, которые до этого использовались на протяжении сотен лет, и ввел систему тонгбао (кит. 開元通寶; англ. Kai Yuan Tong Bao; дословно — инаугурационная монета). Весовое содержание металла в тонгбао было установлено в одну десятую ляна. Однако название монеты полностью отделено от ее веса. Установленные размер и форма монеты стали стандартом чеканки монет во все последующие феодальные династии, кроме того, с этого момента на китайских монетах появился девиз царствования⁸².

Благодаря национальному единству, политической стабильности, процветанию экономики и развитому предпринимательству во времена династии Тан, кредитование набирало популярность: появлялись все новые кредитные организации, создавались более прогрессивные денежно-кредитные инструменты, такие как ипотечные кредиты, депозиты, денежные переводы и обмен валюты.

Кредит в этот период существовал в двух формах: частной и государственной. Частный кредит выдавался в форме бланковой ссуды или ипотечного кредита. Кредиторами выступали в основном богатые китайские и иностранные предприниматели, а также императорские и правительственные чиновники. Заемщиками могли быть как обычные люди, так и чиновники. Организации ипотечного кредитования являлись, по сути, ломбардами и были независимыми в принятии решений. Однако, в отличие от дяньчжи, такие ломбарды принимали в залог не только имущество, но и недвижимость (дома, поместья, земельные участки), а точнее имущественные права. Становлению ипотечного кредита способствовало изобретение и широкое развитие отношений, оформляемых путем заключения письменного договора. Именно письменная форма договора позволяет отделить права, связанные с недвижимостью, от самой недвижимости, сделав ее, таким образом, предметом залоговых отношений.

Одновременно с развитием инструментов кредитования происходит зарождение и депозитарного обслуживания. В этот период купцам часто приходилось перевозить большие объемы наличных денег для покупки и продажи товаров, это было неудобно и небезопасно. Поэтому они передавали деньги в магазины на ответственное хранение, что является прообразом депозита и депозитных отношений. В магазинах и аптеках существовали специальные отделения для депозитарного обслуживания, так называемая врученная лавка — самое старое депозитарное учреждение. Однако в отличие от современных депозитных учреждений, помимо функции депозитарного обслуживания, врученная лавка также вела собственный бизнес. С развитием депозитарного обслуживания возник важный денежно-кредитный инструмент — шуте (кит. 书贴). Можно сказать, что шуте — это первый в мире чек. Он представлял собой требование вкладчика к врученной лавке выплатить установленные платежи. На нем писали сумму платежа, имя получателя, имя эмитента, дату выпуска шуте и другие сведения.

В этот же период зарождается система безналичного перевода денежных средств. Это связано с тем, что медные монеты было трудно носить с собой, и иногда из-за нехватки денег их запрещалось вывозить за пределы региона⁸³. Во времена династии Тан денежный перевод назывался фейцянь (кит. 飛錢; англ. Flying cash; дословно — летающие деньги). Местные власти, связанные с Центральным правительством, создавали палаты по приему денежных средств. Если купец не хотел или не имел возможности перевозить деньги домой после продажи товаров, он мог положить их в палату, которая выдавала чек (фейцянь). Обе стороны сохраняли половину от чека, и, по возвращении домой, купец получал деньги обратно в соответствующем местном органе после проверки чека. Так возник денежный перевод, предметом которого мог быть обмен золотом, серебром и монетами.

Следует отметить, что фейцянь представляют собой прообраз векселей. Кроме того, их можно рассматривать как аналог банкнот, так как они использовались в качестве платежного средства при обслуживании крупнооптовых торговых отношений. Одновременно фуйцянь представляют собой первые бумажные деньги, хотя и с ограниченным кругом использования. Таким образом, мы видим, что в Китае уже в VII–X вв. использовались денежно-кредитные инструменты, которые появятся в Европе только в XIV в.

Развитие торговли во времена династии Сун (кит. 宋朝; англ. Song) (960–1279 гг.) требовало все большего количества облегченных денег. В силу своей громоздкости, низкой стоимости и ограниченностью регионом медные монеты были неудобны в использовании. Так, например, при покупке тканей купцам приходилось использовать повозки для перевоза монет. Громоздкие монеты сильно препятствовали товарообороту между регионами.

В XI в. в провинции Сычуань была хорошо развита бумажная промышленность и полиграфия, что явилось благоприятным условием для выпуска бумажных денег. Шестнадцать торговых фирм в Сычуани напечатали первые купюры вместо медных монет в 1023 г. и назвали их цзяоцзы (кит. 交子; англ. Jiaozi). Цзяоцзы печатались каждые три года. Перед выпуском новых старые цзяоцзы изымались из обращения. Возникновение и широкое распространение бумажных денег в период правления Южно-Сунской (1127–1279 гг.) династии оказало положительное влияние на развитие торговли и помогло решить проблему нехватки денег. Помимо этого, во времена династии Сун для защиты от агрессии Северных Ляо, Ся, Цзинь было необходимо создать мощную армию, а высокие военные расходы привели к большим финансовым трудностям. Для того чтобы пополнить бюджет, выпускалось все больше бумажных денег, что способствовало дальнейшему развитию денежной системы.

Хотя экономика при династии Сун (960–1279 гг.) была более развита, чем при предыдущей династии Тан (618–907 гг.), кредитование в ней развивалось медленно. Развитие происходило в основном в области кредитов, предоставляемых правительством. Главным образом это отражалось в кредитной политике Ван Аньши (кит. 王安石; англ. Wang Anshi ) (1021–1086 гг.), который принял Закон о торговле (кит. 交易法) и закон «Молодые всходы» (кит. 青苗法). Закон о торговле вводил ипотечный кредит, предоставленный правительством частным купцам. Закон «Молодые всходы» устанавливал сельскохозяйственный кредит, предоставляемый правительством крестьянам.

В 1276 г. династия Юань (кит. 元朝; англ. Yuan) (1271–1368 гг.) провела новую реформу денежной системы: медные монеты были запрещены, и бумажные купюры стали единственной формой оплаты. В первые годы правления династии Юань уже сложилась система управления бумажными купюрами, и в ее отношении был издан специальный указ. Он стал первым указом о бумажных деньгах в китайской истории. В нем устанавливалось, что: 1) бумажные деньги — единственные законные платежные средства, обращение золота, серебра и медных монет было запрещено; 2) должны создаваться резервные денежные фонды; 3) происходит деление бумажных денег на различные номиналы; 4) население за небольшую плату в любое время может обменять старые купюры на новые, недействительные на хорошие⁸⁴. Этот указ был отменен в 1368 г. с переходом власти к династии Мин (кит. 大明; англ.: Ming) (1368–1644 гг.).

Денежная система империи Мин первоначально основывалась на использовании бумажных денег и медных монет. К середине периода царствования династии, с развитием товарной экономики, широкое распространение получило серебро. В 1436 г. был отменен запрет на него, и использование серебра стало законным, открытым и популярным. Серебро использовалось повсеместно и выполняло две основные функции денег, став мерой стоимости и основным средством обмена. Таким образом, серебро стало официальной денежной единицей. В 1522 г. правительство установило твердое соотношение между серебром и медными монетами. Серебряный лян законно вошел в обращение. Кроме серебряных и медных монет в экономике обращались и бумажные купюры, выпускавшиеся по принципам, заложенным в период династии Юань.

Отметим, что уже во времена династии Сун (960–1279 гг.) серебро обладало некоторыми признаками денег. Однако небольшой объем добычи не позволял его использовать в качестве основного денежного металла. В течение веков в Китае в качестве денег использовались медные монеты. Однако развитие горных промыслов, торговли и обмена создали в XV в. условия для перехода к денежной системе, основанной на серебре. Кроме этого в стране имели хождение и монеты из золота, но в основном они имели иностранное происхождение.

При династии Мин (1368–1644 гг.), ввиду частых обменов золота, серебра, монет и купюр, многие люди стали заниматься обменом денег. Для этого они открывали специальные меняльные лавки. К концу правления династии Мин меняльные лавки обрели статус важных кредитных учреждений. Они занимались не только обменом золота, серебра, монет и купюр, но и кредитами, депозитами и денежными переводами.

В период правления следующей династии Цин (кит. 大清; англ. Qing) (1636–1911 гг.) широкое распространение получила залоговая деятельность. Так, в 1664 г. в стране работало около 20 тысяч больших и маленьких ломбардов⁸⁵. Их услуги включали в себя ипотечный кредит, бланковые ссуды, депозиты, денежный обмен и др. В больших ломбардах также выдавали банковские чеки и бумажные деньги. Ломбарды держали не только частные предприниматели, но и местные органы власти, которые для получения прибыли использовали государственные средства.

В этот же период происходит преобразование меняльных лавок в банкирские конторы, которые стали главной составляющей кредитно-финансовой деятельности. Они выполняли операции по переводу средств между разными регионами, способствовали товарообороту. По достижении достаточного уровня развития их деятельность переходила от профессионального обмена денег к комплексному бизнесу и включала в себя депозиты, кредитование и перевод денежных средств, и они становились полноценными финансовыми организациями.

Что касается денежной системы, то практически весь период правления династии Цин, а точнее до 1890 г., она базировалась на принципах, заложенных династией Мин: основная денежная единица — серебряный лян, медные монеты и бумажные деньги обмениваются на ляны по фиксированному курсу.

Характеристика развития финансов во время разных династий обобщены в табл. 1.8.

Система серебряного ляна явилась продуктом развития товарного хозяйства китайского феодального общества и имела много недостатков. К ним относятся: различие в формах и весах, чрезмерно сложные названия и типы, неравномерность пробы, несоответствия чеканки, неудобство в обращении. В то же время большое количество иностранного серебра попадало на китайский рынок и сильно вредило финансам, к чему правительство Цин не могло быть безучастным. В 1889 г. началась чеканка первых партий серебряных юаней, которые были выпущены в обращение в следующем году.

Это положило начало новой эпохе в китайской денежной системе. Серебряные юани 900-й пробы были введены как законные денежные средства. В июне 1900 г. начали чеканить медные юани, как вспомогательную и разменную монету. Юани изготавливались с помощью машинного оборудования, имели изящный узор, красивый дизайн и были одинаковой пробы, и таким образом набрали популярность. Правительство также было заинтересовано в чеканке новых монет.

После опиумной войны (1840–1842 гг.) иностранные капиталисты начали проявлять агрессию, экспортируя товары, в попытке занять китайский рынок и захватить китайское сырье. В этот же период в Китай также устремились многие иностранные банки. Одним из первых стал Oriental Bank из Англии, который учредил филиалы в Гонконге и Гуанчжоу в 1845 г., а также приписную кассу в Шанхае в 1847 г. В 1850 г. она стала филиалом, и в том же году Oriental Bank в Гонконге начал выпуск банкнот, которые стали первыми иностранными банкнотами на китайском рынке.

Таблица 1.8

Ключевые моменты в развитии финансов императорского Китая⁸⁶

Династия | Годы | Характеристики финансов
Шан | 1600–1046 до н. э. | Появление самой ранней валюты — раковин каури. Позднее развились в медные монеты
Чуньцю-Чжаньго | 770–221 до н.э. | Существовали медные монеты разной формы. Одновременно в обращении были разные монеты
Цинь | 221–207 до н. э. | Древние монеты были унифицированы. Создана система стандартов монет. Создана монета бан лян, что положило начало традиции называть монеты по весу
Хань | 206 до н. э. — 220 н. э. | Установили монетную регалию и национальное единое пользование монетами учжу. Появилась денежная ссуда
Южная и Северная | 420–589 | Появление кредитной организации Дяньчжи, для депонирования денежных средств и кредитной деятельности
Тан | 618–907 | Отмена монет, измеряемых в чжу и лян, и введение системы тонгбао. Созданы основные кредитные инструменты, депозиты, денежные переводы и обмен валюты
Сун | 960–1279 | Появление бумажных денег — цзяоцзы Закон о торговле и закон «Молодые всходы»
Юань | 1271–1368 | Медные монеты были запрещены, и бумажные купюры стали единственной формой оплаты
Мин | 1368–1644 | Использовались серебряные и медные монеты, бумажные деньги. Меняльные лавки обрели статус важных кредитных учреждений. Они занимались не только обменом золота, серебра, монет и купюр, но и кредитами, депозитами и денежными переводами
Цин | 1636–1911 | Сохранялась предыдущая денежная система: использовались серебро и медные монеты. C 1890 г. введена система серебряного юаня. Распространение получила залоговая деятельность. Созданы банкирские конторы

Банк Гонконга и Шанхая является первым иностранным банком, который создал головной офис на территории Китая. В августе 1864 г. было выпущено 5 млн гонконгских долларов в размере объявленного акционерного капитала. Они были введены в обращение на постоянной основе в марте 1865 г. В том же году в апреле был создан Шанхайский филиал. В 1866 г. были учреждены агентства в Фучжоу, Нинбо, Ханькоу, Шаньтоу. В 1867 г. в Шанхае начали выпускать банкноты.

После 1870-х гг. иностранные банки стали увеличивать свое присутствие на рынке Китая. В этот период в Китае появились такие банки, как: банк Германии, Сити банк, Нидерландский банк, банк Кореи и др.⁸⁷ В основном они вели агрессивную экономическую политику. Основные приемы экономической агрессии иностранных банков: 1) монополия международного обмена валют, манипулирование обменными курсами; 2) заимствование депозитов для выдачи кредита, контролирование финансовых рынков Китая; 3) выпуск банкнот, нарушающих суверенитет Китая; 4) контролирование китайских финансов через предоставление займов⁸⁸.

В середине XIX в. в Китае появилась современная военная и гражданская промышленность, национальный капитализм получил большое развитие. Быстро рос промышленный капитал, расширялся товарооборот и бизнес-сфера, что обусловило потребность в кредитовании и в дополнительном финансировании, а значит, и в соответствующих финансовых организациях. Так, в 1891 г. одновременно в Шанхае и Гонконге были основаны первые ассоциации брокеров⁸⁹. Несмотря на то, что эпизодические сделки с ценными бумагами заключались в Китае уже с середины XIX в., данные ассоциации являлись первыми примерами формализации отношений на фондовом рынке, являясь, по сути прообразами фондовых бирж.

Таким образом, банки и фондовые посредники появились в ответ на спрос, связанный с промышленным развитием. 27 мая 1897 г. был основан Товарный банк Китая со штаб-квартирой в Шанхае, которая полностью копирует структуру внутреннего управления Банка Гонконга и Шанхая. Частные банки начали появляться в начале XX в. Основанный в 1906 г. «Синьчен» стал первым частным коммерческо-сберегательным банком.

