Владимир Анатольевич Черненко
Стратегия корпоративного финансирования
© В. В. Бочаров, В. А. Черненко, 2015
© Издательство «Нестор-История», 2015
* * *
Введение
Развитие национального хозяйства России невозможно без подъёма базовых отраслей экономики и прежде всего промышленности. Создание благоприятных условий для такого подъёма требует изменений в области организации финансовой деятельности хозяйствующих субъектов, поскольку в современных условиях финансовые ресурсы, формируемые у предприятий, становятся более дорогими и дефицитными по сравнению с другими видами ресурсов.
Медленная структурная перестройка национального хозяйства, затянувшийся финансовый кризис, введение экономических санкций по отношению к России со стороны ряда стран, разрыв хозяйственных связей, низкий платежеспособный спрос на товары и услуги, утрата многими предприятиями собственных оборотных средств и высокая инфляция сказались на финансовом состоянии российских компаний. Эти неблагоприятные факторы привели к росту взаимных неплатежей, снижению прибыли и рентабельности активов и продаж.
В результате усложнилась работа финансовой и бухгалтерской служб предприятий. Она сводится в основном к решению текущих финансовых проблем в ущерб стратегическим целям. Этому способствует и нестабильность налогообложения хозяйствующих субъектов, высокий уровень прямых и косвенных налогов в валовой выручке от реализации, приводящих к росту издержек, что делает продукцию многих отечественных компаний неконкурентоспособной на мировых рынках. Даже опытные специалисты в процессе принятия управленческих решений допускают серьезные ошибки, приводящие к ухудшению финансового состояния предприятия, а иногда и к банкротству.
Изданная в последние годы переводная литература по финансовому менеджменту и корпоративным финансам далеко не всегда отвечает нуждам отечественной практики. Она ориентирована на работу корпораций в реальных рыночных условиях, предполагающих прилив капитала через финансовый рынок, наличие развитой финансовой инфраструктуры и стабильного корпоративного и налогового законодательства.
Предполагаемое вниманию бакалавров учебное пособие базируется на авторских разработках, адаптированных к современной экономической ситуации в России и требованиям отечественного законодательства.
В результате углубленного изучения курса бакалавры должны:
Знать
– базовые понятия и принципы организации финансов и финансовой деятельности предприятия;
– содержание и источники образования финансовых ресурсов и капитала организации;
– методы формирования и использования доходов, расходов и прибыли;
– порядок налогообложения российских предприятий;
– технологию составления, анализа и прогнозирования финансовой отчетности;
– методический подход к управлению и оптимизации денежных потоков;
– порядок финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал;
– методику финансирования инвестиций в оборотный капитал;
– методический подход к анализу и оценке финансового состояния предприятия;
– содержание и порядок финансового планирования, бюджетирования и контроля в организации.
Уметь
– находить и оценивать теоретические и практические материалы, полученные из специальной экономической литературы, выражающие базовые понятия и принципы, используемые в процессе управления финансами предприятий;
– пользоваться методическим инструментарием, позволяющим анализировать и оценивать финансовую структуру капитала предприятия с позиции нахождения оптимального управленческого решения;
– выбирать и оценивать наиболее рациональные способы финансирования инвестиций в основной и оборотный капитал;
– систематизировать и анализировать данные финансовой отчетности, отражающие финансовую устойчивость, доходность, деловую репутацию и рыночную активность предприятия с целью принятия управленческих решений;
– оптимизировать денежные потоки по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия с целью преодоления дефицита денежных средств в отдельные периоды;
– разрабатывать долгосрочные, среднесрочные и оперативные финансовые планы (бюджеты) по предприятию в целом и его структурным подразделениям (филиалам);
Владеть
– теоретическими приемами, используемыми в отечественной и зарубежной теории для принятия обоснованных финансовых решений;
– способами выбора наиболее доступных и надежных источников привлечения капитала и финансовых ресурсов для финансирования операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятий;
– методами сбора, обработки, анализа, планирования и контроля критериальных показателей финансовой отчетности предприятий;
– концептуальными подходами, методами и приемами анализа финансового состояния организации;
– методиками разработки и контроля операционных, инвестиционных и финансовых бюджетов по предприятию в целом и его подразделениям (бизнес-единицам);
– навыками применения программных продуктов, использования компьютерной техники и технологии для принятия финансовых управленческих решений.
