Р. О. Восканян, Т. В. Ващенко

Введение в международный финансовый менеджмент

Учебник

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 339.7(075.8)

ББК 65.268я73

В76

Авторы:

Восканян Р. О., кандидат экономических наук, доцент, доцент департамента финансового и инвестиционного менеджмента Финансового университета при Правительстве Российской Федерации;

Ващенко Т. В., кандидат экономических наук, доцент, доцент департамента финансового и инвестиционного менеджмента Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.

Рецензенты:

Лисицына Е. В., доктор экономических наук, профессор, руководитель программы «МВА – Финансовый менеджмент» Московской международной высшей школы бизнеса МИРБИС (Института);

Ордов К. В., доктор экономических наук, доцент, заведующий кафедрой «Финансовые рынки» Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова.

Последовательное развитие компании требует выхода на международный рынок. Международный финансовый менеджмент направлен на повышение благосостояния собственников компании, реализующей деятельность в нескольких странах. Перед финансовым директором международной компании встают вопросы экономически обоснованного управления дополнительными ресурсами, координации работы с дочерними подразделениями, филиалами и иностранными участниками экономических отношений. Требуется разработка стратегии управления валютным риском, налоговой оптимизации и расширения бизнеса за счет сделок слияния и поглощения.

В учебнике последовательно представлен теоретический материал, контрольные вопросы и тесты для самостоятельной оценки усвоенного материала, задания, тематика эссе и курсовых работ для практических занятий.

Для студентов, обучающихся по программам бакалавриата по направлению подготовки 38.03.02 «Менеджмент» (профиль «Финансовый менеджмент»), а также преподавателей экономических специальностей и широкого круга читателей, желающих повысить уровень финансовой грамотности.

УДК 339.7(075.8)

ББК 65.268я73

© Восканян Р. О., Ващенко Т. В., 2022

© ООО «Проспект», 2022

Глава 1. СПЕЦИФИКА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В МЕЖДУНАРОДНОЙ КОМПАНИИ, МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС

1.1. Сущность транснациональных корпораций

Современная экономика характеризуется глобальными процессами. Большинство компаний осуществляет свою деятельность как на национальном рынке, так и на мировом. Подобная деятельность продиктована рядом причин, в том числе:

— потребностью выхода за узкие рамки внутреннего рынка с целью расширения масштабов сбыта продукции;

— возможностью использовать более эффективно зарубежные ресурсы, когда это позволяет снизить издержи или, если данные ресурсы отсутствуют в стране, где производится продукция;

— повышением объемов прибыли за счет работы на основе принципа сравнительных преимуществ Д. Рикардо;

— изучением и внедрением передовых производственных, организационных и маркетинговых технологий с целью привлечения и сохранения управленческого персонала высокого уровня;

— большей инвестиционной привлекательностью для национальных и иностранных инвесторов, что позволяет аккумулировать больший объем ресурсов;

— диверсификацией финансовых рисков за счет использования капитала из различных стран;

— непрерывной информированностью о состоянии финансовых рынков в странах, где представлена международная компания, позволяющая принимать оперативные решения для получения максимальной прибыли.

В настоящий момент у компаний существует несколько основных способов выхода на иностранные рынки. В первую очередь это производство продукции на внутреннем рынке и ее экспорт за рубеж. Также компания может разместить производство товаров, работ и услуг за рубежом на базе уже существующей независимой компании. Наконец, компания может производить товары, работы и услуги за рубежом в качестве юридического лица, входящего в состав основной, материнском компании.

Любая компания, выходящая на зарубежный рынок, усложняет свой финансовый менеджмент до уровня международного.

Финансовому менеджменту международной компании, кроме выполнения своих основных функций, приходится непрерывно следить за варьированием обменных курсов валют, изменениями в политических и экономических структурах, международных банковских связях, методах и ставках международного финансирования и т. д.¹ Компания, осуществляющая международный финансовый менеджмент, обладает большими возможностями использовать передовые технологии в области финансов, привлекать большие объемы капитала и различных видов ресурсов.

Исходя из вышесказанного, под международным финансовым менеджментом предлагается понимать систему управления различными видами ресурсов компании, обеспечивающую устойчивое и эффективное функционирование всех структурных элементов данной компании на международном рынке с целью повышения благосостояния собственников.

Выбор способа выхода на иностранные рынки, а также специфика международного финансового менеджмента обусловлены влиянием ряда факторов:

— уровень экономического развития страны компании влияет на выбор сектора экономики, в котором будет осуществлять свою деятельность компании, на стоимость и качество интеллектуального капитала, необходимого для успешного развития компании, а также на степень инвестиционной привлекательности компании;

— правовые аспекты ведения бизнеса, влияющие на выбор форм и сферы деятельности компании, а также диктующие особые условия ведения бизнеса;

— налоговый режим страны оказывает влияние на объем возможных сделок, уровень чистой прибыли и инвестиционную привлекательность компании;

— уровень конкуренции и ее виды оказывают прямое влияние на возможность эффективного осуществления деятельности компании на новых рынках, защиту ее активов и доходов;

— объем издержек, которые несет компания при выходе и производстве продукции в другой стране;

— существование национальных денежных единиц, оказывающих влияние на объем трансакционных издержек, а также реализующих валютный риск компании;

— глобализация рынков и межгосударственное регулирование валютно-финансовых операций;

— национальные культурные различия в ведении бизнеса и заключении сделок.

Компания, вышедшая на ряд иностранных рынков рассмотренными выше способами, традиционно называется транснациональной корпораций (далее — ТНК). Известно, что в конце 1970-х гг. межправительственная организация развивающихся стран, членов Организации Объединенных Наций «Группа 77» с целью ограничения монополии транснациональных корпораций предложила свое понятие ТНК с целью его использования в нормативно-правовых актах и отделения данного понятия от понятия международной компании.

Существуют определенные сложности в определении сущности ТНК, поскольку с точки зрения централизованного управления ее структура в виде головной компании, филиалов и дочерних компаний рассматривается как единое целое, однако с точки зрения учета и права следует рассматривать каждое подразделение ТНК вне зависимости от его значимости как отдельное юридическое лицо.

Согласно Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКДАТ), ТНК представляют собой инкорпорированные или не инкорпорированные предприятия, включающие головные предприятия и их зарубежные филиалы².

Конвенция о транснациональных корпорациях трактует понятие ТНК как юридическое лицо (совокупность юридических лиц), имеющее в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество на территории двух или более сторон — участников настоящей Конвенции³.

Также под ТНК предлагается понимать объединение юридических лиц, зарегистрированных в разных странах, одно или несколько из которых координируют и (или) контролируют операции объединения на региональном и (или) глобальном уровне⁴.

Отмечается, что ТНК располагают большими финансовыми ресурсами (исходное происхождение которых, как правило, связано с внешними источниками, а их правовой характер не обсуждается) и как следствие — значительной финансовой властью, которая дает усиление их влияния на народнохозяйственный комплекс страны⁵.