Меняльные и банкирские конторы феодальной экономики не превратились в современные банки сразу же. После опиумной войны, с открытием приморских и приречных городов, все чаще стали вестись сделки между Китаем и другими странами, ускорилось развитие товарного хозяйства, значительно выросло количество меняльных контор и объем их капитала, а центр экономической деятельности постепенно сместился в Шанхай. В 1860-е гг. меняльные конторы заключали договоры о финансировании с иностранными банками в Китае и исполняли расчетные операции для них. Современные банки конкурировали с банкирскими конторами. В силу своей консервативности, плохой организационной системы, бездушного использования людей и других факторов, банкирские конторы оказались не в состоянии конкурировать с банками, и к концу правления династии Цин их оборот сократился на три четверти.

В этот же период постепенно снижают объемы деятельности и ломбарды. Для этого было несколько причин: 1) из-за появления банков и распространения меняльных и банкирских контор, дело ломбардов оказалось вытесненным; 2) главный источник депозитов ломбардов — государственные средства — направлялись теперь в вышеуказанные финансовые организации. В связи с этим депозиты в ломбардах сильно сократились, и ломбарды лишились важного источника средств⁹⁰. Однако прежняя деятельность ломбардов в сфере ипотечного кредитования продолжила развиваться.

Создание и укрепление Национального правительства Китайской Республики (1912–1949 гг.) способствовало дальнейшему распространению капитализма и созданию национальных банков. С 1928 по 1936 г. в стране было создано 128 банков, 23 из них были впоследствии закрыты⁹¹. Банковские капиталы увеличились на 110%, выросли также показатели по депозитам и кредитованию. Толчком к развитию национальных банков стало следующее:

1) сосредоточение капитала в приморских и приречных городах, что позволило банкам легче привлекать депозиты;

2) исчезновение конкуренции со стороны меняльных контор: после введения особой политики в отношении законных платежных средств, выпуск банкнот постепенно возрос, стали расти и цены на товары, увеличилась прибыльность промышленности и торговли, и, следовательно, увеличился объем кредитования;

3) для развития национальных отраслей промышленности и торговли было необходимо, чтобы в банках осуществлялся эффективный денежный оборот, тем самым укрепляя связи между банками и промышленностью;

4) сдерживание чрезмерной выдачи государственных займов тоже является одной из причин развития национальных банков⁹².

В 1914 г. Гонконгская ассоциация брокеров была преобразована в Гонконгскую фондовую биржу⁹³. Аналогичная трансформация Шанхайской ассоциации брокеров привела к основанию в 1920 г. Шанхайской фондовой биржи. В 1918 г. была основана Пекинская фондовая биржа, в 1921 г. — Шанхайская Хуашанская фондовая биржа (Shanghai Huashang Stock Exchange)⁹⁴.

Бурное развитие финансовой системы в 1920–1930 гг. создало предпосылки для дальнейшего развития финансовых рынков. Шанхай стал финансовым центром Китая. Его называли «Восточным Нью-Йорком» и «Китайским Уолл-стрит» за широкий охват представленных в нем отраслей и различных видов организаций, которые вели свою деятельность на рынке золота и серебра, валютном и фондовом рынке.

Шанхайский фондовый рынок включал эмиссионный рынок и рынок государственных займов, акций, облигаций и других ценных бумаг. Шанхайский валютный рынок управлялся иностранными банками, валютные курсы котировались Банком Гонконга и Шанхая. Рынок золота и серебра тоже был очень активен. Шанхайский рынок торговли золотом являлся крупнейшим рынком на Дальнем Востоке и превосходил рынки Франции, Индии и Японии. Шанхайский рынок серебра оказывал влияния на цену серебра даже в Лондоне.

Становлению товарных, валютных и фондовых рынков способствовало создание в июне 1932 г. Информационного коммерческого агентства (92 банка) и в марте 1936 г. Шанхайской расчетной палаты (38 банков)⁹⁵.

3 ноября 1935 г. Министерство финансов выпустило Постановление о реализации законных платежных средств. Основное его содержание составляют следующие пункты:

1) с 4 ноября 1935 г. банкноты, выпущенные Центральным банком, Китайским банком и Банком путей сообщения признаются законными платежными средствами;

2) уже выпущенные банкноты других банков также разрешены к использованию. Однако возможность их эмиссии ограничена до 3 ноября, дальнейший выпуск не разрешен. Министерство финансов будет определять сроки для постепенного обмена этих банкнот на банкноты, выпущенные Центральным банком;

3) для хранения, эмиссии, отзыва и обмена резервного фонда законных платежных средств создана Комиссия по вопросам резервного фонда;

4) организации и физические лица, владеющие серебряными юанями, с 4 ноября могут передать их Комиссии или установленному Комиссией банку для обмена на законные банкноты;

5) контракты и сделки в серебряных юанях должны рассчитываться в соответствии с первоначальной суммой, но в законной валюте;

6) для обеспечения стабильности обменного курса покупки и продажи иностранных валют не ограничены Центральным банком, Китайским банком и Банком путей сообщения.

Внедрение единого законного платежного средства способствовало социально-экономическому развитию. После того как законная валюта была введена в обращение, процентные ставки стали снижаться, финансовые рынки стали более уравновешенными, цены начали расти, — все это стимулировало возрождение производства, упростило контроль над национальным финансовым капиталом страны⁹⁶.

На 1927–1937 гг. пришелся период исчезновения меняльных контор: их операции устарели, число контор значительно сократилось. Главные причины исчезновения меняльных контор состоят в том, что (1) из-за ограниченного капитала меняльные конторы не могли соперничать с банками; (2) отмена ляна и ввод юаня сильно ослабили роль меняльных контор в контроле над финансовым рынком; (3) после принятия мер в отношении законного платежного средства серебро было изъято как государственное имущество⁹⁷.

В начале антияпонской войны (1931–1945 гг.) Национальное правительство реклассифицировало направления деятельности четырех основных банков и осуществило их разделение по специализациям. Центральный банк выпускал банкноты, планировал получение и выплату иностранной валюты, управлял казной и военно-политическими расходами, регулировал финансовые рынки. Банк Китая по поручению Центрального банка обслуживал государственные зарубежные резервы, а также осуществлял поддержку международной торговли, занимался инвестициями, оформлял соответствующие кредиты, а также импортные и экспортные валютные переводы, осуществлял внутренние денежные переводы и трастовые операции. Банк путей сообщения занимался кредитами и инвестициями, касающимися заводов, горнопромышленных предприятий и правительственных нужд, ценными бумагами компаний, оформлял бизнес-транспортировки, трастовые операции, а также осуществлял внутренние денежные переводы для промышленности и торговли. Китайский крестьянский банк обслуживал инвестиции в сельскохозяйственное производство, предоставлял услуги по кредитам для кооперативных дел, сельскохозяйственного склада, трастовым операциям, сельскохозяйственному страхованию и привлекал сельскохозяйственные сберегательные вклады.

С началом антияпонской войны доходы национального правительства резко снизились, в то же время увеличились расходы, особенно военные, появился серьезный дисбаланс в бюджете. Для того чтобы компенсировать дефицит, Национальное правительство осуществило сверхинфляционную эмиссию денежных средств. Резкое увеличение количества законных денежных знаков в обращении привело к обвальному снижению их покупательной способности, росту цен и беспрецедентной инфляции⁹⁸.

В декабре 1948 г. был основан Народный банк Китая и официально выпущен первый набор новых юаней (кит. 元). Официальное название новой валюты жэньминьби (кит. 人民币; англ. Renminbi; дословно — народные деньги).

5 мая 1949 г. Народный банк Китая издал Указ о сборе и обмене старой валюты для изъятия и обмена банкнот во всех освобожденных районах. Ввод в обращение юаней ознаменовал собой оформление новой системы единой валюты. Создание Народного банка Китая положило начало развитию финансовой индустрии Нового Китая.

В 1953 г. смена идеологии в экономике привела к тому, что кредитование вышло из-под контроля и проявилось много недочетов в работе финансовой системы. По статистике с 1958 по 1960 г. было дополнительно выпущено 4,3 млрд юаней, дефицит бюджета составил 16,939 млрд юаней⁹⁹. Выпуск дополнительных банкнот с целью решить проблему серьезного платежного дисбаланса неизбежно вызвал инфляцию: с 1958 по 1960 г. розничные цены выросли на 21,3%¹⁰⁰. Чрезмерный выпуск банкнот усугубил последствия отсутствия рыночных отношений, напряженность доступа к жизненно необходимым продуктам, затруднил экономическое развитие страны. Для того чтобы уравновесить серьезный дисбаланс национальной экономики в 1962 г. Государственный совет принял решение строго контролировать эмиссию банкнот и взял банки под свой контроль.

Что касается фондового рынка, то в связи с аграрным характером экономики материкового Китая акционерные компании играли на рынке ограниченную роль. Соответственно, роль бирж была незначительна. В 1949 г. прекратила работу Шанхайская фондовая биржа. Однако в этот же период были основаны две новые фондовые биржи в Пекине (1949 г.) и в Тяньцзине (1950 г.), которые специализировались на торговле государственными ценными бумагами. Обе биржи были ликвидированы в 1952 г., как несовместимые с социалистическим характером экономики¹⁰¹.

В 1978 г. в Китае начали проводить политику реформ и открытости. В рамках этой финансовой реформы Дэн Сяопин выдвинул идею о том, что нужно развивать банки как рычаг экономического развития, а также совершенствовать технологии. Таким образом, началось восстановление финансовой системы и перестройка системы финансовых институтов.

С превращением финансовой системы в сложную, многоуровневую структуру важность финансового управления стала более заметной. В этой ситуации Народный банк Китая все еще выполнял функции коммерческого банка, что вело к ослаблению его положения в комплексном управлении финансами. В связи с этим в сентябре 1983 г. Государственный совет издал Решение о выполнении китайским Народным банком специализированных функций Центрального банка, установил статус Народного банка Китая, а именно: банк для эмиссии, правительственный банк и государственный орган для руководства и управления национальными финансами и экономическими мерами¹⁰².

В то же время был учрежден отдельный Промышленно-торговый банк Китая для осуществления кредитной и сберегательной деятельности в сфере промышленности и торговли, а также сберегательной деятельности в городах и в деревнях. Народный банк Китая избавился от специфических банковских функций и начал осуществлять исключительно функции Центрального банка. Это стало важным поворотом в реформировании китайской финансовой системы.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Приведите основные подходы к трактовке категории «финансовая система», представьте их взаимосвязь.

2. Раскройте термины: «финансовые институты», «финансовые рынки», «финансовая инфраструктура», «финансовые инструменты», «финансовые услуги».

3. Руководствуясь Системой национальных счетов, охарактеризуйте основные функции и виды финансовых институтов.

4. Сформулируйте основные положения концепции функционально-структурных финансов. Каким образом применение данной концепции отражается в методологии оценки финансовых систем?

5. Проанализируйте методические подходы к сравнительной оценке финансовых систем. Выявите их преимущества и ограничения.

6. Каковы сферы возможного применения результатов оценки финансовых систем? Обоснуйте ответ с учетом научных представлений о значении финансовых систем в экономическом развитии.

7. Каковы ключевые характеристики функционирования финансовых систем? Проанализируйте их особенности, значение и взаимосвязь.

8. Приведите основные подходы к формированию индексов финансового развития. Раскройте преимущества и ограничения применения индексов финансового развития в макрофинансовом анализе.

9. Каким образом метод классификации финансовых систем может быть востребован при обосновании выбора сравнительных критериев макрофинансового анализа? Обоснуйте ответ с учетом типологии финансовых систем.

10. Используя методику экспресс-оценки финансовых систем Китая и Гонконга, дополните анализ показателями других стран Азиатско-Тихоокеанского региона. Обоснуйте выбор финансовых систем, представив потенциальное научное и прикладное значение результатов сравнительной оценки.

11. Перечислите основные этапы эволюции финансовой системы императорского Китая. Какие древние и средневековые финансовые инструменты и институты можно встретить на современном финансовом рынке?

12. Каковы основные этапы развития финансовой системы Китая в конце XIX и в XX в.? В какой момент начался переход Китая от плановых к рыночным отношениям?

Практические задания

Задание 1. Для показателей функционирования финансовых систем по методике Всемирного банка (Прил.2) укажите направление динамики, которое позитивно характеризует финансовое развитие.

Задание 2. По данным Прил. 3 проведите углубленный анализ факторов финансового развития Китая, Гонконга и России. Для обобщения полученных результатов воспользуйтесь методикой SWOT, представив сильные и слабые стороны анализируемых систем, возможности и угрозы их дальнейшего развития. Обоснуйте, как финансовая конъюнктура в исследуемый период отразилась в финансовом развитии последующих лет.

Задание 3. В таблице Прил. 4 обоснуйте методику оценки индекса финансового развития, исходя из двух условий: а) максимально возможное значение данного показателя составляет 7 баллов; б) значение каждого ключевого параметра (фактора) финансового развития определяется оценкой ряда субфакторов; используя полученную методику, оцените значение индекса финансового развития Китая, Гонконга и России (на выбор).

Задание 4. По данным Прил. 5 проведите углубленный анализ динамики изменений ключевых характеристик финансовых систем Китая, Гонконга и России, обратив особое внимание на негативные и позитивные тенденции, а также возможные причины. Для обобщения полученных результатов воспользуйтесь методикой SWOT, представив сильные и слабые стороны анализируемых систем, а также возможности и угрозы их дальнейшего развития.

Глава 2.
Финансовый рынок Китая: современное состояние и потенциал развития

В результате изучения данной главы студент должен:

знать:

• инструменты рынка ценных бумаг КНР и особенности их использования;

• инфраструктуру рынка ценных бумаг Китая и особенности ее функционирования;

• виды производных финансовых инструментов и стратегии срочного рынка Китая;

• виды финансовых инноваций на финансовых рынках Китая;

уметь:

• распознавать разные виды акций и облигаций фондового рынка КНР;

• выделять и сравнивать элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг Китая;

• анализировать состояние биржевой торговли современного Китая;

• обосновать выбор стратегии на фондовом и срочном рынках КНР;

• анализировать причины появления инноваций на финансовом рынке Китая;

владеть:

• терминологией, отражающей особенности финансового рынка Китая;

• навыками самостоятельного структурирования рынка ценных бумаг Китая;

• навыками самостоятельного анализа тенденций и особенностей сделок IPO в Китае;

• методами анализа инноваций финансового рынка в Китае

Ключевые понятия: подходы к классификации типов ценных бумаг в КНР; акции типов A, B, H, L, N и S; доля и значение госсектора в финансовых активах КНР; ограничения в финансовой индустрии Китая; предпосылки и этапы формирования современного финансового рынка КНР; регуляторы финансового рынка Китая; виды бирж и биржевая торговля в КНР; виды и типы размещений ценных бумаг; особенности китайских IPO; виды производных финансовых инструментов на рынке КНР; базовые активы срочных инструментов в Китае; организация срочной торговли в КНР; интернационализация финансовых рынков; мировые финансовые центры; рынки акций и облигаций Гонконга и Макао; инновационное развитие как драйвер финансовых инноваций в Китае; механизмы государственно-частного партнерства на рынке финансовых институтов и инструментов интеллектуальной собственности в КНР.

