   
 


   ,    .       .        ,    ,  ,  ,   ,  -.  ,             .      .





   

 





  .

  

  

  

 ,2020

 , ,2020

ISBN978-5-0051-5112-4

     Ridero










  


     ,  , ,   ,      ,      ,      .

         .  .1.1.        . . . 1.1.1 1.1.5.    ,    .

. 1.2.         ,  .

       ,         .1.3.

            , , .   ,    ( )              .      ,         ,       IPO .

     -,       ,             ,  ,  ()  .       (  蠖    ),      .

 3        ,  ,     , ,  ,      .         ,    ,      ,   ,  ,    ,          ,     .        .

        -       /  ,      ,   4  .    ,     -    ,    (-).             ⠫,   蠖          .

        ,    ,  ,     ,    (-)        .

 5   ,            ,   ,   ,   ,   ,   ,  .       ,    ,    ,     (     ,    ).       ,      ,    ,    .

    ,                           .

    ,   ,  IPO    ,          . . . 6.3. 6.4.                      .

. 6.5.    IPO.




Π


         -     (DBA),     2019     Doctor ofBusiness Administration.

         ,    ,   ,  ,   DBA  ,      ,      DBA  ,         ,   .

           ,      .         .

  ,   

          .

,        , :

  ;

    ()      ;

  ,   ,     ,       ,  ;

  ,         ;

      .

        .  

   ,    .

       ,   ,         ,     ,      ,        , ,   .

 ,     ,              .  

  (),  ,   ,   ,           ,           ,   .

   ,    ()         ,     ,            .

  , ,      (), ,       ;     ,    ,   ,  -,  ;        -;            ࠖ   .   ࠖ         ,        , ,   ,   ,                . ,                (  ,     ),   ,   ,  .   ,      ,   ,        , ,   .   ,        ,      .       ()    ( ,  )   ,           ,      






   


       ,         :    ,  ,    ,   , , ,   ,   ,    ,     , , -,  ,   .           ,    IPO.

             ,  . , . , .,         .., .., .., . , . ,            . , . , . , . , . , . , . , . .       - ,      . , . ,. , . , . .          . , . , . , . , . .      . , . , . , . , . , . .         Deloitte, McKinsey, PWC, Boston Consulting Group, KPMG.      IPO  . , . ,    蠖 . ,. .        .., .., .., .., .., .. .

             ,       ,          .   ,  ,        ,       .        ,  ,       ,      ,   .







      ,       ,          .      , .       , , ,  , ,    ,   .

           ,    .

       .

              ,   ,         .     ,    ,           .

     :

   ( ),   ;

 ;

  ;

 IPO.

  ,  ()    (-)    .

       :

1)    ?

2)     ,  ?

3)       ?

4)       ?

5)   ,      ?

6)        ?

7)      ( )?

8)     ?

9)      ,  ( )?

10)  ,   ?

11)     ?

 ()    :

     ;

  ࠖ   ;

      , , , ,   ;

          (  );

     ,  ,    ;

 ⠖ ;

       ;

 -, ,     ;

   ;

         , .

   ( )  ,    (-), ,  -,    ,  .

     (),     ,  .

    ;     :

       (   ) +/  /   ;

    ,         +/   +/  /       ( )   ;

            ( ),       +/       / .

     ()    ,    :

         ,      ,     ,  ,            (-, ,  -,   ,  ),   ;        -   , ,  ,    ,   ,  , ,     .  IPO  -   ( )          ,      ;     ,     /  ;

        ,  ,      ,     .     ,    Š     .

            (   )   , ,     ,         .

           .






 1.  





1.1.    


       ,   ..  . [1 - .: .. . .:  , 2003. 197.]

1.1.1.   

  (value)          .

        : , , .        ,   ,        .       頖  ,         .                - .

   (market value)     ,   ,       ,    .

      ,     , ,  ,  ,          .  ,      :

 ,     ;

    ;

,    .

         :

  ;

   .

             (V),      (CF):

 i  () .

        蠖          .       -    (T),     :

  ,       1,  ,         :

     (CF);

   ,   (i).