В литературе можно встретить понятие многонациональное предприятие, которое приравнивается к понятию ТНК. Однако Г. М. Вельяминов выделяет некое смысловое различие между ними: «Если ТНК рассматривались изначально именно как корпорации, общества, т. е. чисто капиталистические структуры, то под многонациональными понимаются предприятия, которые могут быть и частными, и государственными, причем им, как и ТНК, свойственны наличие нескольких предприятий в разных странах, определенная связь между ними и способность одного предприятия оказывать существенное воздействие на другие предприятия»⁶.

Таким образом, под ТНК следует понимать группу юридических лиц, связанных общей коммерческой целью и глобальной деятельностью, осуществляемой на территории различных государств.

Из вышесказанного следует, что основными компонентами ТНК выступают материнская компания, дочерние компании и филиалы.

1.2. Международные финансовые центры

В XXI в. материнские компании ТНК располагаются в международных финансовых центрах (далее — МФЦ).

МФЦ представляет собой территорию, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами⁷.

Низкая динамика изменения позиций МФЦ активно анализируется международным экспертным сообществом. Примером служит публикуемый дважды в год рейтинг глобальных финансовых центров (GFCI), согласно которому Лондон и Нью-Йорк продолжают попеременно лидировать, а Гонконг и Сингапур не меняют на протяжении последних пяти лет своих мест в пятерке лидеров.

Лондон и Нью-Йорк — МФЦ, которые на протяжении всего XX века являлись крупнейшими агломератами различных видов финансовых услуг. Тем не менее, в XXI веке оба рассматриваемых МФЦ стали терять свою конкурентоспособность, что в большей мере проявилось после Великой рецессии. Авторы рейтинга отмечают, что разрыв между азиатскими МФЦ и признанными лидерами сокращается год от года.

Данная негативная тенденция для Лондона и Нью-Йорка обусловлена целым рядом факторов, среди которых в том числе высокие налоговые ставки и санкции в отношении банковского сектора. В период с 2009 по 2014 гг. американским правительством за осуществление сделок клиентов из стран, против которых действовали экономические санкции, оштрафованы следующие зарубежные банки: Lloyds TSB, UBS, CreditSuisse, ING Bank, HSBC, BNP Paribas⁸. В конце 2016 г. американское правительство обязало Deutsche Bank выплатить $7,2 млрд в качестве штрафа за продажу «токсичных» активов в преддверии обвала на ипотечном рынке.

В настоящее время позиции Лондона по сравнению с Нью-Йорком ослабевают в связи со стремлением европейских высокотехнологичных компаний размещать акции на американской площадке NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation)⁹, предоставляющей основателям бизнеса большие возможности контроля после IPO. Эта же причина способствовала открытию в 2019 г. на Шанхайской фондовой бирже рынка StarMarket (Shanghai Stock Exchange Science and Technology Innovation Board). StarMarket — прямой конкурент NASDAQ, созданный в целях стимулирования высокотехнологичных компаний к эмиссии на национальном рынке с участием местных экономических агентов. Такое внимание к высокотехнологичным компаниям обусловлено их значительной ролью в эпоху четвертой промышленной революции и активной цифровизации экономических отношений.

Банковский сектор также включает в себя ТНК, а именно — транснациональные банки (далее — ТНБ), которые представляют собой крупных участников международного рынка ссудных капиталов и кредитно-финансовых услуг.

ТНБ стали образовываться в конце XIX — начале XX в. посредством создания банковских картелей крупных банков различных стран в единую систему, позволяющую повышать эффективность аккумулирования и наращивания промышленного и банковского капиталов.

ТНБ привлекают клиентов широким ассортиментом предоставляемых услуг, которые данные участники экономических отношений способны осуществлять во многих государствах. В тоже время ТНБ характеризуются проведением операций исключительно в интересах учредителей и страны происхождения капитала, а не страны пребывания. Подобная деятельность вызывает справедливые опасения и недовольства национальных кредитных организаций, в связи с чем местные регуляторы финансовой деятельности формируют ряд нормативно-правовых актов, ограничивающих проникновение иностранного капитала на национальный рынок.

Простейшей формой зарубежного отделения ТНБ является представительство, которое проводит исключительно консультационные услуги, а также исследует целесообразность развития бизнеса в стране пребывания. Основной целью представительства ТНБ выступает поиск клиентов в стране пребывания, которым материнская компания в стране происхождения ТНБ могла предоставлять услуги.

Другая форма присутствия ТНБ на новом рынке — это филиал, он не является самостоятельным юридическим лицом, поэтому ответственность за его деятельность несет головная компания. Филиал может осуществлять все банковские операции, однако подчиняется праву страны происхождения. В связи с этим в большинстве стран присутствуют различные ограничения на допуск филиалов ТНБ.

Наиболее распространенная форма ТНБ — дочерняя организация, т. е. самостоятельное юридическое лицо, за которое материнская компания не несет финансовой ответственности. Традиционно дочерние компании ТНБ используют имя и деловую репутацию головной компании с целью повышения доверия физических и юридических лиц к их деятельности.

В последние годы получили широкое распространение кэптивные банки — кредитные организации, созданные крупными холдингами для обслуживания собственных интересов. К примеру, организации сферы электронной коммерции предпочитают открывать подобные банки для формирования собственных платежных сервисов, что помогает обеспечить более высокий уровень безопасности персональных данных клиентов. Кэптивные банки полностью подконтрольны головной компании, обычно предоставляют наиболее распространенные основные банковские продукты: кредиты, вклады.

ЮНКДАТ определяет крупнейшие ТНБ по следующим показателям: индекс распространения, объем активов, количество людей в штате, общее число отделений, в том числе зарубежных, индекс интернационализации, а также число стран пребывания.

Современный этап развития мировой экономики характеризуется высокой цифровизацией и банковский сектор экономики как его необъемлемая часть, безусловно, также приобрел данную характеристику. Банковский сектор стал одним из лидеров цифровизации экономики¹⁰. Это обусловлено тем, что ТНБ осуществляют деятельность на рынках с высокой конкуренцией и цифровой банкинг предоставляет новые преимущества, позволяющие расширить клиентскую базу, увеличить долю рынка банковских услуг, сократить расходы, повысить финансовую устойчивость и безопасность инновационных банковских продуктов и услуг¹¹.

Особую роль банки приобретают в настоящее время, когда получают распространение цифровые финансовые активы. Еще не до конца сформирована нормативно-правовая база, регулирующая экономические отношения с цифровыми финансовыми активами¹², ¹³. Однако наряду с рынком безналичных денежных средств, получает развитие рынок электронных денежных средств¹⁴. Очевидно, что ТНБ с их финансовыми и техническими возможностями обладают шансом стать лидерами в новых направлениях развития международного финансового рынка.