2.1. Становление и развитие рынка ценных бумаг Китая

Экономика КНР характеризуется особенностями, которые накладывают отпечаток как на китайский финансовый рынок в целом, так и на его основные сегменты — долевой, долговой и срочный. В широкой трактовке к финансовому рынку относят рынок ценных бумаг, денежный и кредитный, производных финансовых инструментов, финансовых инструментов институтов коллективного инвестирования (инвестиционных паев, пенсионных планов, страховых продуктов) и валюты. Рынок инструментов коллективных инвесторов КНР находится в процессе становления. Валютный рынок КНР рассматривается в специальном разделе. В данной главе внимание сосредоточено на рынках ценных бумаг и деривативов (производных финансовых инструментов).

По официальным данным, 60% промышленного производства Китая приходится на государственный сектор, в КНР насчитывается 112 государственных монополий и 277 акционерных компаний, находящихся под контролем государства, 80% всех банковских активов принадлежит государственным банкам. Модель корпоративного финансирования отражает тот факт, что основная часть капитала сосредоточена в банковских активах. Банки являются основными держателями 76% государственных и 27% корпоративных облигаций. Доля средств организаций составляет 6% в государственном сегменте и 23% в корпоративном. Основной объем долговых обязательств номинирован в национальной валюте. Финансовая индустрия КНР относится к так называемым ограниченным отраслям, доступ на рынок финансовых услуг для иностранных инвесторов ограничен — участие иностранного капитала в китайских коммерческих банках не может превышать 25%, в компаниях, оперирующих на рынке ценных бумаг, — 49%¹⁰³.

При этом рынок ценных бумаг КНР динамично развивается. Еще к 2008 г. количество китайских компаний, зарегистрированных на бирже, достигло 1600. Число владельцев акций в это же время оценивалось в 91 млн человек¹⁰⁴. В 2016 г. Китай занимал 54-е место по показателю «Развитость финансового рынка» в Индексе глобальной конкурентоспособности. Капитализация рынка акций КНР составляла в середине 2016 г. 75,4% ВВП, объем рынка государственных облигаций — 44% ВВП, корпоративных облигаций — 22,6% ВВП. При этом внутренний долг Китая составлял 249% ВВП. Однако, по оценкам аналитиков, 89% участников рынка ценных бумаг КНР составляют неквалифицированные инвесторы, на рынке отсутствуют сложные финансовые инструменты¹⁰⁵.

Зарождение рынка ценных бумаг КНР относят к концу XIX — началу XX в. Однако короткий период существования до запрета правительством в 1949 г. не позволил реализовать его функцию инвестиционного механизма экономического роста. Как считают специалисты, только экономическая реформа 1978 г. обусловила возможность становления и развития китайского фондового рынка. До начала 1990-х гг. он был представлен в основном государственными облигациями, в 1990–1992 гг. появляются ценные бумаги, которые можно назвать акциями только условно.

Инфраструктура рынка складывалась постепенно, ее важным элементом стали Шанхайская (SHSE) и Шеньчженьская (SZSE) фондовые биржи, созданные в 1990 и 1991 гг. Появление официальных организаторов биржевых торгов способствовало стабилизации рынка ценных бумаг и росту оборотов фондовой торговли. В 1992 г. на рынке обращались стандартные облигации и акции на сумму 128 млрд юаней и нестандартные ценные бумаги на сумму 220 млрд юаней. К стандартным бумагам относились казначейские векселя, инвестиционные облигации корпораций, облигации предприятий и финансовые облигации, а также акции. Нестандартными назывались «внеплановые» финансовые инструменты¹⁰⁶. В это же время в КНР была создана Комиссия по ценным бумагам (CSRC), остающаяся сейчас основным регулятором фондового рынка.

В целом система органов регулирования и надзора на финансовом рынке КНР включает несколько элементов. Помимо Комиссии по ценным бумагам, к ней относится Народный банк Китая, который занимается в основном планированием и реализацией денежно-кредитной политики и таргетированием инфляции. Контроль в банковском секторе осуществляет Комитет по контролю и регулированию банковской сферы (CBRC), в страховании — Комиссия по контролю и регулированию сферы страхования (CIRC).

На китайском рынке акций обращаются инструменты разных классов. В соответствии с классификацией инвесторов акции разделены на типы А, B, Н, N, L и S. Рыночные (свободно обращающиеся) акции изначально выпускались для неограниченного круга инвесторов. Они делятся на три основные категории: акции классов А, В и Н. Акции класса А первоначально были предназначены только для китайских резидентов. Они имеют номинал в юанях и продаются только за национальную валюту. Иностранным физическим лицам было запрещено напрямую инвестировать в эти акции до 2003 г. Крупным институциональным иностранным инвесторам разрешено покупать акции типа А ради ускоренной интеграции финансового рынка КНР в мировую финансовую систему. Акции типа А именные, выпускаются в бездокументарной форме, владельцами являются преимущественно физические лица, незначительное их количество принадлежит китайским организациям. При выходе на IPO акции А должны составлять не менее 25% размещения. В 2016 г. на китайском рынке практически все листинговые копании выпускали акции типа А¹⁰⁷.

Акции типа B — это акции, размещаемые на внутреннем китайском рынке, но предназначенные для иностранных инвесторов. Они носят название «специальных юаневых акций», номинируются в юанях, но продаются только нерезидентам за иностранную валюту (американские доллары на Шанхайской бирже и гонконгские доллары на Шэньчжэньской бирже) при посредничестве как китайских, так и иностранных брокеров. Эмитент таких акций выплачивает дивиденды в иностранной валюте. С 2001 г. акции данного типа стали доступны резидентам, имеющим валютные счета. К 2016 г. около сотни китайских эмитентов выпускали акции типа В, они размещались на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах примерно в равных долях¹⁰⁸.

Акции типа Н номинируются в гонконгских долларах, размещаются и торгуются на Гонконгской фондовой бирже. Предназначены только для нерезидентов. Первые выпуски были осуществлены в июне 1993 г. девятью китайскими эмитентами, в конце 2016 г. на рынке их эмитировала 241 компания. Акции типа N, L и S размещаются и торгуются соответственно на Нью-Йоркской, Лондонской и Сингапурской фондовых биржах¹⁰⁹.

Первый выпуск государственных облигаций после начала социально-экономических реформ в КНР был осуществлен в 1981 г. Поначалу облигационные заимствования были ориентированы на внешние рынки капитала. К настоящему времени внутренние займы существенно преобладают. Заметный рост китайского рынка долговых обязательств наметился в 2013 г.

Китайский рынок облигаций состоит из биржевого и внебиржевого (межбанковского) сегментов, на межбанковский приходится 95% оборота. При этом около 70% долга приходится на Министерство финансов и Центральный банк КНР. Доля облигаций Центрального банка несколько преобладает по сравнению с долей казначейских облигаций по объемам размещения и во много раз — по оборотам торговли. До 30% выпуска облигаций приходится на финансовые институты и незначительная часть (менее 2%) — на облигации нефинансовых корпораций. Интересно то, что если в большинстве стран держателями облигаций являются институциональные инвесторы, в КНР более 60% облигаций находится на руках у населения¹¹⁰. Использование облигаций для корпоративного финансирования долгое время было затруднено. В настоящее время регулирующими органами уделяется особое внимание развитию рынка корпоративных облигаций.

Аналитики отмечают, что фондовый рынок КНР характеризуется институциональной неразвитостью. Едва ли не 90% ценных бумаг находятся в руках неквалифицированных покупателей.

После 2010 г. на китайском финансовом рынке появляются все новые инструменты, эмитентами которых выступают институты коллективного инвестирования. Правительство и финансовые власти КНР ставят задачу превращения национального финансового рынка сначала в региональный, а затем в мировой финансовый центр, на что отводится двадцать лет.

Совокупность мер по развитию финансового рынка, интенсивно реализуемых китайскими властями в 2013–2017 гг., характеризуется существенными, хотя отчасти и противоречивыми результатами. Капитализация рынка акций КНР достигла в 2016 г. 7,3 трлн долл. США, обеспечив ему второе место в мире. Рынок облигаций по итогам этого же года оценивается в 9,3 трлн долл. США, оказавшись на третьем месте после рынков США и Японии. Однако в сравнении с долевым и долговым сегментами финансового рынка США его количественные показатели меньше в 3,7 и в 4 раза соответственно. Нерезидентам принадлежит только 2% китайского рынка облигаций, их доля на рынке акций ограничена и составляет 51%. Как отмечают аналитики, в настоящее время намечена многофакторная либерализация финансового рынка, что предполагает увеличение объемов эмиссии номинированных в национальной валюте облигаций с одновременным расширением доступа к ним нерезидентов и снятия ограничений на их долю в рынке акций¹¹¹.

В процессе достижения поставленных целей Комиссия по ценным бумагам КНР демонстрирует стремление стабилизировать рынок с учетом повышения их волатильности, вызванное операциями с крупными пакетами акций. В мае 2017 г. опубликованы обновленные правила продажи крупных пакетов акций. Поправки касаются операций с крупными пакетами акций, непубличных продаж, раскрытия информации, передачи акций по договорам. В частности, для крупных держателей пакетов акций (свыше 5% акций) разрешена продажа не более 50% принадлежащих им акций через непубличные операции в течение 12 месяцев. При проведении операций с крупными пакетами акций на продажу не может выставляться более 2% от общего числа акций компании в течение 90 дней, а покупатели не имеют права снова их продать в течение 6 месяцев. Основные акционеры должны уведомлять регулятора за 15 торговых дней до проведения операции по продаже крупного пакета акций¹¹². По мнению аналитиков, подобные меры ограничивают спекулятивные возможности игроков, однако позволяют усилить информационную прозрачность рынка, что сказывается положительно на его ликвидности.

С помощью акций формируется собственный капитал публичных компаний, с помощью облигаций — заемный. Практика использования ценных бумаг как инструмента привлечения капитала китайскими субъектами экономики освещается в следующем параграфе.

2.2. Фондовые биржи КНР и IPO китайских компаний

При рассмотрении фондового рынка Китая (традиционно в англоязычной литературе используется термин Greater China) необходимо упомянуть об уже традиционном разделении его на несколько элементов: материковый Китай (Mainland China), специальные административные районы Гонконг и Макао, частично признанное государство Тайвань (Китайская Республика). В настоящее время принято говорить о четырех крупных фондовых биржах Китая — Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Тайваньской.

Среди десяти крупнейших бирж мира по капитализации в 2016 г. Шанхайская, Шэньчжэньская и Гонконгская фондовые биржи располагались соответственно на 5-, 7- и 8-м местах (безусловно, экономические кризисы последнего времени оказывают влияние на указанный рейтинг). Строго говоря, рейтингование бирж по объему капитализации или по каким-то иным параметрам может меняться от года к году, важно понимать то, что фондовые биржи КНР в последнее время демонстрируют значительный рост (фактически уникальный в мире) и являются одними из крупнейших в современной мировой экономике, равно как и экономика страны в целом. При этом следует отметить, что законодательные регулятивы, определяющие правила торговли на Гонконгской фондовой бирже, несколько отличаются от применяемых в материковом Китае, фактически они полностью заимствованы из британского права. Вследствие этого, а также в силу исторической инерции, аналитические отчеты крупных консалтинговых агентств (Deloitte Touche Tohmatsu, KPMG и проч.) практически всегда приводят статистику по Китаю раздельно — по трем биржам материкового Китая (Шанхайская, Шэнчьженьская, Тайванская¹¹³) плюс Гонконгская биржа. На 2016 г. по объему капитализации китайские фондовые биржи располагались на следующих позициях (табл. 2.1).

Таблица 2.1

Крупнейшие биржи мира по капитализации в 2016 г.¹¹⁴

Биржа | Место | Капитализация, трлн долл.
NYSEQ | 1-е | 19 351
NASDAQ OMX | 2-е | 7735
London | 3-е | 6321
Japan Exchange Group — Tokyo | 4-е | 4955
Shanghai SE | 5-е | 4098
Euronext | 6-е | 3459
Shenzhen SE | 7-е | 3212
Hong Kong Exchanges | 8-е | 3193
TMX Group | 9-е | 1993
Deutsche Borse | 10-е | 1716

Всего на четырех биржах Китая на конец 2016 г. насчитывалось 6 тыс. листинговых компаний, общей капитализацией примерно в 11,3 трлн долл., а суммарный оборот ценных бумаг в этом же году составил 21 трлн долл.¹¹⁵ Биржи Китая демонстрируют значительный рост даже в условиях перманентного финансового кризиса последних лет. Так, еще в 2014 г. на китайских фондовых площадках было представлено 5,3 тыс. компаний, общим объемом капитализации в 10 трлн долл., а оборот в 2016 г. составил 14 трлн долл.¹¹⁶

Гонконгская фондовая биржа состоит из двух площадок — основная секция (Main Board — MB), на которой торгуются акции и депозитарные расписки, и рынок быстрорастущих предприятий (Growth Enterprise Market — GEM), на которой торгуются только акции. На основной секции представлены компании, выполняющие особые распоряжения регулятора в части минимально допустимых показателей выручки, дохода, капитализации и т. д., т. е. фактически на ней представлены флагманы фондового рынка. Вторая площадка служит для тех компаний, которые эти параметры пока что не выдерживают, но близки к ним. Гонконгская биржа традиционно является лидером китайской биржевой торговли. Наиболее крупные и известные IPO происходят именно на ней в силу определенных традиций и престижа размещения на указанной бирже. (Тем не менее в последнее время китайские власти целенаправленно предпринимают усилия по развитию остальных торговых площадок, в частности бирж Шанхая и Шэньчженя.) За всю историю рынка IPO три из десяти наиболее крупнейших в мировом масштабе произошли именно на Гонконгской бирже. Это Сельскохозяйственный банк Китая (Agricultural Bank of China Ltd), который в 2010 г. смог разместить ценные бумаги на сумму 22,4 млрд долл., Индустриально-коммерческий банк Китая (Industrial and Commercial Bank of China Ltd) — IPO было проведено в 2006 г., объем размещения составил 22 млрд долл., и страховая компания AIA (AIA group) — IPO осуществлено в 2010 г., объем размещения составил 20 млрд долл.¹¹⁷ В 2016 г. на Гонконгской бирже произошло крупнейшее в мире IPO в этом году. Почтовый сберегательный банк Китая (Postal Savings Bank of China Co Ltd) разместил ценные бумаги на общую сумму в 7,6 млрд долл.