Знания, приобретенные в результате изучения курса «Стратегия корпоративного финансирования» (Раздел 1. Организация финансовой деятельности предприятия), позволят в процессе последующей самостоятельной работы студентов в органах государственного управления и контроля, организациях (на предприятиях) и других структурах принимать квалифицированные и оптимальные управленческие финансовые решения, формировать стратегию корпоративного финансирования.
Глава 1
Теоретические основы организации финансов и финансовой деятельности предприятия
1.1. Содержание финансов и финансовой деятельности предприятия
Финансы предприятия выражают систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов.
Капитал (пассивы баланса) служит источником образования активов (имущества). Он включает в себя уставный, добавочный и резервный капитал, а также нераспределенную прибыль.
Доходы выступают в форме выручки от продажи товаров (работ, услуг) и прочих поступлений.
Денежные фонды – обособившаяся часть денежных средств организации, получившая целевое назначение и относительно самостоятельное функционирование. Денежные фонды представлены фондами потребления, накопления и резервными. Они являются объектами финансового анализа, планирования и контроля. Денежные фонды представляют собой только часть денежных средств, находящихся в обороте организации.
Денежные средства представляют собой деньги (в наличной и безналичной формах), находящиеся в полном распоряжении предприятия и используемые им без всяких ограничений.
Денежные потоки – это целенаправленное движение денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности любого предприятия.
Финансовая деятельность – авансирование капитала в производственно- торговый процесс для последующего его увеличения за счет полученной прибыли. Следует пояснить, что прибыль – форма дохода предприятия, образованного за счет всех видов деятельности.
Эффективность финансовой деятельности организации должна базироваться на системе представленных финансово-экономических показателей. От их правильного выбора зависит принятие управленческих решений, касающихся состава, структуры и стоимости активов, величины собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств, объема выручки и прибыли от продаж и способов их достижения. Точность и полнота учета и анализа финансовых показателей позволяют оценивать достигнутый и необходимый уровень финансовой устойчивости, платежеспособности и деловой активности, устанавливать оптимальные размеры запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, целесообразность инвестиций в реальные и финансовые активы.
Экономическая сущность финансов в процессе хозяйственной деятельности проявляется в их функциях. Следует помнить, что функция должна быть специфичной, свойственной только данной стоимостной категории. Поэтому в условиях рыночного хозяйства правомерно признать у финансов предприятий наличие трех функций:
1) Формирование капитала, доходов и денежных фондов;
2) Использование капитала, доходов и денежных фондов;
3) Контрольная функция.
Первая функция служит необходимым условием обеспечения непрерывности процесса воспроизводства. За счет первичного распределения доходов предприятий образуются специальные денежные фонды, которые находят отражение в их финансовых планах. Следовательно, с помощью первой функции финансов осуществляют следующие операции:
– образование уставного и резервного капитала организации;
– привлечение источников финансирования с фондового рынка на цели развития;
– мобилизацию кредитов с рынка ссудного капитала;
– аккумуляцию средств денежных фондов, образуемых в составе выручки от продаж;
– формирование нераспределенной прибыли;
– привлечение специальных целевых средств;
– учет, анализ и планирование формирования капитала, доходов и денежных фондов.
В результате достигается сбалансированность между движением материальных и денежных ресурсов и образуются финансовые ресурсы, необходимые для обеспечения непрерывности производственного процесса на предприятии и выполнения всех его обязательств перед партнерами и государством.