 1.     [2 - ..20.]

  ,      (  ,  , , )    ,   -. ,         ,         /  (-).

  ,  , ,   ,      ,   ,         (-)    .

  蠖    ,  .

   ,     -       ,    ().     :

   ;

      ;

         .

    ,   ,     ,     .          .

      ,        ,       .

                      ,    .         (WACC).    ,        ,  .      ,    ,     ,      (  ,    ).          .     .   

      ,    ,  ,     ,    .

       IPO,      ,        IPO.

      :

         ,   .

       ,    .       ( ),     .         .

        ,      (     ).

Ӡ        ,  ,    .

        .      :         .

     .      ,    .      ,    .     ,     . ,   ,  ,   -  .        .      , ,   () 

1.1.2.    

         (cash flow):

FCF  (free cash flow)  ;

NCF  (net cash flow)  ;

CF  (gross cash flow)  ;

NOCF   (net operating)  .

      (earnings after taxes),     ,   NCF (net cash flow)   ,      .

   (FCF),       ,    ,      .     ,       ,             .

        :

EBIT (     )

,   (Taxes)

+  (Depreciation) +   (Reserves)

 ,    (Additional expenses)

= CF (   )

 NWC (   =    )

    ( NWC ?0,   ,  NWC ?0,  )

= NOCF (   ),      ,       

CF (  )  

= FCF (  )

   (   )     (    ,   ,   ,       ,     ,       , ),  ,   ,               .

   FCF (  )   ,    (  )  .

      :[3 - ..23.]

1)    . 

:

+        ();

+     ;

+ ,  .

:

  ;

   , , ;

   ;

   .

2)    . 

:

+     ;

+     ;

+   ;

+  ;

+  .

:

   ;

   ;

 ;

 .

3)    . 

:

+   ,  ;

+  ,   ()  ;

+   ( ).

:

  ,  ;

 ;

  .

         (FCF)    ,   :

      :

   FCF (  )          .                .        ,       :     (  ⠖    ),       CAPM (   ),   ,  ,     蠖  WACC (    ).   WACC ,  ,          .

                  , ,    .

1.1.3.     

       .

 ࠖ     ,          ,   ,      .

  ,   ,             ,           .

, ,       ,    .

        :    ,        (EBIT EPS)    .

  ,      ,       ,     .     ,       ()     . ,    ,           .

,       ,    .

 1. ,       [4 - ..32.]

1.1.4.  

   ,    ,        .

 Yjt  j-     t-  , :

Yjt =   j-   /  ,

Kjt  () j-  , % .

    (WACC)           :

 n    ( )      t-  .

 =L=D+E,     (   ), L   (   ),:

 Kj   :   ,    WACC,      ()    j-  ,    (,   )     . Ѡ    Kj   WACC   .     WACC            ,   Kj   .   WACC      ,    Kj         ,  ,            .

      Ke: CAPM (capital asset pricing model), , 蠖 ,   P/E ratio.       .

  WACC  :

Y       (  (),   ()   (pr)),    (dj)   ,     ,     ;

K     , % .

 WACC           .  IRR   WACC ,       .     IRR,    WACC.  WACC        .

1.1.5.   

   

          .      (discounted cash flow, DCF)          ,  1930.          (net present value NPV). Ѡ   DCF      .     ,      ,       (free cash flow tothe firm, FCFF),      (weighted average cost ofcapital, WACC).    ,          .               ,    .          (WACC) .      (enterprise value, EV).          ,        ,   ()  .

   ,         ,        (capital asset pricing model CAPM) :

    (); re

 ; rf

   ; rm

  ; rm rf

   CAPM. beta

      ,     ,  ,  ,      .      ( ), , 57,       ,      ,      .           ,       .

,               ( ):

V (T)      T;

V (T+1, ?)         (terminal value), ,   ,  :

 g      ,%.

 :

         ,    FCF (  )  : ,          ⠖ FCFo, ,     , FCFj:

n    ;

j  .