Шанхайская и Шэньчжэньская фондовые биржи имеют площадки для торговли акциями двух видов (A и B типы). В предыдущем параграфе дана характеристика указанным типам ценных бумаг, напомним, что существование подобных типов акций связано с определенными ограничениями для иностранных инвесторов в китайском законодательстве. На Шэньчжэньской фондовой бирже существует также отдельная торговая площадка для малых и средних предприятий (Small and Medium Enterprise — SME) и высокотехнологичных венчурных компаний (ChiNext). Именно эти биржи в последнее время по всем количественным параметрам демонстрировали существенный прогресс, на них китайское правительство делает основную ставку в развитии фондовой торговли.

Тайваньская фондовая биржа по сравнению с остальными китайскими торговыми площадками является небольшой. Существование и функционирование ее в качестве отдельной торговой площадки вызвано определенными трудностями политического свойства в плане юрисдикции территории острова Тайвань. Из-за политических сложностей на данной бирже в основном совершаются сделки с ценными бумагами местных компаний, которым по определенным мотивам закрыт доступ на другие торговые площадки. Указанные обстоятельства также приводят к тому, что и иностранные компании не особо стремятся к размещению на данной площадке.

Информация о количестве сделок IPO и их объемах по всем китайским торговым площадкам представлена в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Количественные данные торговых площадок Китая¹¹⁸

| 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016
Количество сделок IPO (шт.) | 241 | 144 | 268 | 381 | 378
Объем привлеченных средств (млрд долл.) | 29,4 | 22,6 | 43,4 | 58,8 | 47,3

Аналитические отчеты крупных консалтинговых агентств показывают наличие определенных закономерностей в развитии всех четырех фондовых бирж. В разные годы падение объемов и сделок на одной площадке компенсировалось ростом на другой в силу тех или иных причин (мировые и локальные кризисы в экономике, целенаправленное размещение приватизируемых государственных компаний на определенной площадке и т. д.). В целом можно говорить о некотором лидерстве Гонконгской фондовой биржи как по объему привлекаемых средств, так и по другим сопоставимым параметрам (объемы торгов, количество сделок). Так, например, за последние пять лет в среднем общий объем привлеченных средств на Гонконгской бирже составлял около 25 млрд долл. США в год. Другие биржи выглядят несколько скромнее, однако демонстрируют тенденции к росту даже в условиях кризиса и фактически перехватывают эстафету лидерства у Гонконга. На Шэньчжэньской бирже в среднем IPO в год генерируют около 6–7 млрд долл. США. Примерно такие же цифры (5–6 млрд долл. США) фигурировали и в отчетах Шанхайской фондовой биржи до 2015 г.¹¹⁹

В 2015 и 2016 гг. после определенных мер китайского правительства по дальнейшему рыночному реформированию экономики и стимулированию рыночных механизмов Шанхайская фондовая биржа продемонстрировала значительный рост объемов привлекаемых средств. Так, например, в 2014 г. на площадках Шанхайской фондовой биржи было сгенерировано в ходе IPO всего 5,5 млрд долл. США, а уже в 2015 г. объем привлеченных средств составил 16,7 млрд долл. США — трехкратный рост. Такая же картина сохранилась и в 2016 г.¹²⁰ Налицо попытки китайского правительства стимулировать внутренние процессы в экономике, сделать более развитыми и известными свои «домашние» торговые площадки. При этом основным драйвером этого процесса выступает Шанхайская фондовая биржа в силу более высокой развитости соответствующего экономического региона. Биржа Тайваня значительно отстает от других площадок по объемам привлеченных средств (около 300–400 млн долл. США в год), как уже отмечалось, в силу замкнутости площадки для внешних инвесторов и, соответственно, относительно небольшой экономики данного субъекта. Тем не менее Тайваньская биржа демонстрирует завидное постоянство в объемах привлекаемых средств в ходе IPO — финансовые показатели не меняются на протяжении последних нескольких лет. Информация об объемах привлеченных средств в ходе IPO, а также количестве самих сделок в 2016 г., представлена в табл. 2.3.

Таблица 2.3

Количественные данные торговых площадок Китая в 2016 г.¹²¹

| Гонконгская биржа | Шэньчжэньская биржа | Шанхайская биржа | Тайваньская биржа | Всего
Объем привлеченных в ходе IPO средств (млрд долл.) | 25,2 | 7,0 | 14,7 | 0,4 | 47,3
Количество сделок IPO (шт.) | 126 | 124 | 103 | 25 | 378

Отраслевая структура проводимых в Китае IPO приведена в табл. 2.4. Следует отметить, что на протяжении последних нескольких лет отраслевая специфика как по количеству IPO, так и по объемам привлекаемых ресурсов значительно не меняется. Превалирующая доля сгенерированных ресурсов по объему приходится на сектор финансовых услуг, следующие позиции занимают сектор розничной торговли и промышленные предприятия. В целом IPO финансовых компаний (банки, страховые компании) по своим объемам значительно крупнее, чем IPO компаний других секторов, в связи с чем при меньшем количестве сделок объем генерируемых финансовых ресурсов значительно выше. В частности, в 2016 г. количество IPO финансовых компаний составило всего 9% от общего количества, в то время как они сгенерировали 48% всех финансовых ресурсов. Из 10 крупнейших IPO в Китае 8 представляли собой IPO компаний финансового сектора (банки, финансовые компании).

Таблица 2.4

Отраслевая структура торговых площадок Китая в 2016 г.¹²²

| Энергетика | Промыш-ленность | Финансы | Телеком-муникации | Розничная торговля | Всего
Объем привлеченных в ходе IPO средств, млрд долл. | 0,95 | 7,6 | 22,7 | 2,85 | 13,2 | 47,3
Доля сделок IPO по количеству, % | 4 | 37 | 9 | 13 | 37 | 100

Особенностью китайских бирж является их своеобразная внутренняя отраслевая специализация, сложившаяся в силу исторической традиции, а в последнее время развиваемая целенаправленными действиями китайского правительства. Например, Гонконгская биржа традиционно имеет приоритет в сторону финансового сектора, именно на ней происходили самые значительные IPO в данной области — во многом это объясняется ее международной спецификой и ориентацией на банки и компании, оказывающие финансовые услуги. Гонконг воспринимается именно как своего рода крупнейший азиатский финансовый центр. На остальных биржах Китая традиционно превалируют, прежде всего, промышленный сектор, а также сектор розничных услуг. Следует отметить также исключительно небольшую долю компаний энергетического сектора, размещаемых на биржах Китая. Безусловно, эти специфика и разделение не являются жестко закрепленными и в процессе интеграции бирж будут нивелироваться. Так или иначе, на долгосрочном тренде эмитенты-резиденты, представленные на фондовых биржах, в значительной степени повторят структуру экономики страны — для Китая это отказ от превалирующего развития энергетического сектора в сторону финансового, секторов обрабатывающей промышленности и розничных услуг.

Курс на развитие биржевой торговли Китая и превращении всех китайских площадок в единый азиатский финансовый сектор в определенной мере сдерживается рядом трудностей, а именно разными правилами и требованиями, предъявляемыми к эмитентам на четырех биржах. Специалисты все чаще говорят о необходимости унификации правил размещения на площадках, возможности параллельных торгов, т. е. о необходимости более тесного, а не изолированного сосуществования бирж. Отдельные интеграционные мероприятия, действительно, происходят в настоящее время. В частности, в декабре 2016 г. совместные комиссии по регулированию ценных бумаг материкового Китая и Гонконга выпустили заявление о начале реализации процесса проведения торгов одновременно на Шэньчжэньской и Гонконгской фондовых биржах. Речь идет не только об унификации правил листинга (совершенно естественная процедура в рамках одной страны), но и об установлении технической связи между указанными биржами с целью, чтобы инвесторы на различных площадках могли осуществлять взаимную торговлю на них через существующих одновременно на двух площадках финансовых посредников. Предполагается, что через некоторое время данная инициатива будет расширена на все китайские биржи. С биржей Тайваня ситуация обстоит несколько иначе, развитие ее сдерживается во многом неурегулированными политическими противоречиями в отношении формальной юрисдикции данной территории, что, безусловно, затрудняет приход иностранных участников на рынок. Тем не менее тайванская экономика на данный момент демонстрирует довольно устойчивые темпы развития фондового рынка, ежегодный объем привлечения средств на указанной площадке составляет около 500 млн долл. Важно также отметить устойчивость экономики данной территории, которая на протяжении последних лет поступательно генерирует достаточное число компаний, готовых к публичным торгам на бирже.

В соответствии с Законом КНР «О ценных бумагах» (2014 г.), условия и правила, применимые к процессу IPO также распространяются на другие виды размещения акций на бирже (DPO, Private Offering, РРО, follow-on и SPO)¹²³. В соответствии с действующим Законом КНР «О компаниях» (2016 г.) срок существования частной компании в качестве акционерного общества до возможности подачи заявку на проведение IPO исчисляется одним годом (ранее до 2006 г. было три года)¹²⁴. Ограничение на объем акций, размещаемых в процессе IPO, в настоящее время установлено на уровне 30% общего количества акций.

До сих пор в Китае функционирует система отраслевого квотирования, существует ряд требований и ограничений для IPO на фондовой бирже. В законодательстве это прописано не совсем четко, напрямую таких оговорок нет — речь идет о своеобразных негласных правилах проведения IPO. Фактически китайское правительство определяет наиболее приоритетные направления развития на фондовом рынке, а именно какие компании должны быть представлены на нем. Все это происходит в рамках мероприятий по дальнейшему усилению рыночной ориентации экономики КНР. Развитие процедуры регулирования IPO Китая можно разделить на четыре этапа (табл. 2.5).

Таблица 2.5

Основные этапы в развитии регулирования проведения IPO Китая¹²⁵

Период | Основные этапы и их особенности
1990–2000 гг. | Наличие жесткой регламентации процесса IPO; централизованное, фиксированное установление цен размещения регулятором
2000–2003 гг. | Ослабление и частичная децентрализация процесса квотирования IPO
2003–2005 гг. | Рыночно-ориентированная процедура при установлении цены размещения
2005 г. — наст. время | Выход компании на рынок IPO без разделения акций на рыночные и нерыночные; возможность выхода на рынок IPO группой компаний; рост удельного веса вторичных размещений

Говоря о китайских фондовых площадках, нельзя не упомянуть о долговом рынке — рынке облигаций. В настоящее время Китай является третьей площадкой в мире по объемам размещенных долговых ценных бумаг — около 1,8 трлн долл. И только 2% из них принадлежат иностранным инвесторам, что, безусловно, повышает финансовую устойчивость данного рынка¹²⁶. В 2005 г. на китайском рынке произошло первое размещение облигаций иностранных эмитентов, номинированных в юанях, — так называемые Panda bonds. Кроме того, в 2015 г. китайский регулятор допустил некоторое ограниченное число иностранных компаний на внутренний рынок межбанковских кредитов.

Суммарно китайские фондовые биржи по объемам торгов и капитализации уже превзошли рынки Европы (в частности, ЕС) и практически вплотную приблизились к американским площадкам. По количеству проведенных IPO в последние годы китайскому рынку нет равных. В Китае с 2005 по 2016 г. происходят свыше 350 IPO в год, в то время как в США и Европе примерно по 200 IPO ежегодно¹²⁷. Конечно, это лидерство обуславливается включением в юрисдикцию КНР наиболее статусной площадки Азии — Гонконгской биржи. В среднем IPO, проведенное на китайской фондовой площадке, аккумулировало около 130 млн долл., в то время как на американской — около 180 млн, а на европейской — «всего» 100 млн.¹²⁸ Безусловно, эти средние данные не вполне сопоставимы и во многом условны — в аналитических отчетах они рассчитываются как частное от деления объема привлеченных средств в год на общее количество IPO — однако косвенно могут свидетельствовать о силе и размерах компаний, приходящих на данный рынок. В целом можно говорить о том, что китайский фондовый рынок успешно «обогнал» европейский по всем основным параметрам и вплотную приблизился к американскому рынку. На долгосрочном тренде фондовые площадки повторяют своеобразную силу экономики страны (безусловное лидерство Китая и превращение ее в страну с первой / второй экономикой мира).

На протяжении последних лет проявляется стремление китайского правительства и бизнеса развивать именно внутренние биржи Китая — Шэньчжэньскую и Шанхайскую. Безусловно, в силу традиций Гонконгская фондовая биржа является наиболее популярной, узнаваемой и известной торговой площадкой, и пока наиболее «статусные» IPO происходят именно на ней. Тем не менее налицо развитие параллельных торговых площадок, которые в обозримом будущем составят конкуренцию Гонконгу. Китай все больше демонстрирует свою самостоятельность и опору на собственные внутренние ресурсы. Гонконг в современных китайских условиях исполняет роль своеобразного драйвера фондового рынка Китая. По его образу организуются внутренние биржи Китая, по его правилам создаются единые сессионные площадки, но роль Гонконга в определенной мере начинает «размываться» — фактически все биржи Китая находятся на пути превращения их в некую единую торговую площадку. В связи с этим не исключено, что в будущем значимость Гонконга будет снижаться, в то время как биржи материкового Китая, наоборот, будут усиливаться. Этому способствует определенная гласная и негласная регламентация проведения IPO в современном Китае. Фактически именно китайское правительство в конечном итоге определяет, какая площадка будет использована для процедуры IPO конкретной компании, по факту мы имеем дело со своеобразным «мягким» регулированием рынка.

2.3. Рынок производных финансовых инструментов Китая

Китайский рынок производных финансовых инструментов (ПФИ, срочный рынок) начал свое развитие позднее чем в других странах. Связано это в первую очередь с жестким контролем государства за финансовыми сегментами экономики. Первые попытки внедрения ПФИ на рынок КНР в начале 1990-х гг. закончились неудачей, за которой последовала череда мер, которые заморозили формирование данного рынка на несколько лет. Только в начале XXI в. Китай снова начал постепенно внедрять ПФИ на финансовый рынок, но уже более продуманно, дав начало возрождению и созданию конкурентоспособного биржевого фьючерсного рынка.