Вторая функция (использование капитала, доходов и денежных фондов) обуславливает следующие экономические процессы:
– оптимизацию вложения капитала (собственного и заемного) во внеоборотные и оборотные активы;
– обеспечение налоговых платежей в бюджетный фонд государства;
– вложение денежных средств в наиболее ликвидные активы;
– использование доходов на цели потребления, развития и создания резервов;
– учет и анализ использования капитала, доходов и денежных фондов.
В результате происходит максимизация стоимости капитала предприятия.
В третьей – контрольной – функции финансы используют для контроля за соблюдением стоимостных и материально-вещественных пропорций при формировании и расходовании доходов организаций и государства.
Данная функция базируется на движении финансовых ресурсов, например, при уплате налогов и сборов в бюджетный фонд. Она предоставляет возможность государству воздействовать на конечные финансовые результаты деятельности предприятий.
Инструментом реализации контрольной функции финансов выступает финансовая информация, содержащаяся в бухгалтерской отчетности. Эта информация служит исходной базой для расчета аналитических финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость, доходность, деловую и рыночную активность организаций.
Финансовые показатели (абсолютные и относительные) позволяют оценить результаты деятельности и наметить меры, направленные на устранение выявленных негативных моментов. Поскольку сигналы, посылаемые контрольной функцией финансов, получают свое выражение через количественные финансовые показатели (выручку от продажи товаров, инвестиции, активы, собственный капитал, прибыль и др.), то остро встает вопрос о достоверности финансовой информации. Только при условии ее достоверности можно принимать обоснованные управленческие решения.
Контрольная функция финансов, объективно присущая финансам, может быть реализована на практике с большей или меньшей полнотой. Степень и полнота реализации контрольной функции финансов во многом определяются состоянием финансовой дисциплины в экономике страны.
Финансовая дисциплина – это обязательный для всех предприятий и должностных лиц порядок ведения финансового хозяйства (включая учет и отчетность), соблюдение установленных правил выполнения финансовых обязательств.
Финансовый контроль в России осуществляют:
– финансовая и бухгалтерская службы предприятий – при оплате счетов поставщиков за товары и услуги, регулировании издержек производства и обращения, отгрузке продукции, взыскании дебиторской задолженности и др.;
– банки – в ходе кредитования своих клиентов, наблюдения за кассовой дисциплиной;
– налоговые органы – при уплате юридическими и физическими лицами налогов и сборов в бюджетный фонд и др.
Контрольная функция обусловлена наличием у финансов других функций, с которыми она тесно взаимосвязана.
Практическая реализация функций финансов определяет их роль в хозяйственном обороте. Эта роль заключается в следующем:
1. Обслуживание индивидуального кругооборота фондов, то есть смена форм стоимости. В процессе индивидуального кругооборота денежная форма стоимости (Д) превращается в товарную (Т), и после завершения процесса производства (П) и реализации готового продукта товарная форма стоимости (Т`) вновь выступает в первоначальной денежной форме (Д`), включающей прибыль.
2. Распределение выручки (нетто) от реализации продукции (работ, услуг) в фонд возмещения материальных затрат, включая амортизационные отчисления (с), фонд оплаты труда (V) и чистый доход, выступающий в форме прибыли (m).
3. Перераспределение чистого дохода на платежи в бюджет (налог на прибыль и иные налоги, относимые на финансовый результат) и прибыль, оставленную в распоряжении предприятия на его нужды (чистая прибыль).
4. Использование чистой прибыли на цели потребления, накопления, образования резервов и на другие расходы, предусмотренные в финансовом плане.
5. Контроль за соблюдением соответствия между движением материальных и денежных ресурсов в процессе индивидуального кругооборота фондов, то есть за состоянием платежеспособности, ликвидности и финансовой независимости предприятия.