    :

Vo          ,     ;

V.   ,      ,       ,  :

,       (NPVj ?0)     NPV  :

       ,      ,      ( ),       (MVA):

BC    ( ),      ( );

MVA    (market added value),    (   )   ,        (I= WACC),  :

 EVA    (economic value added),    ( )        (NOPAT = EBIT Tax)      ()   :

 WACC     (         蠖BC).

   ,     MVA     .

         .

 2.      [30, .47]









































































































		  (EnterpriseValue)   +   +/    (Equity) =

		= [FCF-  ].  CF 




		? Yjt *Kjt,                 WACC =

		Ye*Ke + Yp*Kp + Ypr*Kpr + ? Kdj * Ydj,   WACC =

		  rf + beta  (rm rf),             re =

		= V (T) +PV (V (T+1,?)),            V

		Vo +V.,                  V =

		BC + MVA,                  V =

		= EBIT-Tax-CC,                EVA 












		 =BC ?WACC,  CC (CapitalCharge) 













1.2.     


       :

        ;

   ;

  ;

    ;

       ;

      ;

    ;

   (  );

     ;

  ;

        ;

 - -;

 ( )     (),     .

 ,    蠖     -    (-),     ,     ()        .

  ,   ,   ,       (     ,   ).

  () ⠖          .

 ,      ,     ,  ,        ,     .

      ,    .     .     蠖        .    ,     ,                 .

          (  ).   ,       , ,     ,    ,   ,     , ,    .

1.2.1.  

  ,    ,        .       ,      - .

    P/E (price/earnings)      .   :

P/B (price/book)        ;

P/S (price/sales)       (   ,   ).

Ѡ       ,     -   .

       ,   ,       (,  ,   ).

       ,     ,    ,     .           ,         .






1.3.      


     ,       , ,  .      WACC      ,     .   CAPM (capital asset pricing model)     : ? () ,         (     );    .        . ,      (,   ,   ,  ),  ,     .

  ,   (   ),    V.,   ,         ,     (, ,              ,     (   ),          ,  ),     .

  ,     ( ,  ,    ) market added value,   ,    ,    ,   ,    (     ,       ).

        .

      ,    ,      .

       , - (    ,   ,     ,  ,  -,  ). -   ,   , ,    ,      ,     ,         ,  ,       ,   (  )  ,  ,      ,        ,  .         ( , ,  ),  頖   ,   ,   ,    (, , )   .

        ( - )    ( (),     ,    . .),    ,   ,   ( ).      ,   .

 ,    ,       ,     ,     .    ,          .

  ,     ,  - ,    ,   ()      ,       .          ,       ,   :    , ,   .      ,     ,  ,     (  ,   ),       :    ,     ,    ( ,  )  ,       .   ,    蠖   ,        ,         ,   ,   ,           ,        .  -,      ,     ( )  .   (),    ,         , -,     ,   ,  ,     .    ,  , .

,      ,        ()    (). Ƞ ,   ,        (),    (  )   .

    :

       ,   ( )  , ,  ,  ,        ,     ,     (    ),    ,       ,             .

      IPO .

 ,  ,      ,  ,    ,   ,      ,   ,         -  ,   .       ,             .   () , ,  ,   ,        .    IPO    ,           (,  ) . ,         ⠫ ,       ,   .    IPO,  ,      ,           .

    ,            (  ),   ,      ( )         ()    .      () ,   ,     ,   (),       -,  .    -,  ,    -  ,         ,   ,   .   ,   ,        ,       .

        () .

   ,          (    ,    ). ,     :  ,     ,  , ,    ,     ,        ( )  .                ,            ()   .      ,  ,       ,    ,     , ,   ,            .

   ,      ,    ,  ,   ,   ,      蠖  ,  ,      ,          ()       ,   ,          ,       ,  ,   ,       -,      . ,   ,   ,    , , ,  .     ,      ,    :   ,  ,   , ,    -,  ,     ,      ,       .  ,   ,  ,   ,        .  ,   ,    , , ,        ,       :      ,    ()      .

,     ,         ,      ,   ,      ( )      (,   ).