Бурный рост китайского срочного рынка сопровождался большим количеством спекуляций и нарушений на рынке, ставших причиной двух волн полномасштабных реформ. Соответственно, вся его история может быть разделена на три этапа:

• создание и разработка будущего рынка (1990–1993 гг.);

• период «выпрямления» и регулирования рынка (1994–1999 гг.);

• развитие и восстановление рынка (2000 г. — наст. время).

Для понимания масштаба роста срочного рынка Китая в 1990–1993 гг. следует обратиться к статистике Министерства финансов Китая. В первый год торгов фьючерсами, в 1991 г., объем торговли составлял почти полтриллиона китайских юаней. Два года позже, в 1993 г., накануне принятия первой волны поправок, объем сделок на рынке был больше 10 трлн китайских юаней¹²⁹.

Первая волна поправок в законодательство, вышедшая в октябре 1994 г. на фоне неконтролируемого роста спекуляций, уменьшила количество местных бирж с 50 до 15 региональных путем их объединения; провела делистинг фьючерсных контрактов, сократив их с 55 до 35; начала впервые выдавать лицензии для участников фьючерсных торгов, тем самым сократив их количество на 70%; ограничила торговлю на зарубежных рынках; ввела ряд новых правил и мер регулирования; передала управление торговых площадок от местного управления региональному.

Однако данные меры были недостаточными, чтобы стабилизировать развитие срочного рынка. На рынке продолжало расти спекулятивное движение, отталкивая хеджеров от вступления на рынок и, по сути, нивелируя основную цель срочного рынка — хеджирования риска. Сложившаяся ситуация в 1994–1997 гг. привела ко второй волне поправок и реформ в 1998 г. В итоге:

• количество торговых бирж сократилось с 14 до 3;

• количество торгуемых видов фьючерсных контрактов сократилось с 35 до 12;

• ужесточение требований к лицензиям привело к тому, что на срочном рынке после принятия поправок из более чем 300 брокеров по всей стране осталось только 175.

После двух волн поправок в 1994 и 1998 гг. в 2000 г. объем заключенных контрактов составил 1,6 трлн китайских юаней. В том же году более 80% брокерских компаний потерпели убытки. В 2001 г. общая прибыль всех компаний, занимающихся фьючерсами составила чуть меньше 50 млн юаней. Рынок перестал расширяться и был принудительно «заморожен».

Рынок фьючерсов снова получил импульс развития в 2004 г. В июне 2004 г., после долгих лет консолидации, первый фьючерсный продукт — контракт на хлопок — был запущен на Чжэнчжоуской товарной бирже. В августе того же года на Шанхайской фьючерсной бирже начались торги на первый контракт нефти. 15 апреля 2007 г., с пересмотром регулирующих документов, местные фьючерсные компании были допущены к развитию зарубежного брокерского бизнеса¹³⁰.

Комитет по контролю и регулированию банковской сферы (CBRC) контролирует операции с производными инструментами, которые связанны с банками. Целью данной организации является предотвращение чрезмерных спекуляций деривативами. Например, ограничение спекулятивной торговли производными инструментами, чтобы предотвратить искажение рыночных цен и снизить риск возникновения спекулятивного «пузыря».

В отличие от западных стран, Китай старается полностью контролировать срочный рынок. КНР идет по тернистому пути проб и ошибок, поэтому часто вносятся изменения и поправки в правовые нормы по его регулированию. Нерегулируемый и высоко рискованный рынок деривативов представляет потенциальную угрозу стабильности национальной финансовой системы, поэтому государство старается сдерживать либерализацию обращения срочных инструментов.

Организация торгов на фьючерсных биржах КНР

По своей структуре китайские биржи мало отличаются от бирж других стран. Целью деятельности бирж в Китае является не извлечение прибыли, а исключительно организация торгов. Рассмотрим типичную для КНР структуру Даляньской товарной биржи. В парадигму управления биржами заложена партийная система управления «трех советов»: Партийный совет, Совет управляющих, Исполнительный совет (рис. 2.1).

Рис. 2.1. Структура Даляньской товарной биржи¹³¹

Их роль в функционировании биржи состоит в следующем.

• Партийный совет является ядром политического регулирования биржи. Члены партийного совета входят в другие советы, чтобы контролировать их действия изнутри. В 2017 г. в состав совета входят шесть членов партии.

• Совет управляющих является главным органом власти биржи. Он отчитывается перед общим собранием членов-учредителей за результаты своей деятельности. Под началом Совета руководителей находятся восемь различных комитетов ответственных за свои обязанности.

Исполнительный совет ответственен за принятие решений по управлению деятельностью биржи, а также осуществление исполнительной власти. На бирже круг участников, которые имеют возможность заключать сделки, ограничен. Для участия на фьючерсном рынке профессиональные участники должны получить лицензию от Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг (CSRC). Порядок подачи документов и требования к компании указаны в документах: Положения об управлении фьючерсами¹³² и Меры по контролю и управлению фьючерсных компаний¹³³. Согласно данным документам компания должна соответствовать следующим требованиям:

• минимальный устав компании должен быть не меньше 30 млн юаней;

• количество сотрудников, обладающих квалификацией в области фьючерсов, должно быть не менее 15;

• директор, руководители и старший управленческий персонал должен иметь высокую квалификацию;

• количество старшего управленческого персонала, включая директоров и руководителя, должно быть не менее трех;

• контрольный пакет акций должен принадлежать резидентам Китая;

• основные акционеры компании, фактические бенефициары и контролеры должны иметь устойчивое финансовое положение, хорошую репутацию и не иметь серьезных правовых нарушений за последние три года;

• наличие эффективных систем по управлению риском и осуществлению внутреннего контроля, которые соответствуют требованиям CSRC;

• иные требования по отношению ко всем компаниям, находящимися в КНР, регулируемые законом «О компаниях», а также требования, предъявляемые биржами к участникам.

Время работы у всех фьючерсных бирж одинаковое. Торговые сессии открыты с понедельника по пятницу с 09:00 до 11:30, 13:30–15:00 по пекинскому времени. Исключение составляет Шанхайская фьючерсная биржа, на которой с 2013 г. проводятся ночные торги с 21:00 до 01:00 для ряда инструментов. Данная мера была предпринята Шанхайской биржей для того, чтобы привести в соответствие торговое время с американскими площадками, что позволило увеличить влияние китайских товарных фьючеров на мировые рынки.

Биржевой рынок деривативов в КНР

В октябре 1990 г. была основана Чжэнчжоуская товарная биржа (ZCE). Это первая срочная биржа на экспериментальной основе, получившая одобрение Государственного совета Китая. В марте 1991 г. на бирже был заключен первый форвардный контракт¹³⁴.

Информация о торгах на бирже распространяется через системы Reuters, Bloomberg, Shinhua. Биржа уделяет большое внимание международному сотрудничеству. В июне 1995 г. она присоединилась к Международной ассоциации рынков опционов (IOMA); в октябре 2012 г. стала членом Всемирной федерации бирж (WFE). Кроме того, биржа имеет соглашения о сотрудничестве с CBOE, CME, NYSE, Euronext Group-Multi-commodity Exchange of India, Abuja Securities and Commodity Exchange, Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, Agricultural Futures Exchange of Thailand, Mexican Derivatives Exchange and TMX Group¹³⁵.

Основные контракты на ZCE заключаются на товары сельского хозяйства — рапсовый шрот, зерно, кукуруза, кунжут и др. Всего котируются 16 разновидностей контрактов.

На рис. 2.2 приведены данные по количеству контрактов, заключенных на бирже начиная с 2009 г.

Рис. 2.2. Объем контрактов, заключенных на ZCE, млн¹³⁶

ZCE является одной из самых динамично развивающихся сельскохозяйственных бирж в мире. Из обращающихся на ней контрактов три входят в двадцатку самых торгуемых контрактов на сельскохозяйственные активы в мире¹³⁷. В 2015 г., по данным FIA (Futures Industry Association), ZCE заняла 9-е место в мире в списке из 54 биржевых срочных рынков.

Даляньская товарная биржа (DCE) была основана в 1993 г. в форме некоммерческого саморегулирующего сообщества¹³⁸. Она является одной из немногих бирж, которые не были консолидированы и смогли сохранить свою целостность с момента создания.

Более двух десятилетий Даляньская биржа претерпевала различные изменения в структуре торгуемых контрактов, а также поглощала другие биржи. Постепенно она стала одним из основных центров торговли фьючерсов в Китае.

На Даляньской товарной бирже торгуются 16 видов фьючерсных контрактов. По данным FIA, в 2015 г. она заняла 8-е место в списке крупнейших бирж производных финансовых инструментов. Кроме того, ряд фьючерсных продуктов стали самыми торгуемыми в мире. Семь из десяти сельскохозяйственных фьючеров вошли в топ-20 самых торгуемых в мире¹³⁹.

Изначально DCE была сфокусирована исключительно на сельскохозяйственных контрактах, однако в 2013 в обращение были введены контракты на коксующийся уголь и железную руду. Фьючерсы на железную руду росли с высокой динамичностью и уже в 2016 составили почти четверть всех контрактов на бирже.

Появление этого инструмента на китайском рынке являлось мерой для большего контроля над ценой актива, что было очень важно для Китая, так как на тот момент, по данным Reuters, он являлся закупщиком 70% железной руды¹⁴⁰. Издание WSJ отмечает: «Цены на железную руду в течение многих десятилетий были определенны в тайных переговорах между крупнейшими мировыми шахтерами и металлургами. Теперь, доминирующей силой является малоизвестный рынок товаров на северо-востоке Китая»¹⁴¹.

Быстрорастущий рынок фьючерсов на железную руду является монетой с двумя сторонами. Несомненным плюсом этого роста является укрепление доминирующих позиций на рынке железа. С другой стороны, резкое движение рынка вверх является хорошей платформой для спекулятивных действий. Китайские регуляторы и инвесторы опасаются, что спекулятивное движение создаст финансовый пузырь и сложные условия для хеджирования.

Шанхайская фьючерсная биржа (SHFE) была основана в декабре 1999 г. на основе трех площадок: Шанхайской биржи металлов, Шанхайской продовольственной товарной биржи и Шанхайской товарной биржи. Почти все базовые активы фьючерсов торгуемых на SHFE являются металлами¹⁴².

SHFE является одним из мировых лидеров по торговле металлическими фьючерсами, помимо металлических активов на бирже также активно торгуются другие базовые активы, например, натуральная резина и нефтяной асфальт (рис. 2.3).

Рис. 2.3. Совокупная стоимость фьючерсных контрактов на SHFE за 2016 г., 100 млн юаней

По данным FIA, Шанхайская фьючерсная биржа находится на 10-м месте в мире среди организованных рынков деривативов. Девять из обращающихся на ней контрактов входят в рейтинги 20 лидеров по различным категориям (сельскохозяйственные, энергетические, металлы). По контрактам на металлы она является признанным мировым лидером.

SHFE показывает стремительный рост на протяжении многих лет и признаков ослабления данного тренда нет. Китайская экономика стремительно развивается, и государство нуждается в таком развитом финансовом, как SHFE, тем более либерализация экономической политики Китая позволяет это реализовать.

Китайская биржа финансовых фьючерсов (CFFEX) была создана в 2006 г. в городе Шанхае как совместная структура трех товарных бирж: Шанхайской, Даляньской, и Чжэнчжоуской товарных бирж, а также двух фондовых бирж: Шанхайской фондовой биржи и Шэньчженской фондовой биржи¹⁴³.

На CFFEX построен полностью электронный рынок, который работает вместе с уникальной многоуровневой клиринговой системой, строгой политикой управления риском, а также корпоративной организационной структурой. Китайская финансовая фьючерсная биржа — единственная биржа в материковом Китае, которая предлагает финансовые фьючерсы.

Финансовые фьючерсы — это полезный для финансового рынка инструмент. Для хедж-фондов они предоставляют простой способ корректировки воздействия рыночных колебаний. Для крупных финансовых институтов это способ осуществления эффективного распределения активов и формирования инвестиционного портфеля. Например, продажа индексных фьючерсов менее затратная, чем выгрузка большого пакета акций на рынок, может спровоцировать давление на цены. В то же время нужно осознавать, что финансовые фьючерсы является благоприятным продуктом для краткосрочных спекулянтов, потому что биржа позволяет участникам покупать и продавать контракты в тот же день.

Китайские власти в своих экономических стратегиях не раз заявляли о том, что они будут расширять свободу финансового рынка, в том числе предоставляя ему «решающую» роль в установлении цен и процентных ставок. Однако данные заявления сопровождаются одним условием: реформы не должны вызывать экономический спад, панику на мировых рынках, а также ослабление многолетнего контроля государственных органов над экономикой Китая.

Несмотря на постепенное снижение темпов роста экономики, биржевой фьючерсный рынок по-прежнему показывает уверенные темпы развития. Темп развития срочного рынка Китая задается в соответствии с политикой строгого контроля властей.

Внебиржевой срочный рынок КНР

Внебиржевой рынок (over-the-counter, OTC) Китая находится на ранней стадии развития. Если брать мировую практику, то традиционно большая часть всех мировых срочных сделок заключаются на внебиржевом рынке. Основной причиной этому служит то, что условия, заключаемые на OTC-рынке, не регулируются биржей. Поэтому на OTC происходят самые крупные сделки, которые также отличаются гибкостью условий контрактов. Все сделки на ОТС менее затратные, чем биржевые, так как не нужно поддерживать механизмы по минимизации риска неисполнения.

Отсчетом создания нового внебиржевого рынка Китая можно считать встречу G20 в Питтсбурге в 2009 г. Кризис 2008 г. пошатнул мировую финансовую систему, что привело к необходимости пересматривать многие финансовые системы, включая внебиржевой рынок деривативов.

На всех мировых рынках деривативов произошли большие изменения. Так в США в 2010 г. был принят Закон о реформировании Уолл-стрит и защите потребителей Додда-Франка, который существенно усилил регулирование на рынке OTC деривативов. Была создана платформа US Swap Execution Facilities (SEF), которая предоставляла участникам информацию, а также являлась механизмом заключения сделок своп, что позволяло более жестко регулировать сделки.

В Европе появилась European Market Infrastructure Regulation, которая выполняла схожие функции с SEF. Европейская комиссия ускорила реализацию законодательных рамок в отношении единой системы клиринга и автоматических платформ, которые смогли бы снизить операционный риск и предотвратить будущие финансовые коллапсы. Схожие проекты были реализованы и в других странах.