В отличие от финансов кредит – форма движения ссудного капитала. Он предоставляется банками заемщикам на платной и возвратной основе. Ссудный капитал образуется из различных источников: за счет временно высвобождающихся из оборота средств хозяйствующих субъектов, населения, банков и бюджета. Формирование ссудного капитала из указанных источников свидетельствует о тесной связи финансов и кредита, поскольку они являются денежными отношениями. Однако существуют различные способы предоставления финансовых и кредитных ресурсов хозяйствующим субъектам.
Контрольные вопросы и задания.
1. Приведите определение финансов предприятия.
2. Чем характеризуется эффективность финансовой деятельности организации?
3. Раскройте экономическое содержание функций финансов.
4. Дайте определение понятию «финансовая дисциплина».
5. Охарактеризуйте роль финансов предприятия в производственно-торговом процессе.
1.2. Финансовые инструменты
С категорией «финансы» тесно связано понятие «финансовые инструменты». Первое понятие имеет главным образом теоретическое значение, а второе – практическую направленность. В настоящее время понятие «финансовые инструменты» широко используют не только в специальной экономической литературе, но и в ряде нормативных документов. Например, в Концепции развития рынка ценных бумаг в России.
Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовые инструменты». При самом упрощенном подходе выделяют три вида финансовых инструментов:
1. Денежные средства (средства в кассе, на расчетных и валютных счетах в банках);
2. Кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты);
3. Способы участия в уставном капитале (акции, паи, доли).
По мере развития рынка капитала появились новые виды финансовых инструментов (форвардные, опционные и фьючерсные контракты, СВОПы).
В современных условиях наиболее развернутое определение понятию «финансовые инструменты» дано в международном стандарте бухгалтерского учета «Финансовые инструменты» (IAS) 32, который введен в действие с 01.01.1996 г. Согласно этому стандарту под финансовым инструментом понимают любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансового актива одной компании и финансового обязательства (долевого или долгового характера) другой компании.
Таким образом, к финансовым инструментам относят:
– денежные средства;
– контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или иной вид финансовых активов;
– контрактное право обмена финансовыми инструментами с другой компанией на потенциально выгодных условиях.
К финансовым обязательствам относят следующие контрактные обязательства:
– выплатить другой компании денежные средства или предоставить иной финансовый актив;
– обменяться финансовым инструментом с другой компанией на потенциально выгодных условиях (например, продажа дебиторской задолженности с дисконтом).
Квалифицировать операцию как финансовый инструмент позволяют следующие видовые характеристики: в основу операции положены финансовые активы и обязательства; операция имеет форму договора (контракта).
Финансовые инструменты классифицируют на:
1. Первичные (кредиты, акции, облигации и другие эмиссионные ценные бумаги, дебиторская и кредиторская задолженность по текущим хозяйственным операциям). Первичные финансовые инструменты имеют определенность, которая предусматривает акт купли-продажи или акт поставки-получения некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования (например, договор банковского вклада, кредитный договор, договор банковского счета, договор поручительства, договор банковской гарантии и т. д.);
2. Вторичные – производные (деривативы) форвардные, опционные и фьючерсные контракты, процентные и валютные СВОПы и прочее. Они предусматривают возможность купли-продажи права на приобретение-поставку базового актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики данного актива (например, цены).
Форвардный контракт – официально закрепленное соглашение двух сторон о купле-продаже актива в будущем по цене, установленной договором на настоящий момент времени. По условиям контракта одна сторона должна поставить актив в установленный срок в расчетный день. Другая сторона контракта должна заплатить предварительно оговоренную сумму (цену) по договору и забрать актив. Форвардные контракты можно продавать и покупать. Цена форвардного контракта является фиксированной.
Фьючерсный контракт представляет собой форвардный контракт, обладающий той особенностью, что выгоды и потери определяют ежедневно, а не в расчетный день. Если покупают фьючерсный контракт и цены на актив сегодня повышаются, то покупатель имеет прибыль, а продавец контракта – убыток. Продавец платит по полной цене. На следующий день торговля начинается заново, и не одна сторона не должна другой стороне. Такое свойство контракта осуществлять расчеты заново называют «переоценкой в соответствии с рыночной ценой». При ежедневной схеме расчетов риск невыплаты значительно снижается.