Таким образом, современные ТНК имеют возможность повышать свою эффективность и конкурентоспособность за счет доступа к дополнительным ресурсам, а также за счет возможности использования в своих интересах особенностей государственной, налоговой политики государств, увеличивая свою экспансию. Также ТНК имеют возможность продлевать жизненный цикл продукции за счет ее перераспределения между рынками сбыта. Именно ТНК в настоящий момент являются главными двигателями научно-технического прогресса и развития трансфертного ценообразования и интернационализации денежно-кредитных рынков.

1.3. Офшорные юрисдикции

ТНК как любая организация обязана выплачивать налог на прибыль. Однако в случае ТНК возникает осложнение международным аспектом, а именно различными системами налогообложения и права, реализуемыми на территории разных государств. Налоговая система оказывает влияние на выбор ТНК иностранных инвестиционных возможностей, форм финансирования деятельности, стратегии внутрифирменных переводов и управления валютным риском, а также на организационно-правовую форму создаваемых за рубежом компонентов ТНК. В этой связи основной задачей ТНК при реализации цели налоговой оптимизации выступает избежание двойного налогообложения и достижение максимального снижения налоговых выплат в рамках действующего законодательства того государства, на территории которого осуществляет свою деятельность любой из компонентов ТНК.

ТНК выступают крупнейшими экономическими агентами, выплачивающими налоги в бюджеты различных государств. Вместе с тем ТНК являются крупными плательщиками неналоговых платежей (различных взносов и сборов), оказывающих существенное влияние на денежные потоки компании и также пополняющими бюджет ¹⁵, ¹⁶. По этой причине, многие государства создают комфортные условия для ТНК и принимая те или иные решения в области налогового регулирования не редко учитывают интересы крупных ТНК, осуществляющих деятельность на их территории. Помимо прямой выплаты в бюджет налога на прибыль, ТНК также опосредованно участвуют в поступлениях в бюджет за счет налога на доходы физических лиц, поскольку предоставляют большое количество легальных рабочих мест.

В рамках МСФО, налог на прибыль включает в себя все национальные и зарубежные налоги, взимаемые с налогооблагаемых прибылей. Налоги на прибыль также включают налоги, удерживаемые у источника и уплачиваемые дочерней или ассоциированной организацией или объектом совместного предпринимательства с сумм, распределяемых в пользу отчитывающейся организации¹⁷.

Однако это лишь один пример налога. В настоящее время Организация экономического сотрудничества и развития (далее — ОЭСР) классифицирует налоги по критерию объекта налогообложения на следующие группы:

— на доход, прибыль и поступления от капитала;

— на заработную плату и рабочую силу;

— на имущество;

— на товары и услуги;

— на социальное страхование;

— прочие налоги¹⁸.

Отметим, что каким образом собираются налоговые выплаты и их целевое назначение в данной классификации не учитываются.

Следует заметить, что в зависимости от налоговой системы в разных государствах юридические лица выплачивают разное количество и объем налогов, что также должно учитываться финансовым менеджером при разработке стратегии управления налоговыми выплатами ТНК. На данный момент выделяется две основные стратегии: налоговая оптимизация и уклонение от уплаты налогов.

Налоговая оптимизация (tax avoidance) представляет собой легальный способ уменьшения налоговых обязательств компании.

Выделяются следующие общие признаки данного экономического явления:

— деятельность, реализуемая налогоплательщиком в рамках действующего законодательства;

— целевая направленность на достижение наиболее выгодной для компании величины налоговой базы по основным (значимым) налогам;

— правомерность, определяемая как право налогоплательщика трактовать и применять все неясности, противоречия актов законодательства о налогах и сборах в свою пользу¹⁹.

Уклонение от уплаты налогов (tax evasion) предполагает незаконное использование налоговых льгот, сокрытие доходов, несвоевременную уплату налогов и/или не предоставление (не полное, не своевременное предоставление) документов, необходимых для исчисления и выплаты налогов. Существенные сложности в расследовании данной категории преступных деяний связаны с многообразием способов их совершения и взаимодействием следственных и налоговых органов²⁰. Особенно, когда речь идет о ТНК, подразделения которой реализуют деятельность на территории разных государств и являются отдельными юридическими лицами, не несущими ответственность за действия иных элементов группы компаний.

Выделяются следующие общие признаки уклонения от уплаты налогов:

— преднамеренность и умышленный характер проведенных финансовых операций (акты, факты, договоренности);

— отклонения от обычного и/или искусственный характер поведения компании;

— последствия такого поведения должны приводить к экономии налога, не предусмотренной или не разрешенной законодателем²¹.

В случае компаний, осуществляющих деятельность на территории ряда государств, ученые справедливо отмечают, что «учреждение компании в иностранной юрисдикции может не иметь признаков искусственности, однако такая структура приводит к уменьшению налоговых обязательств в государстве резидентства контролирующего лица — избежанию налога в широком смысле»²². Данный вывод также подтверждает сложность расследования подобных преступлений в сфере экономики.

В рамках налоговой оптимизации ТНК используют возможности соглашений об избежании двойного налогообложения.

Двойное налогообложение представляет собой обложение схожими налогами одного налогоплательщика на основании одного объекта налогообложения за один и тот же период времени в разных государствах. Оно характерно лишь для компаний, осуществляющих свою деятельность в двух и более государствах, использующих разные принципы международного налогообложения: принцип резидентства, когда государство имеет право взимать налоги с совокупного дохода юридического лица и принцип налогообложения у источника образования налогов, когда государство имеет право взимать налог с объекта, находящегося на его территории и являющегося источником дохода. В случае с ТНК также возможна ситуация, при которой юридическое лицо будет резидентом одновременно двух государств и каждое будет иметь право на взимание налогов.

С целью решения проблемы двойного налогообложения, государства предпринимают следующие шаги:

— предоставление резидентам своего государства возможности одностороннего зачета налогов, уплаченных другим государствам;

— заключение соглашений об избежании двойного налогообложения, предполагающих разделение права на налогообложение между государством, резидентом которого является компании и государством, где формируется доход.

В рамках соглашений об избежании двойного налогообложения решаются не только вопросы учета налога на прибыль, но также и связанные с налогами на международные транспортные операции, дивиденды, инвестиционные доходы, доходы от недвижимого имущества, с авторских прав и прочих нематериальных активов.

В настоящее время существует две основные модели формирования соглашения об избежании двойного налогообложения: типовая модель конвенции ОЭСР и модель ООН.

Принципиальное различие модели ОЭСР и модели ООН заключается в том, что Конвенция ОЭСР основана на резидентном принципе налогообложения, который может быть реализован только в отношениях между государствами, равными как политически, так и экономически²³, в то время как модель ООН использует территориальный принцип налогообложения, поскольку развивающиеся страны, использующие эту модель, заинтересованы в максимальном расширении круга налогоплательщиков.