Продолжая глобальный тренд, китайские регуляторы предложили аналогичные режимы контроля. В Китае процентные свопы, кредитные дефолтные свопы и многие другие аналогичные инструменты не являются традиционными для рынка. Однако внимание властей к этой проблеме отчетливо обозначило серьезный курс будущей политики по отношению к внебиржевому рынку.

Китай ввел обязательный клиринг процентных и кредитных деривативов через Shanghai Clearing House (SHCH), тем самым заявив о своей готовности построить централизованную систему клиринга на рынке. КНР стала пятой страной в Азии после Австралии, Гонконга, Сингапура и Японии, которая построила систему внебиржевого клиринга.

По данным Банка международных расчетов, Китай занимает незначимую долю в мире по объемам внебиржевых сделок с деривативами. Политика жесткого контроля операций с ПФИ не дает простор для развития OTC-рынка на материковом Китае. Основной особенностью внебиржевой торговли ПФИ в Китае является преобладание межбанковских отношений, из-за чего в Китае сформировался невидимый для обычных инвесторов рынок.

В табл. 2.6 показаны объемы сделок с деривативами на OTC-рынке Китая.

Таблица 2.6

Средний ежедневный объем сделок с деривативами на внебиржевом рынке в 2016 г., млрд долл.¹⁴⁴

| США | Великобритания | Япония | Китай (материковый) | Гонконг | Всего
Валютные | 1272 | 2406 | 399 | 73 | 437 | 6514
Процентные | 1241 | 1180 | 56 | 2 | 110 | 3039

Большую часть внебиржевого рынка КНР занимают валютные деривативы. Остальные виды производных финансовых инструментов представлены незначительно. В Китае банки и корпоративные пользователи ищут зарубежные рынки для хеджирования рисков¹⁴⁵. Например, Гонконг имеет очень развитый внебиржевой рынок деривативов, который пользуется большим спросом в материковом Китае.

Говоря о валютных инструментах, следует уделить особое внимание операциям с китайским юанем. Поощрение растущего международного использования юаня является давним элементом стратегии либерализации валютных курсов в Китае. В рамках этой стратегии многие производные финансовые инструменты первоначально развиваются на рынке офшорного юаня.

В 1996 г. впервые, сначала в Гонконге, а затем и в Сингапуре, где концентрирована торговля юанем, появились расчетные форвардные сделки (non-deliverable forwards, NDF) с офшорным юанем. Состав офшорных инструментов претерпевал значительные изменения, которые были отражением динамичной политики интернационализации юаня. Однако большинство производных операций с юанем происходит за границами материкового Китая. В 2016 г. в очередном трехгодичном обзоре Банка международных расчетов (BIS) была показана доля офшорных операций с внебиржевыми деривативами в юанях, которая выросла до 73%¹⁴⁶.

По сравнению с рынками в странах с развитой экономикой глубина китайского рынка валютных деривативов остается очень ограниченной. Китай подходит к вопросу валютных спекуляций очень осторожно, в то же время постепенно вводя все большую свободу на данном рынке.

В феврале 2017 г. Государственное управление иностранной валюты Китая (SAFE) заявило, что позволит иностранным инвесторам заключать валютные форварды, свопы и опционы на межбанковском рынке облигаций Китая (CIBM)¹⁴⁷, который составляет больше 90% всех облигаций материкового Китая. Этот шаг позволит расширить набор инструментов хеджирования валютного риска для иностранных инвесторов, которые приобретают китайские долговые бумаги.

Сравнительный анализ китайского и российского рынка производных финансовых инструментов

Китай и Россия входят в группу стран БРИКС, которые характеризуются как наиболее быстро развивающиеся крупные страны. Более того, схожесть рынков деривативов обуславливается их относительной молодостью, по сравнению с развитыми рынками западных стран. Оба рынка начали свое развитие в 1990-х гг. и прошли череду взлетов и падений.

По структуре обращения на обоих рынках доминирует биржевой сегмент, в то время как внебиржевой рынок занимает малую долю общей торговли. В частности, в России большая часть «внебиржевой торговли» по факту происходит на Московской бирже, поэтому ее можно отнести также к биржевой. Большинство операций на обоих срочных рынках являются регулируемыми.

Слабая законодательная база является общим минусом рынков деривативов России и Китая. Как и в случае с Китаем, Россия нуждается в изменении структуры своей правовой политики на рынке деривативов.

Помимо этого, китайский и российский рынки схожи еще тем, что на них обращается малое количество финансовых инструментов. На Московской бирже торгуются множество разновидностей срочных инструментов, однако регулярно торгующихся контрактов мало. К ним относятся валютные фьючерсные контракты (прежде всего контракт на курс доллар США/рубль) и ряд фьючерсов с фондовыми базовыми активами.

Для оценки стоимостной характеристики рынка обратимся к данным Московской биржи. Всего за 2016 г. на рынке было заключено срочных контрактов на сумму 115 трлн руб., среди которых 109,5 трлн руб. пришлось на фьючерсы, а 5,5 трлн руб. — на опционы. В Китае за аналогичный период суммарный стоимостной объем рынка составил 195 трлн юаней. Если переводить это все в американскую валюту, то по курсу на 31 декабря 2016 г. российский рынок составлял 1,9 трлн долл., в то время как китайский был больше почти в 15 раз и составлял более 28 трлн долл. По количеству заключенных контрактов китайский рынок также превышает российский. И, хотя по данным Московской биржи за 2016 г. на ней было заключено чуть менее 2 млрд контрактов (третье место в мире среди срочных рынков), но суммарный оборот трех китайских бирж, вошедших в десятку лидеров того же списка, превысил 4 млрд контрактов.

По показателям динамики (рис. 2.4) российский срочный рынок обгоняет китайский. Если сравнивать биржевую торговлю фьючерсами, то на Московской бирже за год стоимостной оборот срочного рынка за 2016 г. увеличился на 23%, в то время на четырех фьючерсных биржах Китая аналогичный показатель прироста за 2016 г. составлял 9,3%.

Рис. 2.4. Динамика срочного рынка на Московской бирже в 2016 г.¹⁴⁸

По структурному составу инструментов российский фьючерсный рынок выделяется большой долей валютных инструментов и малым количеством товарных фьючерсов. Популярностью также пользуются индексные продукты, в то время как процентные фьючерсы почти не обращаются на рынке.

Как отмечает Департамент финансовой стабильности Банка России, на деривативном рынке присутствует большое количество нерезидентов. В сегменте валютных деривативов их количество достигает почти трети объема всех открытых позиций¹⁴⁹. На китайском срочном рынке контракты на валюту торгуются только на OTC- рынке и имеют ограничение для нерезидентов.

Среди основных инструментов, торгующихся в товарной секции срочного рынка России, можно выделить контракты на сырую нефть марки Brent. Остальные контракты, в частности на золото и серебро, таким спросом не пользуются. В Китае, где товарная срочная биржа является самой активной, торгуются большое количество различных контрактов на товары, начиная с соевого шрота и заканчивая стальной арматурой. Товарный рынок для Китая является основным в структуре, занимая при этом больше 91% всеобщего оборота.

Развитие российского и китайских рынков деривативов происходит под контролем государства. Особое внимание уделяется развитию правовой базы, увеличению видов обращающихся контрактов, развитию инфраструктуры рынков, увеличению финансовой грамотности населения для увеличения осведомленности о срочном рынке, а также увеличению количества квалифицированных специалистов в данной области.

Общей целью данной политики является создание такого рынка, который будет в полной мере выполнять функции, которые поставлены перед ним, — хеджирование рисков и уменьшение неопределенности в экономической деятельности. При этом он не должен выступать в качестве фактора, дестабилизирующего экономику страны.

2.4. Особенности финансовых рынков специальных административных районов КНР

В развитии современного финансового рынка Гонконга выделяют четыре этапа.

Первый этап — восстановление после окончания Второй мировой войны. Рост рынка недвижимости и индустриализация простимулировали развитие финансовых отношений в Гонконге.

Второй этап (1970-е гг.) — начало интернационализации финансовых рынков, формирование их нормативно-правовой базы и институциональной системы.

Третий этап (1980–1990-е гг.) — этап экономических преобразований и ухода от негативных последствий «культурной революции» материкового Китая.

Четвертый этап (с 1997 г.) — после политического воссоединения с Китаем Гонконг стал развиваться как мировой финансовый центр под влиянием экономического прогресса в материковом Китае.

В начале послевоенного периода банковская корпорация Гонконга и Шанхая (HSBC — Hongkong and Shanghai Banking Corporation — в Китае присутствует с 1865 г.) предоставила огромный кредит для благоустройства Гонконга и для финансирования значительного числа гонконгских предприятий. Банки в Гонконге начали активно финансировать не только операции розничной торговли, но и работу промышленности и операции на рынке недвижимости, что способствовало развитию банковского дела в Гонконге.

В то время рынок капитала в Гонконге был слабо развит. Основными источниками финансирования промышленного капитала являлись банки. С середины 1950-х гг. стремительно расцвел рынок недвижимости. Его рост вызвал спрос на денежные средства, что также стимулировало развитие банковского дела. В 1960-е гг. оживился денежный рынок Гонконга, включая межбанковский рынок и рынок краткосрочных векселей.

В 1965 г. рост инвестиций в недвижимость и спекуляции акциями вызвали в Гонконге банковский кризис. Банки распродавали залоговые акции и взыскивали ранее предоставленные под них кредиты, что привело к резкому падению цены акций на фондовом рынке. Объем торгов в 1967 г. упал до самой низкой точки.

1970-е гг. характеризовались интенсификацией финансовых отношений Гонконга с рынками других стран. Вырос оборот капитала между различными группами стран на уровне корпораций и государств, что способствовало формированию международной финансовой сферы, включающей национальные и международные рынки капиталов. Правительство Гонконга приняло ряд мер для повышения притока иностранных инвестиций. С 1 января 1973 г. был отменен валютный контроль, а с 1 января 1974 г. отменены ограничения по ввозу и вывозу золота. В 1978 г. был ослаблен контроль над присутствием иностранных банков в Гонконге.

Отмена валютного контроля и ограничений по ввозу и вывозу золота в 1973 г. и в 1974 г. способствовала интернационализации этих сегментов финансового рынка Гонконга. В конце 1970-х гг. иностранные банки широкомасштабно вышли на гонконгский рынок, что стимулировало торговлю валютой¹⁵⁰. В 1970-х гг. объем торговли золотом постоянно увеличивался, международные финансовые организации открывали свои филиалы в Гонконге одна за другой. В этот период валютный рынок и рынок золота Гонконга постепенно становились важными сегментами международного финансового рынка¹⁵¹.

С 1980-х гг. интернационализация финансовой системы Гонконга продолжилась. Проявилась тенденция диверсификации ее структуры. Развитие банковского сегмента сопровождалось еще более быстрым ростом небанковского финансового сектора, особенно рынка облигаций и фьючерсов, по аккумуляции капиталов и по количеству видов предоставленных финансовых услуг. Гонконг становится третьим международным финансовым центром, уступая только Лондону и Нью-Йорку.

Азиатско-Тихоокеанский регион стал одним из самых привлекательных для международного капитала. Гонконг уже являлся азиатским финансовым центром в 1970-е гг., и в 1980-е гг. этот его статус укрепился. С конца 1970-х гг. в материковом Китае началась политика реформ и открытости. Устойчивый и стабильный экономический рост в материковом Китае требовал притока международного капитала. Гонконг становится естественной транзитной территорией в качестве связующего звена между материковым Китаем и остальным миром.

В начале 1980-х гг. структура экономики Гонконга постепенно перестраивалась, доля промышленного производства снизилась, третий сектор экономики, особенно финансы и туризм, стали новыми фокусными отраслями. Правительство Гонконга произвело ряд реформ по контролю банковской системы, которые содействовали стабильному развитию банковского сектора.

С 17 октября 1983 г. гонконгский доллар был привязан к американскому доллару по соотношению 7,80 HKD = 1 USD. Валюта в Гонконге стала более стабильной. С 1982 г. в Гонконге прекратили взимать налог на проценты по депозитам, как в местной, так и в иностранных валютах. В 1989 г. был отменен налог на процент по облигациям. Эти меры сыграли важную роль в процессе укрепления статуса Гонконга как международного финансового центра.

Гонконг становится центром синдицированного кредитования в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В период с 1980 по 1986 г. в Гонконге было заключено 665 синдицированных кредитов в объеме 35,72 млрд долл. (4-е место в мире, после Лондона, Нью-Йорка и Парижа). В 1980-е гг. Гонконг стал также центром привлечения синдицированных кредитов для материковой части Китая. В 1986 г. объем таких кредитов составил 80% от общего объема синдицированных кредитов материкового Китая¹⁵².

Правительство Гонконга в апреле 1989 г. образовало единую уставную надзорную организацию — Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам. Комиссия была независима от государственных административных структур. В июне 1992 г. Гонконгская фондовая биржа официально ввела центральную клиринговую и расчетную систему (The Central Clearing And Settlement System, CCASS) и провела реформу режима клиринга в Гонконге. Все это способствовало интернационализации рынка акций Гонконга.

На CCASS стало возможным производить клиринг в основных валютах с ценными бумагами, обращающимися как на фондовом, так и на внебиржевом рынке. В том числе: с обыкновенными акциями, привилегированными акциями, депозитарными расписками, зарегистрированными варантами, долговыми ценными бумагами, государственными облигациями, структурированными продуктами, иностранными ценными бумагами и т. д.¹⁵³

С дальнейшим развитием интернационализации банковского сектора Гонконга в 1980-е гг. миграция капитала стала более частым явлением, что привело к активизации валютного рынка Гонконга. Поскольку в Гонконге находилось значительное количество представительств иностранных компаний, а власти Гонконга не осуществляли валютный контроль за проводимыми операциями, Гонконг стал открытой торговой площадкой международного валютного рынка на Дальнем Востоке.

Гонконгский рынок золота в 1980-х гг. постепенно становится одним из мировых рынков, наряду с Лондоном и Нью-Йорком. В августе 1980 г. в Гонконге была введена торговля фьючерсами на золото. Стали проводиться и спот-операции, и срочные операции с золотом.

В 1982 г. в США появился первый индексный фьючерс, и только через четыре года в Гонконге был создан первый финансовый фьючерс — фьючерс на индекс Hang Seng. Это стало важным событием, повлиявшим на развитие рынка фьючерсов Гонконга. Объем сделок фьючерсов на индекс Hang Seng быстро рос, и в декабре 1987 г. он стал уже вторым ведущим индексным фьючерсом, уступая только фьючерсу на индекс S&P 500¹⁵⁴.