Опционный контракт – соглашение, дающее его обладателю право, но не обязанность купить-продать какой-либо актив (включая финансовый) по определенной цене в оговоренный срок. Опцион бывает двух видов: пут (put) – опцион на право продажи – и колл (koll) – опцион на право покупки. У владельца пута имеется право, но не обязанность, продать актив, а у владельца колла имеется право, но не обязанность, купить актив по фиксированной цене, которая называется ценой исполнения опциона на определенное время. Опционы США могут быть исполнены в любое время. Европейские опционы можно использовать только в день окончания контракта. Большинство опционов – американские.
Обменный контракт или СВОП – это соглашение двух сторон об обмене денежными потоками в определенные периоды времени. На практике большинство обменных контрактов попадают под три основные категории: валютные СВОПы, СВОПы процентных ставок и товарные СВОПы. По валютному СВОПу две компании договариваются об обмене определенной суммы в одной валюте на фиксированный срок в будущем.
Валютные СВОПы и СВОПы процентных ставок часто комбинируют. Например, компания получает финансирование с плавающим процентом в одной валюте и обменивает его с помощью СВОПа на финансирование с фиксированным процентом в другой валюте.
Выплаты по займам с плавающим процентом всегда образуются на каком-либо индексе. Например, годовая ставка по казначейским обязательствам. СВОП процентной ставки может включать обмен одного займа с плавающим процентом на другой как способ изменения основного индекса.
Товарный СВОП – это соглашение об обмене определенного количества товаров в определенный срок в будущем. Товарные СВОПы – новый тип обменных контрактов, который обладает большим потенциалом развития, особенно на нефтяном рынке.
В отдельных сегментах финансового рынка обращаются следующие виды финансовых инструментов:
– на фондовом рынке – акции и корпоративные облигации; облигации федерального и субфедеральных займов;
– на кредитном рынке – денежные активы (рублевые и валютные), чеки, аккредитивы, векселя, депозитные сертификаты, коносаменты, представляющие собой товарораспорядительные документы;
– на валютном рынке – валютные активы, документарные валютные аккредитивы, валютные банковские чеки, валютные банковские векселя, валютные опционные и фьючерсные контракты, валютные СВОПы;
– на страховом рынке – контракты на страховые услуги (например, страховой полис), договор перестрахования, аварийная подписка (финансовое обязательство грузополучателя оплатить свою долю убытка от общей аварии при перевозке груза);
– на рынке золота и драгоценных металлов – золото как финансовый авуар (актив), система различных деривативов, используемых при осуществлении сделок на бирже.
Информационным обеспечением использования финансовых инструментов на рынке являются следующие виды информации:
– нормативная – законодательные и нормативные акты, регулирующие выпуск и обращение ценных бумаг;
– бухгалтерская – отчет о финансовых результатах (базовая прибыль (убыток) в расчете на одну акцию); отчет об изменениях капитала (дивиденды, увеличение уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций и др.);
– статистическая – объем долгосрочных, краткосрочных и прочих финансовых вложений;
– аналитическая – аналитические обзоры и оценки финансовых аналитиков, сведения, официально публикуемые Банком России и другими государственными органами.
Для оценки финансовых инструментов используют следующие показатели:
– дивиденды;
– объем сделок на фондовой бирже;
– характеристику сделок;
– срочность;
– курсы ценных бумаг;
– проценты, выплачиваемые по облигациям и т. д.
Контрольные вопросы и задания.
1. Приведите определение понятия «финансовые инструменты».
2. Какие элементы включают в состав финансовых инструментов и обязательств?
3. По каким признакам классифицируют финансовые инструменты?
4. Какие виды обменных контрактов вы знаете?
5. В чем вы видите различия между форвардными, фьючерсными и опционными контрактами? Приведите примеры их применения на срочном рынке.