Цели соглашений об избежании двойного налогообложения включают защиту налогоплательщиков от двойного налогообложения с целью усиления потока международной торговли и инвестиций и передачи технологий. Они также направлены на предотвращение определенных видов дискриминации между иностранными инвесторами и местными налогоплательщиками и обеспечение разумного элемента правовой и финансовой стабильности, в рамках которой можно уверенно вести международные операции. Также соглашения об избежании двойного налогообложения направлены на укрепление сотрудничества между налоговыми органами в плане осуществления их функций, в том числе путем обмена информацией с целью предотвращения уклонения от уплаты налогов или избежания налогообложения, а также помощи в сборе налогов²⁴.

В настоящее время соглашениями об избежании двойного налогообложения пользуются не столько малое и среднее предпринимательство для которых во многом они и разрабатывались, сколько как раз ТНК, обладающие доступом к качественным юридическим и консалтинговым услугам, позволяющим не только узнать о возможности снизить налоговые вычеты в бюджеты государств, но и просчитать, каким образом и на территории какого государства это сделать выгоднее всего для собственников компании.

Безусловно, регулирующим органам известно о подобном и ими принимаются шаги по повышению финансовой дисциплины ТНК. Известно, что в настоящее время ряд государств прописывает в соглашениях об избежании двойного налогообложения, что в случае систематического перевода за рубеж более половины чистой прибыли компании сразу после ее расчета, данная компания теряет возможность использовать прописанные в соглашении налоговые послабления.

Другим способом борьбы государства с налоговой оптимизацией ТНК выступает принцип «вытянутой руки».

Принцип «вытянутой руки» (arm’s length principle) состоит в следующем: взаимозависимые компании действуют «рука об руку» и в своих отношениях применяют цены, которые отличаются от рыночных. Государство в свою очередь корректирует такие нерыночные цены, как если бы компании были независимыми (находились «на расстоянии вытянутой руки»). В большинстве стран мира налоговое законодательство содержит нормы, закрепляющие принцип «вытянутой руки» и порядок его применения²⁵.

Взаимозависимыми могут быть как юридические, так и физические лица. В различных государствах применяются разные основания для признания лиц взаимозависимыми. Однако выявлено, что при определении общих критериев взаимозависимости учитывается влияние, которое может оказываться:

1) в силу участия одного лица в капитале других лиц;

2) в соответствии с заключенным между лицами соглашением;

3) при наличии иной возможности одного лица определять решения, принимаемые другими лицами²⁶.

Отличные от рыночных или договорные цены, также называются еще трансфертными. Трансфертные цены получили широкое распространение во второй половине XX в., когда экспансия ТНК на внешние рынки позволяла им определять «внутренние» цены для своих дочерних компаний и филиалов. Подобная ценовая политика позволяет распределять внешние рынки сбыта и сферы влияния компонентов ТНК, а также оптимизировать уровень налогообложения. Последнее актуально именно для международных сделок, когда прибыль ТНК переводится в страны с более лояльным и благоприятным налоговым режимом.

Более лояльный и благоприятный налоговый режим может быть представлен в особых экономических зонах. Основным видом особых экономических зон выступает офшор.

Офшор — это государство и территория, предоставляющее льготный налоговый режим налогообложения и (или) не предусматривающие раскрытие и предоставление информации при проведении финансовых операций (офшорные зоны).

В настоящее время можно классифицировать офшоры по следующим основным признакам:

1. Налоговые льготы:

— зона с нулевым налогообложением;

— зона с низким налогообложением;

— зона с учетом принципа резидентства;

— зона, освобождающая отдельные виды деятельности;

— зона с индивидуальным подходом к налогообложению юридических лиц.

2. Уровень конфиденциальности:

— открытый реестр (полное раскрытие информации);

— умеренный реестр (раскрытие информации о крупных владельцах бизнеса);

— закрытый реестр (полная анонимность).

Несмотря на налоговые льготы и возможную конфиденциальность бизнеса, осуществление коммерческой деятельности в офшорной зоне обладает и негативной стороной. Основным недостатком выступает низкий статус офшорных компаний, снижающий деловую репутацию ТНК. Компаниям, осуществляющим деятельность на территории офшоров, зачастую сложнее получить банковское кредитование и найти деловых партнеров. В большинстве государств запрещено сотрудничество государственных компаний с офшорными компаниями. Кроме того, последние не могут претендовать на льготы, предоставляемые международными соглашениями об избежании двойного налогообложения.

Контрольные вопросы

1. Каковы причины выхода компании на международный рынок?

2. Какова основная цель международного финансового менеджмента?

3. В чем заключается сложность определения транснациональной корпорации?

4. Какова традиционная структура транснациональной корпорации?

5. Каковы основные характеристики международного финансового центра?

6. Какие города и почему становятся лидерами рейтинга международных финансовых центров в последние годы?

7. По каким критериям ЮНКДАТ определяет транснациональные банки?

8. Какую роль играют транснациональные банки в экономических отношениях?

9. Каковы основные характеристики офшорных юрисдикций?

10. Чем отличается налоговая оптимизация от уклонения от уплаты налогов?

11. Каковы цели соглашений об избежании двойного налогообложения?

12. В чем заключается «принцип вытянутой руки»?

Задания

1. Проанализировать динамику международных финансовых центров, обосновать причины изменения тройки лидеров.

2. Исследовать причины концентрации компаний разных секторов экономики в разных международных финансовых центрах.

3. Изучить причины развития офшорных юрисдикций и способы борьбы с ними.

Тематика эссе

1. Перспективы развития Москвы как международного финансового центра.

2. Влияние четвертой промышленной революции на глобализацию производства.

3. Преимущества трансграничной электронной коммерции для глобальных рынков.

4. Значение транснациональных банков на международном финансовом рынке.

5. Основные условия формирования развитой финансовой инфраструктуры.