В феврале 1990 г. на Гонконгской фьючерсной бирже были предложены фьючерсы на процентную ставку гонконгского доллара, в 1991 г. — фьючерсы на индексы промышленности и торговли, а также фьючерсы на индексы недвижимости, финансов и коммунальных услуг.

С возвращением Гонконга с 1 июля 1997 г. в юрисдикцию КНР Гонконг получил широкую автономию как минимум до 2047 г.

Особенности финансовых отношений между Гонконгом и материковым Китаем вытекают из политики «одна страна — две системы». В одном суверенном государстве два разных социально-экономических устройства, две разные денежные системы и две разные финансовые администрации. Гонконгский Основной закон КНР, который принят Всекитайским собранием народных представителей, предусматривает, что Гонконг владеет финансово-административной автономией и все свои доходы он может расходовать на свои собственные нужды без каких бы то ни было отчислений Центральному народному правительству, которое также освободило его от уплаты налогов. Гонконгская экономика, особенно финансовая отрасль, развивается быстро. Расширение политики реформ и открытости, углубления сотрудничества в экономике между материковым Китаем и Гонконгом поддерживает статус международного финансового центра Гонконга.

По данным Индекса глобальных финансовых центров, опубликованных Z/YenGroup в марте 2017 г., Гонконг занимает четвертое место, уступая только Нью-Йорку, Лондону и Сингапуру. Данный индекс в марте 2007 г. был опубликован в первый раз и потом обновлялся каждые шесть месяцев. Гонконг все это время был оценен как первоклассный международный финансовый центр¹⁵⁵.

Современная банковская система Гонконга состоит из трех видов банковских учреждений: лицензированных банков, ограниченных лицензированных банков и депозитных компаний. Эти три вида учреждений могут принимать вклады населения, но их работа регулируется разными правилами. Гонконг является одним из городов, где имеются самые большие глобальные банковские учреждения, около 70 из 100 самых крупных банков в мире занимаются бизнес-операциями в Гонконге¹⁵⁶.

Гонконгский фондовый рынок тесно связан с материковым фондовым рынком и является самым активным зарубежным рынком континентальных предприятий, важным центром по аккумуляции денежных средств. На конец 2016 г. в общей сложности на гонконгском фондовом рынке обращались ценные бумаги 999 континентальных предприятий, их рыночная капитализация достигла 1996 млрд долл. США, что составляет 62% в общей рыночной капитализации этого рынка¹⁵⁷.

После мирового финансового кризиса 2008 г. в Гонконге был отмечен приток капитала в облигации. Это создало благоприятные условия для выпуска облигаций в гонконгских долларах. В 2016 г. в США процентная ставка росла медленнее, чем ожидалось, что привело к поддержке спроса на облигации в гонконгских долларах. В 2016 г. сумма выпущенных облигаций в Гонконге выросла по сравнению с 2015 г. на 22%¹⁵⁸.

По данным, публикованным в сентябре 2016 г., на глобальном валютном рынке Гонконг занимал четвертое место по объему сделок с валютами и по объему внебиржевых сделок с производными инструментами на процентную ставку. В Гонконге среднедневной объем сделок валют достиг 437 млрд долл. и увеличился на 59% за три года; среднедневной объем внебиржевых сделок с производными инструментами на процентную ставку увеличился втрое и достиг 110 млрд долл.¹⁵⁹

Развитие финансового сектора Макао в современном его понимании прошло три этапа: первый — 1902–1970 гг. В начале XX в. в Макао существовал только один банк — Макаоский филиал Португальского национального заморского банка. Другими финансовыми организациями были банкирские дома, обменные конторы и лавки, работало две страховых компании. В этот период в Макао основными финансовыми услугами были: прием депозитов и выдача кредитов, агентские страховые операции, а также торговля золотом, серебром и иностранной валютой¹⁶⁰.

Второй этап развития финансового рынка Макао датируется 1970–1998 гг. В августе 1970 г. Правительство Макао издало Закон о банках, в котором прописывались стандарты операционной деятельности кредитных учреждений, были упразднены банкирские дома. В 1982 г. был обнародован новый Закон о банках, который расширил сферу деятельности кредитных учреждений. Согласно данному закону фонды, финансовые компании, лизинговые компании тоже были отнесены к кредитным учреждениям, что способствовало развитию финансовой индустрии Макао.

Третий этап становления финансовых рынков Макао связан с возвращением в юрисдикцию Китая в 1999 г. После возвращения в Китай Центральное правительство придает большое значение развитию Макао. В 2003 и 2004 гг. подписаны Соглашение о создании тесной экономической связи между Макао и материковым Китаем (СЕРА) и Соглашение о структуре сотрудничества экономической зоны Дельты Жемчужной реки. В XI, XII и XIII Пятилетних планах КНР (2006–2020 гг.) развитие Макао было отнесено к общей национальной стратегии. Под руководством принципа «одна страна — две системы», Правительство Макао продвигает экономическую реконструкцию страны. Экономическая глобализация и всесторонний рост экономики материкового Китая помогает экономике Макао выйти из депрессивного состояния и начать ее быстрое восстановление и оживление. Возрождение игровой индустрии вызвало рост всей экономики, в том числе финансового сектора.

В Макао контроль и регулирование финансового сектора соответствует международным стандартам. В 2000 г. Международный валютный фонд (МВФ) включил Макао, Люксембург, Монако, Кайман и Гонконг, и ряд других территорий в список офшорных финансовых центров (offshore financial centres, OFCs).

Современный финансовый рынок Макао состоят из двух сегментов — банковского и страхового. Кроме того, существуют финансовые организации, занимающиеся другой операционной деятельностью, в том числе, пункты обмена валюты, кассы обмена валюты, финансовые посреднические компании, компании доставки наличных и т. д.

На конец 2015 г. в Макао в общей сложности насчитывалось 22 лицензированных страховые компании, в том числе 11 компаний занимаются страхованием жизни, и остальные занимаются прочими видами страхования. 9 местных страховых компаний имеют лицензию на операционную деятельность управления частными пенсионными фондам, остальные принадлежат иностранным страховым компаниям из материкового Китая, Гонконга, США, Канады, Бермудских островов.

Основными видами страхования являются страхование жизни, комплексное страхование, трудовое страхование, автомобильное страхование и медицинское страхование. В Макао страховой рынок развивается стабильно и в сочетании с четкой поддержкой Центрального правительства, на нем наблюдается долгосрочная благоприятная тенденция.

Финансовый рынок Макао развит слабо. В Макао не существует центрального банка, финансовым сектором управляет подразделение администрации района — Управление денежного обращения Макао, которое было создано после возвращения Макао в юрисдикцию Китая.

В 1905 г. португальский Национальный заморский банк получил исключительное право на выпуск банкнот в патаках, и по китайско-португальскому соглашению в октябре 1995 г. Банк Китая стал вторым банком, имеющим право эмиссии патаки (50% эмиссии).

По сравнению с Гонконгом в Макао нет фондовой биржи, нет товарной фьючерсной биржи, нет биржи драгоценных металлов; виды финансовых инструментов простые.

В Maкao не существует валютного контроля, денежные средства обращаются свободно. Жители Макао могут свободно инвестировать на других финансовых рынках.

Финансовый рынок Макао сильно зависит от финансовых рынков Гонконга и материкового Китая.

В Макао введена система фиксированного валютного курса, по которому патака связана в постоянном отношении с гонконгским долларом. В самом начале эмиссии в 1894 г. патака была связана постоянным соотношением с португальской валютой — эскудо. В апреле 1977 г. из-за нестабильности португальской политической ситуации и слабости эскудо, к которым добавилось еще и усиление зависимости экономики Макао от Гонконга, Правительство Макао объявило, что курс патаки будет фиксироваться по гонконгскому доллару. С 1983 г. и до настоящего времени средний обменный курс гонконгского доллара к патаке — 1,03. Для Макао Гонконг является основным партнером в международных финансовых отношениях. Торговля золотом, валютами, ценными бумагами осуществляется через гонконгский рынок.

2.5. Инновационные институты и технологии на финансовом рынке Китая

Особое внимание в КНР уделяется использованию потенциала финансового рынка для обеспечения инновационного развития.

К приоритетам промышленно-технологического развития КНР относятся переориентация китайской промышленности на выпуск наукоемкой, высокотехнологической продукции, создание мощной базы интеллектуальных ресурсов, коммерциализация инновационных разработок. Для реализации этих целей в КНР принимаются серьезные усилия, результат которых впечатляет — если в 2015 г. в рейтинге Глобального индекса инноваций, включающем 141 страну, КНР находился на 29 месте¹⁶¹, то по этому показателю в 2016 г. Китай впервые попал в число 25 самых инновационных экономик мира. Китай является членом Всемирной организации интеллектуальной собственности (ВОИС), лидируя по числу заявок о выдаче патента от резидентов с 2010 г. В 2014 г. резидентами была подана 801 тысяча заявок, а в 2016 г. их число перешло миллионный рубеж. По данным Всемирной организации интеллектуальной собственности, в 2016 г. около 40% всех заявок на патенты в мире пришлось на КНР, что превышает совокупный показатель ведущих инновационных держав мира — США, Японии и Южной Кореи.

Курс на стимулирование инновационного развития поддерживается на основе использования современных механизмов коммерциализации инноваций с использованием новых финансовых институтов рынка интеллектуальной собственности. В частности, в КНР активно создаются государственные инвестиционные фонды изобретений в формате государственно-частного партнерства (ГЧП).

Успехи, достигнутые фондами изобретений за достаточно короткий срок, привлекли пристальное внимание как корпоративного сектора в США и Европе, так и государственных органов, отвечающих за инновационное развитие экономик целого ряда стран. Частный сектор, пытаясь наверстать упущенные возможности, ответил созданием нескольких десятков компаний подобного типа, реализующих различные инвестиционные стратегии. Органы государственной власти многих стран, учитывая не только финансовый потенциал новых институтов, но и возможность консолидировать активы промышленной собственности для эффективной защиты позиций национального бизнеса в международной конкурентной борьбе, также выступили инициаторами создания патентных фондов.

Специфика использования официальных организационных ресурсов в процессе создания государственных фондов изобретений особенно заметна на примере стран дальневосточного региона. На рубеже 2010–2011 гг. практически одновременно такие фонды появились в Японии, Южной Корее, Китае и Тайване¹⁶².

В Китайской Народной Республике (материковая часть) инвестиционный фонд изобретений IP Bank-China был организован в 2010 г. финансовой инвестиционной группой Infinity Group, управляющей активами в сумме 700 млн долл. и имеющей отделения в США и Израиле. Эта группа была создана крупнейшим израильским конгломератом IDB и Китайским банком развития, находящимся под прямым надзором Госкомитета КНР. Помимо этого, соучредителями группы являются три китайских и израильских компании, инвестирующие средства в фирмы, планирующие выход на китайский рынок.

IP Bank-China нацелен в первую очередь на международный рынок. В состав руководства фонда вошли девять китайских и израильских специалистов, имеющих опыт работы по профилю. В 2010–2011 гг. фонд провел несколько успешных сделок по приобретению патентных активов израильских компаний, а также стал владельцем контрольного пакета акций компании Maayan Ventures, объединяющей сеть израильских технологических инкубаторов. Эта компания действует по разрешению Главного управления по науке Министерства промышленности, торговли и труда Израиля. Основное внимание уделяется инвестированию в высокотехнологичные стартапы на ранней стадии в области телекоммуникаций, медицинской техники, программного обеспечения, новых материалов, и «зеленых технологий».

Еще несколько подобных проектов было инициировано государственными органами КНР в наиболее крупных промышленных и научных центрах Китая. Проекты первоначально были ориентированы на выставочно-ярмарочную деятельность, что заметно по их названиям. Однако в последующие годы руководство страны перенацелило их на организацию комплекса юридических и финансовых услуг в сфере оборота интеллектуальной собственности.

Среди таких проектов можно отметить:

1. China Technology Exchange (CTEX)¹⁶³ — Китайскую технологическую биржу, созданную по инициативе и при непосредственном участии патентного ведомства КНР (SIPO) в так называемом Пекинском научном парке Чжунгуаньцунь. В свою очередь, в 2010 г. площадка CTEX совместно с другими соучредителями объявила о создании специальной платформы для оказания расширенного перечня услуг в сфере оборота интеллектуальной собственности «в одном окне». В связи с этим платформа получила характерное название — Intellectual Property One-stop Service (IPOS).

Коммерческий сервис проекта IPOS, как одна из нескольких подплатформ, предусматривает организацию активного взаимодействия клиентских компаний с банками, страховыми и инвестиционными институтами, трастовыми компаниями, юридическими службами и оценщиками. Муниципальное правительство Пекина уделяет особое внимание проекту IPOS как в рамках официальной «Столичной стратегии развития интеллектуальной собственности», так и в составе отдельного «Проекта по улучшению работы с интеллектуальной собственностью в Чжунгуаньцуньском показательном инновационном регионе государственного значения».

Степень заинтересованности руководства страны в активизации этой работы видна даже в том, что, например, для руководства проектом IPOS были созданы (1) Руководящий комитет, состоящий из управленческих работников соответствующих департаментов и агентств Центрального правительства КНР и муниципалитета Пекина, и (2) Экспертный комитет, возглавляемый секретарем Китайской научно-технологической ассоциации (CAST). В качестве поощрения за успехи в реализации планов партии и правительства по повышению роли интеллектуальной собственности городам и регионам Китая присваивается особый статус «показательного города», «показательной провинции».

2. Tianjin Binhai International IP Exchange — Бинхайская международная биржа интеллектуальной собственности, созданная в новом районе Бинхай промышленного центра г. Тяньцзин в 2011 г. Ее главной задачей является развитие новых видов сделок с интеллектуальной собственностью, ускорение практического использования результатов прикладных исследований и обеспечение более дешевого доступа малых и средних компаний к инновационным технологиям. В создании этой компании также участвовало патентное ведомство КНР. Более десяти участников, включая City Bank China, пять других китайских банков, юридические фирмы и оценочные компании, подписали соглашения о стратегическом сотрудничестве с Binhai IP Exchange и стали ее первыми инвесторами.