  ,     -  -. ,     ()   ( ),       (        ,        ),   ( ),    (     ),   (     ).    - -,    ,  :   (   ?),    (  ?).  ,   ,  ,    /    -.    -  -      ,      .

 ,    ,   -  -  ,    , ?

         ,           ,       ,   ,    ,      ,       .

  ,   ,  ,   (, )   , .     (    ,    ),    (, ,    ),     ,       (,     ),      .




 2.   


,     ,    .

 ,    ,          ,  ,  .

        ,             .        ,    .      ( ,  ,   ,  ,  ,  ),    ,      ,  ,    :   ,   .           .

      ( )     .        ,      (    1420% )   .    ,  ,  ,  , ࠫ       .        (    )     ,    ,       .     ,   ,    ,   .

         ,    .  , -,      , -,  .

       ,    (   ),           (  ,     ,     ,     ,     ).

  ,   ,    (    ,    ),     ,  ,  ,        ,      () .

   ,      ,   ,     ,         ,    ,   FOREX  ,    ,  ,  ,        ,            .

      ,    ,         ()    ,    ,     ,    ( ,   / ,   ,   ),    ,     ,     ,  .       ,   ,      .

 () ,      ,    ,    , ,    ,  ( ) ,   , ,   ,     (      )     (,   ).    ,           , :        .   ,          ,   , ,  ,      (  ,  ,      ).

     ( )   .     (    )   () ,      .         .

         .        ,     ( ).   ,  ,    ,         , , ,      ,    .    ,   ,  ,  ,    ,   ,       ,    .          ,      ,     () .        , ,   ,             ,      ,        .

    , ,    .         ,          ,      ,    ,  ,   .     , , ,              .

      ,     .      ,         ,         -  .

            .

            ,    ,       ,       .

      :

          ;

      ;

        (  );

     ,     -.

  ,    ,      (       ),   .

  IPO       ()  ,       .   ࠖ    ,   ,     ,      ,  IPO    ,      .   IPO  ,      () .

       .

Ѡ ,             ;      ;    ;      ;     .

Ѡ ,          ,      ;    ;        ,     , ,   ;          ;          ,  (   ,  -,   ,       , ,   , IT-,   ),    ,   ,  (    ,   ).    ,       ,    ,    .

        ,    ,   ,  ;  ,           .  㠖     .

       (,  ,   ),   (,     ). Ѡ ,   ,   ,  ,     .

     ()    ,      .

         ,    P / S (price / sales) ,   ,      .

       .                   : Uber, Lyft, WeWork.

Uber Lyft  ,     . Lyft  IPO  NASDAQ  2019, Uber -    2019. WeWork ,   ,   IPO  2019,     .

Lyft     2,2      . IPO   20,4        ,  젖 24,3 .          15,1  .      ,   ,    ( )   .   ,       ,    ,  -   .     ,     .   ,  ,  , ,     -.       ,   . , ,   Lyft IPO,     ,       ?

 IPO 25 2019    78,29 ,       46,10  10 2019,      58%  ,    42% .   10 2019     12  ,  ,      (, ,  15,1  ). 15,1 20,4 12  .          ,      , -   .

Uber,  IPO,     2018,        IPO  3,4  .    2018 11,27 .

      90120  ,       Uber  76 .

.    IPO    82  ,        41,57 6 2019,   19 2019ࠖ 34,35 ,          6263  . 76 90 120 82 63  .    63 (  19 2019) 120 (  ,   IPO)   9    .

 We Company (  WeWork)      IPO 2019. WeWork     .   IPO Lyft Uber     .

     2017   20  ,      2018ࠖ 42  ,    2019     1520 ,  Reuters , ,     Lyft Uber,      1012  .       IPO. 20 42 15 12 10        .




  .


   .

   ,     (https://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=59975016)  .

      Visa, MasterCard, Maestro,    ,   ,     ,  PayPal, WebMoney, ., QIWI ,       .



notes








1


.: .. . .:  , 2003. 197.




2


..20.




3


..23.




4


..32.