Тесты

1. Узкие рамки внутреннего рынка предопределяют:

А. Диверсификацию продуктовой линейки компании

Б. Грамотное финансовое планирование компании

В. Реструктуризацию компании

Г. Осуществление различных видов деятельности на национальном и международном рынках

Д. Вовлечение сотрудников компании к обучению на национальном и зарубежном рынках

2. Специфика международного финансового менеджмента включает:

А. Правовые аспекты ведения бизнеса в иностранных государствах

Б. Объем издержек, которые несет компания при выходе на иностранный рынок

В. Уровень интеллектуального капитала национального рынка

Г. Существование различных денежных единиц и платежных систем

Д. Налоговые условия осуществления трансграничной экономической деятельности

3. Компонентами транснациональных банков являются:

А. Дочерняя организация

Б. Представительство

В. Производственный кооператив

Г. Унитарное предприятие

Д. Филиал

4. Причинами выхода компании на зарубежные рынки являются:

А. Диверсификация финансовых рисков

Б. Доступ к зарубежным ресурсам

В. Сокращение административных издержек

Г. Сокращение объемов дебиторской задолженности

Д. Увеличение объемов продаж

5. Транснациональная корпорация обладает следующими характеристиками:

А. Обладает доступом к большому количеству финансовых ресурсов

Б. Обязана осуществлять дивидендные выплаты держателям акций

В. Осуществляет деятельность на территории нескольких государств

Г. Отвечает по финансовым обязательствам дочерних компаний

Д. Создает большое количество рабочих мест

6. При выборе новой страны для осуществления экономической деятельности руководство компании обращает внимание на:

А. Уровень развития инфраструктуры

Б. Экономическую стабильность

В. Количество медицинских учреждений

Г. Налоговое законодательство

Д. Историю банковского сектора

7. Компонентами международного финансового рынка являются:

А. Рынок капитала

Б. Рынок ценных бумаг

В. Рынок кредитных ресурсов

Г. Валютный рынок

Д. Рынок труда

8. Экономическая сущность рынка ценных бумаг заключается в:

А. Перераспределении денежных средств посредством обращения различных видов ценных бумаг

Б. Движении капитала для удовлетворения спроса на ссудный капитал различных экономических агентов

В. Обеспечении международного хозяйства дополнительными ресурсами с целью стимулирования его роста и развития

Г. Осуществлении спекулятивных операций

Д. Перераспределении «длинных денег»

9. На интенсивность финансовых потоков транснациональной корпорации оказывают влияние:

А. Валютные курсы

Б. Интеллектуальный капитал

В. Налогообложение

Г. Сроки начисления отпускных

Д. Человеческий капитал

10. Сложностями управления финансовыми потоками транснациональной корпорации являются:

А. Внутренний аудит

Б. Внутригрупповые переводы

В. Волатильность валютных курсов

Г. Различие в стандартах платежей

Д. Факторинговые услуги

11. Основная сложность управления налогами транснациональной корпорации заключается в наличии:

А. Внутрифирменного перераспределения денежных средств

Б. Особенностей международного бухгалтерского учета

В. Особенностей международного права

Г. Особенностей различных налоговых систем

Д. Транзакционных издержек

12. Объектами налогообложения компании по классификации ОЭСР являются:

А. Заработная плата

Б. Имущество

В. Капитализация

Г. Социальное страхование

Д. Проценты к уплате

13. Признаком уклонения от уплаты налогов является:

А. Деятельность, реализуемая налогоплательщиком в рамках действующего законодательства

Б. Отклонения от обычного и/или искусственный характер поведения компании

В. Направленность на достижение наиболее выгодной величины налоговой базы по основным налогам

Г. Применение неясностей, противоречий актов законодательства о налогах и сборах в свою пользу

Д. Своевременная выплата основных налогов в федеральный бюджет

14. Субъектом двойного налогообложения выступает:

А. Компания, осуществляющая выплату дивидендов по двум видам акций

Б. Компания, осуществляющая два и более вида деятельности

В. Компания, осуществляющая инвестиции в два и более объекта

Г. Компания, осуществляющая свою деятельность в двух и более странах

Д. Компания, осуществляющая свою деятельность в двух и более субъектах государства

15. Целями соглашения об избежании двойного налогообложения являются:

А. Защита налогоплательщиков от двойного налогообложения

Б. Повышение объемов международной торговли и инвестиций

В. Снижение налоговых выплат крупными корпорациями

Г. Создание условий для легализации денежных средств

Д. Укрепление сотрудничества между налоговыми органами различных государств

16. Трансфертная цена — это:

А. Договорная внутренняя цена, отличная от рыночной, устанавливаемая взаимозависимыми компаниями

Б. Договорная внутренняя цена, отличная от рыночной, устанавливаемая государством

В. Договорная внутренняя цена, устанавливаемая на уровне среднерыночной

Г. Договорная внутренняя цена, устанавливаемая на уровне низшей по рынку

Д. Договорная внутренняя цена, отличная от цены контракта, устанавливаемая некоммерческими организациями

17. Недостатками офшорной юрисдикции являются:

А. Низкий статус офшорной компании, отражающийся на деловой репутации

Б. Низкая деловая репутация, снижающая кредитный рейтинг компании

В. Низкая деловая репутация, снижающая прибыль компании

Г. Невозможность для офшорной компании участвовать в соглашении об избежании двойного налогообложения

Д. Возможность скрытия финансовой (бухгалтерской) отчетности от широкого круга лиц

18. Перечень офшорных юрисдикций «черный список» подготавливает:

А. Генеральная Ассамблея Организации Объединенных Наций

Б. Международная финансовая корпорация Всемирного банка

В. Международный банк реконструкции и развития

Г. Организация экономического сотрудничества и развития

Д. Совет Безопасности Организации Объединенных Наций

Глава 2. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ МЕЖДУНАРОДНОЙ КОМПАНИИ

2.1. Управление запасами

Зарождение теории управление запасами относится к началу прошлого столетия. В 1915 г. появилась первая книга, содержащая систематизированное изложение простейших моделей. Считается, что первоначальным для ее развития послужило одновременное развитие промышленности, технических наук и науки об организации производства. Первую потребность в анализе и управлении запасами ощутили отрасли экономики, которым пришлось столкнутся с вопросами календарного планирования и, в которых стоимость переналадки и перенастройки производственного процесса достаточно высока.

В период Второй мировой войны теория управления запасами развивалась исключительно в связи с необходимостью эффективной организации снабжения вооруженных сил. Во второй половине XX в. данное направление продолжило развитие в рамках становления группы прикладных математических дисциплин применительно к задачам организации и управления производством.

Под запасами следует понимать активы, предназначенные для продажи в ходе обычной деятельности; находящиеся в процессе производства для такой продажи; находящиеся в виде сырья или материалов, которые будут потребляться в процессе производства или оказания услуг. К запасам относятся и товары, купленные и предназначенные для перепродажи, включая, например, товары, купленные компанией розничной торговли и предназначенные для перепродажи, или землю и другое имущество, предназначенные для перепродажи. К запасам также относятся готовая продукция или незавершенное производство компании, включая сырье и материалы, предназначенные для использования в процессе производства или оказания услуг²⁷.

Под управлением запасами понимают учет, анализ, планирование и контроль состояния запасов и принятие решений, направленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат, необходимых для формирования и хранения запасов, обеспечивающих непрерывность воспроизводственного процесса в компании.

Эффективное управление запасами направлено на решение следующих задач:

— ускорение оборачиваемости запасов;

— снижение производственных потерь из-за дефицита отдельных видов запасов;

— уменьшение излишка запасов, ухудшающих ликвидность баланса;

— снижение риска старения и порчи запасов;

— уменьшение затрат на хранение запасов.

Себестоимость запасов формируется из затрат на приобретение, переработку и прочих затрат, связанных с обеспечением наличия и соответствующего состояния запасов в необходимое время и место.