3. Несколько региональных проектов такого уровня, как China International Patent Fair — Китайская международная патентная ярмарка в г. Далянь¹⁶⁴, действующая с 2002 г. Эту ярмарку также курирует патентное ведомство КНР. В сентябре 2016 г. ярмарка состоялась уже в десятый раз. Согласно отчету, более 1,5 тыс. участников из 24 стран и регионов мира представили около 5,5 тыс. проектов, продуктов и технологий. В частности, 26 исследовательских организаций одной только Академии наук Китая представили на этом форуме 176 проектов, защищенных патентами. За успехи в проведении регулярных патентных ярмарок г. Даляню ранее уже было присвоено почетное звание «Национальный показательный город по интеллектуальной собственности в Китае».

На Тайване инвестиционный патентный фонд IP Bank-Taiwan был создан по инициативе Министерства экономики. С этой целью в 2011 г. были задействованы организационные ресурсы Тайваньского исследовательского института промышленных технологий (ITRI), имеющего большую долю государственного участия¹⁶⁵. Начальные инвестиции составили 8 млн долл., но руководство института, учитывая поддержку государства и частного сектора, рассчитывает выйти на уровень 30–50 млн долл.

Фондом управляет специально созданная компания Industrial Technology Investment Corp., располагающая высококвалифицированными специалистами по интеллектуальной собственности. В качестве основной цели создания фонда декларировалась поддержка тайваньских высокотехнологичных компаний в их противостоянии судебным искам иностранных фирм. Инвесторы, которые участвовали в создании фонда, имеют право использовать его патентные портфели для встречных исков, досудебного урегулирования спорных ситуаций, или для перекрестного лицензирования. Институт ITRI управляет кроме этого еще и собственным фондом, включающим более 10 тыс. патентов.

В то же время можно отметить, например, что другая правительственная инициатива — патентный фонд медицинских технологий (Taiwan Medtech Fund) — потерпела неудачу. Этот фонд не привлек необходимые инвестиции в частном секторе и официально объявил о прекращении своей деятельности в 2012 г.

Все приведенные примеры показывают, что в дальневосточном регионе идея создания инвестиционных фондов изобретений получила беспрецедентную поддержку на высоком правительственном уровне. В государственно-частных партнерствах (ГЧП) задействованы министерства промышленного и экономического развития, подчиненные им структуры и институты, государственные патентные ведомства, учебные заведения. В КНР этим заняты даже органы власти муниципального уровня. Уже созданные ГЧП имеют свои организационные и структурные особенности, но все они нацелены на решение задач, которые отражают государственные интересы:

• консолидация активов промышленной собственности, принадлежащих национальным научно-исследовательским структурам и учебным заведениям различной ведомственной принадлежности и формы собственности;

• выявление наиболее перспективных разработок путем консолидации и анализа тщательно отобранных портфелей изобретений и оказание финансовой поддержки таким проектам;

• стимулирование кооперации национального бизнеса для защиты от агрессивных иностранных патентных агрегаторов и всемерное содействие улучшению позиций государства в международной технологической гонке.

Таким образом, создание множества новых инвестиционных фондов изобретений в партнерстве с государством свидетельствует о том, что этот институт может быть интересен не только для бизнеса с точки зрения получения прибыли, для государства с точки зрения защиты его национальных интересов, но и для развития финансового рынка как источника инвестиций для экономического роста.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Чем обусловлено многообразие долевых инструментов на фондовом рынке КНР?

2. Как вы оцениваете перспективы облигационного сегмента рынка ценных бумаг КНР?

3. Охарактеризуйте позитивные и негативные тенденции фондового рынка КНР.

4. Как бы вы охарактеризовали структуру китайских IPO?

5. Оцените перспективы биржевой торговли в Китае.

6. Перечислите срочные биржи КНР.

7. В чем сходство и различие между срочными рынками Китая и России?

8. Каковы особенности формирования финансового рынка Гонконга?

9. Как вы оцениваете перспективы сохранения за Гонконгом статуса международного финансового центра?

10. Какие механизмы финансового рынка Правительство КНР активизирует в целях стимулирования инновационного развития?

Практические задания

Задание 1. В мировой практике объем внебиржевого сегмента рынка деривативов значительно превышает его биржевую часть. Подумайте, выполняется ли данная закономерность для КНР? Зависит ли это от того, какие из видов производных финансовых инструментов (форвардные контракты, свопы, фьючерсы, опционы) наиболее распространены в КНР, или от того, какие виды базовых активов (фондовые, процентные, валютные, товарные) доминируют в обращении на срочном рынке КНР?

Задание 2. Продумайте, как реализуется модель «одна страна — две системы» на финансовых рынках Гонконга и Макао. Используя содержание раздела, составьте таблицу сравнительных характеристик финансовых рынков Гонконга и Макао. Обоснуйте причины высокой интернационализации финансового рынка Гонконга и систематизируйте факторы влияния финансового рынка материкового Китая на финансовые рынки Гонконга и Макао?

Глава 3.
Банковская система Китая

В результате изучения данной главы студент должен:

знать:

• трактовки понятия «банковская система», виды банковских учреждений;

• основные этапы развития банковской системы Китая;

• современную структуру китайской банковской системы;

• современное состояние и динамику развития банковской системы Китая;

• основные направления инноваций в китайской банковской системе;

уметь:

• определять характер деятельности разных типов банковских институтов в Китае;

• анализировать финансовые показатели, характеризующие деятельность кредитных учреждений в банковской системе Китая;

• идентифицировать функции Народного банка Китая и определять наиболее эффективные методы денежно-кредитного регулирования;

• обосновывать выбор наиболее перспективных инновационных продуктов и услуг в китайской банковской системе;

владеть:

• терминологией, описывающей сущность деятельности банков и функционирования китайской банковской системы;

• навыками самостоятельного изучения банковской системы Китая и деятельности кредитных институтов в стране;

• методиками научного анализа сущности и содержания понятий: «банки», «банковская система», «денежно-кредитное регулирование»;

• методикой представления изученного материала на семинарских занятиях.

Ключевые понятия: банки, банковская система, структура банковской системы, политические банки, государственные коммерческие банки, акционерные коммерческие банки, банки с иностранным капиталом, Народный банк Китая, базовая процентная ставка, денежно-кредитное регулирование, норма обязательных резервов, денежный мультипликатор, операции на открытом рынке, редисконтирование, просроченная задолженность, коэффициент достаточности капитала коммерческого банка, коэффициент ликвидности коммерческого банка, коэффициент рентабельности банковских активов, коэффициент рентабельности собственного капитала банка, банковские инновации.

3.1. Понятие и структура банковских систем

Понятие «банковская система» не имеет единой трактовки ни в учебной, ни в научной литературе. Банковские системы структурируются и рассматриваются с ряда позиций — как правило, с институциональной, организационной, правовой и их разнообразных комбинаций. Указанные выше подходы позволяют более полно раскрыть сущностные характеристики данного понятия и дополняют друг друга. При этом необходимо иметь в виду, что функции отдельных банков, банковских систем в целом имеют страновые особенности и перманентно дополняются новыми компонентами, совершенствуются вследствие развития финансовых технологий, процессов глобализации.

С точки зрения институционального подхода «банковская система» рассматривается как совокупность банков, институтов банковской инфраструктуры, взаимодействующих в рамках существующего кредитно-денежного механизма страны. При таком подходе основное внимание акцентируется на составе институтов, в том числе институтов банковской инфраструктуры, участвующих в банковской деятельности, на характере их взаимодействия и иерархии.

При организационном подходе структурирование банковской системы осуществляется по специализации кредитных институтов, сферам реализации банками своих функций, организации взаимодействия отдельных ее сегментов. Организационная структура банковской системы динамична, подчинена решению приоритетных задач, стоящих перед обществом в тот или иной период времени, имеет страновые особенности.

С правовой точки зрения банковская система рассматривается как совокупность установлений, регламентирующих форму организации и функционирования банков страны и институтов банковской инфраструктуры.

В организационном плане выделяют одноуровневую и многоуровневые (двухзвенные и трехзвенные) банковские системы. В одноуровневых банковских системах отсутствует разделение банков на эмиссионные и неэмиссионные. Такие банковские системы характерны для стран, в которых преобладают учетно-распределительные, а не рыночные отношения.

Главными институтами первого звена многоуровневых банковских систем выступают центральные банки, которые выполняют функции организатора и регулятора всей банковской системы. В качестве второго и третьего звеньев банковской системы выделяют различные неподконтрольные Центральному банку виды современных кредитно-финансовых институтов.

Традиционно выделяют два уровня банковской системы: первый уровень — Центральный банк; второй уровень — кредитные, кредитно-финансовые, почтово-сберегательные организации. Такой подход не всегда позволяет выявить сущностные различия между различными банковскими системами. Выделение трех уровней кредитных институтов в банковских системах — первый уровень — государственные кредитные институты, второй уровень — частно-публичные кредитные организации, третий уровень — микрофинансовые кредитные организации, кредитные союзы, кредитные кооперативы — позволяют глубже раскрыть специфику конкретной банковской системы и ее взаимосвязь с реальным сектором национальной экономики.

С позиции регламентации и лицензирования банковские системы подразделяют на универсальные и специализированные. В универсальных банковских системах коммерческим банкам предоставляется возможность выполнения всего спектра кредитно-финансовых услуг. В специализированной банковской системе коммерческие банки выполняют ограниченный круг операций.

Банковская система любой страны постоянно находится в движении, дополняется новыми компонентами и, таким образом, совершенствуется. Внутри нее постоянно возникают новые связи между центральным банком и кредитными организациями, а также между самими кредитными учреждениями. Банки оказывают друг другу разнообразные услуги, в частности участвуют в реализации совместных проектов посредством их кредитования и финансирования, создают различные ассоциации, союзы, взаимодействуют на рынке межбанковских кредитов.

Банковские системы являются системами закрытого типа, так как часть информации, которой владеют банки, является конфиденциальной и не подлежит разглашению. В частности, банки не имеют права разглашать информацию о денежных средствах на счетах клиентов, движении денежных средств по счетам клиентов и т. п.

Банковские системы в процессе своей деятельности совершенствуют свою структуру. В этом плане их можно рассматривать в качестве управляемых систем, функционирующих в рамках общего и специального банковского законодательства под контролем центральных банков.

На современном этапе развития рыночной экономики функционируют разнообразные виды банковских учреждений. По форме собственности они подразделяются на государственные, частные, муниципальные, кооперативные, смешанные, международные и т. д.

К государственным банкам относят кредитные учреждения, у которых имущество находится в основном в собственности государства. Выделяют три вида государственных банков: центральные банки, государственные коммерческие банки и специальные государственные кредитно-финансовые институты, в частности фонды, банки развития и т. п.

Значительное участие государства в деятельности коммерческих банков имеет место как в странах с развивающимися рынками (например, Китай, Россия, Беларусь), так и в ряде стран с развитыми рынками (например, Италия, Германия).

Государственные коммерческие банки призваны обеспечивать реализацию государственной политики, как правило, в сфере кредитования реального сектора экономики. Осуществляя инвестиционные, расчетные, посреднические услуги, они оказывают существенное влияние на финансовое положение своих клиентов.

Многие исследователи изначально исходят из посылки, что деятельность государственных коммерческих банков менее эффективна по сравнению с частными коммерческими банками, акцентируя внимание на том, что государственные коммерческие банки периодически осуществляют кредитование не всегда эффективных проектов. Это ведет к нерациональному использованию ресурсов в экономике. Кроме того, на их взгляд, у государственных коммерческих банков ослаблены стимулы к снижению издержек и максимизации прибыли, а в стратегиях их развития зачастую преобладают политические, социальные, а не экономические цели.

К положительным аспектам участия государства в банковском секторе относят сдерживание экспансии иностранных банков, определенную устойчивость банковской системы к внешним факторам и шокам.

В периоды нестабильности государственные коммерческие банки выполняют важные экономические, стабилизационные и социальные задачи, позволяющие преодолевать несовершенства финансовых рынков, осуществлять кредитование предприятий базовых для страны отраслей, финансировать национально-приоритетные программы и проекты, повышать устойчивость национальных банковских систем. В настоящее время до 40% населения планеты проживает в странах, в которых доля государственной собственности в национальных банковских системах преобладает.

Специальные государственные кредитно-финансовые институты преимущественно обслуживают предприятия отдельных отраслей народного хозяйства, кредитование которых невыгодно либо недостаточно выгодно частным коммерческим банкам. Кроме того, они зачастую осуществляют внешнеторговую экспансию, кредитование региональных программ социального направления.

Для притока капитала в отрасли, не привлекательные для частных инвесторов, во многих странах создаются и достаточно эффективно действуют специализированные государственные институты развития (фонды развития, банки развития, агентства развития и т. д.). По своей сути это финансовые институты, выполняющие отдельные функции стимулирования развития конкретных сфер национальных экономик. Строго говоря, непосредственными конкурентами для коммерческих банков они не являются.

Как показывает мировая практика, специализированные государственные институты развития выполняют весьма разнообразные функции. В частности, осуществляют экспертизу программ и проектов, организацию их финансирования с привлечением национальных и международных финансовых институтов; принимают участие в синдицированном кредитовании, предоставлении гарантий коммерческим банкам; осуществляют обслуживание расчетов в процессе реализации соответствующих проектов; занимаются страхованием финансовых и рыночных рисков национальных экспортеров; проводят лизинговые операции; предоставляют консультационные услуги различным экономическим субъектам и непосредственно могут осуществлять кредитование отдельных проектов.

В мире насчитывается свыше 800 подобных финансово-кредитных институтов, которые осуществляют свою деятельность в странах как с формирующимися, так и развитыми рынками. Такое количество институтов, несомненно, свидетельствует об их востребованности и общественной эффективности. Первые специализированные государственные институты развития появились в странах Южной Америки — Чили, Мексике и Венесуэле. Эти институты учреждались правительствами. Основной задачей этих институтов в условиях дефицита внутренних источников финансирования являлось привлечение иностранного заемного капитала для реализации национальных инвестиционных проектов.

Одним из лидеров в использовании специальных институтов развития в Европе является Германия. Для восстановления экономики послевоенной Германии в 1948 г., при содействии Великобритании и США, был создан государственный банк Kreditanstalt fur Wiederaufbau (KfW). Банковская группа KfW в настоящее время осуществляет кредитование бизнеса в области строительства, инфраструктуры, охраны окружающей среды, сферы образования; финансирует предприятия малого и среднего бизнеса; занимается экспортным и проектным финансированием.

В России функции банка развития выполняет Внешэкономбанк. Его деятельность направлена, прежде всего, на стимулирование притока инвестиций.

Большое значение специальным институтам развития придают и власти Китая. Крупнейшим из национальных