Затраты на приобретение запасов включают в себя цену покупки, импортные пошлины и прочие налоги (за исключением тех, которые впоследствии возмещаются организации налоговыми органами), а также затраты на транспортировку, погрузку-разгрузку и прочие затраты, непосредственно относящиеся к приобретению готовой продукции, материалов и услуг. Торговые скидки, уступки и прочие аналогичные статьи подлежат вычету при определении затрат на приобретение.

Затраты на переработку запасов включают в себя прямые затраты на оплату труда, непосредственно связанного с производством продукции, постоянные и переменные производственные накладные расходы, возникающие при переработке сырья в готовую продукцию.

Прочие затраты включаются в себестоимость запасов в объеме, в котором они были понесены для обеспечения текущего местонахождения и состояния запасов. Например, непроизводственные накладные расходы или затраты по разработке продуктов для конкретных клиентов.

В себестоимость запасов не включаются:

— сверхнормативные потери сырья и материалов, затраченного труда и других прочих производственных затрат;

— затраты на хранение, если только они не требуются в процессе производства для перехода к следующей стадии производства;

— административные накладные расходы, которые не способствуют обеспечению текущего местонахождения и состояния запасов;

— затраты на продажу.

Специфика международной деятельности обуславливает следующие особенности управления запасами ТНК:

— широкий ассортимент готовой продукции, следовательно, высокая сложность отслеживания заказов, запасов и поставок;

— необходимость широкой сети дистрибуции готовой продукции с целью повышения скорости поставок;

— высокие организационные издержки, связанные со сложностью и долгим периодом оформления в централизованной ТНК.

Поскольку ТНК формируют свою производственную стратегию на длительный период, то они сталкиваются с необходимостью выбора также и стратегии формирования запасов на основе их длительности, т. е. приобретения запасов на короткий или длительный срок.

К преимуществам приобретения запасов на короткий срок можно отнести низкие расходы на хранение и постоянное обновление запасов до новейшего уровня, что актуально для высокотехнологичных компаний. К недостаткам рассматриваемой стратегии следует отнести необходимость постоянного пополнения запасов, оценки потребности в них, а также зависимости от изменения цен на запасы.

К преимуществам приобретения запасов на длительный срок относится возможность приобретения запасов по более низким ценам, если ТНК осуществляет оптовую закупку по сезонным ценам, тем самым избегая прогнозируемого повышения цен. К недостаткам рассматриваемой стратегии относится частичное снижение ликвидности компании, поскольку не все запасы можно быстро преобразовать в денежные средства. По этой причине в международном финансовом менеджменте более распространен показатель срочной ликвидности, из расчета которого запасы исключаются.

Неликвидные запасы могут формироваться в связи порчей, неправильным определением объемов закупок, устареванием запасов или вследствие морального износа и прекращения выпуска продукции, для которой они приобретались.

Если неликвидные запасы представлены готовой продукцией, то компании практикуют следующие способы их реализации: распродажи, когда цена готовой продукции опускается до себестоимости, возврат поставщику продукции со скидкой, премирование сотрудников данной продукцией или ее передача сотрудникам в счет заработной платы, включение готовой продукции в подарочные наборы или комплекты, приуроченные к рекламным акциям или праздникам.

С целью недопущения формирования неликвидных запасов, компаниям следует проводить четкий расчет логистических процессов закупки, хранения и реализации запасов. В настоящее время наиболее распространенной моделью оценки потребностей в запасах является модель Уилсона.

Модель экономически обоснованного размера заказа (economic ordering quantity, далее — EOQ) основана на минимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов.

Согласно данной модели, большие по объему партии закупки запасов обеспечивают меньшие операционные затраты на размещение заказов в определенный момент времени.

где Costs — издержки оформления одного заказа, связанные с затратами на размещение, доставку и прием запасов, у.е.;

Quantity — потребность в запасах в течение периода, шт.;

Storage costs — затраты на хранение в течение периода, у.е.

С целью эффективного применения данной модели на практике, финансовому менеджеру необходимо определить общую потребность в запасах в течение периода, проводить систематический пересчет представленной модели, регулярно проводить мониторинг условий хранения запасов, проводить постоянный анализ затрат по заказу запасов и издержек их хранения.

Для определения точного количества заказов в течение периода, используется следующая формула:

Периодичность цикла, в рамках которого необходимо повторять заказ рассчитывается по следующей формуле:

где n — количество дней в периоде.

Оптимальный средний размер производственного запаса определяется по следующей формуле:

где Optimum production stock size — оптимальный размер производственного запаса, у.е.

При непрерывном учете состояния запасов используется показатель точки заказа (reorder point, далее — RP), представляющий собой уровень запаса, при котором необходимо организовать следующий заказ на поставку.

При условии, что запасы компании потребляются равномерно и не формируется страховой запас (safety stock, далее — SS), т. е. дополнительный объем запасов, использующийся до момента поступления следующего заказа, точку заказа можно рассчитать по следующей формуле:

где — потребность в запасах в течение одного дня, шт.

td — срок поставки заказа, дни.

При условии неравномерного потребления запасов и поддержания фиксированного уровня страхового запаса, формула расчета точки заказа трансформируется:

Страховой запас позволяет поддерживать меньшие складские остатки, что позволяет снизить потребность в оборотных активах.

Наиболее активно показатель точки заказа используется в модели управления запасами под названием «канбан» («just-in-time»). Данная модель управления запасами зародилась в компании Toyota и получила широкое распространение во многих промышленно развитых странах. Наличие запасов в этой системе позиционируется как негативный фактор, снижающий эффективность компании.

Снабжение производства организуется таким образом, что заказы сырья и материалов вводятся в производственный процесс, когда в них появляется реальная необходимость. Данная модель приводит к повышению качества продукции, поскольку в ней появляется возможность постоянно использовать наиболее свежее и технологическое сырье и материалы, в этой связи в зарубежной литературе часто используют термин «бережливое производство» применительно к управлению цепочками поставок на основе принципа «точно-в-срок».

Модель «канбан» позволяет сократить расходы компании на хранение и содержание запасов, упростить процесс снабжения и повысить маневренность производства, корректировать производство под потребности потребителей.

Одновременно с этим модель «канбан» требует высочайшей производственной дисциплины и соответствующего качества организации бизнес-процессов. Традиционные отношения между поставщиком и заказчиком полностью изменяются с внедрением модели «канбан». При выборе поставщика цена уже не играет определяющей роли, более важными критериями являются стабильность и качество поставок, ориентация на надежность поставок от поставщика.

2.2. Внутрикорпоративное перераспределение ресурсов

С целью оптимизации финансовых потоков ТНК применяют такие операции как зачет, взаимозачет и неттинг. По своей экономической сущности данные операции схожи, однако имеют ряд отличных друг от друга характеристик, связанных в том числе с особенностью национального права различных стран.

В Российской Федерации понятие зачета содержится в ст. 410 ГК РФ «Прекращение обязательства зачетом»: Обязательство прекращается полностью или частично зачетом встречного однородного требования, срок которого наступил, либо срок, которого не указан или определен моментом востребования. В случаях, предусмотренных законом, допускается зачет встречного однородного требования, срок которого не наступил. Для зачета достаточно заявления одной стороны²⁸.

Следует отметить, что в российском праве не применяется зачет при ликвидационных процедурах, однако за рубежом такая практика присутствует.

Запрещен зачет в следующих случаях, если подобное предусмотрено договором между организациями, если зачет запрещен законодательством (к примеру, зачастую невозможности провести зачет с иностранными партнерами), если истек срок исковой давности²⁹.

Взаимозачет основывается не на положениях закона, а на соглашении сторон, в отсутствие соглашения взаимозачет невозможен. Взаимозачет также не допускается при несостоятельности (банкротстве) одного из участников соглашения. При уступке взаимозачет производится на основании соглашения всех сторон всех обязательств.

Финансовая привлекательность неттинга заключается в обеспечении меньшего значения риска и более высокой эффективности компаний. Посредством неттинга компании имеют возможность накапливать ликвидность, снижать маржу по сделкам с деривативами и затраты на клиринг по сделкам с ценными бумагами.

Неттинг — инструмент внутреннего хеджирования ТНК, когда головной офис корпорации и ее иностранные филиалы взаимно учитывают внутриорганизационные валютные потоки в конце каждого периода, при этом валютному риску подвержен только отстающий баланс или остаток, который нуждается в хеджировании.

Неттинг двусторонний — две компании из одной группы компаний учитывают дебиторскую и кредиторскую задолженность перед друг другом, часто без участия головного офиса ТНК.

Многосторонний неттинг обычно управляется головным офисом. Филиалы должны уведомлять головной офис о внутриорганизационных потоках дебиторской задолженности и платежах. Важно, что осуществление платежей производится в одной валюте.

Многосторонний неттинг позволяет головному офису провести взаимозачет сумм, которые он должен и которые ему должны, в результате чего формируется остаточное сальдо — небольшая сумма, подлежащая к уплате или получению головным офисом и каждым из его участников. В этом случае неттинг снижает суммарные риски головного офиса и его контрагентов, сокращаются затраты на закрытие сделок и проведение расчетов по ней, уменьшается нагрузка на сопроводителей клиринговых операций и снижается риск неисполнения обязательств. Соответственно, чем большее количество контрагентов у головного офиса, тем более эффективен неттинг, что делает его наиболее актуальным для ТНК.

Система с многосторонним неттингом должна как минимум обеспечивать своевременное завершение дневных расчетов в случае неплатежеспособности участника с наибольшим индивидуальным расчетным обязательством.

Неттинг приводит к уменьшению сумм и частоты валютных переводов, таким образом, помогая не только сократить затраты и захеджироваться от различных рисков, но и ускорить движение денежных потоков. Перед внедрением системы неттинга платежей следует уточнить, нет ли юридического запрета на подобную деятельность в стране, где ТНК осуществляет свою деятельность. В ряде стран компании должны получить разрешение на осуществление неттинга от властей.

Пример. В качестве подрядчиков выполняют работу четыре дочерних подразделения ТНК: Альфа, Бета, Гамма, Дельта. Между организациями подписано соглашение о многостороннем неттинге наименьшей суммы долга.

Компания Альфа должна компании Бета 800 у.е. Компания Бета должна компании Гамма 780 у.е. Компания Гамма должна компании Дельта 845 у.е. Компания Дельта должна компании Альфа 600 у.е.

Исходя из этого, наименьшая сумма долга составляет 600 у.е. Задолженности всех компаний уменьшаются на эту сумму. Тогда, задолженность компании Дельта перед Альфой сводится к нулю. Альфа остается должна компании Бета 200 у.е. Компания Бета должна компании Гамма 180 у.е. Компания Гамма должна компании Дельта 245 у.е.

Поскольку отчасти неттинг является частью клиринга, то в случае осуществления неттинга с участием сделок по ценным бумагам практически на всех современных рынках в Европе и Азии расчеты по домашним ценным бумагам проходят через центральной депозитарий, собственником которой традиционно является биржа.

К примеру, если компания Альфа в течение дня осуществила сделки по акциям компании Бетта с семью различными контрагентами, то к концу дня подсчитываются суммарные обязательства компании Альфа перед центральным контрагентом по акциям компании Бетта. Данная процедура называется риск-неттинг и отличается от обычного расчетного неттинга тем, что его осуществляет центральный контрагент в лице, например, Лондонской клиринговой палаты в Великобритании. В США Национальная клиринговая корпорация осуществляет оба вида неттинга: расчетный и риск-неттинг. В Российской Федерации функции клиринговой организации и центрального контрагента на фондовом рынке Московской Биржи осуществляет «Небанковская кредитная организация-центральный контрагент Национальный Клиринговый Центр».

Основу управления денежными потоками ТНК представляет анализ процесса их движения, который может быть выполнен двумя методами:

1. Прямой (верхний) метод предполагает деление совокупного денежного потока на три компонента, характеризующих движение денежных средств, связанное с операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью. Для каждого из них определяются суммы входящих и исходящих денежных средств, что позволяет рассчитать чистые денежные потоки по каждому виду деятельности.

2. Косвенный (нижний) метод предполагает пересчет полученного финансового результата посредством внесения корректировок в величину чистой прибыли на операции неденежного характера, например, амортизацию или изменения в запасах. Данный метод позволяет выявить связь между величиной чистой прибыли и остатком денежных средств.

Посредством косвенного метода анализа денежных потоков возможность выявить негативные тенденции и своевременного принять меры, позволяющие предотвратить финансовые потери компании.

Важно, что чистые денежные потоки по инвестиционной и финансовой деятельности рассчитываются только прямым методом.

Цель управления денежными потоками — сбалансированность входящих и исходящих денежных потоков.

Повышению притока денежных средств способствует:

— рост объема продаж продукции компании;

— оптимизация величины дебиторской задолженности;

— сокращение операционного цикла (состоит из производственного и финансового) и увеличение оборачиваемости всех видов ресурсов;

— продажа имущества, не используемого в хозяйственной деятельности;

— увеличение собственного капитала компании, в том числе на основе дополнительной эмиссии акций;

— привлечение заемного капитала в форме кредитов, размещения облигационных займов и т. д.

Сокращения оттока денежных средств можно побиться посредством:

— оптимизации запасов товарно-материальных ценностей, в том числе, на основе сокращения их потерь;

— увеличения кредиторской задолженности: с учетом соблюдения требований по сохранению достаточной финансовой устойчивости компании;

— пересмотру договорных отношений с контрагентами, нарушающими условия оплаты товаров и услуг компании;

— переходу к консервативной дивидендной политике и соответствующего уменьшения дивидендных выплат и проч.

2.3. Управление остатками денежных средств на расчетных счетах

Денежные средства представляют собой оборотный актив, в состав которого входят деньги в кассе, на текущих счетах компании и денежные средства в пути, т. е. принадлежащие компании, но еще не зачисленные на ее расчетный счет.

Эквиваленты денежных средств представляют собой краткосрочные высоколиквидные инвестиции, легко обратимые в известные суммы денежных средств и подверженные незначительному риску изменения стоимости. Эквиваленты денежных средств предназначены для урегулирования краткосрочных денежных обязательств, а не для инвестирования или иных целей³⁰.

Денежные средства и их эквиваленты отражаются отдельной строкой в бухгалтерском отчете компании, а также обобщенные данные о денежных потоках компании на начало и конец отчетного периода отражаются в отчете о движении денежных средств. Следует отметить, что данный отчет не включается в промежуточную отчетность компании и составляется по итогам финансового года.

Первый отчет о движении денежных средств появился в 1863 г. под названием сравнительный бухгалтерский баланс. Данный отчет, подготовленный компаний Dowlais Ironworks, стал прообразом принятого в 1971 г. отчета об использовании и источниках фондов, ставшим обязательным при подготовке отчетности в США. В 1992 г. Совет по международным стандартам финансовой отчетности разработал МСФО (IAS) 7 «Отчет о движении денежных средств», который вступил в силу в 1994 г. Данным стандартном предусматривается обязанность предоставления отчета компаниями, составляющими отчетность в соответствии с МСФО.

Поскольку ТНК осуществляют свою деятельность на территории различных государств, то возникает необходимость отражения операций, проводимых в иностранных валютах или же операций иностранных дочерних компаний. В данном случае требуется отражать движение денежных средств в основной валюте ТНК, используя обменный курс на дату движения денежных средств, приближенный к фактическому. Также возможно использование средневзвешенного обменного курса за период, однако по правилам МСФО³¹, запрещено применение обменного курса валют по состоянию на конец отчетного периода при пересчете денежных потоков зарубежной дочерней организации.

Отчет о движении денежных средств позволяет проанализировать каким образом компания генерирует денежные потоки, какой вид деятельности наиболее эффективен по данному критерию. Отчет о движении денежных средств является одним из основных элементов финансовой отчетности, необходимым для принятия управленческих решений в области ценностно-ориентированного финансового менеджмента.

Непосредственно управление денежными средствами компании заключается в:

— оптимизации остатка денежных средств с позиции обеспечения платежеспособности компании;

— определении минимальной потребности в денежных активах для осуществления текущей финансово-хозяйственной деятельности компании;

— выявлении диапазона колебаний остатка денежных средств по отдельным этапам финансово-хозяйственной деятельности компании и определении необходимого размера денежных средств с учетом неравномерности платежного оборота;

— оптимизации потока платежей с целью уменьшения потребности в денежных активах;

— ускорении оборота денежных средств;

— разработке наиболее рентабельных путей использования временно свободных денежных ресурсов³².

Перечисленные задачи позволяют прийти к выводу, что одной из основных целей управления денежными средствами компании выступает управление остатками денежных средств на расчетном счете.

Недостаток денежных средств может отрицательно сказываться на ликвидности, платежеспособности, эффективности операций, деловой репутации компании и даже привести к банкротству. С другой стороны, излишки денежных средств снижают общую эффективность функционирования компании, так как сами по себе не приносят никакого дохода. Таким образом, финансовый менеджер сталкивается с необходимостью определения компромисса между издержками на хранение денежных средств и издержками на осуществление конвертаций денежных средств в высоколиквидные активы.

В настоящее время существует ряд моделей, позволяющих определить оптимальный размер запаса денежных средств на счетах компании. Общепринятая стратегия определения оптимального размера запаса денежных средств заключается в следующем. Компания поддерживает некоторый уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняет какой-либо суммой средств, вложенных в безрисковые государственные ценные бумаги, т. е. активы близкие к абсолютно ликвидным. При необходимости или с некоторой периодичностью ценные бумаги конвертируются в денежные средства. При накоплении излишних сумм денежные средства инвестируются на долгосрочной основе или в краткосрочные ценные бумаги, либо изымаются собственниками компании в виде дивидендов³³.

Одной из самых широко используемых моделей является модель Баумоля-Аллана-Тобина (The Baumol–Allais–Tobin model, BAT), разработанная в 1950-х гг. Модель основана на модели управления запасами Уилсона и рассматривает денежные средства как запас некого ресурса. Модель признается классической и позволяет определить целевой остаток денежных средств на расчетном счету компании.

Предполагается, что компания начинает осуществлять деятельность обладая максимальным и целесообразным уровнем денежных средств. При реализации своей деятельности, компания расходует денежные средства и в момент времени, когда остаток денежных средств равен минимальному безопасному значению, реализует на рынке свои высоколиквидные активы с целью их трансформации в денежные средства. Посредством данного шага компания восстанавливает необходимый объем денежных средств. В случае же формирования излишка наличности, с целью недопущения его обесценения, денежные средства вкладываются в высоколиквидные ценные бумаги.

Основная цель данной модели заключается в стремлении минимизировать сумму постоянных транзакционных затрат для пополнения денежных средств и альтернативных издержек поддержания оптимального запаса денежных средств, т. е. остаток, достаточный для сохранения платежеспособности компании.

Потому что транзакционные издержки (например, расходы по продаже ценных бумаг) должны возникать каждый раз, когда компания увеличивает объем денежных средств на расчетному счету. Тогда как создание изначально большого остатка денежных средств на расчетном счету позволит снизить эти издержки. Но в то же время, поддержание большого остатка денежных средств на расчетном счету приводит к большим альтернативным издержкам, которые компания могла бы получить за счет инвестиционной деятельности³⁴.

Рассчитать оптимальный остаток денежных средств на расчетном счету можно по следующей формуле:

где Fixed costs — постоянные трансакционные издержки, у.е.;

Requirement — годовая потребность в денежных средствах, у.е.;

i — альтернативные издержки поддержания остатка денежных средств, %.

К недостаткам данной модели относят ее предположение, что компания постоянно использует свой денежный запас, тогда как на практике это происходит не всегда. В какие-то периоды времени компания получает большие суммы денег за счет неоплаченных счетов по уже заключенным контрактам, что позволяет ей обеспечить приток денежных средств. В иные периоды компания расплачивается по своим контрактам и в этом случае образуется чистый отток денежных средств³⁵.

Пример. Финансовым менеджером запланировано, что годовая потребность дочернего подразделения ТНК в денежных средствах не должна превысить 600 000 у.е. В тоже время дочернее подразделение обладает инвестиционным